楠　楠

只有中國概念的公司才會(huì)這么令華爾街感覺到“癡狂”和“驚喜”?；蛟S這些也可以解釋為什么近一年來，美國紐約交易所、納斯達(dá)克交易所、倫敦交易所等諸多境外交易所總裁頻繁造訪中國，并尋求中國公司到該交易所上市。

“它的（如家:HMIN）PE值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了Google和Apple公司”，一位旅居美國的華人在其一篇名為“Is Home Inns Overvalued？”的博文中驚奇地寫道。隨后該文的作者緊接著得出的結(jié)論是:考慮其連續(xù)三年已經(jīng)呈現(xiàn)出來的高成長性以及未來的增長預(yù)期（銷售額、利潤100%的增長），其目前近200倍的PE值并不是被過高估計(jì)了。就在該博客剛剛發(fā)表之后，如家也被美國投資公司Renaissance Capital的首次公開招股(IPO)研究委員會(huì)評(píng)為“2006年度IPO”。如家是第一家獲此獎(jiǎng)項(xiàng)的非美國公司，同時(shí)也是美國當(dāng)年所有IPO中當(dāng)日漲幅第二大公司。

如家只是在美國被華爾街的投資者們看好的中國概念股并愿意支付相當(dāng)“溢價(jià)”的中國公司之一。

2005年百度上市，曾讓華爾街的投資者瘋狂。“中國”再火熱，也不至于如此瘋狂;百度再好，也不至于如此瘋狂:交易中百度股價(jià)一度增長高達(dá)440%，成為美國歷史上上市當(dāng)日收益最多的十大股票之一;也成為自1999年以來在上市當(dāng)日收益最多的公司;百度也是所有在美上市的外國企業(yè)之中上市首日的表現(xiàn)最佳。同樣，無錫尚德、新東方、分眾傳媒、邁瑞醫(yī)療等中國公司在美國的IPO以及IPO后的股價(jià)表現(xiàn)同樣令人感覺到驚喜和意外。以至于具有國際大投資銀行背景的沈南鵬在如家上市路演結(jié)束后說:太熱情了（投資者）！

更有華爾街投資銀行家分析道，只有中國概念的公司才會(huì)這么令華爾街感覺到“癡狂”和“驚喜”。或許這些也可以解釋為什么近一年來，美國紐約交易所、納斯達(dá)克交易所、倫敦交易所等諸多境外交易所總裁頻繁造訪中國，并尋求中國公司到該交易所上市。

那么，究竟是什么使華爾街近兩年對(duì)中國概念的公司如此瘋狂？

有的朋友或許要說了，這得益于中國經(jīng)濟(jì)的快速崛起，中國的巨大市場(chǎng)容量，以及中國逐漸成為世界的焦點(diǎn)等等。這些都不錯(cuò)，但我們?cè)诳吹竭@些宏觀的表面現(xiàn)象后，更應(yīng)該從美國投資者的關(guān)注點(diǎn)和“興奮點(diǎn)”上去找原因。

目前而言，美國投資者對(duì)于上市公司的關(guān)注點(diǎn)主要有三個(gè):銷售收入、利潤以及二者的成長性(增長率)。美國的投資者包括各種基金、機(jī)構(gòu)、個(gè)人等本土和境外的眾多參與者，而且在投資上非常理性化，對(duì)投資目標(biāo)的選擇主要看公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，只要以上三個(gè)方面表現(xiàn)良好，美國的投資者是非常有興趣投資的，有業(yè)績的公司自然會(huì)吸引投資者，與公司的經(jīng)營地點(diǎn)、注冊(cè)資本多少、固定資產(chǎn)大小等都無直接關(guān)系。這一點(diǎn)同國內(nèi)重視注冊(cè)資本和資產(chǎn)規(guī)模的規(guī)則有很大的不同。所以說，美國投資者對(duì)投資目標(biāo)的選擇主要集中在三點(diǎn):銷售收入、凈利潤、銷售收入與凈利潤的年增長率。只要以上三個(gè)條件達(dá)到投資者要求，美國的投資者是非常愿意投資有優(yōu)良業(yè)績的公司的。

在美國，由于高度成熟和競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)的原因，除了在硅谷以外，很少有公司能夠保持銷售收入和凈利潤的高增長性，尤其是除了高科技企業(yè)以外。而資本市場(chǎng)對(duì)于高增長性的公司都具有良好的預(yù)期和偏好，這就高增長性的公司在市場(chǎng)上的“稀缺性”，因?yàn)橄鄬?duì)供給的稀缺，使美國的投資者和華爾街對(duì)高增長性公司都有比較高的估值。

中國創(chuàng)業(yè)環(huán)境的逐漸改善，風(fēng)險(xiǎn)投資的興起以及大量海外歸來的高科技人才的回歸，使中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)如雨后春筍般的發(fā)展起來。風(fēng)險(xiǎn)投資的催化使這些企業(yè)在獲得風(fēng)險(xiǎn)投資后，逐漸與國際資本市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)接，公司的財(cái)務(wù)、內(nèi)部控制、管理等等也逐漸與國際公司的標(biāo)準(zhǔn)接軌，同時(shí)很多公司甫一創(chuàng)立，就按照美國資本市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)去做。這些都使中國的公司能夠順利地進(jìn)入美國的資本市場(chǎng)。

與此同時(shí)，一個(gè)很重要的變化是，美國投資者對(duì)中國市場(chǎng)、對(duì)中國企業(yè)的逐漸了解，使他們對(duì)中國企業(yè)的商業(yè)模式和中國的經(jīng)濟(jì)更有信心了。前期在美國上市的中國優(yōu)秀企業(yè)的良好表現(xiàn)也給了美國投資者一個(gè)良好的印象。隨著薩班斯法的實(shí)施，在美國上市的公司更需要在公司的內(nèi)部控制以及財(cái)務(wù)管理上更規(guī)范，這同時(shí)也消除了美國的投資者對(duì)中國上市公司造假賬、內(nèi)部管理混亂的擔(dān)憂。

隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和法制環(huán)境的規(guī)范化，國內(nèi)的一大批優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資的催化下，在美國的上市自然使投資者對(duì)中國有關(guān)股票產(chǎn)生濃厚興趣。只要公司有比較高的銷售額和利潤，同時(shí)公司的銷售額和利潤有比較高的增長率(目前和未來3-5年的成長性直接關(guān)系到公司上市能否成功和上市后的股價(jià)表現(xiàn))，不管是什么行業(yè)（例如像如家這樣的傳統(tǒng)的服務(wù)行業(yè)），都受到了美國投資者給予的很高估值，這些估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于了同類型的美國公司，就像百度之與Google。

中國在美國上市的公司同時(shí)也有一個(gè)非常有特點(diǎn)的例子，那就是，這些企業(yè)的主營業(yè)務(wù)很突出，具有很強(qiáng)的市場(chǎng)地位(中國國內(nèi)的第一、二名)，甚至是中國本土特有的商業(yè)模式，比如攜程、分眾傳媒等。

在美國通過IPO方式上市的中國公司，每一家公司無論大小都融到了相當(dāng)數(shù)額的資金，有優(yōu)良業(yè)績、高利潤的企業(yè)股票表現(xiàn)就更好。例如，網(wǎng)易公司2002年曾經(jīng)因?yàn)闆]能按時(shí)向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交財(cái)務(wù)報(bào)表而被暫停近4個(gè)月，股價(jià)最低不到每股60美分。但是進(jìn)入2003年以來，隨著網(wǎng)易公司季度報(bào)表反映公司的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步上升，其股價(jià)也不斷摸高，2003年最高股價(jià)超過了每股70美元，在一年之內(nèi)上漲超過100倍。

可以說，美國投資者對(duì)在美國上市的中國公司不僅沒有任何歧視，相反，2006年，美國股市表現(xiàn)最好的股票是中國公司的股票。毫不夸張地說，中國概念股是2006年美國股市上最耀眼的明星。尤其是百度、分眾、攜程、無錫尚德、如家等一批優(yōu)秀公司的上市再一次把美國投資者對(duì)中國公司的熱情點(diǎn)燃起來。攜程網(wǎng)（Nasdaq:CTRP），2003年12月初在美國納斯達(dá)克股市全國板上市，12月7日開始交易，首個(gè)交易日以33.94美元收盤，當(dāng)日漲幅高達(dá)88.56%，創(chuàng)造了2000年11月6日以來連續(xù)三年美國股市上新股上市當(dāng)日的最大漲幅。

對(duì)于中國企業(yè)選擇在美國上市，華爾街的投資者往往會(huì)付出更多“溢價(jià)”的另一個(gè)原因是，他們認(rèn)為這些企業(yè)因?yàn)槟苓_(dá)到美國嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)而更值得信賴。美國民間機(jī)構(gòu)資本市場(chǎng)監(jiān)管研究會(huì)(Committee on Capital Markets Regulation)對(duì)比了那些在本國股市與美國股市同時(shí)上市的外國公司，其股價(jià)與每股賬面值之比通常要高于其國內(nèi)只在本國股市上市企業(yè)的這一比率。投資者之所以愿意花更多的錢購買在美上市公司的股票，是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這些企業(yè)因?yàn)槟苓_(dá)到美國嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)而更值得信賴，也可能是因?yàn)橥顿Y在美上市股票的資金更多這一緣故。

當(dāng)華爾街的投資者能夠分享到在美國上市的中國優(yōu)秀的公司給他們帶來的價(jià)值和利益的同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)中國的投資者卻無緣于這些優(yōu)秀的公司，同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)我們的A股缺少能夠保證持續(xù)高銷售收入、高利潤增長的公司，為什么中國的投資者無緣于這些優(yōu)秀的中國企業(yè)呢？

其中的原因可謂復(fù)雜，首先，中國A股的發(fā)行機(jī)制和審批機(jī)制，阻礙了中國優(yōu)秀的民營企業(yè)的上市。比如說中國的A股的新股發(fā)行市場(chǎng)曾經(jīng)一度停止，即使在今天的大牛市，市場(chǎng)上能夠發(fā)行新股的公司基本上都是國有特大型公司，而在美國，只要符合上市條件，5-6個(gè)月就可以完成從準(zhǔn)備上市到最后IPO;其次，中國國內(nèi)的A股缺乏對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制，美國的期權(quán)制度等在中國的資本市場(chǎng)曾經(jīng)一直是個(gè)敏感的詞語;再其次，中國的市場(chǎng)對(duì)公司估值水平和美國有很大差異，比如美國更看重企業(yè)的增長性和贏利能力，這跟國內(nèi)投資者的不成熟的投資理念是完全不同的，華爾街愿意為這些高增長的公司付出“溢價(jià)”，而即使這些優(yōu)秀的公司在中國市場(chǎng)上市，中國的投資者也未必會(huì)付出“溢價(jià)”，為企業(yè)的未來預(yù)期買“更大的單”。

中國企業(yè)在美國資本市場(chǎng)上的故事,遠(yuǎn)比中國紡織品、競(jìng)購美國公司等方面更讓美國人認(rèn)可接受,更會(huì)對(duì)中國印象大大改變。以美國式的方式,征服美國人！這就是中國的優(yōu)秀企業(yè)。

但我們還是不得不遺憾地說一句，我們什么時(shí)候能夠分享這些在美國上市的優(yōu)秀中國公司所帶來的投資價(jià)值呢？