相對于主板市場60倍市盈率風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)板塊超過80倍的市盈率似乎更容易被市場心理所接受。據(jù)二季度基金持股比例結(jié)構(gòu)來看，截至2007年6月底，基金持有中小板企業(yè)股票比例已達(dá)到24%，遠(yuǎn)高于主板市場。

在燥熱的行情之中，人們更多的是關(guān)注股價(jià)的高低起伏，而很少去了解上市公司真正的含金量，或者說大牛市思維讓人們對上市公司的觀察視角發(fā)生了畸變。財(cái)富效應(yīng)在某種程度上屏蔽了人們的雙眼，更糟糕的是各種鼓吹“明星股”、“題材股”的槍手四處出擊，讓本就蘊(yùn)涵著高風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)板市場，又充滿了主板炒作套路的味道。

2007年9月中旬，深交所理事長陳東征、總經(jīng)理張育軍等先后發(fā)表公開評論，提醒中小企業(yè)板上市的企業(yè)公司“老板們”要“戒貪、戒虛、戒昏”，要以誠信為本做好上市公司。而中國證監(jiān)會上市部副主任趙立新也在同一時(shí)段明確表示，證監(jiān)會將近一步調(diào)整監(jiān)管模式，繼續(xù)加強(qiáng)對中小企業(yè)的監(jiān)管。

在市場整體市盈率超過80倍的時(shí)候，管理機(jī)構(gòu)的上述公開言論顯然是在為過熱的市場降溫。而上述管理者的評論，我們似乎可以從兩個(gè)側(cè)面進(jìn)行解讀：其一是中小企業(yè)上市公司“不誠信”甚至違規(guī)的現(xiàn)象可能越來越多；其二是目前的中小企業(yè)板市場有投機(jī)過熱的跡象，需要亮一亮“黃牌”提醒一下市場各方要保持冷靜。

其實(shí)，無論上市公司還是投資者都應(yīng)當(dāng)明白，資本市場的發(fā)展最終依靠的是上市公司的成長，任何“題材、概念”只能帶來短期的效應(yīng)，并不能成為財(cái)富增長的方式。不過，相比上市公司來說，投資者在這個(gè)問題上更容易迷惑。

究竟什么樣的公司是有價(jià)值的上市公司？什么樣的企業(yè)是有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)？這是個(gè)值得仔細(xì)思考的問題。

本期榜單《英才》與長期追蹤調(diào)研中小企業(yè)板上市公司的安信證券分析師聯(lián)合推出中小企業(yè)板“發(fā)燒榜”和“潛力榜”，我們希望能通過一個(gè)更為理性的視角，重新審視中小企業(yè)板上160多家上市公司的真正價(jià)值和潛力。

發(fā)燒榜

請給高估值一個(gè)務(wù)實(shí)的理由

誰都希望能挖掘到像七八年前的萬科那樣的“小公司”，但這樣的可能性微乎其微。

從中小板近半年多新股發(fā)行情況來看，中小企業(yè)市場可以用“發(fā)燒”二字來形容?；鸬淖放酰顿Y者的熱捧讓幾乎每一只上市的新股得到了充分的熱炒，從而也帶動(dòng)了這個(gè)中小板市場的不斷升溫。

高成長性是中小企業(yè)的特征，所以較高的市盈率水平也是很自然的，畢竟股價(jià)反應(yīng)的是投資者對企業(yè)未來的心理預(yù)期。對于投資者來說，誰都希望在中小板挖掘到像七八年前的萬科那樣的“小公司”從而獲得很高回報(bào)，但長期追蹤中小企業(yè)的安信證券分析師陳南鵬認(rèn)為，這樣的可能性微乎其微，“中小企業(yè)也許會有高成長性，但其發(fā)展過程中，內(nèi)外部不確定的因素太多，而且很多條件制約著一些地域性企業(yè)很難跨地區(qū)進(jìn)行規(guī)?；膹?fù)制。所以，我們會基于行業(yè)特征來考量上市公司的發(fā)展?fàn)顩r?！?/p>

“通常情況下，大多數(shù)人也是先從行業(yè)來判斷上市公司的，但這里面會有很大的差異。比如IT行業(yè)看似發(fā)展前景很好，但仔細(xì)觀察比較，我們會發(fā)現(xiàn)一些領(lǐng)域里技術(shù)替代的速度很快，這就意味著此類中小企業(yè)的前景并不一定會很好；再比如類似的通訊行業(yè)應(yīng)該是個(gè)不錯(cuò)的行業(yè)，但里面移動(dòng)增值行業(yè)的公司會面臨很多政策面的風(fēng)險(xiǎn)，這是他們不好跨越的障°；還有一些資源行業(yè)的公司，現(xiàn)在炒資源類的公司很火，但那比的是對資源的壟斷性，中小資源類企業(yè)本來就很難成為資源壟斷企業(yè)，大部分還處于產(chǎn)業(yè)鏈的下游，因此他們的高股價(jià)必然是發(fā)著高燒的?！标惸嚣i認(rèn)為。

當(dāng)然，我們所推出的“發(fā)燒榜”并非僅僅以行業(yè)狀況來評價(jià)，另一個(gè)重要判斷依據(jù)就是考量上市公司“內(nèi)在的生命力”是否足夠強(qiáng)。實(shí)際上，市場對于中小企業(yè)的最大心理障°來自于對企業(yè)內(nèi)部綜合治理和誠信度的擔(dān)心。

“現(xiàn)在很多中小企業(yè)，其上市的目的并不是為了發(fā)展企業(yè)，而是大量的圈錢，趁證券市場行情好時(shí)大撈一票，普通投資者看起來這些公司的收益不錯(cuò)，但其實(shí)并非來自于其內(nèi)生性的增長。而這樣的企業(yè)并不在少數(shù)，甚至里面包括一些外表光鮮的‘明星股’也在與機(jī)構(gòu)聯(lián)手做自己公司的股價(jià)?！卑残抛C券陳南鵬說。

中小企業(yè)板上超過80%的是民營企業(yè)，雖然他們有更為靈活的機(jī)制，但要成為“有持續(xù)競爭力的藍(lán)籌企業(yè)”，恐怕在股價(jià)發(fā)燒的背后，“老板們”還急需給自己找一個(gè)更為務(wù)實(shí)的理由來。

潛力榜

誰會是中小企業(yè)的長跑冠軍

盡管市場指數(shù)已經(jīng)很高，但并不妨°一些優(yōu)秀的中小企業(yè)持續(xù)閃光。

要建立多層次的證券市場，為創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行試驗(yàn)被認(rèn)為是證監(jiān)會設(shè)立中小企業(yè)市場的一個(gè)初衷。中小企業(yè)市場發(fā)展的好壞對證券市場和中國的資本市場來說，有著很重要的意義。因此，盡管市場指數(shù)已經(jīng)很高，但并不妨°一些優(yōu)秀的中小企業(yè)持續(xù)閃光。

“在那段主板市場新股停發(fā)的時(shí)間里，有很多原本在主板市場排隊(duì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)后來選擇了中小企業(yè)板市場?；剡^頭來看，這些企業(yè)排隊(duì)上市經(jīng)歷了三五年時(shí)間還沒折騰死，說明其本身質(zhì)量比較過關(guān)，不是通過銀行貸款糊弄個(gè)上市指標(biāo)出來的。比如達(dá)安基因，它背靠的是中山大學(xué)高校集團(tuán)，中山醫(yī)科大學(xué)的牌子在海內(nèi)外都很認(rèn)的。而這種公司本身也不是一個(gè)小公司，只是當(dāng)時(shí)沒有上主板的機(jī)會，憋壞了才跑到中小板上市?！蓖ㄟ^追蹤調(diào)研，陳南鵬認(rèn)為中小企業(yè)板并不缺乏優(yōu)質(zhì)的公司。

那么什么樣的企業(yè)才會是具有潛力，可持續(xù)成長的中小企業(yè)呢？

我們推出的潛力榜所設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)是：一、處于行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)先地位并且背靠實(shí)力較強(qiáng)的大集團(tuán)公司；二、善于運(yùn)用資本運(yùn)作，形成完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司；三，在細(xì)分行業(yè)里能做強(qiáng)做精的小企業(yè)。當(dāng)然這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)依然會有一個(gè)基礎(chǔ)，就是企業(yè)要誠信且內(nèi)部治理相對完善。

不能保證這些企業(yè)未來很長時(shí)間一定會成為市場的強(qiáng)者，但他們在幾年之內(nèi)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)說不成問題。比如思源電器，無論業(yè)務(wù)發(fā)展、公司管理還是股權(quán)結(jié)構(gòu)，都理得比較順，這也是大家所公認(rèn)的；還有像中材科技（002080），它與天山股份同是一個(gè)很有背景的大集團(tuán)公司下屬企業(yè)，并且其生產(chǎn)的材料是重要的軍工用品，所以它的質(zhì)量和潛力肯定是比較好的，并且它們一旦集團(tuán)整體上市，必然會有更強(qiáng)的競爭力。

第二類是以傳化股份（002010）等為典型代表，這類民營已經(jīng)有很強(qiáng)的資本實(shí)力，并且已經(jīng)通過各種運(yùn)作形成了全產(chǎn)業(yè)鏈的整合，對于其未來發(fā)展必然會增強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和競爭優(yōu)勢。

還有一種類型則是通過充分體現(xiàn)中小企業(yè)特點(diǎn)而贏得持續(xù)發(fā)展機(jī)會的公司。比如潛力榜榜單上的成霖股份（002047）和潯新股份（002098），單看他們所經(jīng)營的業(yè)務(wù)可能很難打動(dòng)投資者（成霖股份制造水龍頭，潯新股份生產(chǎn)拉鏈），但是他們在各自的偏門行業(yè)里卻做到了頂級。或者像萊寶高科（002106）一樣成為用技術(shù)緊緊控制住上游的企業(yè)。他們的增長非常實(shí)在，也有超強(qiáng)的續(xù)航能力。

小企業(yè)一定要做大嗎？

做一整條鐵路，還是專做鐵軌上的螺絲釘，哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大？哪個(gè)更困難？企業(yè)家在勇敢選擇的時(shí)候，不要忘了那些失敗的案例。

在制作本期榜單的調(diào)查過程中，我們發(fā)現(xiàn)很多投資者和專業(yè)分析人員在評判上市公司的價(jià)值和發(fā)展?jié)摿ι?，總喜歡用萬科或者深發(fā)展一樣的企業(yè)來衡量所有的公司，這顯然對于中小板上的公司來說是“不公平”的。做大才算好嗎？小企業(yè)一定要做大嗎？市場似乎喜歡偏向與肯定的答案，就連上市公司的領(lǐng)袖們也總是喊著“做大企業(yè)”。

大并不意味著強(qiáng)，在做大的過程中死掉的公司案例并不在少數(shù)?！爸行∑髽I(yè)的企業(yè)家要有自知之明，做一整條鐵路，還是專做鐵軌上的螺絲釘，哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大？哪個(gè)更困難？企業(yè)家在勇敢選擇的時(shí)候，不要忘了那些失敗的案例。”在陳南鵬看來，中小企業(yè)做大并不是唯一的出路。

實(shí)際上，也并非是所有企業(yè)都能夠像蘇寧那樣不斷進(jìn)行規(guī)模復(fù)制而使自己變大，比如一些旅游行業(yè)和服務(wù)類的上市公司。

“像麗江旅游（002033），它是以地的旅游資源作為核心競爭力的，無法想象這樣的公司它如何在其他地方拷貝它的優(yōu)勢，但同時(shí)別人也無法復(fù)制它的優(yōu)勢，所以扎扎實(shí)實(shí)把這塊資源利用好，一樣可以成為優(yōu)秀的公司，一樣可以持續(xù)發(fā)展?！标惸嚣i認(rèn)為，對于大部分中小企業(yè)來說，如果把“小而專”的好處發(fā)揮出來，才是應(yīng)該考慮的發(fā)展路徑。

其實(shí)，在國外很多傳承了百年的優(yōu)秀公司，也并非是因?yàn)橐?guī)模大而成功。他們多是在一些容易被人忽視的細(xì)分領(lǐng)域（比如煙斗、雪茄、手工香包等）里活得逍遙自在，而他們的客戶則是他們最忠誠的“粉絲”。這難道不是另一種偉大嗎？

也許百年后，那些現(xiàn)在的大企業(yè)有很多都已成為記憶，但你會發(fā)現(xiàn)那些做紐扣、做打火機(jī)的小公司卻成了“百年老店”。