仔細(xì)考慮一下，那些非常有經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者為什么會(huì)在次級房貸市場上遭受重創(chuàng)？不是因?yàn)樗麄儾粔蚵斆鳎且驗(yàn)樗麄冞^于貪婪。及時(shí)套現(xiàn)獲利，是投資者應(yīng)秉持的重要法則

金融市場總是在周期性地波動(dòng)，此次美國次級抵押房貸市場的危機(jī)不過是其中一例。縱觀歷史上金融市場的漲跌起伏，每次周期可以粗略地分成六個(gè)階段。

在第一階段，往往先是有一些重要的大事件發(fā)生，比如過去十年的“新經(jīng)濟(jì)”、中國和印度的崛起等。在第二階段，一些人抓住這一波機(jī)會(huì)，迅速發(fā)財(cái)致富。在第三階段，這些新富們發(fā)現(xiàn)，如果他們敢于多承擔(dān)一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，利用借貸的金融杠桿，就能夠變得更加富裕。在第四階段，這些新富們已經(jīng)演化成了投機(jī)者，他們過度利用融資杠桿，過度擴(kuò)張。在第五階段，人們沉浸在貪婪的夢想之中，以為繁榮會(huì)永久持續(xù)下去。一些無經(jīng)驗(yàn)的投資者也沖入市場，那些先行者卻開始套現(xiàn)獲利，整個(gè)市場價(jià)格開始顯現(xiàn)疲態(tài)。在第六階段，先是一些過度融資者破產(chǎn)倒閉，隨即市場開始籠罩在恐慌的氛圍中，每個(gè)人都試圖拋售；市場價(jià)格開始跳水，投資者損失慘重，越來越多的企業(yè)陷入困境。然后，新一輪的周期開始啟動(dòng)。

發(fā)端于美國的次級房貸市場危機(jī)最終蔓延到了全球各個(gè)市場。從這次危機(jī)總結(jié)出一些教訓(xùn)，對許多未經(jīng)歷過危機(jī)的投資者而言，是很有價(jià)值的。

任何一個(gè)金融系統(tǒng)都可以分成核心和外圍兩個(gè)部分。處于核心部分的是一些結(jié)算銀行，它們承擔(dān)著支付體系的職能。這個(gè)核心部分必須非常強(qiáng)健，并置于嚴(yán)格監(jiān)管之下。如果這個(gè)部分出現(xiàn)問題，不僅會(huì)嚴(yán)重?fù)p傷整個(gè)金融系統(tǒng)，也會(huì)給整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來危機(jī)。相對而言，處在外圍的則是一些新興的、“邊緣”上的金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)可以承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，對其監(jiān)管也略微寬松一些。在這些外圍市場上，利差區(qū)間會(huì)比較寬，市場參與者可以大賺一把，也可能出現(xiàn)巨虧。

次級房貸市場危機(jī)是一個(gè)由金融系統(tǒng)的外圍發(fā)生問題并逐步蔓延到系統(tǒng)核心的經(jīng)典案例。金融市場上過剩的流動(dòng)性，使得房地產(chǎn)貸款公司開始將視野擴(kuò)展到那些“次優(yōu)級”人群，這個(gè)群體因?yàn)闆]有固定收入或者良好的信用，以前并不能夠負(fù)擔(dān)傳統(tǒng)的房地產(chǎn)抵押貸款。后來貸款公司推出了浮動(dòng)利率貸款，以適應(yīng)利率不斷降低的環(huán)境。最流行的是“2－28”模式的抵押貸款：在最初的兩年只需要償付以固定利率（往往很低）計(jì)算的金額，后面的28年則根據(jù)浮動(dòng)利率償付。次級房貸購買者在支付了前兩年較低的月供之后，就要開始承受浮動(dòng)利率下更高的月供金額。

2000年以來，隨著美聯(lián)儲逐步降息到歷史新低，房地產(chǎn)價(jià)格隨之不斷上漲。許多次級房貸的購買者是在利率不斷降低而房價(jià)逼近高峰的時(shí)候買進(jìn)房產(chǎn)的。近些年來的利率升高從兩個(gè)渠道打擊了這些購買者：一是利息開支增加，二是房價(jià)下跌。結(jié)果就是次級房貸的違約率持續(xù)上升。

伴隨著違約率的上升，投資者擔(dān)心更大的風(fēng)險(xiǎn)，紛紛逃離這一市場，導(dǎo)致以這些貸款為支撐的次級債市場出現(xiàn)貶值和流動(dòng)性緊縮。到今年六七月份，因?yàn)椴涣假J款驟升，而為其資產(chǎn)組合融資的難度加大，一些次級房貸貸款公司開始陷入困境。

如果流動(dòng)性多少會(huì)對整個(gè)市場造成巨大影響，那么一旦出現(xiàn)次級房貸危機(jī)這種影響流動(dòng)性的負(fù)面事件，整個(gè)金融市場就會(huì)出現(xiàn)一系列的連鎖反應(yīng)。在一個(gè)子市場慘遭損失的投資者，可能會(huì)拋售另外一個(gè)市場的資產(chǎn)，獲取足額的流動(dòng)性，以覆蓋投資損失的影響。

遵循著這樣的邏輯，房貸公司的問題已經(jīng)擴(kuò)散到了相關(guān)的資產(chǎn)證券化市場。因?yàn)樘峁┓康禺a(chǎn)市場貸款的銀行正是通過這一市場將這些貸款資產(chǎn)卸載掉的。通過這層關(guān)系，次級房貸危機(jī)從金融系統(tǒng)的外圍傳染到核心。

這次次級房貸危機(jī)，對中國投資者是一個(gè)很好的教訓(xùn)。及時(shí)套現(xiàn)獲利，是投資者應(yīng)秉持的重要法則。如果金融市場漲得特別快，那么將來也會(huì)下跌得很快。真正精明的投資者都明白，沒有人能知道市場何時(shí)到達(dá)高峰，更不知道究竟在哪里見底。金融市場上過去有句諺語——“現(xiàn)金為王”，現(xiàn)在看來還是正確的。一些投資者看似賺了不少錢，其實(shí)他們并不能真正套現(xiàn)。當(dāng)市場處于波動(dòng)期之時(shí)，將你的資金放在銀行或者自己的口袋，要比購買那些股票劃算一些。

仔細(xì)考慮一下，那些非常有經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者為什么會(huì)在次級房貸市場上遭受重創(chuàng)？不是因?yàn)樗麄儾粔蚵斆鳎且驗(yàn)樗麄冞^于貪婪。所有的金融市場都是由貪婪和恐懼這兩股情緒交替驅(qū)動(dòng)的。人們總想等賺到更多錢后再離開這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場。但是一旦市場開始暴跌，他們立馬就陷入極度恐懼之中，不得不趕快割肉平倉。

總之，永遠(yuǎn)不要過于貪婪，進(jìn)行超出你承受能力的投資。如果你還借錢進(jìn)行投資，那么你就將自己置于雙重風(fēng)險(xiǎn)之下。次級房貸危機(jī)就是一個(gè)生動(dòng)的教訓(xùn)。

作者為《財(cái)經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港證監(jiān)會(huì)前主席