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        金融股上市風(fēng)波

        2007-12-31 00:00:00
        財(cái)經(jīng) 2007年18期

        上市金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)激勵(lì)比例將被嚴(yán)格限制在5%以下,包括首發(fā)上市的證券公司、商業(yè)銀行等都將據(jù)此操作。上市城商行的大比例員工持股做為特例獲得豁免

        金融企業(yè)上市潮正在遇到越來(lái)越多的挑戰(zhàn)。

        8月27日,北京銀行順利通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審查,預(yù)計(jì)9月底以前將登陸上海證券交易所,成為南京銀行和寧波銀行之后第三家上市的城市商業(yè)銀行。而幾乎與北京銀行同時(shí)上報(bào)材料的杭州商業(yè)銀行,卻遲遲沒(méi)有消息。

        “無(wú)論資產(chǎn)狀況還是盈利能力,杭州商業(yè)銀行都要優(yōu)于北京銀行,但上市能否通過(guò)還是未知數(shù)。”知情人士透露,員工持股比例正是此中癥結(jié)。北京銀行的員工持股比例不過(guò)3.62%,而杭州商業(yè)銀行的員工持股比例超過(guò)10%,與寧波銀行相近。

        7月19日上市的寧波銀行(深圳交易所代碼:002142)股價(jià)一飛沖天,七名高管由于持股520萬(wàn)股至700萬(wàn)股不等,身家均已逾億。這在金融業(yè)內(nèi)造成強(qiáng)烈的“不均之患”。在規(guī)模遠(yuǎn)超城商行的四大國(guó)有銀行,其高管年薪不過(guò)百萬(wàn)之?dāng)?shù)。

        在金融業(yè)全面開(kāi)放的背景下,人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)在內(nèi)外資機(jī)構(gòu)之間亦已打響。8月27日,央行在官方網(wǎng)站發(fā)布公告,明確提出將從多方面繼續(xù)深化國(guó)有商業(yè)銀行改革,并要求盡快形成員工持股、高管層股票期權(quán)等在內(nèi)的激勵(lì)約束機(jī)制。

        與股權(quán)激勵(lì)相關(guān),金融企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓特別是向自然人的轉(zhuǎn)讓,更是一個(gè)敏感但不能回避的問(wèn)題。一方面是理順公司治理結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)效率的必需;另一方面,利益的巨大調(diào)整需要公平的環(huán)境和完善的監(jiān)管。

        較之其他國(guó)有企業(yè),金融企業(yè)由于管理部門尚不統(tǒng)一,出資人代表亦不明確,因此其股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)規(guī)則、股權(quán)激勵(lì)的具體操作仍未有清晰界定。事實(shí)上,隨著金融企業(yè)股價(jià)近年來(lái)的走強(qiáng),這一矛盾已日益激化。

        “目前有關(guān)部門正就上市金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題制定有關(guān)辦法,持股比例被嚴(yán)格限制在5%以下,包括首發(fā)上市的證券公司、商業(yè)銀行等都要據(jù)此操作。上市城商行的大比例員工持股做為特例獲得豁免?!鼻笆鲋槿耸空f(shuō)。

        寧波銀行先例

        2000年12月,央行下發(fā)《關(guān)于城市商業(yè)銀行吸收自然人入股有關(guān)問(wèn)題的批復(fù)》,按其規(guī)定,內(nèi)部職工認(rèn)購(gòu)股份不得超過(guò)城市商業(yè)銀行股份總數(shù)的20%,單個(gè)員工的持股比例不得高于0.5%。

        上市前,寧波銀行員工持股3.98億股,占總股份19.40%,并未超越政策限制。

        然而,7月19日,寧波銀行上市首日即暴漲140.54%,收于22.13元,遠(yuǎn)超機(jī)構(gòu)預(yù)期。8月3日,寧波銀行股價(jià)達(dá)到32元峰值,至今則維持在27元一線。按照目前股價(jià)計(jì),寧波銀行的市盈率已逾百倍,遠(yuǎn)超過(guò)其他上市銀行30倍-60倍的平均市盈率水平。

        這一股價(jià)水平,也讓寧波銀行的七位高管瞬間躋身億萬(wàn)富豪行列。根據(jù)寧波銀行的《上市公告書》,寧波銀行從董事長(zhǎng)到行長(zhǎng)助理等七名高管分別持股700萬(wàn)股至520.36萬(wàn)股不等,其鎖定期不過(guò)一年。

        業(yè)內(nèi)周知,城市商業(yè)銀行高比例員工持股有其特定歷史背景。各地城商行多于1996年、1997年掛牌,當(dāng)時(shí)被整合的城市信用社股東成分原本比較復(fù)雜。

        2004年前后,為降低不良貸款比率,實(shí)現(xiàn)資本充足率8%的政策要求,各地城商行再掀增資潮,央行此時(shí)還采取了發(fā)行票據(jù)、掛賬等一系列方式來(lái)化解城商行不良貸款。當(dāng)時(shí),城商行不受外界認(rèn)可,資本市場(chǎng)亦持續(xù)低迷,其法人股根本無(wú)法獲資本溢價(jià),因此內(nèi)部員工被鼓勵(lì)增持股份。

        “就像買‘愛(ài)國(guó)大白菜’一樣,你是什么職務(wù),就必須買夠多少股,否則就要被處罰。當(dāng)時(shí)的價(jià)格很低,甚至幾毛錢一股,但以當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)質(zhì)量誰(shuí)愿意買呀?”一位負(fù)責(zé)城商行上市項(xiàng)目的投行人士說(shuō)。

        公開(kāi)披露的信息顯示,寧波銀行2001年至2006年間共進(jìn)行了三次定向發(fā)行及股權(quán)轉(zhuǎn)讓,2001年和2004年的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓價(jià)格很低,但程序無(wú)可挑剔。真正引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議的是上市計(jì)劃確定之后的2006年,寧波銀行內(nèi)部員工進(jìn)行了又一輪增持。

        當(dāng)年7月,寧波銀行的股東寧波特克軸承優(yōu)先公司、寧波彬彬文具有限公司向?qū)幉ㄣy行內(nèi)部員工轉(zhuǎn)讓共計(jì)3777.78萬(wàn)股寧波銀行股份,占當(dāng)時(shí)寧波銀行總股份的1.84%,內(nèi)部職工股總額由原來(lái)的3.60億股,變成了3.98億股。其中,特克軸出讓價(jià)為1.15元/股,彬彬文具出讓價(jià)為1元/股。而寧波銀行2005年底每股凈資產(chǎn)為1.068元。在這次內(nèi)部員工增持中,寧波銀行的四名高管分別增持200萬(wàn)股。

        此次增持后,寧波銀行高管持股比例發(fā)行后達(dá)到1.88%;管理層和內(nèi)部員工持股比例高達(dá)19.4%,成為實(shí)際上的第一大股東。

        市場(chǎng)人士質(zhì)疑,寧波銀行員工第三次增持的股價(jià)雖與凈資產(chǎn)相當(dāng),但低于其戰(zhàn)略投資者新加坡華僑銀行2006年年初入股時(shí)每股2.28元的價(jià)格。

        “轉(zhuǎn)讓股份的兩家公司希望盡快將股份套現(xiàn),而其他股東無(wú)意購(gòu)買,因此最便捷的方法就是轉(zhuǎn)給內(nèi)部員工?!必?fù)責(zé)寧波銀行上市的高盛高華證券的董事章星如此解釋。

        “現(xiàn)在外界有傳聞?wù)f,內(nèi)部員工增持股份動(dòng)用了寧波銀行的無(wú)息貸款。事實(shí)上早在發(fā)行之前,監(jiān)管部門就要求核查有關(guān)情況,我們把1000多名員工的資金來(lái)源都認(rèn)真查了一遍,工作量非常大,都是合規(guī)的。”章星稱,寧波市政府為此向中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于確認(rèn)寧波市商業(yè)銀行股份有限公司自然人持股情況的函》,確認(rèn)了寧波銀行員工持股程序合法。

        其他城市商業(yè)銀行亦存在類似的上市前股份轉(zhuǎn)讓。一位投資銀行人士介紹,一般情況下,因?yàn)橛械墓蓶|不符合金融機(jī)構(gòu)股東資格,必須在公開(kāi)發(fā)行前清理完畢,而管理層要求法人除了轉(zhuǎn)讓給符合資格的法人,自然人就只能轉(zhuǎn)讓給內(nèi)部員工。至于轉(zhuǎn)讓價(jià)格,因?yàn)闆](méi)有上市,而城商行內(nèi)部員工肯定希望價(jià)格低一些,一般就按照凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。

        據(jù)了解,目前國(guó)家對(duì)于首發(fā)上市金融機(jī)構(gòu)的自然人持股問(wèn)題并無(wú)法規(guī)約束,負(fù)責(zé)監(jiān)管城市商業(yè)銀行的中國(guó)銀監(jiān)會(huì)對(duì)此只要求備案,相關(guān)限制性條款僅限于上述央行2000年公告對(duì)內(nèi)部職工持股比例的規(guī)定。

        因此,對(duì)于首發(fā)上市的城市商業(yè)銀行,中國(guó)證監(jiān)會(huì)都要求當(dāng)?shù)卣鼍摺按_認(rèn)函”,以政府名義保證城市商業(yè)銀行自然人持股的合法性。

        “雖然地方國(guó)資委并不負(fù)責(zé)監(jiān)管金融國(guó)有資產(chǎn),一般來(lái)說(shuō),城市商業(yè)銀行都需要與地方國(guó)資委進(jìn)行協(xié)調(diào),持股問(wèn)題由地方國(guó)資委認(rèn)可后,地方政府出具確認(rèn)函。”知情人士透露,“城商行的員工持股是歷史形成的,因此發(fā)行前才可能有100多名股東,超出了《公司法》的規(guī)定,這是獲得特別豁免的。”

        規(guī)則闕如

        員工持股尤其是高管持股對(duì)于金融企業(yè)來(lái)說(shuō),正在成為一個(gè)核心課題。與工業(yè)企業(yè)不同,金融機(jī)構(gòu)最重要的資產(chǎn)是人力資源,因此國(guó)際金融機(jī)構(gòu)莫不采用員工持股或類似的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。近年來(lái)金融業(yè)開(kāi)放的背景下,外資機(jī)構(gòu)高薪爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)金融人才的案例比比皆是,國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的壓力也在與日俱增。

        事實(shí)上,寧波銀行上市過(guò)程中最大的賣點(diǎn)正是高比例的員工持股。

        國(guó)泰君安證券研究所研究員伍永剛在其研究報(bào)告中稱,“由于自身持股,管理層和員工的自身利益與銀行的發(fā)展利害攸關(guān),從而大大激發(fā)了管理層和員工的工作責(zé)任感和積極性。此外,持股計(jì)劃也有助于寧波銀行吸引和留住優(yōu)秀的人才,為持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)” 。

        “寧波銀行20%的員工持股比例多不多?到底多少合適?這要看具體情況。從理論上看,我覺(jué)得員工持股從零到100%都是可以的?!闭滦潜硎?。

        “寧波銀行的員工持股與資本形成過(guò)程有關(guān),這與以崗位和貢獻(xiàn)為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵(lì)有著本質(zhì)上的不同?!笔澜玢y行一位專家解釋說(shuō)。在這個(gè)過(guò)程中,最為關(guān)鍵的在于銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公開(kāi)性與定價(jià)的合理性。

        對(duì)于普通國(guó)企,國(guó)務(wù)院國(guó)資委先后頒布了《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》、《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》等多條部門法規(guī)予以約束。對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的比例、對(duì)象、定價(jià)原則都作出了明確的規(guī)定。盡管國(guó)資委的相關(guān)條例在業(yè)界多有爭(zhēng)議(比如過(guò)多地強(qiáng)調(diào)了國(guó)有控制權(quán)),但畢竟初步建立了一個(gè)統(tǒng)一可操作的監(jiān)管框架。

        相形之下,目前金融國(guó)有資產(chǎn)尚存在著監(jiān)管缺位問(wèn)題。

        北京、天津和重慶的國(guó)資部門已將地方金融企業(yè)納入監(jiān)管,而中央金融企業(yè)的國(guó)資監(jiān)管之責(zé)尚未明確。在當(dāng)前的金融企業(yè)股權(quán)交易中,雖然有遵循市場(chǎng)化原則進(jìn)行公開(kāi)競(jìng)價(jià)的先例,但多數(shù)缺乏基本的透明度,私相授受并不鮮見(jiàn)。

        與股權(quán)轉(zhuǎn)讓相似,金融企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題亦在摸索之中。今年7月,中國(guó)建設(shè)銀行(香港交易所代碼:0939)第一期激勵(lì)方案公布,該行符合資格的約27萬(wàn)名員工,將認(rèn)購(gòu)和獲贈(zèng)總計(jì)8億股建行股份。激勵(lì)方案下累計(jì)購(gòu)買持有的股份數(shù)量不超過(guò)建行股本總數(shù)的3%。鎖定期為三年。

        “建行27萬(wàn)人同時(shí)持股,更多地像是一種福利安排或者說(shuō)薪酬的一部分?!卑倩矍谕顿Y管理公司董事長(zhǎng)管維立認(rèn)為,其激勵(lì)作用并不明顯。

        “中國(guó)所有的銀行行長(zhǎng)、高管都是政府委派的,并非市場(chǎng)化選擇,而真正的股權(quán)激勵(lì)要能夠反映市場(chǎng)化的定價(jià)水平?!比疸y證券一位高層人士建議,“目前商業(yè)銀行應(yīng)慎重選擇股權(quán)激勵(lì)實(shí)施范圍,最好局限在高級(jí)管理人員,防止將股權(quán)激勵(lì)演變成一種新的福利措施?!?/p>

        目前,針對(duì)城商行上市過(guò)程中所凸現(xiàn)的激勵(lì)尺度問(wèn)題,管理層的初步意見(jiàn)是,要兼顧效率與公平,對(duì)銀行高管持股構(gòu)成及比例、變現(xiàn)時(shí)間等將作出規(guī)定。“股權(quán)激勵(lì)的上限是5%,鎖定期也不會(huì)是一年?!敝槿耸空f(shuō)。

        券商激勵(lì)開(kāi)閘

        在證券公司和基金領(lǐng)域,股權(quán)激勵(lì)沖動(dòng)更為強(qiáng)烈。

        《財(cái)經(jīng)》記者獲悉,監(jiān)管層將允許首發(fā)上市的證券公司實(shí)行相應(yīng)的激勵(lì)計(jì)劃,高管持股上限與城市商業(yè)銀行和基金公司同為5%。

        目前,招商證券上報(bào)的IPO方案中已包含相關(guān)設(shè)計(jì)。此外,國(guó)信、國(guó)泰君安、東方、光大等證券公司也已宣布進(jìn)入上市輔導(dǎo)期,并設(shè)計(jì)了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

        目前,國(guó)內(nèi)僅有中信證券(上海交易所代碼:600030)一家利用股權(quán)分置改革的機(jī)會(huì)實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,鎖定期則長(zhǎng)達(dá)五年。

        不過(guò),這一標(biāo)志性事件缺乏可復(fù)制性,機(jī)會(huì)稍縱即逝。

        中信證券股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施價(jià)格是2005年的每股凈資產(chǎn)2.28元,當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)則在4元-5元,但當(dāng)所有的法律程序走完,中信證券股價(jià)已經(jīng)上漲到40元-50元。

        據(jù)悉,中信證券的方案最后得到了財(cái)政部的支持,但未獲國(guó)資委認(rèn)可。因此,凡由各級(jí)國(guó)資委監(jiān)管的中信證券股東,均尚未將“存量”股份過(guò)戶給激勵(lì)對(duì)象。這使得中信證券的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并未完全實(shí)行,約26%的股份被暫存于中國(guó)中信集團(tuán)公司賬戶內(nèi)。

        但即便是這個(gè)未完成的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,已令中信證券穩(wěn)住了團(tuán)隊(duì)陣腳。

        “是走是留,大家都要算一算自己的身價(jià)。”一位內(nèi)部人士說(shuō),中信證券獲得股權(quán)激勵(lì)的人員,如在五年之內(nèi)離開(kāi)公司,將只能按凈資產(chǎn)獲益?!斑@部分太少了,從2.28元到今年中期的5.67元,而市價(jià)已經(jīng)到了90多元了。”

        按照中國(guó)現(xiàn)行法律,持股證券公司5%以上的股東資格需獲得證監(jiān)會(huì)的認(rèn)定,其資格有嚴(yán)格限制,而個(gè)人能否成為證券公司股東,法律上屬于模糊地帶,但現(xiàn)實(shí)中除中信證券,并無(wú)審批先例。

        另一種模式,是廣發(fā)證券通過(guò)殼公司投資控股證券公司股權(quán),然后由公司高管和員工持有殼公司的股權(quán)。這個(gè)間接持股的模式特點(diǎn)是產(chǎn)權(quán)清晰,但一方面亦需通過(guò)監(jiān)管部門的資格認(rèn)定,另一個(gè)障礙在于,公司法規(guī)定股份公司股東人數(shù)有不能超過(guò)200人。為了繞過(guò)這一障礙,有些券商便設(shè)立多個(gè)殼公司,或者把殼公司當(dāng)做母公司,通過(guò)設(shè)立多個(gè)子公司的方式操作。

        “目前證監(jiān)會(huì)提出的方案是,進(jìn)行IPO的券商可由信托機(jī)構(gòu)代持證券公司股權(quán)激勵(lì)的股份,通過(guò)設(shè)立信托憑證的方式持有證券公司股權(quán),公司員工購(gòu)買信托憑證,”一位知情人士說(shuō),“自然人持股仍未放行”。

        實(shí)際上,國(guó)內(nèi)很多境外上市公司的股權(quán)激勵(lì)也采用其他公司代持的方式進(jìn)行。比如建行用于激勵(lì)的股權(quán),就由一家注冊(cè)于BVI(英屬維爾京群島)的投資公司代持。國(guó)內(nèi)上市的證券公司仍采用這種代持方式,除了自然人持股金融機(jī)構(gòu)的法律政策不明,有關(guān)方面還考慮到,由此引發(fā)的財(cái)富效應(yīng)可能對(duì)社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)一定的沖擊。

        “但這種設(shè)計(jì)也存在很多問(wèn)題,信托公司的歷史陰影很大,信托代持之后的未來(lái)需要提前考慮。”前述知情人士說(shuō)。

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