理性投資系列之三

全球市場就像是一個巨大的碗，資金就像是水龍頭里的水；全球儲蓄源源不斷流入這個碗中，中央銀行控制著水龍頭；全球的投資者從不同的側(cè)面推動這個碗沿。市場乃至整個經(jīng)濟(jì)總是在周期性地波動，投資者資產(chǎn)組合也將隨之調(diào)整和漲跌

投資成功的重要因素之一，就是要了解宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對市場的影響，因為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響著每一個企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

金融市場不僅受到供給和需求關(guān)系的影響，外部和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況、政府政策和監(jiān)管對其影響也是顯而易見的。

香港著名的金融市場分析師Marc Faber生動地解釋了宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣與金融市場關(guān)系。

全球市場就像是一個巨大的碗，資金就像是水龍頭里的水；全球儲蓄源源不斷流入這個碗中，中央銀行控制著水龍頭；全球的投資者從不同的側(cè)面推動這個碗沿。如果這個碗向某一側(cè)傾斜，那么流瀉出來的水所到之處，資產(chǎn)價格就會上漲；但在其他沒有水流出來的地方仍然是干涸的，資產(chǎn)價格會下跌。如果流到某個地方的水太多，就會出現(xiàn)泡沫。一旦某一天，投資者將碗推向另外一側(cè)，別的市場就開始上漲，原來的泡沫就會因為缺乏流動性而崩潰。

因此，我們既要盯著碗中的水位（流動性），也要關(guān)注中央銀行和其他投資者的行動。如果碗中的水剛好傾瀉到我們所選擇的市場，投資決策就是成功的，選錯則會虧錢。

不同投資者的偏好是不同的，他們的買賣決策直接影響了水碗的傾斜方向。為了維持水碗的穩(wěn)定（也就是金融市場的相對穩(wěn)定），中央銀行的重要職責(zé)就是控制水碗的水位。如果中央銀行濫發(fā)鈔票，碗中的水就將全面溢出，全球的通貨膨脹就會出現(xiàn)，甚至?xí)l(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

我們可以看到，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況受到市場上不同參與者的影響，也受到各國政府和中央銀行的影響。當(dāng)然，我們也不能夠忽略天氣、自然災(zāi)害等自然因素，以及恐怖主義和戰(zhàn)爭等風(fēng)險，這些因素都可能影響整個宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

在評估宏觀經(jīng)濟(jì)狀況時，有些價格需要引起格外的重視。第一個是消費者物價指數(shù)，這是包括食品、衣著、醫(yī)療保健、交通、租房和其他消耗品等一籃子日常消費品的價格；第二個是利率，這就是貨幣的價格；第三個是匯率，這就是國內(nèi)貨幣的外幣價格；第四個是股票市場價格，通常我們使用一種市場指數(shù)來衡量；第五個是房地產(chǎn)價格。

由于任何資產(chǎn)都是用貨幣價格度量，一國的貨幣就成為對資產(chǎn)進(jìn)行估值的基準(zhǔn)。一個投資者即使投資國外，他也是使用本幣來定價，這樣在進(jìn)行全球市場投資時，匯率指標(biāo)就尤為重要。同樣地，利率指標(biāo)也非常重要，它反映了持有資產(chǎn)的時間成本。

大多數(shù)人習(xí)慣按照資產(chǎn)的名義價格來估值，其實正確的方法應(yīng)該是分析資產(chǎn)的實際價格，即扣除通脹率后的價格。通脹率上升，簡單說就是有太多的錢追逐有限的實際資產(chǎn)。

那么，為什么會有這么多的錢呢？政府、銀行都會創(chuàng)造新增貨幣，或者一國居民如果儲蓄太多、消費太少，這樣也會潛在增加貨幣供給。貨幣是投資者的金融資產(chǎn)，同時也是政府或銀行的負(fù)債。如果政府開支出現(xiàn)赤字，其債務(wù)就等于增發(fā)鈔票。同樣，當(dāng)商業(yè)銀行發(fā)放貸款時，也在創(chuàng)造新貨幣。最后，當(dāng)一國出口大于進(jìn)口時，其貨幣供給也會增加，因為這會造成經(jīng)常項目順差，央行持有外國的負(fù)債如美元和其他外匯儲備會相應(yīng)增加。

通常，如果本國貨幣增長數(shù)量快于實體資產(chǎn)的增長（通常用實際GDP來衡量），通貨膨脹就會發(fā)生。比方說，一年實際GDP增長11%，貨幣供應(yīng)增長15%，就有4%的通脹率。當(dāng)然，關(guān)系不會如此穩(wěn)定不變，比如食品供大于求，消費者物價指數(shù)可能就不會上升4%。

投資者一定不要被名義回報率所迷惑。只有當(dāng)我們的投資回報率超過通脹率時，才真正實現(xiàn)了資產(chǎn)增值，否則，我們相當(dāng)于在支付通脹稅。如果利息率低于通脹率，我們就應(yīng)該將資金投到收益率更高的資產(chǎn)上而不是存款。將一部分現(xiàn)金投放到存款之外的資產(chǎn)上以防止通脹帶來的損失，是資產(chǎn)配置的基本策略之一。當(dāng)然，出于維持日常開支和應(yīng)付不時之需的考慮，我們手頭還是應(yīng)該持有一些現(xiàn)金以保持流動性。

市場乃至整個經(jīng)濟(jì)總是在周期性地波動，我們的資產(chǎn)組合也將隨之調(diào)整和漲跌。這就是我們?yōu)楹我私馔浡?、利率、貨幣政策、本國的國際收支平衡表狀況和政府政策的原因所在。這些因素中任何一個的變動都不僅會影響我們資產(chǎn)或負(fù)債的價值，也將影響我們投資時機(jī)的選擇。

賺錢的傳統(tǒng)策略就是低買高賣。這包括：何時買，何時賣；買什么，賣什么。全球市場目前處于全面買進(jìn)的原因之一就是，相對于全球經(jīng)濟(jì)增長，有過多的流動性。下一期，我將討論商業(yè)周期對投資決策的影響。

作者為《財經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港證監(jiān)會前主席