央行出拳了，而且連出三拳：5月18日，央行宣布，上調(diào)人民幣基準(zhǔn)利率、提高人民幣存款準(zhǔn)備金率、擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動(dòng)區(qū)間。
　　央行所針對(duì)的情況是：投資方面，今年1至4月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.5%，“過(guò)熱”跡象并未消退；物價(jià)方面，4月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲3.0%，仍然處于目標(biāo)上限；信貸方面，4月末廣義貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)17.1%，高于年初確定的16%的預(yù)期目標(biāo)。再加之一段時(shí)間以來(lái)，以股票為代表的資產(chǎn)價(jià)格一路狂飆，不斷奔向令人擔(dān)憂的高位。
　　不過(guò)很可能，央行的拳頭打在了棉花上，最直觀的例證是，5月21日，上述政策出臺(tái)后的第一個(gè)交易日，滬深股市大幅低開3%，但只過(guò)了半個(gè)小時(shí)，因?yàn)橘Y金充沛買盤強(qiáng)勁，股指旋即收復(fù)失地安然過(guò)關(guān)，此后數(shù)日，更是以“利空”出盡為題材迭創(chuàng)新高。
　　關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格泡沫，我們?cè)凇爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)評(píng)”中已多次論及，加之貨幣政策并非僅為股市而發(fā)，它所針對(duì)的，乃是宏觀經(jīng)濟(jì)等整體性、全局性問(wèn)題，因此，判斷這些舉措是否奏效，主要還是要看其能在多大程度上穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)就業(yè)、推動(dòng)增長(zhǎng)，以及保持國(guó)際收支基本平衡。
　　央行三拳就其方向而言可圈可點(diǎn)。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，可以回收剩余資金；上調(diào)本幣基準(zhǔn)利率，可以抬高投機(jī)成本；上調(diào)匯率浮動(dòng)區(qū)間，可以對(duì)抗外來(lái)游資。某種意義而言，央行這套組合拳長(zhǎng)短結(jié)合內(nèi)外兼治，倘在成熟市場(chǎng)，僅以其顯而易見的緊縮信號(hào)，或許就能取得事半功倍的效果。
　　中國(guó)當(dāng)前面臨的貨幣困局，從表面來(lái)看，源自國(guó)際收支失衡而導(dǎo)致的外匯占款大量增加，金融市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域因此存有過(guò)于泛濫的流動(dòng)性，但就其實(shí)質(zhì)而言，如同其他經(jīng)濟(jì)問(wèn)題一樣，價(jià)格的扭曲總是最為本原亦最為棘手的“病灶”。
　　貨幣的價(jià)格主要體現(xiàn)為利率和匯率，作為發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)的利率市場(chǎng)化與匯率市場(chǎng)化均需假以時(shí)日逐步完善，而在這個(gè)過(guò)程中，由國(guó)際收支失衡而引出的一系列問(wèn)題在相互強(qiáng)化中不斷惡化。譬如說(shuō)，因?yàn)閰R率低估，在人民幣升值預(yù)期下，游資進(jìn)入中國(guó)推高資產(chǎn)價(jià)格，而資產(chǎn)價(jià)格的飆升，又很容易彌補(bǔ)中美兩國(guó)利率之差，由此，很可能刺激更多資本在幾無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下蜂擁而至。
　　再看利率，由于中國(guó)的利率是由官方厘定的，它與貨幣供應(yīng)之間并不存在靈敏的互動(dòng)關(guān)系。2004年起，央行開始實(shí)行小幅加息，但銀行間同業(yè)拆借利率一路下滑，由此可見，在被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，加息所能吸收的流動(dòng)性非常有限。加之大體來(lái)說(shuō)，中國(guó)的實(shí)際利率非常之低，境內(nèi)炒家?guī)缀鯚o(wú)需考慮資金成本，而股市、樓市等能夠提供的投機(jī)收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貨幣當(dāng)局為維持匯率穩(wěn)定而著意保持的中美利差。
　　短期而言，提高存款準(zhǔn)備金率以及發(fā)行央行票據(jù)可以實(shí)現(xiàn)較為直接的緊縮效果，只不過(guò)，由于對(duì)沖規(guī)模過(guò)于龐大，目前留給央行的可操作空間已非常狹小，即使不論日益加重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，僅利息支付而帶出的新增流動(dòng)性，就是一個(gè)不小的麻煩。
　　綜上所述，中國(guó)的貨幣過(guò)寬其實(shí)為多種變量共同作用的結(jié)果，中長(zhǎng)期而言，只能通過(guò)循序漸進(jìn)的利率、匯率市場(chǎng)化逐步緩解。在此之前，大的政策思路應(yīng)該是：一，不斷推動(dòng)市場(chǎng)化而非相反；二，采取財(cái)稅、土地等在內(nèi)的系列手段綜合治理。
　　
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