緩解流動性過剩和人民幣升值的雙重壓力被看作是QDII的兩大使命。但目前來看，QDII作為還有待觀察

一直吊不起投資者胃口的各類QDII產(chǎn)品似乎終于可以揚眉吐氣了。

在9月12日這天，上海的許多銀行營業(yè)部長長的隊伍中絕大多數(shù)是前來搶購南方全球精選配置基金（下稱南方QDII基金）的市民。搶購新基金的人群中居然有60多歲的老太太。

此前一天，南方QDII基金未售先紅，在網(wǎng)上受到投資者追捧。南方基金公司為此已緊急增設(shè)約百條客服熱線，但還是被大量咨詢電話堵塞；而當日下午5時開通的網(wǎng)上認購也火爆空前，超越了此前任何一次銷售。

發(fā)售當天，認購規(guī)模近500億元人民幣，遠遠超過了該基金預(yù)定的150億元的規(guī)模，更是原QDII產(chǎn)品50億人民幣首發(fā)紀錄的近10倍?；鸨┏潭瓤氨葒鴥?nèi)A股開放式基金認購時的場景，因此有業(yè)內(nèi)人士將其形容為“我國基金史上第二次浪潮”。

南方QDII是國內(nèi)首例股票權(quán)益類QDII基金，同時也是國內(nèi)首例公募QDII基金。該基金認購門檻僅為1000元，面值為1元；有不超過3個月的封閉期，之后每天開放申購與贖回。這些都跟國內(nèi)目前的開放式基金基本相同。

區(qū)別于現(xiàn)有QDII產(chǎn)品的是，南方QDII基金是一只可以100%投資于全球股票市場的開放式基金。投資范圍涵蓋48個主要國家和地區(qū)；在全球范圍內(nèi)精選出10個最具投資價值的市場進行重點投資，并根據(jù)市場情況的變化作靈活、動態(tài)調(diào)整。目前重點市場包括：發(fā)達市場中的美國、日本、瑞士和意大利和我國香港地區(qū)，新興市場中的俄羅斯、印度、巴西、馬來西亞和韓國。

該基金投資標的是：在發(fā)達市場通過投資最具市場代表性的指數(shù)基金來獲取便捷、穩(wěn)定、長期的平均收益，在新興市場通過投資指數(shù)基金和主動管理的股票基金來最大限度地分享新興市場的超額收益，在香港則直接投資股票，力爭通過擇股擇時獲得超額收益。

一些分析師認為，9月11日上證指數(shù)大跌241點，跌幅達4.51%。股市大跌，加上美國次級債危機引發(fā)歐美股市震蕩，一些投資者認為正式抄底的好時機，這些因素是引發(fā)投資者搶購的重要原因。

“較高的預(yù)期收益率是其火爆的最主要的原因。”世華財訊分析師唐其民接受《經(jīng)濟》采訪時表示，南方QDII基金一改原有QDII主要以債券等穩(wěn)健性投資標的為主的運作思路，更類似于股票型基金，具備了較高的預(yù)期收益率；加上基金不超過40%的股票投資將集中于香港市場，香港市場相對內(nèi)地市場的低估值水平對內(nèi)地的投資者有很大的吸引力；最后，基金將投資于境外股票型基金，有利于分散單一市場的投資風險。

這個預(yù)期收益率到底有多高呢？據(jù)電視媒體報道，當日認購該基金的許多普通投資者寄予了厚望，“一倍以上，至少50%吧”是最多的聲音。

不過，來自南方基金公司內(nèi)部的模擬測算要讓這些失望了。該基金經(jīng)理助理黃亮此前向媒體透露，測算結(jié)果顯示，前3年的收益率是30%，前5年為24%，收益相對穩(wěn)定。

“場面火爆并不意味著收益率就高。”中國銀行私人銀行資深投資顧問文曉波對《經(jīng)濟》表示，投資實踐表明，高收益主要來自于新興市場，而成熟市場本身收益率就很低。

唐其民認為，南方QDII基金的主要價值在于投資于較為成熟的市場，有利于獲得較為穩(wěn)定的投資收益，幫助投資者分散國內(nèi)市場估值過高的投資風險和幫助高端客戶資產(chǎn)的全球化配置。

不過，那位在銀行排隊的60多歲老太太，只是聽了媒體和親友的鼓動便行動起來，她自己是否真的需要進行全球化資產(chǎn)配置，還要看看她的荷包到底有多鼓。在文曉波看來，普通市民是否有全球化配置資產(chǎn)的需求還要分析。

對于投資者來說，投資國內(nèi)A股市場好比在河里游泳，而投資QDII產(chǎn)品就是在大海里游泳了。大家都知道海水的浮力比河水大，但也要明白，大海的風浪要遠遠大于河里。

有待觀察

南方QDII基金火暴能否帶動整個QDII家族的人氣，現(xiàn)在下結(jié)論還為時尚早。

目前，QDII共有四大家族，分別是銀行系、基金系、券商系和保險系。整體來看，除了基金系中的南方QDII基金這次很是風光了一把外，其他都是表現(xiàn)平平，鮮有亮點，用“一片頹勢”來形容也不為過。

目前，18家中外資銀行推出了近50只QDII產(chǎn)品，但表現(xiàn)都不盡如人。受美國次級抵押貸款的影響，國際股票市場和債券市場等投資市場大幅度下跌，造成QDII的凈值下跌，如建行的QDII產(chǎn)品“海盈”1號在7月24日到8月14日下跌了5.91%（從1.0133元下跌到0.9534元）。

因為收益敵不過人民幣升值，今年情人節(jié)當天，國內(nèi)首個QDII產(chǎn)品中銀中銀美元增強型現(xiàn)金管理（R）在推出半年后被迫清盤。從2006年11月17日可以贖回到今年1月12日，在不到2個月的時間里，該產(chǎn)品的規(guī)模便由當初的5.785億份縮水至不到2億份，規(guī)?？s水了一大半，實際人民幣收益只有1.8%。

招商銀行的全球精選貨幣市場基金自2006年11月1日運作103天后，投資者以美元為本金計算獲得的收益大概在1.36%左右，而期間人民幣貶值幅度為1.54%，將收益抵扣人民幣升值帶來的虧損后，投資者實際虧損幅度為0.18%。

中銀私人銀行投資顧問文曉波認為，銀行系QDII主要投資于海外固定收益類產(chǎn)品，包括傳統(tǒng)的銀行存單、商業(yè)票據(jù)、政府及機構(gòu)債券、公司債券等以及資產(chǎn)抵押債券、按揭抵押債券等新型投資工具，穩(wěn)健有余而收益不足。另外，銀行系QDII一般委托給海外機構(gòu)運作，銀行自身缺乏專業(yè)管理也是不叫座的重要原因。

基金系QDII產(chǎn)品的日子也好過不到哪里去。首例QDII基金華安國際配置剛剛公布的半年報顯示，至6月底，該基金僅實現(xiàn)了3.8%的回報率(以美元計算)，而到7月底其回報率則下滑到僅為1.2%的水平。截至8月11日，將近1年運作，凈值僅為 1.0120元，即使不與銀行活期存款利率（通脹）相比，扣除申購和贖回費用投資者的收益已為負值。

雖然華安國際配置基金管理團隊成員之一的蘇圻涵博士接受《經(jīng)濟》采訪時拒絕除半年報以外直接置評該基金的表現(xiàn)，但他認為，既然國內(nèi)市場的收益率比其他市場高，投資者當然不愿意投海外市場，畢竟資本是逐利的?！皼]有永遠單邊上漲的市場，當調(diào)整波動來臨時，發(fā)展QDII的意義就出來了?！?/p>

由于券商系和保險系QDII屬于QDII產(chǎn)品中的“新軍”，目前前者首獲QDII產(chǎn)品資格的中金公司，已準備發(fā)行QDII產(chǎn)品。據(jù)悉，這款開放式股票型產(chǎn)品，將由中金公司獨立運作，主要投資于香港股票市場以及在亞洲其他證券市場交易的股票。至于首只券商QDII產(chǎn)品的最終表現(xiàn)，都還需要時間的檢驗。

世華財訊分析師唐其民認為，人民幣快速升值，導(dǎo)致QDII的收益被匯兌損益大幅度抵消，甚至實際收益為負；加上同期國內(nèi)證券市場持續(xù)走強，投資基金的收益率大幅度上升，相對而言，QDII的穩(wěn)健性投資無法滿足投資者的收益要求，被大幅度贖回；最后受美國次級抵押貸款的影響，國際股票市場和債券市場等投資市場大幅度下跌，

“暫時的認購火暴并不意味著QDII的整體頹勢得到了徹底的改變，較高的預(yù)期收益意味著較高的投資風險，如果投資業(yè)績低于市場預(yù)期，同樣會面臨巨額贖回的窘境。”唐其民認為，投資資金是逐利的，現(xiàn)實的業(yè)績將是決定因素。

政策力推

證券界有金九銀十之說。進入9月，政策部門對QDII的審批明顯加快。

9月2日，南方基金公司高調(diào)宣布南方QDII基金獲準發(fā)售。9月3日下午，招商證券獲批QDII資格，這距離中金公司8月下旬首家獲得QDII資格相隔只有10日左右。同一天，嘉實和華夏QDII產(chǎn)品在證監(jiān)會基金部召開說明會。9月4日，上投摩根QDII產(chǎn)品“上會”討論。9月10日，外管局批準華夏基金管理有限公司經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)，核準華夏基金公司境外證券投資額度為25億美元。

據(jù)統(tǒng)計，截至9月中旬，外管局已累計批準的各類QDII投資額度已達250億美元左右；國內(nèi)商業(yè)銀行、保險公司、基金管理公司、證券公司、信托公司均已獲得QDII資格。

不過，央行第二季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，截至6月末，在已批準的各類QDII額度205億美元中，實際使用額度約是72.9億美元。

眼花繚亂的各類QDII產(chǎn)品紛紛亮相的前后，相關(guān)的政策也在加速推進。

證監(jiān)會人士對外表示，正在保證標準不降低的前提下，加快QDII資格和產(chǎn)品的審批進程，以及相關(guān)細則的制訂和推出。9月11日，證監(jiān)會副主席桂敏杰在香港舉行的“內(nèi)地與香港資產(chǎn)管理行業(yè)合作交流研討會”上表示，QDII制度將堅持試點先行，積極穩(wěn)妥推進，推動QDII在更大范圍展開。

此前，銀行系QDII閘門再度放寬。9月5日，銀監(jiān)會下調(diào)了QDII產(chǎn)品的投資門檻，單一客戶起點銷售金額由30萬元人民幣(或等值外幣)調(diào)整為10萬元人民幣(或等值外幣)。之前，已允許銀行系QDII投資境外股票。

7月25日，中國保監(jiān)會公布《保險資金境外投資管理暫行辦法》，規(guī)定保險公司上年末總資產(chǎn)的15％可投資境外固定收益類以及權(quán)益類等產(chǎn)品。另外，辦法的實施細則已在業(yè)內(nèi)開始征求意見，有望近期公布。截至今年6月底，我國保險業(yè)總資產(chǎn)達到2.53萬億元，按15%比例推算，將有3700億元保險資金可投資海外市場。此前已有中國平安、中國人壽、中國人保和泰康壽險先行嘗試海外投資操作，其操作資金數(shù)額達到52億美元。

“渠道越來越通暢。”天相投資分析師仇彥英對《經(jīng)濟》表示，政策的密集出臺有利于拓寬QDII出海通道，吸引國內(nèi)資金流向海外?！安贿^，最終（資金）愿不愿意出去，還要看海外市場的吸引力，雖然港股等在估值上有優(yōu)勢，但優(yōu)勢不一定能轉(zhuǎn)化為收益?！?/p>

多位分析師表示，除了政策的開閘和完善外，關(guān)鍵在于QDII產(chǎn)品本身吸引力，包括產(chǎn)品設(shè)計，管理團隊，投資理念、降低認購成本、簡化手續(xù)以及提高信息透明度等，而現(xiàn)實的收益率將是決定QDII吸引力的最終因素。

世華財訊分析師唐其民認為，中國境內(nèi)資金投資于國際市場的道路將是一個曲折漫長的過程。

資本開放

緩解流動性過剩和人民幣升值的雙重壓力被看作包括QDII在內(nèi)的等境外投資的兩大使命。

“各類QDII總規(guī)模明年可能將達到八九百億美元?！敝行兴饺算y行部投資顧問文曉波認為，QDII將迎來新的高潮。摩根大通證券（亞太）有限公司中國市場主席李晶預(yù)計，2008年內(nèi)地居民通過港股直通車、QDII等方式進行境外證券投資的總額將達900億美元。

從絕對數(shù)量和靜止狀態(tài)看，QDII似乎能夠部分完成兩大使命。但是，比較相關(guān)數(shù)據(jù)，不禁讓人沮喪。中國去年的經(jīng)常項目盈余則高達2500億美元，經(jīng)濟學家預(yù)計，今年中國的經(jīng)常項目盈余將增至4000億美元。按照瑞士銀行分析師Anderson最樂觀的預(yù)計，未來18個月該公司將在全球股市最多投資1200億美元。

顯然，持續(xù)增長的貿(mào)易盈余抵消了包括QDII在內(nèi)的資金出口，而得不到充分泄洪的流動性依然推動著人民幣對美元的升值。

唐其民認為，由于QDII能夠分流一部分外匯儲備，在一定程度上有助于緩解國內(nèi)日益嚴重的流動性問題。但這種方式能否長期起到預(yù)期的作用，還要看QDII的投資業(yè)績?！叭绻荒苋〉昧钔顿Y者滿意的成績而被贖回，那么資金同樣會回流到國內(nèi)而無法達到緩解國內(nèi)流動性壓力的目的?！?/p>

中金公司研究部的報告顯示，當年，日本、韓國、馬來西亞三國在實行QDII制度后，股市當年的表現(xiàn)依然是上漲，結(jié)論是：QDII的開放并非泡沫結(jié)束的決定性因素。

不過長期來看，經(jīng)過多年醞釀才推出的QDII制度，顯然是我國資本開放的重要舉措，當然也是一種過渡性舉措，體現(xiàn)了資本通向自由的路徑。即將開通的港股直通車則在資本自由之路上更進了一步。

9月18日，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率由原來的5.25%降為4.75%，降幅高于市場預(yù)期。 一貫唱衰美國經(jīng)濟的經(jīng)濟學家謝國忠認為，美國已進入降息周期，美聯(lián)儲降息是對中國經(jīng)濟泡沫化的加速器，中美利差的加大將可能吸引更多的的資金流入中國，從而進一步增加中國的外匯儲備、增加央行控制通脹的負擔、加大人民幣升值的壓力。

顯然，在資本開放不可能一步到位的情況下，QDII的過渡性角色還得繼續(xù)演好。