陳曉舒

從投資者角度來講，受印花稅調(diào)整最直接影響的是短線操作的投機者，對中長線投資的股民影響不大，在這個背景下市場如此表現(xiàn)，說明股民的心態(tài)遠未成熟

5月30日，財政部調(diào)整證券交易印花稅稅率，由現(xiàn)行1‰調(diào)整為3‰，旨在提高交易成本，平抑過分狂熱的投機交易，進一步促進證券市場健康發(fā)展。

而這一舉措，震撼了眾多尚未經(jīng)歷市場“血雨腥風”的股民脆弱的神經(jīng)，接連幾個交易日的暴跌，令市場心驚膽寒。許多人開始呼吁，“心病還需心藥醫(yī)”，理性看待中國股市的前景，才能盡早走出過度恐慌的陰影。

盲目擴大的恐慌

相比于5月11日證監(jiān)會發(fā)出通知，警示投資者理解并始終牢記“買者自負”的原則，及5月18日央行“三率”齊動，對市場間接調(diào)控，財政部這一“撒手锏”實實在在給投資者上了一堂生動的風險教育課。

與之前對利率政策的無動于衷截然相反，印花稅上調(diào)2‰，市場顯得敏感而又脆弱。從大幅“增量”到大幅“蒸量”，上調(diào)印花稅的第一個交易日，滬深兩市總市值合計“蒸發(fā)”12345.53億元，萎縮幅度達6.55%，跌幅在9%以上的個股更達925只。

第二個交易日，形勢并沒有好轉(zhuǎn)，跌停個股接近300只。6月1日，第三個交易日，恐慌情緒擴大蔓延，滬綜指大跌2.65%，更有近700只個股跌停，市場一片蕭條。據(jù)統(tǒng)計資料顯示，深滬兩市總市值這三日持續(xù)“蒸發(fā)”，近1.65萬億元灰飛煙滅。

為了不造成更大的恐慌，6月3日，滬深交易所做出決定，聲稱對310家連續(xù)3個交易日收盤價格漲跌幅偏離值累計達到20%的個股，在6月4日將不作停牌處理。同時在6月4日早間，管理層借助國內(nèi)三大證券報刊登社論向投資者解釋，印花稅調(diào)整的根本目的在于抑制過度投機，而不是改變目前牛市的基本趨勢。

然而經(jīng)過一個雙休日的調(diào)整，人們的心態(tài)依然沒有平靜，許多對市場波動估計不足的投資者開始割肉減倉，滬深兩市一千多家個股直接封于跌停板，滬指連破四個整數(shù)關，爆跌330點，一舉擊穿3700點。

據(jù)交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，6月4日收盤，兩市總市值為159419億元，較上周五(6月1日)萎縮14289億元。而5月30日至6月4日，四個交易日的時間，滬深兩市總市值累計“蒸發(fā)”30816億元。這個“蒸量”已接近2005年底滬深兩市的總市值。

6月5日，滬深兩市承接上一交易日的下跌趨勢，早盤雙雙低開，滬指甚至一度跌破3500點關口。

市場主流人士普遍認為，導致市場一周之內(nèi)“冰火兩重天”的根本原因，是投資者對管理層調(diào)整印花稅的“會錯意”。管理層上調(diào)印花稅的政策意圖并非打壓股市上漲，而是“劍指”股市的違規(guī)投機行為。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，從理論上講，調(diào)高印花稅率會增加交易成本，從而降低股市的活躍程度。因此，印花稅歷來是政府調(diào)控股市的“尚方寶劍”。從1990年6月28日，深圳市首先開征證券交易印花稅起，17年來，相關部門曾七次亮出這把寶劍，引導股市的健康有序發(fā)展。

世界銀行駐中國代表處首席經(jīng)濟學家郝福滿認為，從投資者角度來講，調(diào)整證券印花稅受到最直接影響的會是短線操作的投機者，對中長線投資的股民影響不大。從整個市場而言，短期內(nèi)，會刺痛資本市場的神經(jīng)，但從中長期來看，影響有限。

被拋棄的理性

一時間的樂極生悲，令許多股民感受到切膚之痛。曾經(jīng)懷揣一夜致富夢想的新入市者在聽聞各種“山中有虎”的警示后，依然“偏向虎山行”，而接連幾個交易日的全線“泛綠”，著實讓他們傻了眼，原來股市可以是兩種顏色。

許多中小散戶開始慌不擇路，秉著“玩不起，還跑不起？”的心態(tài)，清倉離場。心性成熟的樂觀者則認為：“退一步海闊天空，下跌是為了更好的上漲。”

銀河證券首席經(jīng)濟學家左曉蕾表示：“不要把上調(diào)印花稅單純的理解成打壓市場。股市低迷的時候，政府會下調(diào)印花稅率。股市熱了，相應地上調(diào)印花稅率是一項很自然的政策?！币灿袑＜艺J為，過去1‰的稅率較歷史水平確實過低，不便于政府調(diào)控，相關部門正是利用現(xiàn)在的大牛市“削峰填谷”。

而針對這一段時間以來的資產(chǎn)價格泡沫問題，以及資本市場存在的投機交易行為，上調(diào)印花稅也算是“良藥苦口利于病”。業(yè)內(nèi)人士分析，此次上調(diào)印花稅，短期內(nèi)對股市是利空，但從中長期來看，有利于股市更健康的發(fā)展，牛市格局難以逆轉(zhuǎn)。

從證監(jiān)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看到，滬深兩市的上漲速度確實驚世駭俗，兩年內(nèi)上漲了200%，上證綜合指數(shù)從2006年5月初的1400多點，僅用一年的時間就攀升至4300多點。而換手率也是不同凡響，今年前4個月，滬市A股換手率接近400%，深市A股換手率則接近440%。

資深市場分析師旭江認為，低風險承受能力人群入市比重較大，對題材股的過度炒作也是此次印花稅上調(diào)，股市“雪崩”的重要原因。

他進一步分析說，許多沒有市場經(jīng)驗的新股民入市，抱著短期投機的心理，對一些缺乏業(yè)績支撐的垃圾股做多，導致這類垃圾股股價“虛高”，出現(xiàn)明顯泡沫化。

旭江表示：“無業(yè)績支撐的個股價格是必然回歸的，這才是健康的市場。調(diào)高印花稅稅率，提高了交易成本，限制某些投機和反復倒手的行為，目的在于引導投資行為回歸理性，雖然短期之內(nèi)會有明顯震蕩，但長痛不如短痛，對資本市場的長遠發(fā)展是利好的。”

多數(shù)分析師認為，震蕩是為了更好的上漲。在股市上漲過快的時候，恰到好處的“點剎”調(diào)整，牛市才能延續(xù)得更持久。相反，市場不顧一切地走高，累積起來的風險一次性爆發(fā)，將徹底葬送牛市。

不能把孩子打怕

有人將中國股市比喻成剛學會跑步的貪玩孩子，大人們總擔心他跑得太快了會跌倒，而耐心勸導、甚至威懾都起不到作用，只好輕輕打一下，卻把孩子打怕了。于是大人們一方面恨鐵不成鋼，另一方面也害怕矯枉過正，只能又靜下心來寬慰孩子。

確實，突飛猛進的經(jīng)濟，不斷上揚的股市為人們所樂見。但管理層不愿看到股市在垂直飆升之后轟然“雪崩”，而是希望能夠平穩(wěn)健康的上漲，上漲得更加持久。從調(diào)高存款準備金率到調(diào)高利率，再到警示投資風險，最后干脆“三率齊動”，明示也好，暗示也罷，管理層已經(jīng)打足了心理牌。

而這番良苦用心，換回來的依然是股市的“飛揚跋扈”，投資者的我行我素。資深市場分析師旭江認為，人們對中國經(jīng)濟向好的心理預期壓倒了管理層的“黃牌警告”，導致許多人奮不顧身進場做多。無奈之下，管理層只能亮出調(diào)高印花稅這一“紅牌”。

國家發(fā)改委經(jīng)濟研究所經(jīng)濟形勢研究室主任王小廣感嘆道：“這只能怪市場自找麻煩，每次調(diào)整存款準備金率、加息，資本市場都反而逆向操作，變利空為利好，如果前段的調(diào)控，市場解讀正確，沒有那么多投機行為的話，這次調(diào)整印花稅應該是可以避免的?！?/p>

王小廣同時表示：“上調(diào)印花稅沒有想像的那么可怕，市場有點反應過度了?！睂Υ耍髸岳俳忉屨f：“貨幣政策和財政政策是政府宏觀調(diào)控的兩大措施，貨幣政策前段時間使用得比較多，大家會比較熟悉，財政政策大家較不熟悉，因此造成了恐慌?！?/p>

分析人士認為，真正把市場打疼的并不是印花稅這根棍子，而是投資者心里日積月累的畏懼感。因此，在管理層推出財政稅收政策，給廣大新股民“掃盲”之后，許多人開始捕風捉影，擔心開征資本利得稅，加劇了對市場前景的恐慌。

對此，國稅總局官員公開表明態(tài)度，短期內(nèi)不會征收資本利得稅。業(yè)內(nèi)人士也認為，征收資本利得稅難度大，立法程序長，短期內(nèi)難實現(xiàn)，有關傳言是“杞人憂天”。

心病還需心藥醫(yī)。6月4日，《中國證券報》發(fā)表社論稱，面對市場調(diào)整，怨天尤人無濟于事，驚慌失措可能錯上加錯，盲目猜測下一步政策動向亦非明智之舉。作為一個理性投資者，應冷靜下來，認真思考市場下跌深層原因，正確理解政策意圖，理性預測未來市場走向。

解鈴也需系鈴人。面對股市接連下挫，管理層也開始旁敲側擊或正面寬慰，幫助股市重建信心。央行副行長吳曉靈上周在布魯塞爾經(jīng)濟論壇上就表示，中國股市應更加平穩(wěn)地發(fā)展，否則將對中國經(jīng)濟發(fā)展的信心造成影響，并對全球其他地區(qū)造成心理沖擊。

多數(shù)市場分析人士認為，此輪暴跌，不僅考驗中國股民的投資心理，更考驗管理層的調(diào)控技巧。暴風雨過后，中國股市將更加成熟。