理性投資系列之六

如果股票收益更高，為什么要將資金分散投放到股票、債券和銀行存款？如果本國股票市場或債券市場極度火爆，為什么還要投資到海外市場？

投資的第一要務就是要分散投資組合，“不要把雞蛋放在一個籃子里”。以股票和現(xiàn)金兩種資產(chǎn)為例，現(xiàn)金資產(chǎn)往往利息有限，但是本金安全；股票則有漲有跌，可能賺得多也可能虧得慘。因此，當你在股票投資上賺了錢，應該將部分盈利落袋為安。有些投資者采用了一種簡單的分散投資策略，那就是一旦其股票投資翻倍，就立即將一半紙面財富換成現(xiàn)金，而將另外一半留在股市投機。

現(xiàn)代投資組合理論指出，投資于多種不完全正相關(guān)的風險資產(chǎn)，可以降低投資組合的總體風險。國內(nèi)投資者拿出一部分資產(chǎn)投資海外市場來對沖完全投資于境內(nèi)的風險是一種方法。發(fā)達國家在新興市場大量投資，就是希望通過分散風險獲得較高回報，即便新興市場的風險仍然較高。

麥肯錫公司的前日本咨詢顧問大前研一（Kenichi Ohmae）曾因《無國界的世界》（The Borderless World）一書而聞名，在他看來，未來的全球經(jīng)濟可以分成三個相對獨立的區(qū)域（美洲、 歐洲和亞洲）?；诖?，他就采用了一種非常巧妙的投資策略為自己理財。他的收入主要是日元，所以他就拿出三分之一投資到美元資產(chǎn)上，三分之一投資到歐元資產(chǎn)上。這一策略保證了他的資產(chǎn)均勻分布在全世界。顯然，這三個區(qū)域同時陷入經(jīng)濟危機的可能性不大。這樣，他就較好地分散了自己資產(chǎn)組合的風險。

一般家庭則采用產(chǎn)品分散化策略，他們將資產(chǎn)的三分之一投入到房產(chǎn)上，三分之一投入到股票，最后的三分之一則購買債券和以現(xiàn)金形式存放。房產(chǎn)投資是對沖長期通脹風險的良好工具之一。大部分年輕人家庭最終會發(fā)現(xiàn)，一生做出的最好的長期投資決策，就是擁有自己的房產(chǎn)。

一個家庭為什么要將流動資金投放到股票、債券和銀行存款呢？道理非常簡單，債券和銀行存款通常比股票風險低。但如果本國的股票市場或債券市場正極度火爆，為何還要投資海外呢？

對這個問題的回答，可能需要借鑒日本的經(jīng)驗教訓。我們可以做一個比較：如果一個日本人將所有資產(chǎn)投資到國內(nèi)的股票和債券市場，另一個日本人將所有的資產(chǎn)投資到全球股票和債券市場，二者究竟有何不同？或者我們也可假設，第三個日本人持有一半的國內(nèi)資產(chǎn)、一半的國外資產(chǎn)，看看結(jié)果將會發(fā)生什么？這里，我使用基金經(jīng)理們常用的MSCI Japan Index 和MSCI Global Index分別測算日本和全球股票的收益率；而使用Citi WGBI Indices來測算日本和全球債券的收益率。

結(jié)果是發(fā)人深省的。以1985年到2007年為例，日元兌美元匯率在22年里從1∶240升到1∶120。從1985年到1990年，日本經(jīng)濟存在明顯的泡沫，股票市場一路高歌猛進。1990年，日經(jīng)指數(shù)達到34000點，而今天該指數(shù)也才恢復到16000點。許多人可能認為選擇日本樣本有失偏頗，這也是為什么我要用長達22年的時間跨度來分析，看分散投資的策略是否奏效。

假設第一個日本人持有日本股票和日本債券各半；那么，在這22年間，他的累積收益率用日元來算為195%，而用美元來算為518%。后者收益率高，是因為日元對美元升值。

如果第二個日本人分散投資到全球市場，股票和債券各占50%，那么過去22年的投資收益率，按日元計算是371%，按照美元計算應該是889%。這一策略的收益率，差不多是完全本地化投資的日本人收益率的兩倍。

如果第三個日本人，將一半資產(chǎn)投資在國內(nèi)市場，而另一半投資到國外股票和債券市場上，結(jié)果又會怎樣呢？他的累積收益率按照日元計算是285%，如果按照美元計算，應該是708%。顯見，收益率還是比第一個日本人要高出很多，但是低于第二個日本人。

我們討論的是世界第二大經(jīng)濟體的投資者在不同投資策略之下截然不同的業(yè)績。在過去長達22年的時間里，即便是這個強大的經(jīng)濟體，一樣經(jīng)歷了從泡沫到緊縮的經(jīng)濟周期。那些固執(zhí)地認為堅守本國市場的投資者應該明白，他們不可能比一個全球化的投資者做得更好。分散投資是真正有價值的選擇，不可以只是由于感情的原因進行投資。

不過，必須謹慎解釋這些數(shù)據(jù)，因為收益率的計算依賴于你的入市和退市時機。如果每個人都有先見之明，那就應該將所有資金投放在日本市場，并在1990年日本股市達到高峰時候退出；然后再將所有資金轉(zhuǎn)移投資到國外資產(chǎn)上。

但必須記住，通常沒有人能夠總在最高點賣出，而在最低點買進。更不幸的是，一些投資者甚至在最低點賣出，而在最高點買進，最終虧得一塌糊涂。如果你能夠明智地進行分散投資，就更有可能在長期獲得在較低風險下的較好收益。

作者為《財經(jīng)》特約經(jīng)濟學家，香港證監(jiān)會前主席