摘要：中資銀行2006年才開始的QDII新興業(yè)務(wù)受制于各種風(fēng)險，總體發(fā)展不快。目前，匯率風(fēng)險是中資銀行面臨的最主要現(xiàn)實風(fēng)險；信用風(fēng)險隨著國家對經(jīng)營QDII監(jiān)管的放松會越來越大；流動性風(fēng)險是中資銀行在QDII業(yè)務(wù)發(fā)展初期面臨的主要風(fēng)險，以后會逐漸減少；市場風(fēng)險目前出現(xiàn)的可能性較小，但卻是中資銀行經(jīng)營QDII業(yè)務(wù)必須面對的永恒風(fēng)險。為防范風(fēng)險、擴大QDII業(yè)務(wù)，中資銀行應(yīng)：利用產(chǎn)品策略避險；利用金融衍生工具進(jìn)行保值；選擇有實力、信譽良好的交易對手；加強對人民幣匯率變動走勢的科學(xué)預(yù)測。

關(guān)鍵詞：中資銀行；QDII；經(jīng)營風(fēng)險

中圖分類號：F830.59

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1673-291X(2007)10-0065-03

引言

QDII(即Qualified Domestic Institutional Investors，認(rèn)可本地機構(gòu)投資者機制)，特指通過設(shè)立若干以外幣為單位的封閉式、開放式基金來投資境外證券市場，通過指定符合一定條件的國內(nèi)機構(gòu)，代理國內(nèi)居民用外匯購買境外金融市場證券的業(yè)務(wù)。QDII業(yè)務(wù)在我國屬于新興業(yè)務(wù)，2006年7月后才出現(xiàn)，我國一些保險公司、基金公司、商業(yè)銀行都可從事該業(yè)務(wù)，但中資銀行是主體。中資銀行開展QDII業(yè)務(wù)意義重大，它可使中資銀行：逾越當(dāng)前我國嚴(yán)格的資本管制，獲取海外利潤；消化我國2001年以來出現(xiàn)的流動性過剩帶來的“過剩資金”；通過開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，緩解加入WTO過渡期結(jié)束后外資銀行的競爭壓力。而由于風(fēng)險的存在，這一業(yè)務(wù)在我國進(jìn)展不快。那么風(fēng)險有哪些?程度有多大?如何針對風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避等問題就需要我們亟代解決。

一、中資銀行QDII業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展?fàn)顩r

QDII這種新興業(yè)務(wù)，目前在我國中資銀行仍處于起步階段。

2006年7月份后，我國各中資銀行開始開辦QDII業(yè)務(wù)，初期該業(yè)務(wù)的發(fā)行、銷售及收益都遠(yuǎn)沒達(dá)到預(yù)期水平。截至2006年底，共17家銀行推出了10款QDII產(chǎn)品，其中中資銀行10家。當(dāng)年QDII產(chǎn)品人民幣認(rèn)購額近23億元，美元認(rèn)購額近9 000萬元，這與獲批的83億美元QDII額度相差甚遠(yuǎn)，其中工商銀行QDII產(chǎn)品共銷售約5億元，中國銀行約5.78億元，交通銀行約4億元。中國銀行首款QDII產(chǎn)品被大量贖回，低于預(yù)定維持運作的份額，該款QDII于2006年9月12日募集結(jié)束，至2007年2月8日時近5個月的收益尚不到0.5%，遠(yuǎn)低于流動性相同的貨幣式基金。2006年，中資銀行從事QDII業(yè)務(wù)之所以出師不利，是因為QDII產(chǎn)品的經(jīng)營面臨人民幣大幅升值的匯率風(fēng)險，而各中資銀行的QDII產(chǎn)品又同質(zhì)，大多缺乏應(yīng)有的避險方式。

在第一批QDII產(chǎn)品發(fā)行受挫后，各中資銀行推遲了發(fā)行步伐，一些再次發(fā)行該產(chǎn)品的中資銀行目前仍沒有達(dá)到預(yù)期成效。2007年年初，工商銀行、中國銀行、交通銀行等在吸取以往經(jīng)驗教訓(xùn)后，對QDII產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投資方向進(jìn)行了許多突破，相繼發(fā)行了第二批精心設(shè)計的QDII產(chǎn)品。例如，中國銀行突破了原來僅投資于固定收益類票據(jù)的局限，開始掛鉤于一些股票指數(shù)，且標(biāo)明的預(yù)期收益率比第一批要高得多。截至2007年4月末，共有14家銀行推出了23款QDII產(chǎn)品，人民幣銷售額近45億元，美元銷售額近2.8億元。但從市場實際運作看，目前認(rèn)購額僅在2.8%左右，仍然遠(yuǎn)低于批準(zhǔn)的購匯額度。

二、中資銀行QDII業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險分析

1.中資銀行QDII業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險指投資者保持外幣多頭或空頭頭寸，在匯率波動時所產(chǎn)生的匯兌損益。QDII業(yè)務(wù)需要銀行先將客戶的人民幣換成外匯后投資，境外理財資金匯回后，銀行在結(jié)匯后再支付給投資者，這使投資者必須承擔(dān)期間可能發(fā)生的匯兌風(fēng)險。當(dāng)前，由于人民幣持續(xù)升值，匯率風(fēng)險是中資銀行從事QDII業(yè)務(wù)面臨的最主要的現(xiàn)實風(fēng)險。

人民幣匯率變動對QDII業(yè)務(wù)具有重要影響。在QDII業(yè)務(wù)中，國內(nèi)居民用人民幣向銀行兌換外幣購買QDII產(chǎn)品，產(chǎn)品到期后再將外幣兌換為人民幣，完成這一過程的收益率等于QDII產(chǎn)品收益率再加上外幣的升貶值率。根據(jù)利率平價理論，中資銀行QDII業(yè)務(wù)的收益率為：

RF=iF+(ERt+1-ERt)/ERt(1)

(1)式中：RF——以本幣投資可能獲得的本幣收益率；iF——QDII產(chǎn)品的收益率；ERt——直接標(biāo)價法表示的期初匯率(期初是指QDII投資的申購期)；ERt+1——直接標(biāo)價法表示的期末匯率(期末指QDII產(chǎn)品贖回的時期)。

根據(jù)(1)式，假設(shè)以美元申購QDII可獲得5%的收益，如預(yù)期美元未來升值1%，以用人民幣兌換美元后再投資QDII，風(fēng)險收益率就為6%(5%+1%)；如預(yù)期美元未來貶值1%，風(fēng)險收益率就為4%[5%+(-1%)]。計算結(jié)果表明，本幣貶值可以提高真實投資收益；本幣升值可以減少甚至完全抵消境外證券投資收益。

因此，要使QDII產(chǎn)品的收益高于銀行固定存款收益，QDII海外投資收益必須高于人民幣升值幅度與國內(nèi)定期存款的利率之和。然而，自2005年7月人民幣匯率制度匯率改革后人民幣持續(xù)升值(見圖1)。按2007年1月以來的升值幅度，現(xiàn)階段人民幣兌美元升值約4%，而人民幣儲蓄年利率為2%左右，也就是說半年期QDII產(chǎn)品的投資收益率要減少2%，對于投資者來說，還要加上支付給銀行一定百分比的管理費、托管費等各種服務(wù)費，QDII產(chǎn)品正常的半年收益率必須在3%以上才能保本。起步階段的QDII達(dá)到這一要求十分困難。而央行從2007年5月21日起又將人民幣兌美元的交易價浮動幅度由之前的0.3%擴大至0.5%，這使中資銀行QDII產(chǎn)品面臨更大的匯率風(fēng)險，使其成為當(dāng)前中資銀行從事QDII業(yè)務(wù)面臨的最主要的現(xiàn)實風(fēng)險。

2.中資銀行QDII業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險

信用風(fēng)險指券商發(fā)生財務(wù)困難，在投資產(chǎn)品到期日不能支付利息和償付本金的可能性。QDII業(yè)務(wù)投資境外金融產(chǎn)品，如果其所投資的對象或交易對手信用狀況出現(xiàn)惡化，到期日不能支付本息，就可能造成產(chǎn)品收益甚至本金的損失，這就是投資QDII面臨的信用風(fēng)險。當(dāng)前中資銀行QDII業(yè)務(wù)面臨的信用風(fēng)險不大，但未來會越來越大。

QDII各種投資產(chǎn)品的信用風(fēng)險不同，國際公認(rèn)的評級機構(gòu)的評級可以反映。穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾是國際公認(rèn)的評級機構(gòu)，其根據(jù)債權(quán)發(fā)行人的財務(wù)狀況進(jìn)行評估并隨時更新現(xiàn)有評級。債券級別越高，信用風(fēng)險越小，投資收益越穩(wěn)定但不高；級別越低，信用風(fēng)險越大，收益越不穩(wěn)定，但可能獲得較高的收益。中資銀行在實際投資時，如選擇信用級別較高的債券，信用風(fēng)險較小，但收益較低，如果在國際市場投資的收益低于國內(nèi)投資甚至是存款利息的話，則QDII產(chǎn)品的申購率難以保證。于是，中資銀行會選擇那些信用級別中等，但投資收益卻相對穩(wěn)定的產(chǎn)品以吸引國內(nèi)投資者，這導(dǎo)致投資者承擔(dān)了一定的信用風(fēng)險，隨著國家對經(jīng)營QDII監(jiān)管的放松，高風(fēng)險投資換取高額收益的投機性會越來越強，所以中資銀行面臨的信用風(fēng)險也會越來越大。

3.中資銀行QDII業(yè)務(wù)的流動性風(fēng)險

QDII業(yè)務(wù)的流動性風(fēng)險指在投資到期日前已接近其真實價值的價格時，無法將本金及收益及時收回的損失可能性。由于人民幣持續(xù)升值，繼續(xù)持有到期的損失較大，有些客戶又需要臨時用錢，QDII產(chǎn)品是否可以提前贖回、投資收益是否明確對投資者尤其重要。由于目前大多數(shù)中資銀行QDII產(chǎn)品委托境外托管行投資國外期限和規(guī)模都固定的一些債券，一般規(guī)定不能提前贖回，客戶需持有該產(chǎn)品直至到期，流動性較差，這使當(dāng)前我國QDII的投資者面臨著流動性風(fēng)險。隨著QDII業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，國家對投資范圍限制的逐漸放開，以及中資銀行風(fēng)險管理的不斷成熟，QDII產(chǎn)品的變現(xiàn)能力會逐漸加強，投資者面臨的流動性風(fēng)險會逐漸減少，因此，流動性風(fēng)險只是中資銀行在QDII業(yè)務(wù)發(fā)展初期的主要風(fēng)險。

4.中資銀行QDII業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險

市場風(fēng)險指由于所投資的證券行市或者所投資的貨幣發(fā)生波動而造成的投資損失，其影響廣泛，且無法規(guī)避。由于中資銀行QDII業(yè)務(wù)處于起步階段，投資所在國主要為美國、歐元區(qū)、英國等經(jīng)濟、社會穩(wěn)定的發(fā)達(dá)國家，且對所投資證券的級別有嚴(yán)格的限定，所以目前市場風(fēng)險出現(xiàn)的可能性較小，但是隨著QDII業(yè)務(wù)的發(fā)展，其將會是中資銀行今后必須面對的風(fēng)險。經(jīng)濟全球化和金融自由化程度的不斷加深、全球經(jīng)濟運行的虛擬化程度的不斷提高，使金融市場的波動性不斷加劇，各種金融產(chǎn)品所蘊涵的風(fēng)險結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，由于QDII產(chǎn)品的收益完全取決于所投資的證券市場或者是某一種貨幣的匯率表現(xiàn)，這使中資銀行未來QDII產(chǎn)品投資于國際市場的風(fēng)險更高。

綜上，匯率風(fēng)險是當(dāng)前中資銀行QDII業(yè)務(wù)面臨的最主要的現(xiàn)實風(fēng)險；信用風(fēng)險隨著國家對經(jīng)營QDII監(jiān)管的放松會越來越大；流動性風(fēng)險是中資銀行QDII業(yè)務(wù)發(fā)展初期的主要風(fēng)險，今后會逐漸減少；市場風(fēng)險目前出現(xiàn)的可能性較小，但卻是中資銀行經(jīng)營QDII業(yè)務(wù)必須面對的永恒風(fēng)險。

三、中資銀行規(guī)避QDII業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險的策略

要推動中資銀行QDII業(yè)務(wù)發(fā)展，采取有效措施避險是當(dāng)務(wù)之急，為此，可從以下方面入手：

1.利用產(chǎn)品策略避險

(1)QDII產(chǎn)品投資范圍多樣化

今后QDII業(yè)務(wù)可將募集到的資金分散投資于多種資產(chǎn)，這會擴張市場容量，開發(fā)更多的目標(biāo)客戶，又能分散投資風(fēng)險，使QDII業(yè)務(wù)面臨的市場風(fēng)險最小。在控制收益較穩(wěn)定、風(fēng)險較低的保本型投資的適當(dāng)比例以保證本金安全的同時，對于掛鉤金融類產(chǎn)品、在指定期限內(nèi)可提供固定回報的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，其風(fēng)險不高，收益卻比普通債券高，中資銀行可適當(dāng)增加其投資比例，如抵押類債券及其衍生產(chǎn)品、一些債券投資類的基金等；而對那些收益較高，風(fēng)險也較大的資產(chǎn)，則要根據(jù)市場行情慎重確定所占比例。

(2)加強QDII新產(chǎn)品的設(shè)計和選擇

研究開發(fā)具有獨特競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品，是各中資銀行擺脫產(chǎn)品同質(zhì)、收益低狀況的共同之策，這也利于中資銀行規(guī)避流動性風(fēng)險。投資者的經(jīng)濟狀況和知識水平各異，對理財產(chǎn)品的風(fēng)險認(rèn)知能力、承受能力不同，客觀上要求中資銀行針對不同的需求設(shè)計不同的產(chǎn)品。對此：一要有好的市場定位。對于普通的投資者應(yīng)盡量簡化產(chǎn)品的設(shè)計，便于投資者理解；對于專業(yè)的機構(gòu)投資者，可設(shè)計較復(fù)雜的產(chǎn)品，以滿足其不同的避險和收益需要；針對個人投資者和機構(gòu)投資者的投資起點可以因產(chǎn)品而有所不同，使個人投資者的投資門檻降低。二要有獨特的產(chǎn)品設(shè)計和選擇。隨著國家對QDII投資領(lǐng)域限制的逐步放寬，QDII業(yè)務(wù)在設(shè)計和選擇投資產(chǎn)品時可加入股票投資，以固定收益類產(chǎn)品和股票結(jié)合投資來保值、獲取收益，還可選擇開放式的基金投資，縮短贖回期限，有效防范流動性風(fēng)險。

2.利用金融衍生工具進(jìn)行保值

為規(guī)避QDII經(jīng)營風(fēng)險，中資銀行應(yīng)充分運用國際金融市場的金融避險工具規(guī)避匯率風(fēng)險。對此，中資銀行可以：(1)到香港或新加坡等國際金融市場做NDF。NDF是無本金交割遠(yuǎn)期外匯，做法是交易雙方在簽訂買賣契約時不交付資金憑證或保證金，合約到期時亦不交割本金，只就雙方議定的匯率與到期時即期匯率間的差額進(jìn)行清算并收付的一種交易工具。QDII實際操作中若要投資美元，可將人民幣換為美元，再用美元購買債券，中資銀行或境外托管行再到NDF市場買入一個與所購債券數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)拿涝鈪R遠(yuǎn)期合約，即可較好的對沖匯率風(fēng)險。如果此時人民幣升值壓力加大，NDF市場美元匯率升水?dāng)U大，通過反向?qū)_或提前交割等方式帶來NDF交易收益的增加，可有效規(guī)避因人民幣升值帶來的QDII匯率風(fēng)險。(2)利用傳統(tǒng)金融衍生工具進(jìn)行保值。在《中國人民銀行關(guān)于擴大外匯指定銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》中，擴大了外匯指定銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)，因此，中資銀行的QDII業(yè)務(wù)可以采取這兩類合法的衍生交易來避險。

3.選擇有實力、信譽良好的交易對手

中資銀行QDII業(yè)務(wù)應(yīng)按“了解你的交易對手”的原則審慎選擇交易對手，包括投資前期審慎選擇交易對手，投資過程中密切關(guān)注交易對手的行為，從而有效規(guī)避信用風(fēng)險。制定科學(xué)的交易對手選擇標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行嚴(yán)格的信用審查，確定不同交易對手的信用額度標(biāo)準(zhǔn)，以避免提供的信用過度集中于某一特定交易對手。在業(yè)務(wù)進(jìn)行中，中資銀行應(yīng)加強與境外托管人之間的配合，對交易對手的進(jìn)展情況進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督的同時，緊密監(jiān)測證券發(fā)行體的外部信貸評級變化及有關(guān)信用的負(fù)面信息，實現(xiàn)市場資訊信息系統(tǒng)和業(yè)務(wù)運作系統(tǒng)的對接。

4.加強對人民幣匯率變動走勢的科學(xué)預(yù)測

成功規(guī)避匯率風(fēng)險必須建立在對匯率變動走勢科學(xué)預(yù)測的基礎(chǔ)上。中資銀行要切實做好匯率變動的正確預(yù)測，可通過兩項工作來實現(xiàn)：收集匯率風(fēng)險信息；根據(jù)影響匯率的基本因素做出正確分析。前者中資銀行可根據(jù)自身業(yè)務(wù)往來關(guān)系，從其他銀行、國際性的信息公司、金融信譽評估公司，甚至一些重要國際媒體獲得風(fēng)險信息，這要求做到信息的真實、及時、有用；后者要求中資銀行要選擇科學(xué)合理的匯率波動預(yù)測法，綜合各種因素，堅持定量與定性、歷史與未來相結(jié)合的原則，對匯率波動的趨勢進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測，為防范匯率風(fēng)險確定正確的決策提供科學(xué)依據(jù)。

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[責(zé)任編輯 張 凌]