先知先覺者正在充分利用信托投資公司杠桿，來撬動混業(yè)經(jīng)營的邊界

7月20日，中國平安信托有限責任公司（下稱平安信托）與山西太長高速公路有限責任公司、山西長晉高速公路有限責任公司、山西晉焦高速公路有限公司三家高速公路公司完成股權(quán)交割儀式，平安信托投資山西高速總交易額23億元的項目正式實施。平安信托分別收購太長、長晉、晉焦三條高速公路公司30％、60％、60％的股份，其背后的資金正是來自于平安保險公司。

這被看做是從2007年3月1日起實施新的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（下稱“兩規(guī)”）之后，信托公司開展新型業(yè)務的典型案例。

“兩規(guī)”實施后，信托公司被期望能夠擺脫原有信貸模式，避免同商業(yè)銀行同質(zhì)化競爭的尷尬局面；在新的制度框架下，信托公司有望主動拓展自己新的業(yè)務空間，發(fā)揮自己獨特的優(yōu)勢。

在混業(yè)經(jīng)營的邊界日益被突破的今天，信托業(yè)的牌照優(yōu)勢正受到業(yè)界越來越多的關(guān)注。信托公司既可以直接提供金融產(chǎn)品，亦可以為其他金融機構(gòu)提供融資渠道；不僅可以經(jīng)營傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理業(yè)務，還可以發(fā)展私人銀行業(yè)務、私募證券投資基金甚至PE（私人股權(quán)投資基金）。

截至目前，已有包括華寶信托、中信信托、中誠信托等十余家信托公司獲批新的金融牌照，上海國際信托有限公司的牌照也于近日獲得銀監(jiān)會的批準。從今年至2010年的三年過渡期間，預計共有60家左右的信托公司將獲得新的金融牌照。

銀監(jiān)會的一位官員向《財經(jīng)》記者表示，目前信托公司在新的“一法兩規(guī)”（一法指《信托法》）下才剛剛起步，能否有持續(xù)的利潤增長點，還需要三至五年的觀察期。

告別信托放貸

根據(jù)“兩規(guī)”， 信托公司不得不拋棄原有簡單的信托放貸模式。

信托公司的新業(yè)務范圍包括了資金信托、年金信托、資產(chǎn)證券化受托人、不動產(chǎn)信托等業(yè)務，以及證券承銷、保管箱、咨詢、咨信調(diào)查等，但對信托公司繼續(xù)開展信貸業(yè)務有所限制，向他人提供貸款不得超過其管理的所有信托計劃實收余額的30％。自有資金不能投向除金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品以外的其他投資。原有的信貸模式僅能以利息收入支付受托人的收益和信托公司自己的信托傭金，利潤空間較小，而且與銀行直接競爭，信托公司并無優(yōu)勢可言。

與新辦法實施之前相比，信托公司貸款運用類的集合信托大幅減少，而銀行和信托結(jié)合的銀信個人理財產(chǎn)品大幅增加，今年二季度，一共有85款銀信合作的理財產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的資金投向也多為證券領域和基礎設施建設。 根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會與西南大學共同統(tǒng)計的結(jié)果顯示，二季度信托公司共發(fā)行了73只集合信托產(chǎn)品，其中46只投向證券投資領域，11只投向基礎設施，工商領域和房地產(chǎn)領域也分別有9只和3只集合信托產(chǎn)品。

在中國人民大學信托與基金研究所副所長邢成看來，信托公司未來要根據(jù)自己的地域和公司情況，確立較為專業(yè)化的領域。主要有四個業(yè)務發(fā)展方向，一是產(chǎn)業(yè)投資基金，其中包括PE和REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）；二是資產(chǎn)證券化，但不應該僅是貸款資產(chǎn)，還要在實業(yè)領域拓展；三是年金管理；四是私募證券投資基金，即為高端客戶進行證券投資理財。

平安信托最早和私募基金合作，以集合資金信托形式給予了私募基金陽光化操作的平臺。目前，類似“曉揚中國機會集合資金信托”的私募信托產(chǎn)品，平安信托已有14只。今年6月，深圳國際信托投資公司推出的民森信托計劃，個人認購門檻為1000萬元，比私募基金的門檻要高出許多，創(chuàng)下了為高端客戶理財門檻之最。

年金管理也是信托公司的重要業(yè)務，但由于能夠進行年金管理的門檻較高，多數(shù)信托公司尚不具備做這項業(yè)務的資質(zhì)。

近日，總額計50億元的全國社會保障基金理事會社保資金，由中海信托投資有限責任公司實施了信托管理，專項投資于鐵路建設。據(jù)悉，陸續(xù)還會有幾筆社?；鹜ㄟ^信托進入實業(yè)投資領域。

PE是目前信托公司業(yè)務轉(zhuǎn)型中較為看好的業(yè)務模式，在中國現(xiàn)有PE合法性尚待確定的情況下，利用信托作為載體運作PE最具操作性，也無任何法律障礙。上海某信托公司副總裁分析，目前的信托公司做PE，普遍有兩種情況，一種是信托公司有信托資金，但在項目管理上還有投資顧問，信托公司實際上僅是一個融資平臺，分得投資利潤也不大，并無技術(shù)含量。另一種PE是由信托公司自己管理投資，除受托人利益支付外其余所得均歸信托公司，這是最具競爭力的一種方式。

邢成認為，過去盈利模式較為單一，而新的業(yè)務方向更要求信托公司具有較高的專業(yè)投資能力，對信托公司有一個相對艱難的轉(zhuǎn)型的過程。

平安模式

相較其他信托公司，平安信托正在試圖將其牌照資源發(fā)揮到極致。它與平安資產(chǎn)管理公司、平安證券、平安銀行一道，通過產(chǎn)品和渠道層面上的互補，在一定程度上已然實現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營策略。

“平安信托最終要成為一個開放的、全能的平臺。這個平臺有兩條腿，一是產(chǎn)品，二是渠道。兩者互相支持，缺一不可?！逼桨残磐卸麻L童愷表示。一方面，平安信托積極開發(fā)在房地產(chǎn)、基建、能源、交通等領域的投資產(chǎn)品，以及發(fā)展私人銀行業(yè)務等服務，提供給客戶；另一方面也在拓展其銷售渠道，吸引外部合作伙伴的產(chǎn)品進入到這一開放式平臺上來。

過去，平安信托是平安集團的戰(zhàn)略性控股平臺，持有銀行、證券等金融公司，平安集團借此實現(xiàn)了綜合經(jīng)營框架；而目前，隨著信托業(yè)務、基礎設施投資、物業(yè)投資、私人股權(quán)投資這些投資力量的形成，平安信托不僅成為了平安保險集團的資產(chǎn)管理平臺之一，而且為平安集團保險資金現(xiàn)有的或未來可能的投資方向上，先行積累了投資經(jīng)驗。

“我們的定位，是向投資者提供一類風險和收益介于股票產(chǎn)品和債券產(chǎn)品之間的產(chǎn)品，與保險資金追求長期穩(wěn)定的回報也恰好是匹配的?！蓖瘣鸾榻B說。

平安信托的業(yè)務架構(gòu)是從產(chǎn)品角度搭建的，目前其三項核心業(yè)務均與其保險集團的背景密切結(jié)合。

首先是受保險資金委托進行的直接股權(quán)投資，目前主要集中在保險資金可投資的交通設施、水務和能源電力等基礎設施領域。

據(jù)基建投資總監(jiān)林錦耀透露，目前保監(jiān)會已經(jīng)同意平安信托投資山西、湖北高速公路等交通設施項目，還有柳州和昆明等地的水務項目，其中交通設施領域項目最多。平安信托有別于其他保險公司資金參與的基礎設施項目的投資模式是，前者堅持控股權(quán)收購的股權(quán)投資，后者更多的是關(guān)于基礎設施項目的信托融資計劃。

其二是房地產(chǎn)業(yè)務。和大多數(shù)信托公司發(fā)行基于融資需求的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品所不同，平安信托目前的操作模式是尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流的經(jīng)營性物業(yè)資產(chǎn)，做控股權(quán)收購的長期投資；其中期的目標模式是向包括從規(guī)劃、建房到后續(xù)資產(chǎn)管理、招商、物業(yè)管理等“一條龍”發(fā)展。

與其他信托公司不同，平安信托的房地產(chǎn)業(yè)務主要是著眼于保險資金未來在物業(yè)類資產(chǎn)領域投資權(quán)限的開放，“將來平安集團會是我們最大的客戶，我們幫集團公司去投；另一方面也希望積累一些優(yōu)良的物業(yè)資產(chǎn)，以期在未來可以形成REITS、CMBS（Commercial Mortgage Bank Security，商業(yè)抵押證券）等資產(chǎn)管理產(chǎn)品，為第三方提供專業(yè)服務?！?/p>

其三，房地產(chǎn)之外的其他直接投資，主要模式是先用自有資金對外直接股權(quán)投資，以期形成市場號召力，目標是將來在政策放松的情況下，為保險資金在股權(quán)投資領域?qū)嵭信渲茫蛘甙l(fā)行PE，將籌集的第三方資金以PE形式投資。

現(xiàn)實約束

在現(xiàn)實的操作環(huán)境中，信托公司的轉(zhuǎn)型之路上，仍有很多約束因素。

信托公司熱衷發(fā)展的私人股權(quán)投資業(yè)務首先遇到了退出難題。今年7月7日，六家信托公司在長沙參與的“信托公司私人股權(quán)投資業(yè)務研討會”上， 談及這一主題，與會者均面有愁容。

目前股市高企，信托公司發(fā)起的以信托產(chǎn)品形式操作的私人股權(quán)投資基金，自然傾向于將所投資的項目在A股市場上退出?！吧鲜型顺鍪荘E最好的選擇”，青島海協(xié)信托副總經(jīng)理楊林楓說。

不過，信托產(chǎn)品本身系屬私募，投資者無法定披露義務，而當前證監(jiān)規(guī)則要求上市公司的實際控制人需作充分披露，直至有實際控制權(quán)的自然人為止。因此，目前凡有信托作為發(fā)起人的申請上市公司，連保薦人一關(guān)都通不過；究其原因，就在于根本無法通過證監(jiān)會的上市審核。最終的出路，要么是信托公司退出，要么是借用其他曲折安排。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，華寶信托就利用同屬于寶鋼集團的華寶投資公司運作PE的退出。據(jù)一位知情人士透露，由河南百瑞信托和深圳創(chuàng)新投資集團近日合資成立的鄭州百瑞創(chuàng)新資本投資管理公司，即一部分功能為運作PE退出的一個平臺。但一個現(xiàn)實問題是，借用“殼公司”后，又增加了“殼公司”的所得稅收，無疑攤薄了PE項目的最終收益。

一位銀監(jiān)會官員表示，就信托投資公司旗下PE以上市方式退出這一需求，將與證監(jiān)會會商，并制定具體的規(guī)范性辦法，但協(xié)調(diào)仍需時日。

即使主流信托品種房地產(chǎn)信托，也尚存多方限制。現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托，一直努力向成熟市場上的REITs靠攏，但至今尚有很大距離。目前的困境在于，物業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓較為困難，產(chǎn)權(quán)過戶手續(xù)多、費用高及缺乏稅的優(yōu)惠，都給現(xiàn)實操作帶來很大麻煩。

本刊實習記者宋燕華對此文亦有貢獻