上半年，居民消費價格攀升有食品因素等導致的結(jié)構(gòu)性上漲因素，但物價水平與資產(chǎn)價格水平同向上漲，特別是資產(chǎn)價格的高企，恐怕還有必要作更深層次的探究。

主推手：糧價

對比相關數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)， 2007年1-6月份食品價格上漲7.6%，其中糧食、肉類、蛋類、水產(chǎn)價格分別上漲6.4%、20.7%、27.9%和3.7%。這其中影響價格總水平上漲的主要因素是肉類價格（主要是豬肉價格）的上漲，由于肉價上漲后的比價效應引發(fā)禽、蛋、水產(chǎn)等食品價格的上漲。這說明2007年食品價格的上漲不是由于糧食價格上漲，而是由于肉價上漲引發(fā)的。

要知道，糧食上漲對價格總水平的最終影響要遠遠大于肉類，這主要因為以下幾點：首先，雖然由于權重的原因肉價上漲對價格總水平上漲的直接影響較大，但糧食價格是食品中最基礎的價格，糧食價格的上漲對價格總水平的直接影響雖然小于肉類，但間接影響則遠大于肉類。其次，糧食和肉類價格上漲影響價格總水平的周期長度不同。糧食的生產(chǎn)周期是一年，而生豬的生產(chǎn)周期是三個月左右，因此糧食價格上漲的影響時間也明顯長于肉價上漲的影響時間。

今年肉類價格的上漲，主要是由于疫情、前期養(yǎng)殖賠本（肉價太低）等原因使生豬供給出現(xiàn)短缺，其影響一般在3個月左右。而且，目前我國糧食生產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)三年增長，糧食價格基本穩(wěn)定，肉、禽、蛋生產(chǎn)的成本基本穩(wěn)定，肉、禽、蛋類價格沒有持續(xù)大幅度增加的成本推動作用，因此其價格不會出現(xiàn)持續(xù)上漲。

從市場供求的自發(fā)調(diào)節(jié)作用來看，一般來講，我國糧食與豬肉的合理比價為5：1，即5斤糧食可轉(zhuǎn)換1斤豬肉，而現(xiàn)在一斤豬肉的價格相當于10-14斤糧食的價格，目前養(yǎng)豬的收益預期高于傳統(tǒng)的合理范圍一倍以上，農(nóng)民養(yǎng)豬的積極性很高，供求關系的變化只是時間的問題。因此，肉價上漲短期內(nèi)雖然比較突出，但不具有長期的持續(xù)性，對價格總水平的影響時間將遠遠短于糧食價格變化的影響。

推手二：流動性膨脹

我們不應該諱言流動性膨脹話題。當上半年每過一分鐘就有102萬美元從海外凈流入到中國經(jīng)濟體中，從而每分鐘產(chǎn)生出約800萬元之巨的人民幣基礎貨幣投放時，避免經(jīng)濟走向過熱、關心存量貨幣的購買力是我們必須面對的問題。

在2004年我國人民幣匯率與美元掛鉤，而當時美元處于貶值過程，因而帶動人民幣相應貶值。當時人民幣匯率變化的環(huán)境，是影響國內(nèi)價格上漲的。而目前人民幣對美元的匯價是浮動變化的，總體的變化趨勢是人民幣平穩(wěn)小幅升值。自去年匯率改革以來，人民幣兌美元的匯價已經(jīng)上升了7.3%左右，而且人民幣兌美元的匯率預期還會上升，且上升的速度要加快、幅度要加大。人民幣匯率的這種變化，對于抑制國內(nèi)價格總水平的過快上升是有利的。

從最新統(tǒng)計來看，今年上半年，由于國際收支賬戶雙順差繼續(xù)大幅擴張，外匯儲備新增了2663億美元，不僅較去年同期增長117.7%，而且比去年全年總儲備增加額還多出了189億美元。外匯占款在央行總資產(chǎn)中的比重達到了69%，較年初和去年同期分別提高2個和6.7個百分點。從而使其作為基礎貨幣投放主渠道的地位進一步強化，貨幣當局因外匯占款導致基礎貨幣被動投放的壓力急劇擴大。

為對沖因外匯占款而投放的流動性，央行的出手可以說一招緊過一招，貨幣政策工具箱里各色各樣的操作工具如正回購、發(fā)行央行票據(jù)、上調(diào)存款準備金率、加息、擴大匯率波動區(qū)間等相繼施展。上半年發(fā)行央行票據(jù)67期共26410億元，同比多發(fā)4180億元，增長18.8%。5次上調(diào)存款準備金率共計2.5個百分點，筆者估計，深度凍結(jié)的流動性應有8000多億元。

但是，由于政策工具本身的局限性，基礎貨幣擴張與流動性膨脹仍不可避免。例如，正回購的操作期限短，加息的“藥性”發(fā)揮較慢，央票對沖則發(fā)行成本越來越高，而上調(diào)存款準備金率在凍結(jié)流動性的同時相應增加了基礎貨幣。至于擴大人民幣美元匯率波動區(qū)間，在美國CPI指數(shù)不斷攀升的情況下，與其說升值，不如說是減少外匯儲備實際貶值損失來得更為準確些。

在基礎貨幣激增勢必導致存款貨幣膨脹的情況下，商業(yè)銀行出于“早貸款早收益”的心理和利潤目標短期化考慮，無疑有著擴張信貸的沖動。貸款的發(fā)放過程也是存款創(chuàng)造的過程，如果貸款的取現(xiàn)大大小于貸款額，那么由貸款創(chuàng)造的存款利息支出也必然驅(qū)使銀行出于減支盈利的經(jīng)營目的而多發(fā)信貸。上半年，金融機構(gòu)人民幣貸款較年初增加了2.54萬億元，同比多增3681億元。顯然，流動性膨脹情況是比較突出的。

金融堪稱經(jīng)濟運行的血液，在流動性供給充足的情況下，經(jīng)濟體的行為隨金融“血壓”升高而進一步活躍。上半年，無論生產(chǎn)供給，還是投資、消費、出口三大需求皆呈全面旺盛態(tài)勢。在總供求強有力的推拉下，上半年GDP增長11.5%，同比加快0.5個百分點。物價水平隨之被拉高。

推手三：失真的CPI

中國社會科學院金融研究所研究員易憲容研究后認為，盡管中國CPI統(tǒng)計指標體系與發(fā)達市場經(jīng)濟下的CPI統(tǒng)計指標體系大類上分類有點相同，但由于中國居民消費品及消費模式的差異，不僅在分類上不完全相同，而且不同類的權重上也存在很大的差異性。比如說，中國的CPI指標中食品權重為34%，而能源沒有具體標示哪一個類上，以及在交通通訊中權重多少也不清楚。而從美國CPI體系看，食品和飲料權重為15.4%，個人能源消費權重為3.2%，兩項合之為18.6%（歐元區(qū)扣除未加工食品與能源為82.8%、日本扣除新鮮食品為95.9%），而中國食品與能源消費合起來估計權重達到36%以上。

如果中國也要如美國那樣來公布一個核心CPI，不僅核心CPI內(nèi)涵不同，而且其權重也有很大的差異。用兩個表面上相同但實際內(nèi)涵不同的CPI指標來制造一個核心CPI指數(shù)對中國來說應該是沒有多少意義的。

還有在居住類上，美國CPI體系中居住類的權重為42%以上，中國則只有13%。由于中國住房類在整個CPI指數(shù)中的比重過低，這不僅沒有反映中國居民實際消費模式的變化，也使得國內(nèi)房價快速飆升而不能夠在CPI中反映（房價快速飆升，無論是把住房算作投資品還是消費品，肯定會反映到居住類的居民消費價格變化中來）。也正因為這種CPI統(tǒng)計體系的缺陷，從而使中國CPI不能真實地反映國內(nèi)居民消費與服務價格與消費模式的變化，從而使得中國居民對通貨膨脹實際感受比國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)存在不少的差異。但實際上中國的通貨膨脹早就不低了。

所謂的中國式通貨膨脹，就是指用嚴格管制下的低利率政策先是推高資產(chǎn)價格，然后推高基本生活品價格的飛漲，最后引起國內(nèi)各種物品價格全面上漲。中國式通貨膨脹根源在于中國CPI體系的缺陷、在于政府所采取的低利率政策，在于全民持有的國有土地短期內(nèi)折現(xiàn)及資本化，在于城市化進程中的房地產(chǎn)價值溢出，從而先是表現(xiàn)在資產(chǎn)價格快速飚升上，尤其是房地產(chǎn)市場，然后，表現(xiàn)在食品及肉蛋價格上漲，隨之將引起其他消費品價格全面上漲。

因此，目前國內(nèi)食品價格快速上漲、肉類產(chǎn)品快速上漲并非一種暫時性的行為，也不是價格上漲翹尾因素，而是一種制度性因素所導致的結(jié)果。試想，資產(chǎn)的價格在快速上漲，上游原材料、能源等價格都在上漲，憑什么農(nóng)產(chǎn)品的價格不會上漲。而且最近有些政府部門試圖來平抑食品價格上漲而減少國內(nèi)通貨膨脹的壓力，其實這是根本就沒有把握中國式通貨膨脹的特質(zhì)。目前國內(nèi)糧食價格的上漲除了受氣候和自然災害等因素影響外，還與我國耕地面積減少、務農(nóng)勞動力減少和工業(yè)用糧快速增長密切相關。本文還要加兩條即國際糧食價格上漲及制度性因素改變。因此本文贊成食品價格上漲一個綜合性趨勢。而且食品價格的持續(xù)上漲或維持高位，會增加居民的生活成本，誘發(fā)高通貨膨脹預期，可導致成本推進型通貨膨脹。還有，加上人民幣升值要素價格的內(nèi)在化、節(jié)能減排成本內(nèi)在化、勞動力成本的上升、通貨膨脹預期增強等方面原因，價格上升的壓力并非是短暫的而是一個短期的問題。

易憲容進而指出，這種中國式通貨膨脹實際上是某種“劫貧濟富”式通脹。它推高了房地產(chǎn)市場價格，從而使得絕大多數(shù)低收入者遠離房地產(chǎn)市場；隨后又制造了廣大居民基本生活消費“昂貴化”，增加低收入者負擔。正是在這個意義上來說，中國式通貨膨脹對國內(nèi)中低收入居民危害是十分嚴重的。因此，中國式的通貨膨脹，中國民眾是無法忍受的。央行《報告》盡管沒有提出中國式通貨膨脹的概念，但對通貨膨脹的問題有了清醒的認識，這也決定了央行未來貨幣政策基本出發(fā)點。在這個基點上，中國貨幣政策工具及方式會有與以往有不少的新意。■

編輯：朱軍