正在市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型中的中國(guó)最大政策性銀行，巨資入股巴克萊銀行，由此卷入歐洲銀行史上最大收購(gòu)案。這宗投資案要取得成功，端賴乎天時(shí)、地利、人和，但在所有這三個(gè)層次上，爭(zhēng)議在繼續(xù)

“是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行，不是外匯投資公司！”

北京時(shí)間7月23日下午，英國(guó)巴克萊銀行（Barclays Bank PLC）宣布其并購(gòu)荷蘭銀行（ABN AMRO）的新盟軍時(shí)，市場(chǎng)一片嘩然。一家華爾街投行的公關(guān)專門致電記者，詢問(wèn)中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行（下稱開(kāi)行）究竟何方神圣。

無(wú)足深怪，這家一舉殺入到歐洲歷史上最大的銀行收購(gòu)戰(zhàn)的中資機(jī)構(gòu)，目前仍然是一家還在等待政府注資實(shí)現(xiàn)商業(yè)化轉(zhuǎn)型的政策性銀行。

根據(jù)巴克萊銀行7月23日的公告，它將在8月14日實(shí)行定向增發(fā)，計(jì)劃從開(kāi)行和新加坡淡馬錫投資公司（下稱淡馬錫）融資36億歐元。此舉顯然大大增加了巴克萊銀行在荷蘭銀行收購(gòu)戰(zhàn)中的籌碼。根據(jù)協(xié)議，倘若巴克萊銀行收購(gòu)成功，開(kāi)行還可以有條件地增持巴克萊股份，規(guī)?？蛇_(dá)98億歐元，成為新巴克萊的第一大股東。

在國(guó)家外匯投資公司投資百仕通集團(tuán)（Blackstone，前譯黑石集團(tuán)）股價(jià)迅速縮水20％之際，開(kāi)行這一驚人之舉自然引發(fā)了激烈的爭(zhēng)議。紛紜觀點(diǎn)中，既有人認(rèn)為，這兩大投資屬國(guó)有金融機(jī)構(gòu)在瞬息萬(wàn)變的形勢(shì)下自主做出商業(yè)性決定，本身是一種嘗試；也有人指出，政府部門、國(guó)有企業(yè)支配外匯管理權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，而國(guó)有金融機(jī)構(gòu)自身的商業(yè)化轉(zhuǎn)型缺乏足夠清晰的戰(zhàn)略，“走出去”時(shí)的目標(biāo)并不明確，如何用專業(yè)化的手段規(guī)避其中的投資風(fēng)險(xiǎn)，仍有很長(zhǎng)的路要走。

介入歐洲最大銀行收購(gòu)戰(zhàn)

4月23日，同為歐洲十大銀行之一的荷蘭銀行董事會(huì)表示，將向股東推薦來(lái)自巴克萊銀行的收購(gòu)要約——報(bào)價(jià)670億歐元。

兩天后，以蘇格蘭皇家銀行（下稱RBS）為首的收購(gòu)團(tuán)就拋出了價(jià)格高于巴克萊13％的幾乎全現(xiàn)金收購(gòu)方案。

歐洲銀行史上最大收購(gòu)戰(zhàn)自此揭開(kāi)序幕。雖然在當(dāng)時(shí)，對(duì)于中國(guó)金融界而言，這只是一場(chǎng)遙遠(yuǎn)的戰(zhàn)爭(zhēng)，但人們很快發(fā)現(xiàn)，“中國(guó)概念”對(duì)于股價(jià)的號(hào)召力，以及中國(guó)外匯資金的規(guī)模，已經(jīng)成為國(guó)際資本市場(chǎng)不容忽視的力量。

今年5月，國(guó)家外匯投資公司投資百仕通集團(tuán)一案，引起了國(guó)際資本市場(chǎng)的集體關(guān)注。如此迅速的融資渠道令國(guó)際大鱷趨之若鶩。據(jù)悉，另外一家準(zhǔn)備上市的私募股權(quán)投資基金也在與國(guó)資背景的金融機(jī)構(gòu)頻頻接觸。

據(jù)海外媒體報(bào)道，在巴克萊銀行旗下的巴克萊資本副董事長(zhǎng)、前英國(guó)外交官韋德潁爵士（David Wright）的引薦下，6月中旬，巴克萊銀行首席執(zhí)行官約翰瓦利（John Varley）來(lái)到北京與開(kāi)行行長(zhǎng)陳元會(huì)晤。

五個(gè)星期之后，巴克萊的高層管理人員于當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月23日早上5時(shí)在倫敦總部聚集一堂，與身處北京的開(kāi)行的合作伙伴們互致祝賀。陳元表示，對(duì)巴克萊的投資是一個(gè)“獨(dú)特而令人關(guān)注的金融機(jī)會(huì)”，建立在雙方目前成功的、歷史性的合作基礎(chǔ)上。這個(gè)戰(zhàn)略上和財(cái)務(wù)上的合作是開(kāi)行商業(yè)化轉(zhuǎn)型的下一步方向，開(kāi)行也將幫助巴克萊的管理層建設(shè)一家世界領(lǐng)先、業(yè)務(wù)全面的銀行，并實(shí)現(xiàn)其全球化戰(zhàn)略，“開(kāi)行相信這個(gè)長(zhǎng)期投資在財(cái)務(wù)上是有吸引力的?！?/p>

巴克萊的動(dòng)機(jī)顯而易見(jiàn)。作為一家營(yíng)利可觀、股權(quán)高度分散的商業(yè)銀行，管理層有很強(qiáng)的動(dòng)力引入新股東來(lái)提升股價(jià)。巴克萊目前對(duì)荷銀開(kāi)出的價(jià)碼低于RBS競(jìng)購(gòu)團(tuán)，但如果巴克萊股價(jià)上升到每股7.94英鎊，即可與RBS出價(jià)持平。

事實(shí)上，歐洲的商業(yè)銀行為提升股價(jià)吸引外部投資者的案例頻有發(fā)生。去年，迪拜投資基金（Dubai International Capital）和沙特阿拉伯富豪Maan Al-Sanea即購(gòu)入了匯豐控股5％股份。

根據(jù)雙方的協(xié)議，開(kāi)行將于首期出資15億英鎊（約合22億歐元）認(rèn)購(gòu)巴克萊增發(fā)股份，即以每股7.2英鎊的價(jià)格購(gòu)入，占巴克萊總股本約為3.1％。開(kāi)行的認(rèn)購(gòu)資金必須在8月14日之前資金到位。

一旦巴克萊銀行成功并購(gòu)荷銀，開(kāi)行將增資51億英鎊（約合76億歐元）進(jìn)一步認(rèn)購(gòu)巴克萊股份，價(jià)格為每股7.4英鎊。為了對(duì)現(xiàn)有巴克萊股東公平起見(jiàn)，其中的12億英鎊（約合18億歐元）價(jià)值的股份將作為補(bǔ)償性協(xié)議部分提供給巴克萊美國(guó)以外的股東（以每股7.4英鎊的價(jià)格回購(gòu)），任其選擇是否購(gòu)買以實(shí)現(xiàn)反稀釋的目的。股東如若放棄，開(kāi)行、淡馬錫將承諾購(gòu)買。但最近情況顯示現(xiàn)有股東積極性不高，回?fù)芸傤~沒(méi)有用足，因此開(kāi)行和淡馬錫在并購(gòu)荷銀后，可占新巴克萊總股本的6.7％和2.5％。

此外，開(kāi)行還擁有在兩年內(nèi)繼續(xù)增持的期權(quán)（以每股7.8英鎊的價(jià)格購(gòu)買6100萬(wàn)股），使開(kāi)行的股份再增加0.5％。無(wú)論荷銀并購(gòu)案是否成功，開(kāi)行亦可選擇在三年內(nèi)繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持，最終使其在巴克萊的股份達(dá)到（但不得超過(guò)）10％。同時(shí)，開(kāi)行和淡馬錫在巴克萊17人的董事會(huì)中各占一個(gè)席位。

“雙方簽訂的是一份正式協(xié)議，開(kāi)行的第一筆入股資金已經(jīng)進(jìn)入具體操作階段?！卑涂巳R銀行發(fā)言人7月31日接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示。

由于開(kāi)行的政策性銀行背景，以及與淡馬錫一道進(jìn)行投資，最初市場(chǎng)紛紛猜測(cè)開(kāi)行是替尚未正式掛牌的國(guó)家外匯投資公司（下稱匯投）進(jìn)行投資，其融資資金可能來(lái)自外匯儲(chǔ)備。

但據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，此次開(kāi)行的投資與匯投并無(wú)關(guān)系。來(lái)自央行、銀監(jiān)會(huì)的知情人士稱，開(kāi)行此次投資是純粹的商業(yè)行為。只不過(guò)，如果開(kāi)行下一步要發(fā)行美元債券募集資金，按例需在央行報(bào)批。

在開(kāi)行的對(duì)外公開(kāi)表述中，亦強(qiáng)調(diào)這筆金融投資是從其自身戰(zhàn)略、商業(yè)和財(cái)務(wù)來(lái)考慮，是一個(gè)重要的商業(yè)決定和市場(chǎng)行為，也是其全面推行商業(yè)化運(yùn)作改革進(jìn)程中的重要一步。

籌資路徑尚不明朗

根據(jù)協(xié)議，開(kāi)行必須在8月14日之前將22億歐元投資到位，無(wú)論巴克萊能否贏得荷蘭銀行收購(gòu)戰(zhàn)，開(kāi)行都必須無(wú)條件地支付這筆資金。如果拿下荷銀，開(kāi)行需要投入的資金則要高達(dá)近百億歐元。

能否順利籌集如此大手筆的資金，亦成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。由于開(kāi)行本身的市場(chǎng)化改革方案尚未明確，其資本金補(bǔ)充機(jī)制亦懸而未決，這次大手筆收購(gòu)對(duì)其資本充足率都會(huì)有明顯影響。

目前，開(kāi)行的使命仍然是貫徹國(guó)家戰(zhàn)略意圖的政策性銀行，由財(cái)政部完全擁有，實(shí)收資本只有500億元。截至2006年末，開(kāi)行凈利潤(rùn)為280億元，貸款余額2.02萬(wàn)億元，表內(nèi)外合計(jì)管理資產(chǎn)余額達(dá)31014億元，資本充足率為8.05％。

開(kāi)行此次的融資渠道，一般認(rèn)為有兩個(gè)途徑：一是由財(cái)政部或匯金公司向開(kāi)行注資，二是由開(kāi)行發(fā)行金融債券。這使得境外一致將其視為與國(guó)家外匯投資公司性質(zhì)相同的“主權(quán)財(cái)富基金”（Sovereign Wealth Fund）。

另外，由于存在關(guān)聯(lián)交易的嫌疑（由匯金注資的中國(guó)銀行股東之一為巴克萊的競(jìng)購(gòu)對(duì)手蘇格蘭皇家銀行），開(kāi)行向匯金融資可能性并不大。更重要的是，匯金注資的前提是搭建商業(yè)化的公司治理結(jié)構(gòu)，這意味著對(duì)開(kāi)行全面調(diào)整，顯然不能與這樣一次性的投資綁在一起。因此，開(kāi)行的融資只能以市場(chǎng)化的方式進(jìn)行。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，開(kāi)行并不考慮向匯投融資?！皡R投還沒(méi)有正式掛牌成立，也不是銀行間市場(chǎng)成員，如果向它定向發(fā)美元債還要向國(guó)務(wù)院報(bào)批；我們會(huì)有多種渠道的融資組合，開(kāi)行也有自己的頭寸，不一定全部從市場(chǎng)融資，籌集方案還正在設(shè)計(jì)之中，但最終資金一定是以市場(chǎng)化的方式籌集?！遍_(kāi)行一位知悉內(nèi)情的人士表示。

不過(guò)，由于發(fā)債總額巨大，勢(shì)必會(huì)影響開(kāi)行的資本充足率，即使發(fā)債融資成功，開(kāi)行也會(huì)面臨如何補(bǔ)充資本金的問(wèn)題。

據(jù)悉，開(kāi)行除了投入部分自有資金，發(fā)行美元債或組織銀團(tuán)貸款將成為籌資的主要方式。開(kāi)行曾于2003年9月通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行5億美元金融債券，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行第一只境內(nèi)外幣債券的歷史紀(jì)錄。截至2006年底開(kāi)行累計(jì)在境內(nèi)發(fā)行37.3億美元債券，是境內(nèi)外幣債券最大的發(fā)行體，并在境內(nèi)成功組織了7億美元銀團(tuán)貸款，共有21家銀行參與，其中19家為外資銀行。

不過(guò)，據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，2007年開(kāi)行在銀行間市場(chǎng)獲批發(fā)行的美元金融債規(guī)模僅為15億美元，而且今年已于5月發(fā)行了7億元五年期浮動(dòng)利息美元債。通常開(kāi)行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行金融債的規(guī)模是一年批復(fù)一次，如果增加發(fā)債規(guī)模則須報(bào)批央行?！叭绻_(kāi)行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行美元債，當(dāng)前人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)效果如何？”業(yè)內(nèi)人士對(duì)此并不樂(lè)觀。據(jù)悉，開(kāi)行也正著手研究境內(nèi)美元債市場(chǎng)的供求狀況，考慮分?jǐn)?shù)期發(fā)債的可能性。

市場(chǎng)人士分析，無(wú)論在境內(nèi)外發(fā)行美元債，還是獲得銀團(tuán)貸款，開(kāi)行的融資成本都會(huì)超過(guò)年利率5％。

誰(shuí)之互惠？

2006年，巴克萊業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常突出，股本回報(bào)率達(dá)到25％，收入增長(zhǎng)25％，稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)35％，每股分紅提高17％。目前，其稅前利潤(rùn)的一半來(lái)自海外。

巴克萊首席執(zhí)行官瓦利對(duì)拓展海外市場(chǎng)表現(xiàn)激進(jìn)，計(jì)劃將海外利潤(rùn)比例提高到75％，來(lái)自亞洲的收入占到集團(tuán)的25％。去年，巴克萊還對(duì)新華信托投資股份有限公司進(jìn)行盡職調(diào)查，準(zhǔn)備購(gòu)買19.9％的股份。

對(duì)于巴克萊銀行而言，引入開(kāi)行無(wú)疑是漂亮的一擊：不僅在短時(shí)間內(nèi)找到投資方為其迫在眉睫的并購(gòu)戰(zhàn)助拳，根據(jù)雙方協(xié)議，它還將成為開(kāi)行優(yōu)先考慮的資產(chǎn)管理人。更重要的是，如果巴克萊收購(gòu)荷銀失敗，它就可能淪為別人的收購(gòu)對(duì)象。開(kāi)行和淡馬錫的入股，使其具備了很強(qiáng)的防御價(jià)值。

開(kāi)行則強(qiáng)調(diào)了雙方在非洲的合作、巴克萊大宗商品交易經(jīng)驗(yàn)的價(jià)值。此外，巴克萊銀行還將向開(kāi)行轉(zhuǎn)讓管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，提供人員培訓(xùn)。

巴克萊在非洲擁有1000多家分支機(jī)構(gòu)，是在非洲最大的國(guó)際性銀行。近兩年，開(kāi)行以傳統(tǒng)貸款方式開(kāi)展“走出去”業(yè)務(wù)，在非洲累計(jì)貸款約10億美元，在非洲跟蹤開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目達(dá)50個(gè)，涉及金額20多億美元。前不久，開(kāi)行更是設(shè)立了投資于非洲的中非基金，規(guī)?？傆?jì)將高達(dá)50億美元。

巴克萊和開(kāi)行都堅(jiān)稱這是一次戰(zhàn)略投資，在未來(lái)能夠形成一定的協(xié)同效應(yīng)?！霸谑澜缱畲筱y行紛紛在中國(guó)的銀行持有小比例股份、建立戰(zhàn)略合作關(guān)系的時(shí)候，我們是否也應(yīng)反向地走出去探索出一條路？巴克萊如果收購(gòu)荷銀成功成為全球第五大銀行并與開(kāi)行結(jié)成同盟，對(duì)開(kāi)行來(lái)說(shuō)未必不是一個(gè)好的選擇?！敝醒?yún)R金投資責(zé)任公司一位高層人士表示。

也有不少投資銀行家認(rèn)為，雖然開(kāi)行在巴克萊17人的董事會(huì)中占有一席，并可將持股比例提高至不超過(guò)10％，但在這樣一個(gè)大型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)中不可能擁有管理和控制權(quán)，雙方目前簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議仍嫌簡(jiǎn)單，缺乏足夠的約束力，因而開(kāi)行更多的還是一個(gè)財(cái)務(wù)投資者。開(kāi)行內(nèi)部對(duì)這一投資也存在一定的不同意見(jiàn)。

在中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司另一位人士看來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行大規(guī)模海外擴(kuò)張還不是時(shí)機(jī)。這一投資如果換成已經(jīng)上市的工行、建行，董事會(huì)很難通過(guò)，至少操作起來(lái)會(huì)比較慢，因?yàn)樯虡I(yè)銀行均希望對(duì)海外投資能有足夠的控制權(quán)，而且均感目前人才、知識(shí)儲(chǔ)備不夠。

“我們對(duì)境外投資要求的回報(bào)率是不低于資金業(yè)務(wù)回報(bào)率，最好是股本收益率和成長(zhǎng)性與我們相似，這樣才不至于攤薄我們的每股收益。不過(guò)這樣的收購(gòu)對(duì)象很難找?！?一家國(guó)有上市銀行參與海外投資的人士稱，“更重要的是，我們考慮收購(gòu)后能否有效控制，戰(zhàn)略思想能否和我們一致?！?/p>

據(jù)海外媒體報(bào)道，在不久前因投資次級(jí)房貸瀕于破產(chǎn)的貝爾斯登（Bear Stearns）旗下兩只對(duì)沖基金中，巴克萊銀行旗下的巴克萊資本持有大量投資，損失可能達(dá)4億美元以上，目前正在尋求挽回?fù)p失的途徑。這一信號(hào)顯示巴克萊銀行在金融衍生產(chǎn)品交易中名列前茅，即使像目前的金融產(chǎn)品交易的風(fēng)險(xiǎn)也讓外人無(wú)從明辨，而缺乏海外投資經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)能否應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，顯然是個(gè)未知數(shù)。

不過(guò)，開(kāi)行入股巴克萊銀行的消息獲得了英國(guó)政府和銀行界重量級(jí)人士的認(rèn)可。英國(guó)首相布朗表示支持這項(xiàng)交易，英國(guó)財(cái)政大臣阿里斯泰爾亦反對(duì)以保護(hù)主義之名阻礙這類交易的進(jìn)行。

英格蘭銀行原行長(zhǎng)喬治爵士（Lord George）目前是開(kāi)行國(guó)際顧問(wèn)委員會(huì)的成員之一。他在接受英國(guó)媒體采訪時(shí)表示，“就像中國(guó)的其它銀行機(jī)構(gòu)一樣，開(kāi)行正竭盡全力使自己商業(yè)化。這不單指它為各種項(xiàng)目提供資金，而是它的投資發(fā)展也很有成效，能收回投資并獲利。”

天時(shí)不予

“中國(guó)企業(yè)走出去是必然的，但方式和時(shí)機(jī)的選擇很重要，坦率地說(shuō)，現(xiàn)在并不是最好的時(shí)機(jī)?！币晃煌缎薪缳Y深人士認(rèn)為，卷入這樣一場(chǎng)白熱化的國(guó)際收購(gòu)戰(zhàn)，是一件非常敏感的事情。作為一家有政策背景的銀行，開(kāi)行給予國(guó)際市場(chǎng)的信號(hào)是很復(fù)雜的。從財(cái)務(wù)角度看，如果巴克萊苦戰(zhàn)贏得荷蘭銀行，也會(huì)是一次高溢價(jià)投資，融資收購(gòu)的成本和風(fēng)險(xiǎn)就更高；如果巴克萊競(jìng)購(gòu)失敗，開(kāi)行就變成了一次純粹的財(cái)務(wù)投資，“這樣的投資機(jī)會(huì)很多，不需要這么匆忙?！?/p>

單從價(jià)格上講，開(kāi)行大約是以2.4倍的市凈率（P/B值）入股巴克萊，巴克萊對(duì)荷銀的報(bào)價(jià)則是2.8倍市凈率（以荷銀2006年底業(yè)績(jī)計(jì)算）。截至今年3月底，歐洲平均的銀行股市凈率只有1.88倍，其中最高的愛(ài)爾蘭銀行也只有2.69倍。隨著并購(gòu)戰(zhàn)的展開(kāi)，銀行的股價(jià)漸漸行至歷史高位。盡管中國(guó)的銀行股平均市凈率倍數(shù)更高（3.37倍），但開(kāi)行并非上市銀行，享受不到換股收購(gòu)的好處，反而要通過(guò)大規(guī)模融資進(jìn)行投資。

“海外投資應(yīng)該謹(jǐn)慎，要防止出現(xiàn)當(dāng)年日本海外投資出現(xiàn)的問(wèn)題。從宏觀經(jīng)濟(jì)周期和銀行股的周期來(lái)看，已經(jīng)處于歷史高位，如果出現(xiàn)全球大調(diào)整，出現(xiàn)20％甚至更大的下跌也不是沒(méi)有可能，這都為此次交易增加了不確定性。” 中金公司一位投資銀行家亦表示。

事實(shí)上，由于投資者對(duì)美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的擔(dān)憂，7月26日以來(lái)全球股市正在出現(xiàn)較大調(diào)整。7月30日巴克萊股價(jià)跌至每股6.81英鎊，新方案公布一周后股價(jià)已跌去7.2％，而同期的銀行股平均跌幅為5％。開(kāi)行帶來(lái)的“中國(guó)故事”并未能起到支撐股價(jià)的作用，承諾的首筆22億歐元投資已經(jīng)出現(xiàn)浮虧。

不過(guò)，在8月2日巴克萊中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，巴克萊首席執(zhí)行官瓦利認(rèn)為，目前距離收購(gòu)結(jié)束還有兩個(gè)月的時(shí)間，以現(xiàn)在巴克萊的股價(jià)來(lái)判斷收購(gòu)是否能成功還為時(shí)過(guò)早。

不過(guò)亦有樂(lè)觀者認(rèn)為，巴克萊購(gòu)買荷銀后成為世界第五大銀行，隨著客戶群的增加，歐洲業(yè)務(wù)上升，銀行規(guī)模增加，長(zhǎng)期來(lái)看仍是一筆看好的投資。從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，與開(kāi)行一道進(jìn)入的淡馬錫也是富有經(jīng)驗(yàn)的投資者，不會(huì)輕易做出投資決策。

對(duì)于巴克萊股價(jià)的下跌，開(kāi)行表現(xiàn)得亦很平靜，“這是受世界股市的普跌影響，我們的目標(biāo)是作為戰(zhàn)略投資者，更看重雙方的全面合作，而不僅是財(cái)務(wù)收益，權(quán)衡下來(lái)收益大于風(fēng)險(xiǎn)；我們認(rèn)為巴克萊中長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)很好?！鼻笆鲩_(kāi)行人士表示。

“主權(quán)財(cái)富基金”爭(zhēng)議

8月2日，摩根士丹利投資管理部宣布任命Dino Kos出任中央銀行及主權(quán)財(cái)富基金（CBSWF）部門主管，負(fù)責(zé)美國(guó)以外的主權(quán)財(cái)富基金客戶。

近年來(lái)，隨著中東、新加坡以及中國(guó)政府海外投資的崛起，“主權(quán)財(cái)富基金”在國(guó)際資本市場(chǎng)上已是一個(gè)滾燙的詞匯。在開(kāi)行宣布入股巴克萊前后，歐洲各國(guó)對(duì)于“主權(quán)財(cái)富基金”紛紛表態(tài)，其中不乏保守主義言辭。美國(guó)路博律師事務(wù)所全球主席斯蒂芬戴維斯（Steven Davis）認(rèn)為，政府背景的資金正在改變國(guó)際并購(gòu)形勢(shì)，因?yàn)椤爸鳈?quán)財(cái)富基金”并非全然從商業(yè)利益出發(fā)進(jìn)行收購(gòu)，其雄厚的資金實(shí)力足以干擾市場(chǎng)法則。

對(duì)于如何管理龐大的政府外匯投資，市場(chǎng)見(jiàn)仁見(jiàn)智。一種普遍的看法是，作為國(guó)有金融資產(chǎn)的理財(cái)工具，“主權(quán)財(cái)富基金”在本質(zhì)上是政府的一部分，在使用資金的時(shí)候，應(yīng)該比對(duì)沖基金和私人股權(quán)公司要謹(jǐn)慎得多。

供職于國(guó)際金融公司的榮恩琳則表示，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中逾六成是美元資產(chǎn)，主要持有的是美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券和房屋抵押債券這些傳統(tǒng)意義上的安全投資物種。但是，近期由美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)引發(fā)的危機(jī)正迅速蔓延到房貸債券市場(chǎng)的每個(gè)角落，如果未來(lái)四到五個(gè)月的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)，這場(chǎng)風(fēng)波可能會(huì)殃及整個(gè)資本市場(chǎng)乃至美國(guó)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而加劇美元走弱的趨勢(shì)?！皬某蔀橥鈪R儲(chǔ)備大戶的那一天起，中國(guó)就已經(jīng)被綁上了資本全球化的列車，出路只有一條，那就是跟著跑。”

美國(guó)Rydex Funds基金經(jīng)理吳謙立分析認(rèn)為，從歷史上看，各國(guó)政府的決策機(jī)制大都是追漲殺跌，通常是在一類資產(chǎn)或投資比較熱門的時(shí)候大舉進(jìn)入，但這往往不是最佳時(shí)機(jī)。歷史上，各國(guó)中央銀行以每盎司800多美元買進(jìn)黃金卻在200多美元賣出，便是最好的例子。

“繼續(xù)保守地只持有美國(guó)國(guó)債肯定難以為繼，總要有一個(gè)機(jī)制來(lái)平抑風(fēng)險(xiǎn)。由政府直接來(lái)做投資已然被歷史證明效率低下。由國(guó)有金融機(jī)構(gòu)來(lái)探索可能是個(gè)現(xiàn)實(shí)的選擇，但這一機(jī)構(gòu)能力本身的風(fēng)險(xiǎn)防范、運(yùn)作效率、專業(yè)化程度應(yīng)如何保障？這是我們現(xiàn)在要面臨的關(guān)鍵問(wèn)題?！币晃唤鹑诮绺邔尤耸勘硎?。

亦有專家反問(wèn)：為什么不建立一個(gè)更分散、更廣泛的投資組合？是否有一個(gè)按照市場(chǎng)化組織框架的運(yùn)作模式？在他看來(lái)，問(wèn)題的關(guān)鍵不在于百仕通或巴克萊的股價(jià)能否上漲，而在于中國(guó)政府對(duì)這些外匯投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平有沒(méi)有清醒的認(rèn)識(shí)，有沒(méi)有基于科學(xué)原理建立一個(gè)符合中國(guó)利益的投資組合。這是機(jī)構(gòu)投資中最重要的問(wèn)題，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比具體選擇哪種股票更關(guān)鍵。

耶魯大學(xué)金融系教授陳志武則表示，目前國(guó)企走出去投資的宗旨并不清楚。不過(guò)從效率和政治風(fēng)險(xiǎn)的角度，都應(yīng)該更多地鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)海外收購(gòu)。國(guó)有企業(yè)海外投資，雖然得到外匯的渠道不同，但最后的剩余風(fēng)險(xiǎn)還是由國(guó)家來(lái)承擔(dān)，并不能達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。如果是民營(yíng)企業(yè)、個(gè)人投資，才真正是把外匯風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了，達(dá)到了配置效果，幫助國(guó)家減輕外匯投資壓力。

本刊記者季敏華、余敏、曹海麗，本刊特約作者吳瑩對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)