摘要：面對金融全球化、自由化和不斷涌現(xiàn)的金融創(chuàng)新所帶來的挑戰(zhàn)，如何有效地規(guī)避銀行風(fēng)險，已成為各國政府必須應(yīng)對的難題。在回顧和借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，通過對市場自律原則的引入、內(nèi)容和效果的探討，對如何建立符合我國金融監(jiān)管實際的市場自律機(jī)制提出了相應(yīng)的對策。

關(guān)鍵詞：市場自律；金融監(jiān)管；制度設(shè)計

中圖分類號：F830.2

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1673-291X(2007)10-0076-03

一、引言

金融業(yè)一直是政府干預(yù)最為集中的領(lǐng)域，即便是在經(jīng)濟(jì)自由主義濫觴的19世紀(jì)也是如此。為什么在世紀(jì)之交，主張放松政府干預(yù)的市場自律機(jī)制引起人們極大的關(guān)注呢?根本原因是政府監(jiān)管失靈、銀行安全網(wǎng)的弊端和外部監(jiān)管很難應(yīng)對金融業(yè)面臨的新挑戰(zhàn)。2001年，巴塞爾委員會發(fā)布《巴塞爾新資本協(xié)議》，它在維持8%的最低資本充足率的基礎(chǔ)上，吸收了有效銀行監(jiān)管核心原則中提出的最低資本金要求、外部監(jiān)管和市場自律(Market Discipline)原則，形成資本監(jiān)管框架三大支柱。其中，最低資本金要求和外部監(jiān)管最為人們所熟知，但是最具爭議的莫過于在傳統(tǒng)上政府監(jiān)管最為謹(jǐn)慎和嚴(yán)厲的金融業(yè)中引入了市場自律監(jiān)管原則。

二、外部監(jiān)管失靈與市場自律

政府監(jiān)管失靈。主張政府監(jiān)管的學(xué)者們相信，金融市場存在的自然壟斷、外部性、信息不對稱及公共產(chǎn)品等問題，導(dǎo)致了市場失靈。然而，金融業(yè)乃一國經(jīng)濟(jì)的命脈所系，因此，維持一國金融體系的穩(wěn)定性具有“公共產(chǎn)品”的特性，必須由政府提供。因此，政府必須要對金融市場進(jìn)行干預(yù)，以矯正市場失靈。在主張經(jīng)濟(jì)自由的學(xué)者看來，這種說法不過是天真的人們的一廂情愿，政府要么有“私心”，要么“能力”有問題。Stigler(1971)和Posner(1974)提出的“俘獲理論(Capture Theory)”認(rèn)為，政府除了所代表的公共利益以外也有自身的利益，政府設(shè)置嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制、繁瑣的審批制度以及各種各樣的收費(fèi)制度，這些制度賦予政府官員權(quán)力，以便進(jìn)行設(shè)租、尋租活動。在這種情況下，政府監(jiān)管并不能有效地糾正市場失靈。麥金農(nóng)—肖學(xué)派認(rèn)為，即使政府不是出于“私心”，也未必會做“好事”，政府的決策失誤也會導(dǎo)致監(jiān)管失靈。他們提出的金融抑制和金融深化理論(Micknnon，1973；Shaw，1973)認(rèn)為，廣大發(fā)展中國家普遍存在著嚴(yán)格的金融管制，這些管制扭曲市場價格體系，造成金融資源配置的低效率，無助于這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。只要放松金融管制，讓市場機(jī)制配置金融資源，就能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。政府監(jiān)管失靈，引發(fā)人們思考建立更加合理完善更有效率的金融監(jiān)管制度。在這樣的背景下，放松政府監(jiān)管引入市場機(jī)制當(dāng)然成為有識之士的考慮方向。

銀行安全網(wǎng)的弊端。為了防止銀行擠提、倒閉等事件，保持金融體系的穩(wěn)定，各國政府一般均采用存款保險和最后貸款人等制度，建立各種不同形式的銀行安全網(wǎng)。自20世紀(jì)90年代以來，這些貌似有助于降低金融風(fēng)險的制度設(shè)計，遭受了研究人員的質(zhì)疑。Thomson(1990)和Kaufman(1996)分析指出，金融機(jī)構(gòu)安全網(wǎng)往往會使金融機(jī)構(gòu)的利益相關(guān)者不關(guān)心其具體運(yùn)作和風(fēng)險狀況，缺乏對市場刺激做出反應(yīng)的動力，從而無法使存款和資本從經(jīng)營差的金融機(jī)構(gòu)流向好的金融機(jī)構(gòu)，削弱市場對金融機(jī)構(gòu)高冒險的行為進(jìn)行約束。Park和Peristiani(1998)的實證研究支持了這一結(jié)論，即未參加存款保險的金融機(jī)構(gòu)存款人對市場有顯著反應(yīng)，參加存款保險的金融機(jī)構(gòu)的存款人對市場反應(yīng)不顯著，存款機(jī)構(gòu)的風(fēng)險與未保險存款的增長之間存在負(fù)相關(guān)。更進(jìn)一步，Hon Chu(1996，1999)的實證分析得出，市場自律為主的金融體系并不比受監(jiān)管的金融體系更容易失敗。存款保險和最后貸款人制度在防止銀行危機(jī)方面不是必需的，因為在市場自律為主的金融體系中，經(jīng)營良好的金融機(jī)構(gòu)愿意保持充足的資本數(shù)量并向市場傳遞他們的質(zhì)量，可以有效地防止銀行危機(jī)的傳染和爆發(fā)。

外部監(jiān)管很難應(yīng)對金融業(yè)的新挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的金融監(jiān)管屬于外部監(jiān)管，它主要依靠的是金融法規(guī)，而金融法規(guī)的立法具有時滯性，因此，外部監(jiān)管很難跟得上金融自由化、全球化和金融創(chuàng)新提出的要求。此外，外部監(jiān)管主要是事先監(jiān)管和事后監(jiān)管，無法對金融活動的過程進(jìn)行監(jiān)控，而廣大市場參與者由于直接在市場中與金融機(jī)構(gòu)打交道，對金融機(jī)構(gòu)的行為了解相對更快，更容易通過價格效應(yīng)和數(shù)量效應(yīng)對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險經(jīng)營實施懲戒。

市場自律機(jī)制是Kane(1983)在對存款保險改革的六點(diǎn)建議中最早提出并特別強(qiáng)調(diào)的。隨著1999年《美國現(xiàn)代服務(wù)法案》的實施和2001年《巴塞爾新資本協(xié)議》的出臺，市場自律機(jī)制越來越受到各國金融監(jiān)管當(dāng)局和國際金融學(xué)術(shù)界的關(guān)注，相關(guān)研究成果也不斷涌現(xiàn)，主要集中在理論和實證研究兩方面。在理論研究方面，學(xué)者們分析和批判了以最后貸款人和存款保險制度為代表的傳統(tǒng)銀行監(jiān)管安全網(wǎng)的弊端和缺失，闡釋市場自律機(jī)制的含義、作用機(jī)制和原理，以及設(shè)計體現(xiàn)市場自律原則的銀行監(jiān)管改革方案。實證研究方面，對市場自律機(jī)制進(jìn)行實證檢驗，取得了一些具體成果。相對而言，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對市場自律機(jī)制的關(guān)注較晚。易憲容在考察了美國金融監(jiān)管體系確立與演進(jìn)的歷程之后認(rèn)為，金融監(jiān)管并非以政府管制金融資源為目的，而是以提升金融市場有效運(yùn)作為目的，同時，中國應(yīng)該以市場法則為依據(jù)，確立多層次的金融監(jiān)管體系，放松管制。巴曙松對市場自律原則的運(yùn)行機(jī)理、不同金融產(chǎn)品持有者的市場約束作用、信息披露和市場約束的國際比較等方面對市場約束作用進(jìn)行了比較詳細(xì)地介紹。在國內(nèi)市場化取向的改革遭到質(zhì)疑，有些學(xué)者主張要對金融領(lǐng)域進(jìn)行嚴(yán)刑峻法監(jiān)管的情況下，黃澤民認(rèn)為，金融監(jiān)管并不是萬能的，加強(qiáng)監(jiān)管并不必然導(dǎo)致金融市場的規(guī)范，而金融監(jiān)管當(dāng)局也極有可能因謀求自身利益使得金融市場失范，因此要在金融監(jiān)管領(lǐng)域引入市場自律機(jī)制。

三、體現(xiàn)市場自律機(jī)制的制度設(shè)計

市場自律從本質(zhì)上來說就是運(yùn)用市場自身力量來約束銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)的行為，降低金融風(fēng)險。換言之，就是政府部門充分調(diào)動金融市場的利益相關(guān)者如銀行債券持有人、銀行股份持有者和存款人的積極性，充分關(guān)注銀行的經(jīng)營狀況和經(jīng)營風(fēng)險，并通過自己的市場行為來影響金融機(jī)構(gòu)的行為，抑制金融機(jī)構(gòu)的高風(fēng)險行為。有的學(xué)者指出市場自律本身是一個含混的概念，其實它應(yīng)該包括識別過程和控制過程。識別過程是指市場利益相關(guān)者能夠識別他們的資產(chǎn)是否出于風(fēng)險中，進(jìn)而來監(jiān)督銀行的風(fēng)險經(jīng)營活動。控制過程是指，市場參與者通過價格效應(yīng)和數(shù)量效應(yīng)來控制銀行的經(jīng)營活動。國內(nèi)外研究者對如何使市場自律機(jī)制發(fā)揮作用進(jìn)行了大量研究，并提出了一系列有關(guān)制度設(shè)計的構(gòu)想，主要有：銀行安全網(wǎng)制度的改革、信息披露制度以及次級債券制度。

1.銀行安全網(wǎng)制度改革。如前所述，銀行安全網(wǎng)制度降低金融機(jī)構(gòu)的利益相關(guān)者對于銀行業(yè)務(wù)活動的關(guān)心，使銀行的冒險性投資行為缺乏有效的市場約束，鼓勵了銀行從事風(fēng)險更高的投資活動，加劇了金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)風(fēng)險。因此，研究人員(Thomson，1990)指出，使市場自律機(jī)制發(fā)揮作用的一個重要方面就是必須減小政府金融安全網(wǎng)的范圍和規(guī)模，如降低保險存款的限額，將銀行每個存款賬戶的保險限額改為每個儲戶的保險限額，并且剩余部分還必須準(zhǔn)確地定價，方法可用期權(quán)定價模型等；防止在任何形勢下由聯(lián)邦存款保險公司承擔(dān)非存款保險金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營失敗的結(jié)果。同時，要保證上述改革真正有效，還必須對中央銀行的最后貸款人制度進(jìn)行改革，建立懲罰性的而不是補(bǔ)貼性的貼現(xiàn)窗口利率，避免中央銀行通過貼現(xiàn)窗口支持本應(yīng)該退出市場的金融機(jī)構(gòu)。

2.信息披露制度。銀行的利益相關(guān)者要對銀行的經(jīng)營狀況加以有效的把握是建立在信息完全公開的前提之下，因此，市場自律的研究者主張充分重視信息的作用。Flannery(1998)通過系統(tǒng)的分析和論證市場信息對改善金融監(jiān)管的重要性，發(fā)現(xiàn)市場能夠準(zhǔn)確及時地反映銀行機(jī)構(gòu)的條件和環(huán)境，并可以使監(jiān)管者對已出現(xiàn)的問題進(jìn)行及時地糾正和激勵。如果政府監(jiān)管能夠充分運(yùn)用市場反映的信息，將會顯著改善銀行業(yè)的監(jiān)管水平。有效的信息披露制度包括信用評級機(jī)構(gòu)、監(jiān)管者的評級制度(國際上一般采用美國CAMEL評級法)和信息披露要求三個方面。信用評級機(jī)構(gòu)通過公布銀行的評級信息，直接影響到它們在借貸資金市場上的籌資成本，使得銀行不得不關(guān)注自身資產(chǎn)的質(zhì)量和風(fēng)險。實證研究發(fā)現(xiàn)，信用評級機(jī)構(gòu)的信息披露能有效地改變債券收益和股票價格。監(jiān)管者的評級制度，其結(jié)果不僅影響金融機(jī)構(gòu)的市場表現(xiàn)，同時，對不同的風(fēng)險級別的金融機(jī)構(gòu)采用不同的存款保險費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，從而抬高其經(jīng)營成本，使得金融機(jī)構(gòu)不得不控制其風(fēng)險，它能有效地克服道德風(fēng)險問題。

3.次級債券制度。一般認(rèn)為，銀行證券的風(fēng)險與收益狀況反映了銀行的經(jīng)營條件與違約風(fēng)險水平，因而債券市場信息可以作為銀行風(fēng)險的市場信號為監(jiān)管者和利益相關(guān)者的監(jiān)督、檢查提供準(zhǔn)確、及時的信息。如果所有的銀行都要求發(fā)行同樣類型的次級債券，那么監(jiān)管者就可以很容易地比較每家銀行的違約風(fēng)險程度，并且由于次級債券的特殊地位，它的收益對風(fēng)險的變化更加敏感，使市場自律機(jī)制的作用更強(qiáng)。因而發(fā)行次級債券可以顯著提升對非保險存款機(jī)構(gòu)直接和間接的市場約束。Jagtiani和Lemieux(2001)的研究發(fā)現(xiàn)，美國銀行控股公司債券的買賣差價將先于銀行失敗(如融資條件和信用評級的惡化)一年半左右開始上升，這說明通過增加發(fā)行次級債券來增強(qiáng)市場自律機(jī)制是有效率的，這一實證結(jié)果進(jìn)一步支持了上述觀點(diǎn)。

四、結(jié)論與啟示

1.加快對國有銀行的產(chǎn)權(quán)改革。市場自律機(jī)制發(fā)揮的前提是：各金融機(jī)構(gòu)是產(chǎn)權(quán)明晰、自負(fù)盈虧的經(jīng)營實體。而目前我國銀行業(yè)中國有銀行占據(jù)絕對優(yōu)勢地位，這種產(chǎn)權(quán)制度下存款人自然不會關(guān)心銀行面臨的風(fēng)險，因為他們的存款是得到了國家隱性的支付承諾，這種意義上相當(dāng)于存款人向國家購買了一種特殊的國債。在這種情況下，對于國有銀行而言，商業(yè)銀行自身的經(jīng)營狀況不是存款人的主要考慮，將資金存在任何一家國有業(yè)銀行就沒有太多的差別，因為這都相當(dāng)于向國家購買了一定金額的國債，因此，不利于市場機(jī)制的數(shù)量效應(yīng)和價格效應(yīng)發(fā)揮作用。而在國有和民營銀行之間，由于民營銀行沒有得到國家的償付承諾，存款人面臨了較大的風(fēng)險，因此，在產(chǎn)權(quán)制度上國有商業(yè)銀行就處于先天的優(yōu)勢地位，不利于市場公平競爭，更遑論市場機(jī)制發(fā)揮作用了。

2.建立金融機(jī)構(gòu)的市場退出機(jī)制。發(fā)揮市場自律機(jī)制對銀行的監(jiān)督作用，勢必造成優(yōu)勝劣汰的局面。而我國現(xiàn)在對于商業(yè)銀行只有準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)，而對于那些市場淘汰的商業(yè)銀行卻沒有一套可用的退出辦法，對于出現(xiàn)嚴(yán)重問題的商業(yè)銀行，在退出時都采用了政府行政指令型接管的辦法。但隨著金融對外開放程度的加深，這一做法明顯不能適應(yīng)市場競爭的需要。盡快完善商業(yè)銀行市場準(zhǔn)入和退出機(jī)制，是加強(qiáng)市場約束力量的基本前提條件。

3.盡快完善商業(yè)銀行的信息披露工作。目前，對上市商業(yè)銀行信息披露工作的規(guī)范較多，非上市商業(yè)銀行在信息披露時遵循的規(guī)定則較為欠缺?？紤]到商業(yè)銀行信息披露的現(xiàn)實情況，規(guī)范商業(yè)銀行信息披露工作仍需做出努力。首先，應(yīng)加大宣傳力度，在商業(yè)銀行內(nèi)部提高管理人員對信息披露工作重要性的認(rèn)識；其次，銀監(jiān)會加強(qiáng)對商業(yè)銀行信息披露工作真實性和合規(guī)性檢查，杜絕虛假信息；再次，按照《新資本協(xié)議》的要求，逐步完善商業(yè)銀行風(fēng)險信息披露的內(nèi)容；最后，健全對不按規(guī)定披露信息的商業(yè)銀行的懲罰措施，通過經(jīng)濟(jì)、法律手段保障信息披露的真實性、充分性和可靠性。由于我國商業(yè)銀行內(nèi)部對風(fēng)險的計量及評估體系的不健全，以及銀行管理者的顧慮，商業(yè)銀行對面臨的各種風(fēng)險的披露始終是信息披露中最薄弱的環(huán)節(jié)。如何盡快完善銀行風(fēng)險信息評估體系，如對各種風(fēng)險的評價標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險度的具體測算方法等，是完善商業(yè)銀行信息披露工作的主要努力方向。

4.健全中介機(jī)構(gòu)體系。有了完備的信息披露制度，并不等于市場參與者就是信息完全擁有者了，這是由于現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)的專業(yè)性，使廣大存款人或投資者一般不具備專業(yè)知識，也不具備足夠的時間和精力去研讀有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的會計報表等公開信息。所以這就需要由律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所和審計師事務(wù)所等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)構(gòu)成健全的中介機(jī)構(gòu)體系，由它們對各種已公開信息進(jìn)行分析，揭示企業(yè)經(jīng)營的真實狀況，為廣大投資者提供信息咨詢服務(wù)，使其能夠根據(jù)披露的信息做出理性反應(yīng)，從而發(fā)揮市場自律機(jī)制的作用。

市場自律在全球金融監(jiān)管領(lǐng)域也是新生事物，它的作用范圍、運(yùn)行機(jī)制還處在探討過程中，相關(guān)的制度設(shè)計也處在摸索階段，應(yīng)該說還不是很完善。此外我國建立的是社會主義市場經(jīng)濟(jì)，金融監(jiān)管與西方國家也不盡相同，因此采用市場自律機(jī)制應(yīng)當(dāng)遵從謹(jǐn)慎原則。但是，如何在政府的外部監(jiān)管和市場自律之間找到平衡點(diǎn)，已經(jīng)成為各國金融監(jiān)管的共識。在我國，金融改革有必要堅持市場化的改革方向，金融監(jiān)管領(lǐng)域不是市場太多了，而是監(jiān)管太多了，因此，有必要放松金融監(jiān)管。如果在現(xiàn)階段金融監(jiān)管方面出現(xiàn)了問題就因此否定市場化的改革方向，就顯得十分不智，也不足取。正確的態(tài)度是，如何建立一套符合我國監(jiān)管實際的行之有效的市場自律機(jī)制，以面對金融全球化、自由化和不斷涌現(xiàn)的金融創(chuàng)新所帶來的挑戰(zhàn)。

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[責(zé)任編輯 馮勝利]