重慶渝富資產(chǎn)管理公司利用各種地方政府資源，以土地為杠桿，以國開行貸款為樞紐，處置工行重慶分行不良貸款及重組重慶商業(yè)銀行資產(chǎn)屢屢成功，包括對(duì)中國工商銀行重慶分行157億元不良貸款，重慶市商業(yè)銀行、西南證券、重慶農(nóng)信聯(lián)社等金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)進(jìn)行了大規(guī)模財(cái)務(wù)重組等。從不良資產(chǎn)處置，到參與國有企業(yè)的投資和資產(chǎn)重組，再到搭建金融控股公司的成功都獲得成功，喻為“渝富模式”。

渝富模式的成功是偶然還是有其規(guī)律可循，是值得政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)思考的。而另一個(gè)現(xiàn)象是眾多地方政府紛紛考察學(xué)習(xí)渝富模式，卻幾乎沒有成功拷貝的案例，例如東北地區(qū)，為什么？這也是值得關(guān)注和研究的。

渝富的誕生

渝富公司的誕生，源于中國工商銀行的一次不良資產(chǎn)處置。在上世紀(jì)90年代后期的國企改革債轉(zhuǎn)股中，重慶的各類企業(yè)剝離了300多億元債務(wù)，但仍有270億元的不良債務(wù)留在銀行，其中僅工商銀行重慶分行(下稱重慶工行)就有157億元。按照常規(guī)途徑，這些剝離的不良資產(chǎn)將被拍賣到資產(chǎn)管理公司，然后由后者按照商業(yè)化程序繼續(xù)處置。然而熟稔市場(chǎng)運(yùn)作的重慶市常務(wù)副市長(zhǎng)黃奇帆成立了一家公司即渝富公司，整體打包收購了重慶工行157億元不良資產(chǎn)，然后再由債務(wù)企業(yè)回購該公司持有的債權(quán)。

渝富第一批收購工行80.1億元不良資產(chǎn)所需17億元來自國家開發(fā)銀行的貸款，國開行對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估之后，將收購所需資金貸給渝富公司；渝富公司收購?fù)瓴涣假Y產(chǎn)，旋即將所收購債權(quán)全部抵押到國開行。渝富公司和相關(guān)企業(yè)按照回購協(xié)議處置手中的不良資產(chǎn)，資產(chǎn)被原企業(yè)回購后(如果企業(yè)已經(jīng)改制，則最大限度追索)，資金回籠；國開行即收回資金，解除抵押。推動(dòng)這一貸款模型運(yùn)轉(zhuǎn)的最關(guān)鍵因素，市政府承諾，如果在不良資產(chǎn)處置不能及時(shí)變現(xiàn)的時(shí)候，政府將給渝富注資。這一承諾的具體形式，是由重慶市政府向國開行出具“安慰函”①。

渝富模式成功的關(guān)鍵因素

重慶機(jī)電控股公司案例

重慶機(jī)電控股公司是重慶國有大型集團(tuán)之一，集團(tuán)公司擁有資產(chǎn)110.8億元，同時(shí)也是個(gè)高負(fù)債的企業(yè)，2000年8月，機(jī)電控股成立時(shí)，負(fù)債率高達(dá)116%。渝富公司將機(jī)電控股旗下24.9億元不良資產(chǎn)承接，再由機(jī)電控股回購，支付價(jià)格為5.6億元，幫助機(jī)電控股大規(guī)模削債。

然而，機(jī)電控股無法支付現(xiàn)金，因此在回購這些不良資產(chǎn)時(shí)又采取了兩種手段：首先是土地作價(jià)轉(zhuǎn)讓。機(jī)電控股將旗下三家子公司在市區(qū)的三塊土地300余畝作價(jià)3.7億元賣給渝富，渝富再拍賣土地獲得現(xiàn)金；其次是直接支付現(xiàn)金。以渝富用收購的機(jī)電控股的不良債務(wù)做擔(dān)保，由機(jī)電控股出面貸款1.8億元償還給渝富。

從渝富處置工行不良貸款和重慶機(jī)電控股公司的不良資產(chǎn)的案例分析可以得出渝富模式在處置不良資產(chǎn)的一般流程為：

·國開行評(píng)估企業(yè)不良資產(chǎn)并將收購所需資金貸款給渝富。

·渝富用國開行的貸款收購企業(yè)不良資產(chǎn)。

·渝富將所獲得的不良資產(chǎn)債權(quán)抵押給國開行。

·企業(yè)按不良資產(chǎn)的一定比例回購，企業(yè)削債成功。

·國開行收回資金，解除抵押。

企業(yè)回購的方式主要為兩種：現(xiàn)金和企業(yè)的土地作價(jià)出售。

重慶市商業(yè)銀行重組案例

重慶市商業(yè)銀行在2003年時(shí)，100多億元貸款中有33億元是不良貸款，資本金只有2億元，瀕于倒閉。重組重商行的任務(wù)由渝富完成。重組的第一步是注入資本金，經(jīng)過兩次增資擴(kuò)股，重商行資本金達(dá)到20億元，其中國開行提供軟貸款4億元，通過渝富注入。根據(jù)政府承諾，這部分資本金將由財(cái)政分八年償還。其次，收購不良債權(quán)。2004年9月，渝富公司收購了重慶市商業(yè)銀行(下稱重商行)12.5億元不良債權(quán)，這次債權(quán)收購由政府出資完成；2005年初，渝富公司再次等值收購重商行21億元不良資產(chǎn)，資金全部來自國開行的貸款。類似處置工行不良資產(chǎn)，貸款的抵押一部分是用收購的不良資產(chǎn)做抵押，另一部分是渝富公司將5000畝土地儲(chǔ)備做抵押。而且市政府亦有承諾，如果上述資產(chǎn)不夠，還將給渝富公司注資。

政府提供的12億元中，有價(jià)值為6億元的2000畝土地儲(chǔ)備，還有重商行六年的地方稅收豁免，合計(jì)6億元；剩余的21億元不良資產(chǎn)中，不良資產(chǎn)處置后約回收9億元，剩余的12億元缺口由渝富公司承擔(dān)。如何消化這12億元？渝富公司、商業(yè)銀行股東共同縮水25%即出售4億股，渝富公司通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，向戰(zhàn)略投資者溢價(jià)轉(zhuǎn)讓，重組后的重慶市商行的資產(chǎn)質(zhì)量和規(guī)模進(jìn)入了全國商業(yè)銀行的前20位。

從上面這個(gè)案例可以看到，渝富在重組重商行時(shí)主要涉及兩方面：一方面需要處置不良資產(chǎn)，另一方面需要幫助重商行獲得資本金的注入。在處置重商行的不良資產(chǎn)方式與處置工行和重機(jī)類似，不同之處在于這次在處置不良資產(chǎn)后仍有資金缺口，渝富則通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資解決了這個(gè)問題。在資本金的增資擴(kuò)容方面則同樣利用了國開行的貸款，并且再次以土地為杠桿作價(jià)注資。此外，把未來的地方稅收資金也作為資本金注入。由此可見，渝富具備靈活的調(diào)動(dòng)地方政府的多種資源和通過多渠道獲得資本金的能力。

從以上案例分析可以看到渝富模式的成功，主要在于通過調(diào)動(dòng)各種地方政府資源，以土地為主要杠桿，以國開行的貸款為樞紐來處置高債務(wù)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，為金融機(jī)構(gòu)注入資本金，最終幫助企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)減少不良資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。成功的必要條件在于地方政府調(diào)動(dòng)的財(cái)政資金，土地儲(chǔ)備、稅收等資源，以及國開行的貸款。而充分條件則是有地方政府支持的渝富的組織協(xié)調(diào)。

渝富模式為何難以復(fù)制

世界銀行在2005年底發(fā)布的《中國經(jīng)濟(jì)季報(bào)》中認(rèn)為，重慶“渝富模式”倘若成功，其打包處置不良資產(chǎn)的方式可能成為一個(gè)頗具價(jià)值的樣板，特別是對(duì)于東北地區(qū)很多破產(chǎn)國有企業(yè)的重組、關(guān)閉和轉(zhuǎn)型，可提供借鑒。但是現(xiàn)實(shí)情況是渝富模式在東北“水土不服”，幾乎沒有成功的案例。其中的原因何在？

首先，渝富的誕生主要是抓住國務(wù)院批準(zhǔn)的一次削債安排，這種歷史機(jī)遇，東北地區(qū)很難復(fù)制。比如，中央政府至今仍沒有出臺(tái)專項(xiàng)核銷政策，對(duì)于因政策性原因形成并事實(shí)上已經(jīng)損失的不良資產(chǎn)予以集中核銷。

第二，重慶地方政府得到國開行貸款的支持，并且其資源調(diào)配能力強(qiáng)，資產(chǎn)處置手段靈活。而東北地區(qū)國資公司沒有尋求到較強(qiáng)的金融支持，他們從銀行獲得貸款收購不良資產(chǎn)是難以實(shí)現(xiàn)的，而更關(guān)鍵的是它們的處置手段也因當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)經(jīng)濟(jì)狀況而受到限制。在東北一些地區(qū)信用狀況不好，地方財(cái)政基礎(chǔ)薄弱，資產(chǎn)管理公司經(jīng)常是贏了官司，但法院卻無法執(zhí)行，使得通常的處置方式很難奏效。

第三，東北很多地區(qū)經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá)，土地在短期內(nèi)并不具備升值潛力，不能發(fā)揮在渝富模式中土地起到的杠桿作用。而且欠債的企業(yè)歷史包袱相對(duì)于重慶地區(qū)國有企業(yè)更重，很難拿出現(xiàn)金回購資產(chǎn)。

不具備渝富成功的必要條件即地方政府調(diào)動(dòng)的財(cái)政資金，土地儲(chǔ)備、稅收等資源，以及銀行的貸款和充分條件即像渝富一樣的公司。簡(jiǎn)單的仿效渝富模式，東北地區(qū)能解決當(dāng)?shù)仄髽I(yè)大量的不良資產(chǎn)。

渝富模式較之四大資產(chǎn)管理公司在化解國有企業(yè)不良資產(chǎn)方面有三個(gè)優(yōu)勢(shì)：作為收購者，渝富公司擁有債權(quán)；政府擁有被處置的國有企業(yè)的股權(quán)；以及政府擁有對(duì)國有企業(yè)行政的調(diào)控權(quán)。三權(quán)合一，執(zhí)行的效果、力度比資產(chǎn)管理公司僅僅擁有債權(quán)的處置力度更大。

要想成功的處置企業(yè)的不良資產(chǎn)，東北地方政府需要考慮以下三個(gè)方面：

·充分認(rèn)識(shí)幫助欠債企業(yè)處置不良資產(chǎn)這一方向不能動(dòng)搖，因?yàn)檫@些企業(yè)不僅起著穩(wěn)定社會(huì)的作用，而且也是實(shí)現(xiàn)東北振興不可或缺的力量。

·抓住國家支持東北振興的歷史機(jī)遇，爭(zhēng)取中央政府的政策支持，核銷由于歷史原因遺留的不良資產(chǎn)。

·東北地區(qū)應(yīng)該在渝富模式的基礎(chǔ)上因勢(shì)利導(dǎo)進(jìn)一步創(chuàng)新，因地制宜，而不是簡(jiǎn)單的仿效渝富模式。由于東北地區(qū)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量不高，重組的難度更大，當(dāng)?shù)卣谔幹貌涣假Y產(chǎn)時(shí)需要更大的決心、信心和高超的智慧，要充分利用當(dāng)?shù)乜梢砸磺欣玫馁Y源，調(diào)動(dòng)國內(nèi)中小投資者與民營資本，尋求各種類型戰(zhàn)略合作伙伴，設(shè)計(jì)適宜的重組模式，多渠道化解歷史包袱，最終幫助欠債企業(yè)重獲新生。

（作者單位：重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院）