全球信用的收縮使將日元換成外匯進(jìn)行投資的狀況發(fā)生了轉(zhuǎn)變，主要貨幣兌日元的比率開始出現(xiàn)變化，日元一路走高。此一狀況持續(xù)下去，將會讓出口型日本企業(yè)備受煎熬，“日元與日本經(jīng)濟(jì)”又將遭遇國際社會的玩弄

“黑色星期四”，8月9日國際金融市場發(fā)生了巨大震動，對于這個“大事件”，法國經(jīng)濟(jì)報紙《費加羅日報》如是評說。

震源出自該國最大的銀行BNP（百富勤銀行）。美國向一些沒有什么信用的個人提供了住宅貸款（次優(yōu)貸款），百富勤銀行麾下的基金參與了進(jìn)去，結(jié)果貸款回收成了問題，總行方面決定停止次優(yōu)貸款。此結(jié)果剛一宣布，全世界的金融市場像是得了傳染病一樣，開始進(jìn)入收縮狀態(tài)。

歐洲中央銀行（ECB）為了減弱金融體系的不安，當(dāng)天決定向歐洲市場提供超過相當(dāng)于15萬億日元的大規(guī)模緊急資金，8月9日以后，美聯(lián)儲及日銀也邁出了共同步伐，連續(xù)幾天向市場提供了資金。但是，投資者“逃避”心情強(qiáng)烈，歐洲震動帶來了股價的下滑。

大概是世界各國的金融市場均感受到了“次優(yōu)按揭”的怪異，美聯(lián)儲為了穩(wěn)定金融市場，于17日緊急調(diào)整了金融政策，并沒有按市場預(yù)測的那樣下調(diào)美國政策利率(FF利率)，而是直接下調(diào)了0.5%的官定貼現(xiàn)率，而且延長了初級信用的借貸期間(從1天延長到了30天)。

其后，美國股價出現(xiàn)了一定程度的上升，但算不上已經(jīng)穩(wěn)定。8月21日，美聯(lián)儲主席伯南克與美國參議院銀行住宅都市委員會負(fù)責(zé)人進(jìn)行了會談，兩人商討了穩(wěn)定金融市場的對策問題，但當(dāng)天的30種道-瓊斯工業(yè)股票價格指數(shù)收盤時還是下跌了30點，美國財務(wù)部長保爾森說：“目前還不能立即找到解決信用收縮的對策?！笔袌霾话簿硗林貋?。

規(guī)避風(fēng)險，拋售日元

全球市場的現(xiàn)金流也出現(xiàn)了新的變化。從美國投向海外市場的資金，為了“規(guī)避風(fēng)險”開始出現(xiàn)了逆流，其象征是外國市場“借進(jìn)日元”的現(xiàn)象開始出現(xiàn)了變化。

過去，人們是借入利率較低的日元，然后將這些資金投向利率高的國家。但現(xiàn)在突然逆轉(zhuǎn)，開始轉(zhuǎn)投日元(購買日元)，令日元匯率出現(xiàn)了急劇上升。8月17日一天日元從前一天的116兌1美元，猛增到111日元兌1美元。

美國芝加哥商品交易所提供的數(shù)據(jù)顯示，日元借貸交易數(shù)額在減少。在該交易所交易的日元期貨，在6月26日買賣差額為189，000張，但到了8月14日已經(jīng)下降到了22，000張，在短短的兩個月內(nèi)，僅有最多時的1/9左右。

出現(xiàn)這種情況的原因有幾個：第一是匯率變動幅度在擴(kuò)大，第二是股票市場價格在下跌。

匯率的變化表明，過去匯率只發(fā)生小范圍的變動，但現(xiàn)在變動大了以后，發(fā)生了外匯差價，讓那些希望通過國與國之間的利率差賺利息的人完全失去了希望。急劇的日元升值、股價暴跌，8月17日當(dāng)天市場參與者預(yù)計的變動幅度為22.5%，比前一天突然增加了9%左右。變動幅度的提升，讓這些參與者幾乎無利可圖。

日元匯率的走高，讓借日元進(jìn)行交易的對沖基金降低了投資能力。為了填補(bǔ)因為投資股票而造成的損失，他們不得不采取相反的措施：購買日元拋售美元。

在借進(jìn)日元去外國投資的過程中，很多個人投資者均使用了外匯保證金交易(FX)方式。矢野經(jīng)濟(jì)研究所的調(diào)查表明，F(xiàn)X的市場規(guī)模(保證金)在2006年年底與上一年相比增加了62%，達(dá)到6133億日元。他們?yōu)榱速I進(jìn)土耳其里拉、冰島克朗等高利率通貨，而拋出日元，其利率差收入(交換點)是惟一的追求目標(biāo)，日本最近的報道顯示，“一些家庭主婦閑來無事，靠FX賺取了巨額利潤，因為沒有納稅而被曝光。”這樣的報道更加為FX交易推波助瀾。

玩FX交易的投資家們，現(xiàn)在面臨著搶購日元的壓力。由于日元急劇升值，投資家們放在金融機(jī)構(gòu)那里的保證金在日元升值到一定程度以后，被強(qiáng)制性“去損”(沒收)，這樣的情況已經(jīng)發(fā)生不少。

據(jù)JP摩根的推算，F(xiàn)X使用的拋售日元一時曾達(dá)到7萬億日元，但8月16日一天就被壓縮了2.5萬億日元，到了8月17日，已經(jīng)僅有3.2萬億日元，不到最高時的一半。

世界各國的金融市場先后突然陷入一種混亂狀態(tài)，似乎在流行一場傳染病。ABN阿木落銀行外匯本部本部長高安佳子說：“何時能回到借進(jìn)日元進(jìn)行投資的狀態(tài)，誰也說不清楚了?！?/p>

日美利率差在縮小，日元有可能逼迫110

美聯(lián)儲在提高了官定貼現(xiàn)率以后，美元日元匯率開始在115日元左右變動。日元的急劇上升得到阻止，但變動率依舊很高，未能將其打壓下來。外匯市場的參與者們目前只能眼睜睜地看著。

與次優(yōu)按揭相關(guān)的投資損失也許很快會把火燒到其他金融領(lǐng)域，人們越發(fā)地疑神疑鬼。三菱UFJ證券資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉川雅幸說：“如果信用收縮的動向不能解消的話，有可能出現(xiàn)美國FF利率與官定貼現(xiàn)率同時下調(diào)的現(xiàn)象?！?/p>

外匯市場現(xiàn)在最大的買賣材料就是股價，這是市場是否已經(jīng)動搖的最好晴雨表。如果股票市場能穩(wěn)定的話，還有可能出現(xiàn)“借進(jìn)日元投資外國”的現(xiàn)象，但目前似乎無人看漲日元，市場上人們大都看跌日元，花旗銀行日本主任經(jīng)濟(jì)學(xué)家藤井知子說：“如果希望匯率方面的混亂能得以收拾的話，還需要對政策性利率的差別進(jìn)行調(diào)整?！?/p>

但是，日美歐的金融政策要看9月以后的股價而定。日本景氣繼續(xù)擴(kuò)大的話，日銀總裁福井俊彥將不會提高利率。而美國經(jīng)濟(jì)中的住宅需求進(jìn)一步減退的話，個人消費趨冷，整個經(jīng)濟(jì)將令人擔(dān)憂。9月將出現(xiàn)美聯(lián)儲下調(diào)FF利率的情況，瑞穗銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家飯冢尚米說：“這是美國經(jīng)濟(jì)比預(yù)想的還明顯下滑的一個預(yù)兆?！睆娜彰勒咝岳首兏?、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)狀況的比較來看，日美外匯變化將最終帶來日元升值。

購進(jìn)日元拋售美元將持續(xù)到何種狀態(tài)呢？目前人們認(rèn)為110日元是條警戒線。按第一生命經(jīng)濟(jì)研究所的推算，1美元兌換110日元以后，出口比率比較高的汽車產(chǎn)業(yè)，其利潤將比上年度減少14.4%。

目前大多數(shù)企業(yè)認(rèn)為，日元與美元的匯率在115左右會穩(wěn)定下來。日本國內(nèi)的大多數(shù)出口企業(yè)基本上持這種觀點，以此為基點制定了經(jīng)營計劃。而且還通過預(yù)約的方式，在期貨方面采取了買進(jìn)日元賣出美元的動作。

但是，西挨貼綜合銀行外匯營業(yè)部長齋藤裕司認(rèn)為，“如果超過110日元，其上升進(jìn)度會非常的快，出現(xiàn)1999年11月的102日元的現(xiàn)象?！盝P摩根主任FX戰(zhàn)略家佐佐木融則說：“1998年俄國危機(jī)時，美聯(lián)儲降低利率后，出現(xiàn)了美元的暴跌(日元的飆升)?！?/p>

每升值1日元企業(yè)將減少350億日元的利潤

在歐美等國構(gòu)筑了銷售體制，在收益上依靠國外的企業(yè)，將受到日元匯率的強(qiáng)烈影響。

正在重組的三菱汽車，雖受到了日本國內(nèi)市場的限制，但在歐美市場銷售得不錯，而且基本上是從日本組裝好汽車以后出口到國外。日元對歐元的匯率升高1日元，該企業(yè)將減少5億日元的利潤。豐田情況就更甚了。盡管豐田也通過外匯期貨的方式規(guī)避風(fēng)險，但日元匯率每升值1日元，豐田將減少大約350億日元的收益。如果日元持續(xù)升值的話，今年豐田獲得有史以來最高收益的預(yù)想將化為泡影。

原文刊載于日本《東洋經(jīng)濟(jì)周刊》（2007年9月1日）。陳言編譯。

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