縹　緲

如果我國在貿(mào)易項(xiàng)下與資本項(xiàng)下同時(shí)都是正收益，那就意味著我國以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)繼續(xù)走高

9月11日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了8月份的CPI指數(shù)，同比上漲了6.5%；今年1—8月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平累計(jì)同比上漲3.9%。

8月CPI再創(chuàng)新高，并不出人意料。在此期間，豬肉的價(jià)格全國平均同比上漲80.9%，其中有兩個(gè)省的豬肉價(jià)格同比上漲超過200%——“肥豬拱門”，但卻如此生猛，真可以說是史無前例。

CPI數(shù)據(jù)再次吸引了無數(shù)人的眼球，并引導(dǎo)著市場的心理預(yù)期。比照趨勢而言，并且客觀地分析市場，我們現(xiàn)在更加傾向于認(rèn)為，無論央行采取哪些應(yīng)對(duì)措施，9月份的CPI將續(xù)寫新的高點(diǎn)。

有趣的是，如何看待CPI必將“向上突破”的后果，一直存在顯而易見的利益分化：享受通脹收益的股市與樓市的投資者，總會(huì)不遺余力地講述各種間接的收益，掩蓋一般性質(zhì)通貨膨脹(潛性通脹)正在向惡性通貨膨脹(顯性通脹)轉(zhuǎn)化的事實(shí)，以及其他的后果。

比如此前，在7月末就已經(jīng)有大量的市場分析機(jī)構(gòu)推測說，“8月份的CPI會(huì)在5.8%—6.6%”，但他們又同時(shí)認(rèn)為“金九銀十，這多半只是短期的反應(yīng)”，“年底之前，CPI或?qū)睾偷鼗芈湟恍薄?/p>

我不太知道如此樂觀地“斷言”CPI可以“軟著陸”的主要依據(jù)是什么——而且至少三年以來，這種“推測術(shù)”同時(shí)也是某種“樂觀的態(tài)度”，無論是內(nèi)在邏輯上還是學(xué)術(shù)態(tài)度上，均不足取。

通脹的危害路人皆知。隨著食品價(jià)格逐步得到控制，如果后續(xù)的措施得力，通脹的情況或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)，“全年預(yù)計(jì)CPI保持在3.4%至3.6%左右”，但是如果后續(xù)的措施不得力呢，我們?cè)撛趺崔k？

事實(shí)上，對(duì)于通脹的判斷，學(xué)界歷來就有一個(gè)非常搞笑的比喻，這就是對(duì)于通脹的成因從來都是“知者不言，言者不知”的，這就猶如未婚少女的“妊娠反應(yīng)”，妊娠初期，大家(包括有些草包醫(yī)生)會(huì)一致認(rèn)為是“月經(jīng)失調(diào)”；腰圍漸闊，大家會(huì)以為是她“嘴饞”所致，減肥即可……直到最后肚子越來越大，嬰兒呱呱落地，這才知道，原來珠胎暗結(jié)已有時(shí)日。

從上游來說，國家統(tǒng)計(jì)局9月10日公布了8月份PPI(工業(yè)品價(jià)格指數(shù))數(shù)值，同比上漲2.6%；由于此前PPI從未升過2%，所以，PPI本身向上突破，應(yīng)該意味著判斷CPI未來可能回落的判斷過于樂觀。

從周邊市場來說，近期人民幣兌換美元下破7.51；8月份我國外貿(mào)進(jìn)出口值達(dá)到1977.4億美元，其中貿(mào)易順差為249.8億美元。至此，我國今年前8個(gè)月貿(mào)易順差累計(jì)1618億美元，同比增長88%。如今中國外貿(mào)順差的增加已經(jīng)不能當(dāng)作正面新聞來解讀了，相反，在國家緊張地關(guān)注過剩的流動(dòng)性、不斷走高的CPI以及“熱錢”的危急關(guān)頭，外貿(mào)順差的增加倒越來越像CPI的正向指標(biāo)了。

衡量美元兌一籃子主要貨幣的美元指數(shù)，近期曾經(jīng)跌至79.24，這已經(jīng)是最近15年來的最低點(diǎn)。美元很少能在當(dāng)前這種超低價(jià)位運(yùn)行，對(duì)于美元的沽壓自然非比尋常。但以往的規(guī)律是，暴跌之后必有暴漲，短線而言，在當(dāng)前的價(jià)位，已經(jīng)不宜過分地沽出美元，但是中線呢？美元真的不會(huì)繼續(xù)暴跌下去嗎？

從理論上說，通脹最大的特征，就是CPI這個(gè)東西只有“下限”，沒有“上限”。真正需要上升的時(shí)期，它可能勢如猛虎，可以想漲多高就能漲多高；正因如此，如果CPI真的“跑贏劉翔”，我們就必須毫不猶豫地折斷它的“后腿”。比較激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如支持溫和通脹(有限通脹)的凱恩斯也曾經(jīng)說過，“(強(qiáng)行制止)通貨膨脹是有關(guān)社會(huì)正義的事情”——以免“惡性通貨膨脹突然激化社會(huì)各個(gè)階層之間的種種利益沖突，甚至政治沖突(凱恩斯：《貨幣論》)”。

問題在于，當(dāng)CPI已經(jīng)上摸到6.5%的時(shí)候，對(duì)于商品市場而言，并非所有的商品都能達(dá)到這一上漲幅度，因此，我們將需要一系列的總量調(diào)控，來抽干推高CPI劇烈上升的那些水分。

值得我們警惕的是，這種調(diào)控，比如持續(xù)加息，最終將會(huì)傷害到資本市場，其中首先是投資于債券的市場投資者，其次就是投資于股票的市場投資者。我個(gè)人的判斷，以中國證券市場的規(guī)模而言，其未來的發(fā)展?jié)摿θ匀缓艽?，特別是參照周邊市場的指標(biāo); 但真正進(jìn)入緊縮周期，我的建議是輕倉，最好不要超過半倉——為了真正的“資本化生存”。

目前，我們的國家已經(jīng)是個(gè)坐擁1.4萬億美元外儲(chǔ)的投資大國，如果我國在貿(mào)易項(xiàng)下與資本項(xiàng)下同時(shí)都是正收益，那就意味著我國的以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)繼續(xù)走高。我國是個(gè)轉(zhuǎn)型中國家，各種社會(huì)保障體制還未就位，居民儲(chǔ)蓄相對(duì)充裕。因此，除非人民幣的匯率能夠大幅提升，否則這一進(jìn)程不會(huì)中止。