摘要：作為風(fēng)險(xiǎn)投資的重要投資主體和市場(chǎng)中介的券商是與風(fēng)險(xiǎn)投資具有內(nèi)在相融性的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)。從券商自身的發(fā)展來看，參與風(fēng)險(xiǎn)投資是券商擴(kuò)展自己投資銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)實(shí)需要。因此，研究和探討券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，對(duì)于促進(jìn)證券業(yè)健康有序的發(fā)展，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制都有著重要的意義。券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資不僅意義深遠(yuǎn)，而且已具備了可行性，關(guān)鍵是選擇好的參與方式，并有效地防范化解風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：券商；風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F830.59

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1673-291X(2007)10-0079-02

風(fēng)險(xiǎn)投資是高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的智能密集型行業(yè)，高投入與高風(fēng)險(xiǎn)的特征在客觀上需要有專門的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來運(yùn)作或參與。而從風(fēng)險(xiǎn)投資的整體過程來看，不但有科學(xué)的資本運(yùn)營(yíng)和資本管理體系，而且有著嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，這是其最基本的要求。目前，在我國(guó)能達(dá)到這些要求，承擔(dān)得起這些智能任務(wù)的最佳投資機(jī)構(gòu)莫過于券商了。

一、券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的意義

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史看，券商在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的每個(gè)階段，從種子期投資到風(fēng)險(xiǎn)資本退出都起到了至關(guān)重要的作用。反過來，風(fēng)險(xiǎn)投資也極大地促進(jìn)了券商的發(fā)展和相關(guān)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。由此看來，券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)意義重大，可以起到雙贏的效果。

(一)券商獲得了新的良好發(fā)展機(jī)遇

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展離不開券商的大力支持，同時(shí)，券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)也是其業(yè)務(wù)創(chuàng)新的必然要求和業(yè)務(wù)拓展的必然趨勢(shì)，將給券商提供良好的發(fā)展契機(jī)和成為券商新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

當(dāng)前，券商對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的興趣較高，主要是出于券商拓展業(yè)務(wù)范圍，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的需要。在現(xiàn)階段，券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點(diǎn)。對(duì)于投資銀行業(yè)務(wù)來講，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)既是其業(yè)務(wù)外延的拓展，又是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。全面參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)并能成功駕御風(fēng)險(xiǎn)，是投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和成熟的標(biāo)志，也是券商快速發(fā)展的良好機(jī)遇。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)不僅因?yàn)槠渚哂匈Y本運(yùn)營(yíng)的豐富經(jīng)驗(yàn)與優(yōu)勢(shì)技術(shù)等得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，而且也是一種客觀要求。在我國(guó)加入世貿(mào)組織的背景下，券商面臨著來自國(guó)外同行的沖擊。改變傳統(tǒng)的、單一的證券交易、發(fā)行、承銷等業(yè)務(wù)，向具有綜合性的、多元化的投資職能轉(zhuǎn)變，是一種歷史的必然。

(二)促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展

建立一個(gè)具有梯層結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)交易體系，是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的基礎(chǔ)，但這一體系的建立決非朝夕之間可以實(shí)現(xiàn)。一方面需要政府主動(dòng)地提供政策支持；另一方面，需要證券市場(chǎng)的重要力量——券商全方位的推動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資離不開券商的金融創(chuàng)新服務(wù)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的培育。在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中，必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢(shì)才有能力篩選成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，券商擁有一批熟悉資本運(yùn)營(yíng)的高級(jí)人才，券商良好的輔助企業(yè)發(fā)展的能力可以提高風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。另外，完善的退出機(jī)制是一國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)。有了發(fā)展的基礎(chǔ)，還必須有足夠堅(jiān)實(shí)的力量來推動(dòng)它的發(fā)展。

二、券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的可行性分析

盡管目前的一些政策制約著券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，鼓勵(lì)和支持券商積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)將是大勢(shì)所趨。一方面，券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)有其得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)：一是當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的各種創(chuàng)新工具層出不窮，融資手段不斷豐富，為券商改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，拓寬其業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了可能。二是由于風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的必然結(jié)果，其本身是一種與產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)相結(jié)合的金融創(chuàng)新活動(dòng)。因此，必須由具有實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)和具有資本運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。而券商是在資本市場(chǎng)中成長(zhǎng)起來的，而且肩負(fù)著資本市場(chǎng)與各個(gè)領(lǐng)域眾多企業(yè)之間的橋梁作用，這決定了它們既熟悉資本運(yùn)營(yíng)，又對(duì)企業(yè)項(xiàng)目有著較強(qiáng)的市場(chǎng)分析能力，并掌握著許多風(fēng)險(xiǎn)投資資源，券商可以幫助風(fēng)險(xiǎn)投資家投資的企業(yè)上市，實(shí)現(xiàn)成功退出，券商這些方面的優(yōu)勢(shì)是其他投資機(jī)構(gòu)難以比擬的。另一方面，券商面臨著較好的機(jī)遇。風(fēng)險(xiǎn)投資有著日趨良好的投資環(huán)境，修訂前的《證券法》規(guī)定，證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。修訂后的《證券法》(2006年1月修訂)在此基礎(chǔ)上規(guī)定“國(guó)家另有規(guī)定的除外”，這就為日后金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)留了空間，也使券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資成為可能。另外，2005年11月15日，國(guó)家發(fā)改委等十部委聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)，與以往相比，該《辦法》與國(guó)際慣例接軌并結(jié)合我國(guó)實(shí)際，在對(duì)“創(chuàng)業(yè)投資”，“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”和“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”等概念作出法律界定的基礎(chǔ)上，從資本私募、委托管理、承諾出資制度、特別股權(quán)投資制度、業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制等九個(gè)方面，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供了特別法律保護(hù)。該《辦法》于2006年3月1日起正式實(shí)施，創(chuàng)業(yè)投資在目前具有一個(gè)比較好的融資渠道，它在合理利用民間剩余資金以及補(bǔ)充、完善企業(yè)融資渠道方面有著顯而易見的作用。《辦法》在政策的扶持力度方面較以往大了許多，如規(guī)定“可在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過債券融資方式增強(qiáng)投資能力”，這就意味著創(chuàng)業(yè)投資公司可以利用貸款進(jìn)行項(xiàng)目投資，這些也預(yù)示著券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境日趨完善。

三、券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的方式

目前，券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的方式比較單一，投資規(guī)模小，投資范圍大多都集中在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成熟期。在此，筆者從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的三個(gè)階段來分析券商的參與方式，從而為其制訂發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)定位提供參考。

(一)籌資階段

根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，券商可通過以下方式來參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：一是券商目前正在普遍開展的以顧問的方式參與風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資事宜。這需要券商建立比較完善的客戶檔案庫。二是以股東的身份參與組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司(基金)，由券商發(fā)起成立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，形成了風(fēng)險(xiǎn)投資穩(wěn)定的資金來源。在總量控制的前提下，券商要吸收專業(yè)投資者和其他中小投資者參與，引導(dǎo)社會(huì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者以及境外投資機(jī)構(gòu)的資金投向風(fēng)險(xiǎn)投資。

(二)投資階段

風(fēng)險(xiǎn)投資公司(基金)在具體運(yùn)作時(shí)，由于缺乏經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)或?qū)ν顿Y環(huán)境和狀況不甚了解，往往會(huì)聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)且聲譽(yù)卓著的投資機(jī)構(gòu)比如券商，組成經(jīng)理層參與管理，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司(基金)來說，券商的專業(yè)技能與廣泛的社會(huì)背景，有助于它們較之其他機(jī)構(gòu)更易獲得成功。當(dāng)然，在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中，券商可以獨(dú)立實(shí)體、分支機(jī)構(gòu)或部門的形式建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)在券商的資金支持下尋找具有發(fā)展前景的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，在整個(gè)工作流程中，最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)在于選擇并確定風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象，券商應(yīng)逐步確立對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的甄別篩選標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)，與自己認(rèn)為有發(fā)展前景的企業(yè)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟。另外，在進(jìn)行合理的財(cái)務(wù)安排的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予具體的資本支持，這主要包括建立合理的多元投資組合體系和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范與管理體系，這是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠按照預(yù)定目標(biāo)順利運(yùn)轉(zhuǎn)并最終達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資目的的根本保證。

(三)退資階段

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資，其最佳退出途徑是讓其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開上市。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市過程中，券商的作用將得到充分發(fā)揮。風(fēng)險(xiǎn)投資所支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目，條件成熟時(shí)在主板或二板市場(chǎng)上市，實(shí)力雄厚券商的保薦，是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市的必要條件。另外，在成熟市場(chǎng)，并購(gòu)顧問是券商核心業(yè)務(wù)之一，是券商的主要“資產(chǎn)”所在。在這種形式下，我國(guó)券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資的業(yè)務(wù)就是做并購(gòu)顧問，即幫助企業(yè)物色并購(gòu)對(duì)象，議定收購(gòu)價(jià)格，并完成必要的法律手段。

四、券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

風(fēng)險(xiǎn)因素錯(cuò)綜復(fù)雜，主要有技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)因素決定了風(fēng)險(xiǎn)投資成三敗七的特點(diǎn)。因此，券商在參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)時(shí)必須采取有效措施，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。

一是科學(xué)選擇投資項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)必須設(shè)有專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，采取內(nèi)部評(píng)估與專家評(píng)估相結(jié)合的方式。分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估項(xiàng)目潛力，根據(jù)投資經(jīng)理人的水平，選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目最佳組合。二是資金的分期注入。使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在一開始就認(rèn)識(shí)到它所能得到的資金，只能支持到某階段目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為止。通過資金的分期注入，風(fēng)險(xiǎn)投資家保留了放棄前景暗淡項(xiàng)目的權(quán)利，如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)行一段時(shí)間(通常為1年)，經(jīng)考察投資效果和項(xiàng)目開發(fā)前景，認(rèn)為發(fā)展趨勢(shì)不好，且又找不到適當(dāng)?shù)难a(bǔ)救措施，風(fēng)險(xiǎn)投資家就應(yīng)當(dāng)機(jī)立斷，中止投資，盡快處理已有資產(chǎn)和成果，盡可能減少損失。三是采取辛迪加投資方式。這種投資方式的產(chǎn)生是由于一些項(xiàng)目所需要的風(fēng)險(xiǎn)資本額度比較大，某一家機(jī)構(gòu)獨(dú)立投資則風(fēng)險(xiǎn)過大，多家機(jī)構(gòu)合作可以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。另外，某一項(xiàng)目如果被多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家共同認(rèn)可，則成功的概率可能會(huì)更大。四是契約的合理設(shè)計(jì)。風(fēng)險(xiǎn)投資是通過明確的合約設(shè)計(jì)，將其權(quán)利和義務(wù)明確化、制度化來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。在再投資期權(quán)方式中，券商通過設(shè)計(jì)種種參股的選擇權(quán)，使風(fēng)險(xiǎn)大大降低，投資效率得到提高。五是有效監(jiān)控。通過建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后預(yù)期的損失，填寫潛在損失估計(jì)表，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和測(cè)定。通過主觀的推測(cè)和客觀的財(cái)務(wù)比率分析，判定可能的損失，實(shí)施全過程的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

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[責(zé)任編輯 姜 野]