蟄伏三板七年，獲準(zhǔn)A股首發(fā)

籌謀七年，中國傳媒業(yè)巨頭廣州日報(bào)社終于走完了“借殼上市”的最后一步。

7月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)作出批復(fù)，準(zhǔn)許廣州日報(bào)社旗下廣東九州陽光傳媒股份有限公司（下稱九陽傳媒）在A股首發(fā)上市。

廣州日報(bào)借九陽傳媒上市，與近來通行的借殼上市路徑有所區(qū)別。九陽傳媒前身曾在深交所代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱三板）掛牌，廣州日報(bào)社于2000年末入主，是因看中將之“轉(zhuǎn)板”至主板實(shí)現(xiàn)上市的機(jī)遇。然而，七年來政策變遷兼之自身波折，轉(zhuǎn)板已不復(fù)往昔語境。

九陽傳媒此番在A股首發(fā)7000萬新股，將于上市日起即獲全流通。之前在三板掛牌的近2億股老股則將隨之退出交易，轉(zhuǎn)為A股限售股份，在一至三年限售期屆滿后，即可獲得主板流通權(quán)。

此次與九陽傳媒同時(shí)申請主板首發(fā)的三板公司，尚有山西同德化工、北京久其軟件兩家，然均未獲準(zhǔn)發(fā)行。九陽傳媒因此成為首家登陸A股的三板企業(yè)。

首發(fā)主板

九陽傳媒前身系廣東清遠(yuǎn)建北大廈股份有限公司（下稱清遠(yuǎn)建北），設(shè)立于1992年12月，為粵北清遠(yuǎn)市的國有建材企業(yè)，1993年登陸NET法人股交易系統(tǒng)，后因NET系統(tǒng)取消，于2001年7月轉(zhuǎn)入當(dāng)時(shí)剛剛設(shè)立的深交所三板。

九陽傳媒的實(shí)際控制人廣州日報(bào)社成立于1952年，1995年領(lǐng)取企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照，為國有獨(dú)資企業(yè)，1996年組建廣州日報(bào)社報(bào)業(yè)集團(tuán)，是中宣部批準(zhǔn)建立的全國首家報(bào)業(yè)集團(tuán)。除了旗艦《廣州日報(bào)》，廣州日報(bào)集團(tuán)旗下還握有《足球報(bào)》、《新現(xiàn)代畫報(bào)》、《南風(fēng)窗》等14家子報(bào)子刊，擁有七家子公司。

2000年10月，廣州日報(bào)社控股90％的廣州大洋文化傳訊有限公司（下稱大洋傳訊，后更名為大洋實(shí)業(yè)），以資產(chǎn)置換形式入股清遠(yuǎn)建北，接手原大股東建北集團(tuán)所持36.79％的股份，成為新大股東。清遠(yuǎn)建北于2005年5月更名為九陽傳媒。

當(dāng)年大洋傳訊置入九陽傳媒的資產(chǎn)，包括廣州日報(bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)部分印刷業(yè)務(wù)、《廣州日報(bào)》招聘廣告十年的獨(dú)家代理權(quán)、大洋文化連鎖店有限公司，以及部分現(xiàn)金和股權(quán)投資類資產(chǎn)。與大多數(shù)由主板退市至三板的公司的虧損累累不同，經(jīng)廣州日報(bào)資產(chǎn)注入后的九陽傳媒，歷年來業(yè)績優(yōu)良。截至2006年12月底，九陽傳媒總資產(chǎn)10.97億元，凈資產(chǎn)7.66億元；當(dāng)年?duì)I業(yè)收入3.41億元，凈利潤6431.53萬元。

同樣以截至2006年末的數(shù)據(jù)計(jì)，廣州日報(bào)社總資產(chǎn)達(dá)46.85億元，凈資產(chǎn)40.62億元，當(dāng)年凈利潤2.07億元。由此可見，廣州日報(bào)社注入九陽傳媒的僅是較小部分資產(chǎn)。

早在2005年7月，九陽傳媒曾公告稱證監(jiān)會(huì)受理其股票的上市核準(zhǔn)申請，但此后“轉(zhuǎn)板”申請一直沒有進(jìn)展。據(jù)九陽傳媒董秘陳里強(qiáng)透露，公司原計(jì)劃由三板直接“升級(jí)”至主板上市，但苦于一直沒有相應(yīng)的轉(zhuǎn)板規(guī)定出臺(tái)。后據(jù)《證券法》相關(guān)規(guī)定，采用IPO方式登陸主板。

此次九陽傳媒擬發(fā)7000萬股新股，占發(fā)行后總股本的25.99%。其中5000萬股向公司控股股東及三板流通股東同比例配售，配售比例為10配2.7696731股，另外2000萬股向社會(huì)公眾發(fā)行。

九陽傳媒招股書顯示，自首發(fā)上市之日起，控股大股東大洋實(shí)業(yè)在發(fā)行前所持近8000萬股老股將鎖定三年，其余股東所持總計(jì)近1.2億股股份將鎖定一年。一俟鎖定期屆滿，即可“上市交易或轉(zhuǎn)讓”。

預(yù)計(jì)此次IPO將募集資金4億元人民幣，主要用于印報(bào)廠擴(kuò)建技術(shù)改造以及增加連鎖經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)等。

九陽傳媒最初計(jì)劃在上交所掛牌，但也有分析認(rèn)為其最終將在深交所上市。深交所一位研究人員告訴《財(cái)經(jīng)》記者，深交所目前上市的企業(yè)以制造業(yè)為主，從提高上市公司質(zhì)量、規(guī)避行業(yè)集中所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等角度出發(fā)，深交所歡迎傳媒類、連鎖經(jīng)營和專業(yè)服務(wù)類的中小企業(yè)前來上市。

七年上市路

九陽傳媒重組上市的進(jìn)程，也是監(jiān)管層就上市政策不斷調(diào)整的過程。廣州日報(bào)在借殼清遠(yuǎn)建北后引而不發(fā)多年，最終僅選擇部分相對邊緣的業(yè)務(wù)注入殼中上市，也是謹(jǐn)慎探索的結(jié)果。

九陽傳媒董秘陳里強(qiáng)回憶稱，廣州日報(bào)社當(dāng)初之所以選殼清遠(yuǎn)建北，系因2000年前后國家在整頓金融秩序、清理兩網(wǎng)（法人股交易系統(tǒng)的STAQ及NET系統(tǒng)）時(shí)曾有政策，表示凡在兩網(wǎng)掛牌的公司經(jīng)重組后，符合條件者即可申請?jiān)谥靼迳鲜?。廣州日報(bào)社由此瞄準(zhǔn)上市契機(jī)，開始在兩網(wǎng)掛牌的公司里選殼，最終看中清遠(yuǎn)建北負(fù)債較少、重組成本較小而敲定入資。

“買清遠(yuǎn)建北原來是想快點(diǎn)上市，但每次幾乎都是在臨門一腳時(shí)，內(nèi)外環(huán)境就發(fā)生了變化。”一位接近廣州日報(bào)社高層的人士透露。

2000年末，由廣州日報(bào)社派出的管理團(tuán)隊(duì)正式入主清遠(yuǎn)建北。時(shí)任廣州日報(bào)社總編緝何向芹出任清遠(yuǎn)建北董事長，副社長凌近鏗、副總編輯張穗華雙雙出任副董事長。

廣州日報(bào)社隨即開始著手登陸主板的計(jì)劃。2001年7月30日，清遠(yuǎn)建北舉行臨時(shí)股東大會(huì)，會(huì)后公告稱：“公司將繼續(xù)積極進(jìn)行上市前的準(zhǔn)備工作，待公司重組滿一年后，即向中國證監(jiān)會(huì)申請?jiān)谏虾ＷC券交易所上市?！?/p>

但出乎上市計(jì)劃設(shè)計(jì)者意料，之后發(fā)生的兩起波折，直接影響了清遠(yuǎn)建北進(jìn)軍主板的進(jìn)程。

2001年8月，中共中央辦公廳發(fā)布了《中央宣傳部、國家廣電總局、新聞出版總署〈關(guān)于深化新聞出版廣播影視業(yè)改革的若干意見〉的通知》，規(guī)定傳媒企業(yè)上市前，需經(jīng)中宣部、新聞出版總署等相關(guān)管理機(jī)構(gòu)的政策預(yù)審。

跨過這道政策預(yù)審門檻，廣州日報(bào)社整整經(jīng)歷了兩年多的等待。直到2004年初，廣州日報(bào)才拿到新聞出版總署準(zhǔn)予上市的相關(guān)批文。

此外，2002年，原廣州市委常委、市委宣傳部長、廣州日報(bào)社長黎元江因嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)違紀(jì)案而被“雙規(guī)”。與其同時(shí)被捕的還有廣州日報(bào)社總編輯、九陽傳媒董事長何向芹。2004年，黎、何二人分別因受賄罪被判處有期徒刑12年和4年。

黎元江案在廣州日報(bào)社影響頗大，黎本人力推的上市計(jì)劃也由此陷于停滯。直至2004年黎案定論，余波已平，上市一題才算重新啟動(dòng)。

期間，北京青年報(bào)、解放日報(bào)、成都商報(bào)等三家報(bào)社紛紛通過將廣告、發(fā)行、印刷等經(jīng)營性資產(chǎn)剝離出來單獨(dú)上市，或?qū)⑵渲萌搿皻べY源”的方式成功上市。

早已探路上市的廣州日報(bào)社此時(shí)已落于人后。此番獲批A股首發(fā)，堪稱多年夙愿一朝得償。

“關(guān)聯(lián)交易”

在將經(jīng)營類資產(chǎn)單獨(dú)剝離的現(xiàn)有傳媒上市模式中，上市公司的廣告、印刷及發(fā)行等主營業(yè)務(wù)對身為大股東的傳媒集團(tuán)高度依賴，大量關(guān)聯(lián)交易難以避免，往往令公眾小股東有自身利益被侵蝕之憂。

九陽傳媒招股書顯示，其主營業(yè)務(wù)與實(shí)際控股大股東廣州日報(bào)社有很大關(guān)聯(lián)，包括承接廣州日報(bào)社十余家子報(bào)子刊的印刷業(yè)務(wù)、代理廣州日報(bào)社部分專欄廣告，以及經(jīng)營大洋文化連鎖店等。

近年來，九陽傳媒多方開拓廣州日報(bào)社以外的印刷及廣告代理業(yè)務(wù)，因此對廣州日報(bào)社的依賴性已逐年下降。根據(jù)公司2006年年報(bào)，公司關(guān)聯(lián)交易收入總額1.03億元，其占主營業(yè)務(wù)收入比例已降至30.46%。

“九陽傳媒上市獲批，表明目前證監(jiān)會(huì)對于傳媒企業(yè)還是比較寬容的?！币晃幻襟w分析師如是說。中銀國際執(zhí)行董事吳維克則認(rèn)為，媒體上市公司不可避免的關(guān)聯(lián)交易，將使得眾多公眾投資者宛如局外人。這一不公平的現(xiàn)狀在短期內(nèi)很難改善。

吳維克還表示，現(xiàn)有的媒體上市模式是把本來完整的一盤媒體生意一分為二，并不合理。當(dāng)業(yè)務(wù)、市場和讀者群發(fā)生變化時(shí)，上市公司也很難應(yīng)對市場變化，因而落后于形勢。

申銀萬國傳媒分析師廖緒發(fā)介紹說，目前平面媒體上市主要采取三類模式。

一類是華聞傳媒（深圳交易所代碼：000793）模式，即上市的廣告代理公司享有所有利潤，只需支付采編成本給媒體。這一做法類似于媒體整體上市，缺點(diǎn)是采編部門與經(jīng)營部門可能存在利益沖突； 第二類是博瑞傳播（上海交易所代碼：600880）模式，上市的廣告代理公司僅僅獲得媒體廣告收入的一定比率。這是部分上市的模式；第三類是新華傳媒（上海交易所代碼：600825）模式，媒體成立經(jīng)營公司，再由經(jīng)營公司將業(yè)務(wù)發(fā)包給代理公司，將代理公司上市。

廖緒發(fā)認(rèn)為，目前九陽傳媒只是代理了廣州日報(bào)的招聘廣告等部分業(yè)務(wù)，這種上市模式較為不徹底。

媒體業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，廣州日報(bào)社是寄望借助九陽傳媒IPO先行登陸A股，日后應(yīng)將其他廣告業(yè)務(wù)也相繼注入上市公司。近兩年，廣州日報(bào)社每年廣告總收入均在20億元以上，在全國報(bào)業(yè)市場名列前茅。若能最終實(shí)現(xiàn)整體上市，九陽傳媒可能成為A股市場最大平面媒體公司。

對此，九陽傳媒內(nèi)部顯得十分謹(jǐn)慎。一位人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，媒體行業(yè)的特殊性給九陽傳媒未來的運(yùn)作帶來一定的不確定性。在經(jīng)歷了七年的上市探索后，廣州日報(bào)社仍需考慮日后是否要將主要業(yè)務(wù)注入上市公司。

“一切不完全由報(bào)業(yè)集團(tuán)決定，還需要行業(yè)主管部門的同意。具體可以做到哪一步，后續(xù)要怎么做，大家都在掂量，還沒有清晰的思路?！鄙鲜鋈耸空f。