“逆向思維”挽救了一度陷入非理性恐慌的香港市場，內(nèi)地對港開放個(gè)人海外投資更使H股屢創(chuàng)新高

2007年8月H股市場的波動(dòng)，可以說是我14年來跟蹤中國股票看到的最驚心動(dòng)魄的一幕。

H股在7月24日創(chuàng)出23472點(diǎn)的新高之后，開始受到美國次級抵押信貸市場風(fēng)暴影響。特別是進(jìn)入8月，幾只對沖基金在次級抵押信貸危機(jī)重創(chuàng)之下面臨破產(chǎn)，從而引起大量對沖基金降低借貸，全球市場立刻資金緊縮，使得歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)采取了一連串向銀行體系注入資金的措施，以避免流動(dòng)性緊張引起市場暴跌。

但是，市場仍然進(jìn)入了恐慌狀態(tài)。在8月17日，全球幾乎所有的股票市場都經(jīng)歷了劇烈拋售。日經(jīng)平均指數(shù)跌至2006年6月以來的新低，英國富時(shí)指數(shù)跌至2006年9月以來的新低，德國法蘭克福指數(shù)自今年高峰下跌12％。

新興市場跌勢更加慘重，中國臺(tái)灣、韓國與巴西市場跌幅達(dá)到17％－18％，印尼市場更是跌了20％。反而處于漩渦中心的美國，市場跌幅也不過如此，甚至還要小一些。道瓊斯指數(shù)從7月19日的高位下跌8.3％，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌了9.5％。此番的調(diào)整，再一次顯示出了“美國打噴嚏、全球大感冒”的效應(yīng)。

雖然無論從經(jīng)濟(jì)的宏觀面還是企業(yè)盈利的微觀面來講，中國受次貸風(fēng)波影響的程度應(yīng)該都不大，但在全球資金抽緊的情況下，香港作為一個(gè)資本開放的市場，仍然不能獨(dú)善其身。恒生指數(shù)從7月24日的23472點(diǎn)跌至8月17日的20387點(diǎn)，跌幅達(dá)到13％。而H股指數(shù)同期則下跌18.4％，從7月24日的歷史高峰13480點(diǎn)跌到11003點(diǎn)。紅籌指數(shù)也應(yīng)聲而落17.3％，從4598點(diǎn)跌到3802點(diǎn)。反而是資本項(xiàng)目關(guān)閉的內(nèi)地A股市場，在同一段時(shí)間內(nèi)完全和國際市場背道而馳，上升了10％，并屢創(chuàng)新高。

對在香港上市的中國股票來講，最驚險(xiǎn)也是最精彩的一幕發(fā)生在8月17日。當(dāng)天上午， H股已經(jīng)下跌超過600點(diǎn)，雖然跌幅將近5％，但市場仍然是有序下跌，未到恐慌狀態(tài)。中午午休期間，日經(jīng)平均指數(shù)突然急轉(zhuǎn)直下，下跌超過800點(diǎn)，跌幅達(dá)到6％以上。香港下午一開市，全盤暴跌，H股指數(shù)在短短十幾分鐘內(nèi)，再往下跌了600點(diǎn)。相對前一日，跌幅達(dá)近1300點(diǎn)，超過9％，市場內(nèi)幾乎是驚慌一片。很明顯，那時(shí)的香港股票市場已經(jīng)進(jìn)入了非理性的拋售。

但正當(dāng)人人自危之時(shí)，市場突然峰回路轉(zhuǎn)，開始了我職業(yè)生涯中見過的最強(qiáng)有力的一次絕地反彈。短短一小時(shí)內(nèi)，H股指數(shù)從下跌1300點(diǎn)反彈1100點(diǎn)，在收市時(shí)只微跌200多點(diǎn)。大盤股如中移動(dòng)，從最低價(jià)格75.6港元，反彈到近85港元，波幅達(dá)13％?？梢姡簧儆凶R(shí)之士利用市場的極度恐慌，在低處吸納了不少高質(zhì)量的股票。善于“逆向思維”再次被證明是市場投資中最大的優(yōu)勢之一。

而8月20日之后的十來天，H股市場的發(fā)展只能用讓人“瞠目結(jié)舌”來形容。正當(dāng)市場仍在回味17日驚心動(dòng)魄的波動(dòng)時(shí)，中國宣布開放個(gè)人海外投資，而且暫時(shí)開放的市場只有香港。這無疑給仍在次貸風(fēng)暴中的香港市場打下了一支強(qiáng)心針。

這次開放和過去QDII的最大不同，是不再有投資額的限制。從某種程度上看，這是政府第一次對資本項(xiàng)目開放做試點(diǎn)。而H股和A股之間巨大的價(jià)差，對于A股投資者來講，吸引力是顯而易見的。

政策公布以來，H股一路高歌，不但完全收復(fù)失地，而且接連創(chuàng)出新高。H股指數(shù)已經(jīng)達(dá)到14300點(diǎn)，在短短的七天內(nèi)，漲幅和8月17日相比已經(jīng)達(dá)到30％。而一些差價(jià)大的H股，如中鋁、江銅等，都在這段時(shí)間內(nèi)漲了一倍以上——由此可見海外投資者對這次的“北水南調(diào)”抱了多大的期望。

我們認(rèn)為，QDII雖然在很大程度上會(huì)有助于縮小H股和A股之間的價(jià)差，但國內(nèi)投資者一定要意識(shí)到，香港市場作為全球市場的一分子，風(fēng)險(xiǎn)與A股是完全不同的。它沒有政府可以求救，資金完全出入自由，受外界影響程度一定比A股高很多。所以，單純以差價(jià)作為投資的基準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)是極大的。

作者為花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國研究部主管