美國次貸危機(jī)的啟示

（《財(cái)經(jīng)》2007年第17期“金融風(fēng)暴 全球共振”）

美國次級抵押貸款危機(jī)，為中國深化對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特性的認(rèn)識提供了有益的啟示。

通過資產(chǎn)證券化等金融衍生產(chǎn)品，可以將缺乏流動性的長期貸款等資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易的證券，既滿足了銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，也可使廣大投資者參與到收益率較高的房地產(chǎn)等市場之中。但同時(shí)也應(yīng)該看到，隨著金融工程的發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，其專業(yè)性已經(jīng)超出了普通投資者的知識范圍，對其定價(jià)也越來越依賴數(shù)理模型，但未真正接受市場的檢驗(yàn)。

不少人都有這樣一個(gè)疑問：美國次級抵押貸款的余額并不太大，為什么會對金融市場造成如此大的沖擊？這是因?yàn)?，美國次貸的做法，實(shí)際上是一種反復(fù)的資產(chǎn)證券化過程，這使得風(fēng)險(xiǎn)不斷蔓延，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量發(fā)生變化，就如地震一般，不斷從震源向四周擴(kuò)散，最終造成市場恐慌，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

值得警惕的是，在鼓舞越來越多的人參與到復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品交易方面，投資銀行、信用評級機(jī)構(gòu)等扮演了重要角色。正是通過資產(chǎn)打包、結(jié)構(gòu)重組等技術(shù)手段，信用評級公司給CDOs以較高的信用等級，使得廣大投資者對風(fēng)險(xiǎn)缺少了應(yīng)有的防范。

因此，中國在發(fā)展金融衍生產(chǎn)品時(shí)，要深刻認(rèn)識金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特性，積極加大對投資者的教育力度。同時(shí)，大力規(guī)范信用評級、投資銀行等市場中介的行為，防范風(fēng)險(xiǎn)隨金融衍生產(chǎn)品的過度蔓延。

此外，還要高度關(guān)注房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展。目前，房地產(chǎn)行業(yè)的貸款已經(jīng)在銀行貸款中占據(jù)了相當(dāng)大的比例，近年來，中國一些銀行也開始將房地產(chǎn)行業(yè)貸款，主要是住房抵押貸款證券化。未來一旦房地產(chǎn)價(jià)格上漲的趨勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，也將對住房抵押貸款支持的證券產(chǎn)生較大影響。

北京 毛奉君

空中大擁堵的背后

（《財(cái)經(jīng)》2007年第17期“空中大擁堵”）

發(fā)生在空中的飛機(jī)大擁堵，從表面上來看，似乎只是一個(gè)技術(shù)上的問題。但從根本上來說，它是中國民航業(yè)潛在的巨大需求與目前民航供給中存在的諸多問題不相協(xié)調(diào)的反映。

這種不協(xié)調(diào)表現(xiàn)在：其一，民航運(yùn)輸市場與通用航空市場發(fā)展不協(xié)調(diào)，通用航空業(yè)發(fā)展嚴(yán)重滯后，其規(guī)模和比例與中國航空大國的地位不匹配；其二，航空公司的經(jīng)營成本過高，國際競爭力和盈利能力較低，航空業(yè)務(wù)覆蓋的范圍較窄，受益人群有限；其三，機(jī)場的功能和定位不明晰，樞紐、干線、支線機(jī)場布局不合理，由此造成中國航空業(yè)務(wù)量高度集中在少數(shù)幾個(gè)機(jī)場；其四，航空開放水平有限，空中管理技術(shù)和管理水平不能滿足民航業(yè)快速增長。

這些影響因素和存在的問題，在很大程度上制約著中國民航業(yè)的快速、持續(xù)發(fā)展，行業(yè)發(fā)展亟待深入變革和突破。

目前，航空業(yè)處于大規(guī)模擴(kuò)張的前夕。國家宏觀調(diào)控部門和民航行業(yè)主管部門應(yīng)該從戰(zhàn)略的角度，引導(dǎo)和支持航空業(yè)發(fā)展的趨勢，為整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的大局服務(wù)。

北京 付慶波

《財(cái)經(jīng)》記者獲2006年度青年新聞獎

8月26日，《財(cái)經(jīng)》記者樓夷、戴維、蘇丹丹憑借作品“白洋淀絕境”，獲得2006年度青年新聞獎“最佳調(diào)查報(bào)道提名獎”。“白洋淀絕境”是《財(cái)經(jīng)》2006年第7期的封面文章，也是《財(cái)經(jīng)》創(chuàng)刊九年來第一篇以環(huán)境為題材的封面報(bào)道。

青年新聞獎是由中華全國新聞工作者協(xié)會指導(dǎo)、首都青年編輯記者協(xié)會主辦的公共事務(wù)新聞獎，評選范圍包括涉及公眾政策、公共衛(wèi)生、社會保障、食品安全、環(huán)境保護(hù)、科學(xué)技術(shù)、法治、教育等重大公共利益領(lǐng)域的新聞和評論作品。參選者是上年度在國內(nèi)報(bào)紙、雜志、電視、廣播和網(wǎng)絡(luò)等媒體以及在新聞教育方面取得成就的中國公民和機(jī)構(gòu)。這一新聞獎于2007年創(chuàng)立，每年評選一次。獎項(xiàng)包括最佳調(diào)查性報(bào)道獎、最佳公眾服務(wù)獎、最佳評論獎、最佳策劃（編輯）獎、最佳特稿（深度報(bào)道）獎、最佳新媒體表現(xiàn)獎和最佳新聞教育獎。