由美國次級抵押貸款（次級債）釀成的房地產(chǎn)泡沫正在破滅，美國房價持續(xù)下跌、貸款人違約率直線上升(2007年8月美國因違約被收回的住房超過10萬套)使基于房地產(chǎn)抵押貸款的投資銀行和對沖基金債券遭受重跌。2007年8月5日，繼美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)保護之后，美國投資公司貝爾斯登旗下的兩只對沖基金因市值近乎全部蒸發(fā)而宣告破產(chǎn)，投資者幾乎血本無歸，隨即次級債風(fēng)暴席卷歐洲大陸和英倫三島，甚至日本、澳洲、香港等地也未能幸免，全球股市受此而進(jìn)行了深度調(diào)整。為了避免金融危機的爆發(fā)，歐洲央行、美聯(lián)儲、日本央行紛紛注資，以緩解市場流動性的不足。在各國央行的干預(yù)之下，投資者的恐慌情緒得以緩解，證券市場在深度調(diào)整之后重拾升勢，在各種樂觀預(yù)期中的人們感覺美國次級債陰霾正隨風(fēng)而逝。

事實上全球房地產(chǎn)泡沫的危機遠(yuǎn)未化解。盡管遠(yuǎn)離美國，本國房價并沒有持續(xù)、大幅下跌，但英國第五大房地產(chǎn)抵押貸款銀行諾森羅克（Northern Rock）還是遭受了次級債危機的重創(chuàng)。2007年8月14日，諾森羅克銀行因信貸市場流動性枯竭，被迫向英國央行申請緊急融資，同時發(fā)出了2007年和2008年的盈利預(yù)警。市場傳言諾森羅克銀行正在尋求出售機會，各種不利消息迅速擊垮了投資者的信心，作為金融時報100指數(shù)的指標(biāo)股，諾森羅克股票當(dāng)天重挫31%，股價由6.39英鎊跌至4.38英鎊，創(chuàng)下自該股票入選成份股以來的最大單日跌幅；但噩夢遠(yuǎn)未終結(jié)，英格蘭銀行的援助反而引發(fā)了儲戶對諾森羅克銀行破產(chǎn)的憂慮，恐慌的儲戶蜂擁至諾森羅克銀行在英國各地的72家分行排起了長隊，爭相擠兌，該銀行的網(wǎng)站和電話也因擠兌而癱瘓。幾乎未涉及美國次級債的諾森羅克銀行何以在金融監(jiān)管體系完善，金融安全網(wǎng)健全的英國陷入絕境呢？

資金鏈斷裂

諾森羅克銀行總部設(shè)在英格蘭西北部城市紐卡斯?fàn)?，是英國第五大抵押貸款銀行，其今年上半年新增抵押貸款額排名英國第一，擁有大約150萬儲戶，向80萬購房者提供房貸。該銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張迅猛，從2005年的827億英鎊猛增至2006年的1010億英鎊，增幅高達(dá)22%，業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張使得該銀行對資金的需求大幅增加，而諾森羅克73%的資金來自信貸市場。但出于對美國次級債損失的恐懼，信貸市場流動性早已今非昔比，倫敦三個月同業(yè)拆借利率（LIBOR）高達(dá)6.80%，與英國央行基準(zhǔn)利率5.75%的利差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.05%，而通常情況下這一水平僅為0.15%。據(jù)推算，LIBOR利率每上升0.1%，諾森羅克每年的融資成本增加就會超過1000萬英鎊，僅此一項該銀行2007年的稅前利潤將減少1億英鎊。2007年9月14日諾森羅克銀行發(fā)布的盈利預(yù)警也大致印證了這一點，該行表示：2007年的盈利將在5億～5.4億英鎊之間，預(yù)計比2006年的6.26億英鎊降低13%～20%，而2006年利潤較2005年增幅高達(dá)26%，此前市場預(yù)期該銀行2007年利潤增長率為15%，預(yù)期利潤的巨大反差導(dǎo)致了儲戶和投資者的恐慌，引發(fā)了現(xiàn)代金融體系中罕見的銀行擠兌現(xiàn)象。

擠兌的發(fā)生，與英國當(dāng)前的存款保險制度設(shè)計有關(guān)，根據(jù)英國《金融服務(wù)補償法案》的規(guī)定，英國存款保險基金對投保的破產(chǎn)銀行儲戶低于2000英鎊的存款本息全額保護，2000英鎊至35000英鎊之間補償90%，35000英鎊以上的存款本息損失由儲戶自己承擔(dān)，即儲戶獲得的補償?shù)纳舷逓?1700英鎊。據(jù)英國BBC報道，在2007年9月14日和15日，諾森羅克的儲戶至少提走了20億英鎊存款，占到該銀行存款的8%。正如市場人士所預(yù)測，9月17日（周一）諾森羅克的擠兌并未緩解，因為該行的存款中有大約100億英鎊由郵政賬戶客戶持有，周一郵局營業(yè)后，客戶只須一封信就可提出存款，據(jù)報道，諾森羅克當(dāng)前流失存款達(dá)10億英鎊，2006年諾森羅克儲戶存款總額約為260億英鎊，占到該銀行總資產(chǎn)的25%，這些成本相對低廉的資金的大量流失不僅會提高該銀行的融資成本，更嚴(yán)重的是此舉將導(dǎo)致銀行現(xiàn)金流的枯竭，正常的房地產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)將大幅收縮。

據(jù)諾森羅克2006年年報披露，該銀行通過房地產(chǎn)抵押貸款的證券化籌集資金近600億英鎊，占銀行總資產(chǎn)的60%。但國際資產(chǎn)證券化市場在美國次級債的沖擊下遭受重創(chuàng)，美聯(lián)儲主席伯南克認(rèn)為次級債券危機可能對次級債券投資者造成1000億美元的損失，經(jīng)驗老到的機構(gòu)投資者也損失慘重：4月2日美國第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融(New Century Financial Corp)正式申請破產(chǎn)保護，股價在兩個月之內(nèi)由32美元暴跌至67美分；8月初，美國投資銀行貝爾斯登宣布，由于受到次級債券危機的拖累，旗下兩只基金倒閉，投資人總共損失逾16億美元，公司負(fù)責(zé)此項業(yè)務(wù)的總裁和首席運營官沃倫·斯佩克特引咎辭職；在歐洲，德國工業(yè)銀行（IKB）投資次級債券損失80億美元，在德意志銀行和其他商業(yè)銀行的援救下才幸免破產(chǎn)；法國奧都投資管理公司(Oddo)投資次級債券損失累累，不得不關(guān)閉旗下總資產(chǎn)規(guī)模超過10億歐元的3只基金；法國巴黎銀行投資美國次級債券20億美元，因投資失利，先后關(guān)閉了旗下的3只基金；亞太地區(qū)同樣難以獨善其身，澳大利亞兩只大型對沖基金已暫停贖回，澳大利亞最大投行麥格理銀行旗下的一只基金也向投資者發(fā)出虧損預(yù)警。顯然，住房抵押貸款證券化的機構(gòu)投資者已受到重創(chuàng)，個人投資者對次級債券唯恐避之不及。因此，諾森羅克銀行最主要的融資渠道——住房貸款證券化幾乎被完全堵死，而要修復(fù)這一融資通道短期尚不可能。儲戶的瘋狂擠兌使諾森羅克銀行財務(wù)困難雪上加霜，僅靠央行的緊急援助顯然不是長久之策，而且融資成本非常高昂。

基本面惡化

自2000年以來，全球房地產(chǎn)價格大幅上漲，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：美國房價指數(shù)累計上漲約70%，而與此同時，房屋租金和建造成本幾乎沒有明顯變化，居民實際收入累計增長僅20%；英國房價自1995年起12年間累計漲幅超過3倍，同期居民實際收入提高約1倍，房價收入比大幅提升，達(dá)到目前的6.9倍。1991年英國一套新房的平均售價為46489英鎊，2007年9月飆升至200587英鎊，房地產(chǎn)價值被嚴(yán)重高估。據(jù)估計，英國家庭總負(fù)債是可支配收入的150%，而這一比例在美國為120%，英國家庭財產(chǎn)中房地產(chǎn)占到45%，美國僅為33%。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，經(jīng)過英國央行一年來的5次加息，英國房價已開始回調(diào)，與7月份的最高價相比，9月份報價下跌4%。

資料顯示，在英國，100%房貸相當(dāng)平常，125%房貸也經(jīng)常出現(xiàn)（超過房價的部分用于裝修）。盡管英國房貸并沒有次級債的分類，但類似寬松的貸款評估制度必將形成類似美國的次級貸款。在房價上升期時，違約風(fēng)險可以通過上漲的房價來掩蓋；一旦房價漲幅放緩、停止甚至下跌，處于不安全邊際的壞賬必然大量產(chǎn)生。根據(jù)英國抵押貸款機構(gòu)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2007年上半年，英國收回房屋數(shù)量高達(dá)1.4萬套，比去年同期增長30%；2007年第二季度申請破產(chǎn)人數(shù)增加7.7%。更不利的是，為了抑制通貨膨脹，英國央行自2006年8月以來頻頻加息，最近一次是今年的7月5日，使利率達(dá)到了5.75%的高位，整整高出美國聯(lián)邦基金利率1%。專家預(yù)言，英國通脹中期仍有上行風(fēng)險，這意味著英國央行仍有加息的可能。但美國聯(lián)邦基金利率僅加至5.25%就引發(fā)了次級貸款人違約率的大幅上升和房價的下跌，最終引爆了殃及全球的次級債危機，如圖顯示英國房價已經(jīng)露出下跌端倪，在全球信貸市場流動性緊縮，房地產(chǎn)投資者上漲預(yù)期正在反轉(zhuǎn)之際，高利率下的英國房地產(chǎn)市場極有可能出現(xiàn)暴跌，從而使住房貸款抵押品價值大幅縮水。據(jù)諾森羅克銀行2006年報披露，該銀行總資產(chǎn)中77%（約770億英鎊）屬于住房貸款，只要抵押貸款的違約后損失率上升1%，銀行成本將增加7.7億英鎊，這會侵蝕掉銀行的全部稅前利潤，導(dǎo)致經(jīng)營虧損。盡管由于違約后損失率增加1%的條件——房貸違約率和違約損失率同時增加10%出現(xiàn)的可能性并不大，但已有分析師預(yù)測諾森羅克銀行2007年利潤將減少50%。掛牌于倫敦證券交易所的諾森羅克股票市值自年初以來已蒸發(fā)80%，股價由11.72英鎊跌至1.7英鎊，根據(jù)有效市場理論，股價已折射出諾森羅克堪憂的前景。

前途未卜

登陸諾森羅克銀行的網(wǎng)站 ，映入你眼簾的該銀行CEO對客戶的公開信，醒目的大標(biāo)題是“你的資金在諾森羅克很安全”，具體內(nèi)容如下：

“諾森羅克向全體客戶澄清：我們依然正常營業(yè)，諾森羅克仍然是一家穩(wěn)健的銀行，依舊是您安全儲蓄的理想選擇。

財政部已經(jīng)向全體客戶保證：所有在諾森羅克的儲蓄賬戶在當(dāng)前金融市場動蕩的形勢下不會遭受損失，其具體擔(dān)保的賬戶和資金如下：

9月19日（周三）午夜時保留在諾森羅克銀行的所有賬戶；

9月19日之后轉(zhuǎn)入諾森羅克銀行原有賬戶的存款；

目前諾森羅克銀行客戶賬戶將來的利息和賬戶之間轉(zhuǎn)賬的資金；

所有在9月13日到9月19日期間在諾森羅克銷戶又重新開設(shè)的賬戶。

如果你像我們眾多客戶一樣愿意繼續(xù)在諾森羅克存錢，只要下載和填寫一份《儲蓄再投資表》，然后附上您的支票一起寄到我們的營業(yè)部即可。

如果您因在9月13日到9月19日期間提取現(xiàn)金而支付了罰息或電子轉(zhuǎn)賬費，只要您在10月5日前在諾森羅克原有賬戶中重新存入資金，我們將向您的賬戶返還這些罰息和轉(zhuǎn)賬費。

為了進(jìn)一步表示對您再度對諾森羅克信任的感謝，我們將對您這段時間因銷戶和提款而損失的利息進(jìn)行補償。不過和前款一樣，只有您在10月5日前在原有賬戶重新存入資金才可享受這一優(yōu)惠。

在諾森羅克新開賬戶則不在財政部的擔(dān)保之列，從2007年9月20日起新開設(shè)賬戶將與英國的其他銀行一樣，按照《金融服務(wù)補償條例》的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行保護。

在當(dāng)前金融市場變化莫測的情形下財政部繼續(xù)向我們提供以上擔(dān)保。

感謝你們對諾森羅克的一貫支持和理解?！?/p>

這已經(jīng)是諾森羅克遭受擠兌以來向客戶發(fā)出的第二份保證資金安全的公開信，第一封是該銀行CEO以個人名義發(fā)出的，事實表明市場沒有買賬，這封附有財政部全額擔(dān)保的聲明旨在抑制擠兌，同時希望老客戶已提取的資金能夠重新回到銀行，從而降低擠兌對銀行造成的沖擊。

這封公開信和英國財政部的擔(dān)保能否奏效還有待觀察，諾森羅克仍處于風(fēng)雨飄搖之中，股票的暴跌使該銀行極可能成為金融大鱷的并購目標(biāo)，不過縱使諾森羅克2007年盈利不容樂觀，甚至?xí)潛p，但英國央行的緊急援助和財政部的大力擔(dān)保都表明了政府的立場和決心：不可能放任諾森羅克破產(chǎn)。但是如果英國房地產(chǎn)市場真的惡化，諾森羅克短期將無法恢復(fù)元氣，等待它的將是出售或并購的痛苦抉擇。

（作者單位：特華博士后科研工作站）