蔣明倬

每一次股市崩盤的“尸檢”報告都觸目驚心，但似乎都無法使人們免于貪婪的誘惑，于是悲劇注定一次次上演

股市里只有兩種情感——希望和恐懼。問題只是，當你該恐懼的時候你卻滿懷希望;而該滿懷希望的時候，卻又十分恐懼。

在牛市來臨的時候，坊間流傳的多數(shù)是讓人嘖嘖稱道的股市暴富神話，這樣的神話廣泛的流傳燃起了更多人的希望，而另外一種情緒——恐懼卻慢慢的被淡化。喚醒歷史上那些令人恐懼的時刻，也許才會讓更多的滿懷希望的人不至于滑向瘋狂……

紐約1929大崩盤：一個小時內(nèi)，11個投機者自殺身亡

1929年10月24日，星期四。

1929年大恐慌的第一天，也給人們燙上了關于股市崩盤的最深刻的烙印。

那一天，換手的股票達到1289460股，而且其中的許多股票售價之低，足以導致其持有人的希望和美夢破滅。

但回頭來看時，災難的發(fā)生甚至是毫無征兆的。開盤時，并沒有出現(xiàn)什么值得注意的跡象，而且有一段時間股指還非常堅挺，但交易量非常大。

突然，股價開始下跌。到了上午11點，股市陷入了瘋狂，人們競相拋盤。

到了11:30，股市已經(jīng)完全聽憑盲目無情的恐慌擺布，狂跌不止。自殺風從那時起開始蔓延，一個小時內(nèi)，就有11個知名的投機者自殺身亡。

隨后的一段日子，紐約證券交易所迎來了自成立112年來最為艱難的一個時期，大崩盤發(fā)生，而且持續(xù)的時間也超過以往經(jīng)歷的任何一次。

而那些活著的投機者，接下來的日子也是生不如死，小弗雷德?施維德在《客戶的游艇在哪里》講述的1929年股市崩盤前后的一個故事，成為那一時期投機者的經(jīng)典寫照。

一個投資者在1929年初的財產(chǎn)有750萬美元，最初他還保持著理智，用其中的150萬購買了自由國債，然后把它交給了自己的妻子，并且告訴她，那將是他們以后所需的一切花銷，如果萬一有一天他再向她要回這些債券，一定不可以給他，因為那時候他已經(jīng)喪失理智了。

而在1929年底，那一天就來了。他就向妻子開口了，說需要追加保證金來保護他投到股市上的另外600萬美元。他妻子剛開始拒絕了，但最終還是被他說服了。故事的結局可想而知，他們以傾家蕩產(chǎn)而告終。

實際上，這種遭遇不僅僅降臨到普通的缺乏理智的投資者身上，即使是一些睿智的經(jīng)濟學家也沒有逃脫噩運。20世紀最為著名的經(jīng)濟學家——凱恩斯，也在此次危機中幾近破產(chǎn)。

像其他人一樣，凱恩斯也沒有預料到1929年大崩盤，而且還低估了這次危機對美國和世界經(jīng)濟的影響。凱恩斯積累的財富在1929年崩盤時受到重創(chuàng)，幾乎變得兩手空空。

后來憑借著敏銳的判斷力，到1936年的時候，他靠投資股市把財富又增長到了50萬英鎊以上(相當于現(xiàn)在4500萬美金)。但是在1938年的熊市中，他的資金又縮水了62%。一直到他1946年去世，1929年的崩盤都是他心理上抹不掉的陰影。

盡管股市暴跌最初影響到的只是富人，但這些人是一個至關重要的群體，其成員掌握著大部分消費收入，構成了最大部分的個人儲蓄和投資來源。因此，股市崩盤導致美國經(jīng)濟失去了由證券投資盈利形成的對支出的支撐。

股市崩盤以后，控股公司體系和投資信托的崩潰，大幅削弱了借貸能力和為投資籌措資金的意愿，這迅速轉化為訂單的減少和失業(yè)的增加。

從1929年9月到1933年1月間，道瓊斯30種工業(yè)股票的價格從平均每股364.9美元跌落到62.7美元，20種公用事業(yè)的股票的平均價格從141.9跌到28，20種鐵路的股票平均價格則從180美元跌到了28.1美元。

受股市影響，金融動蕩也因泡沫的破滅而出現(xiàn)。幾千家銀行倒閉、數(shù)以萬計的企業(yè)關門，1929～1933年短短的4年間出現(xiàn)了四次銀行恐慌。盡管在泡沫崩潰的過程中，直接受到損失的人有限，但銀行無法避免大量壞賬的出現(xiàn)，而銀行系統(tǒng)的問題對所有人造成間接沖擊。

大崩盤之后，隨即發(fā)生了大蕭條。大蕭條以不同以往的嚴重程度持續(xù)了10個年頭。從1929年9月繁榮的頂峰到1932年夏天大蕭條的谷底，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從381點跌至36點，縮水90%，到1933年底，美國的國民生產(chǎn)總值幾乎還達不到1929年的1/3。實際產(chǎn)量直到1937年才恢復到1929年的水平，接著又迅速滑坡。直到1941年，以美元計算的產(chǎn)值仍然低于1929年的水平。1930～1940年期間，只有1937年全年平均失業(yè)人數(shù)少于800萬。1933年，大約有1300萬人失業(yè)，幾乎在4個勞動力中就有1個失業(yè)。

更嚴重的是，股市崩盤徹底打擊了投資者的信心，一直到1954年，美國股市才恢復到1929年的水平。

1987：大恐慌再臨

1987年10月19日，又是一段美國股民的黑色記憶，這一天美國股市又一次大崩盤。

股市開盤，久違了半個世紀的恐怖重現(xiàn)。僅3小時，道瓊斯工業(yè)股票平均指數(shù)下跌508.32點，跌幅達22.62%。

這意味著持股者手中的股票一天之內(nèi)即貶值了二成多，總計有5000億美元消遁于無形，相當于美國全年國民生產(chǎn)總值的八分之一的財產(chǎn)瞬間蒸發(fā)了。

隨即，恐慌波及了美國以外的其他地區(qū)。10月19日當天，倫敦、東京、香港、巴黎、法蘭克福、多倫多、悉尼、惠靈頓等地的股市也紛紛告跌。

隨后的一周內(nèi)，恐慌加劇。10月20日，東京證券交易所股票跌幅達14.9%，創(chuàng)下東京證券下跌最高紀錄。10月26日香港恒生指數(shù)狂瀉1126點，跌幅達 33.5%，創(chuàng)香港股市跌幅歷史最高紀錄，將自1986年11月以來的全部收益統(tǒng)統(tǒng)吞沒。與此相呼應，東京、悉尼、曼谷、新加坡、馬尼拉的股市也紛紛下跌。于是亞洲股市崩潰的信息又回傳歐美，導致歐美的股市下瀉。

據(jù)統(tǒng)計，在從10月19日到26日8天內(nèi)，因股市狂跌損失的財富高達2萬億美元之多，是第二次世界大戰(zhàn)中直接及間接損失總和3380億美元的5.92倍。美林證券公司的經(jīng)濟學家瓦赫特爾因此將10月19、26日的股市暴跌稱之為“失控的大屠殺”。

1987年10月股市暴跌，首先影響到的還是那些富人。之前在9月15日《福布斯》雜志上公布的美國400名最富的人中，就有38人的名字從榜上抹去了。10月19日當天，當時的世界頭號首富薩姆?沃爾頓就損失了21億美元，丟掉了首富的位置。

更悲慘的是那些將自己一生積蓄投入股市的普通民眾，他們本來期望借著股市的牛氣，賺一些養(yǎng)老的錢，結果一天功夫一生的積蓄便在跌落的股價之中消失得無影無蹤。

股市的震蕩剛剛有所緩解，社會經(jīng)濟生活又陷入了恐慌的波動之中。銀行破產(chǎn)、工廠關閉、企業(yè)大量裁員，1929年發(fā)生的悲劇再度重演。

比1929年幸運的是，當時美國經(jīng)濟保持著比較高速的增長，股市崩盤并沒有導致整體的經(jīng)濟危機。但股災對美國經(jīng)濟的打擊仍然巨大，隨之而來的是美國經(jīng)濟的一段長時間的停滯。

日本股市夢魘

在1987年10月17日美國“黑色星期一”過后，率先恢復的是日本股市，并且?guī)恿巳蚬墒械幕厣?/p>

此后，日本股市一直呈上升態(tài)勢，但另外一個噩夢般的恐慌卻在醞釀之中。

1989年12月，東京交易所最后一次開市的日經(jīng)平均股指高達38915點，這也是投資者們最后一次賺取暴利的機會。

進入90年代，股市價格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000點。1991年上半年略有回升，但下半年跌勢更猛。1992年4月1日東京證券市場的日經(jīng)平均指數(shù)跌破了17000點，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309點，基本上回到了1985年的水平。

到此為止，股指比最高峰期下降了63%，上市股票時價總額由1989年底的630萬億日元降至299萬億日元，3年減少了331萬億日元，日本股市的泡沫徹底破滅。

股市泡沫的破滅帶來的后果是嚴重的。一方面證券業(yè)空前蕭條。1991年股市大幅下跌以來的兩年中股票市場的交易量只有以往的20%。主要靠賺取交易手續(xù)費生存的200多家證券公司全部入不敷出，且經(jīng)營赤字越來越大。1992年不少大公司的赤字高達400億日元以上。

對外資本交易方面，由于對外證券交易額減少，出現(xiàn)長期資本收支盈余，日本戲劇性地變?yōu)榱速Y本輸入大國。

另一方面由于股市瘋狂上漲，吸引企業(yè)都轉向直接融資，銀行被迫以風險大的企業(yè)和非銀行金融機構為主要融資對象，從而間接地導致了銀行業(yè)的危機。

泡沫破滅后，日本經(jīng)濟形勢急轉直下，立即呈現(xiàn)設備投資停滯、企業(yè)庫存增加、工業(yè)生產(chǎn)下降、經(jīng)濟增長緩慢的局面。影響所至，連房地產(chǎn)也未能幸免。日本房地產(chǎn)價格在1990年達到了聳人聽聞的高位，當時日本皇宮地塊的價格相當于美國加利福尼亞所有房地產(chǎn)價格的總和。泡沫破滅后，日本房地產(chǎn)價格跌幅近半才剛剛開始穩(wěn)住，整個國家的財富縮水了近50%。

當年資產(chǎn)價格的持續(xù)上漲激發(fā)人們借貸投機的欲望，日本銀行當初急切地給房地產(chǎn)商放貸終于釀下了苦果。房地產(chǎn)泡沫的破滅和不良貸款不可避免地增加，使日本銀行背上了沉重的包袱，引發(fā)了通縮，使得日本經(jīng)濟經(jīng)歷了更持久、更痛苦的蕭條。

日本經(jīng)歷了長期熊市，即使在2005年的反彈之后，日本股市離它的歷史最高點還有70%之遙。

中國式股災

目光放回國內(nèi)。雖然與西方發(fā)達市場經(jīng)濟國家相比，中國股市發(fā)展歷程較為短暫，但依然經(jīng)歷了兩次驚心動魄的股災。

一次發(fā)生在1996年。1996年國慶節(jié)后，股市全線飄紅。從4月1日到12月9日，上證綜合指數(shù)漲幅達120%，深證成份指數(shù)漲幅達340%。證監(jiān)會連續(xù)發(fā)布了后來被稱作“12道金牌”的各種規(guī)定和通知，意圖降溫，但行情仍節(jié)節(jié)攀高。12月16日《人民日報》發(fā)表特約評論員文章《正確認識當前股票市場》，給股市定性：“最近一個時期的暴漲是不正常和非理性的。”漲勢終于被遏止。上證指數(shù)開盤就到達跌停位置，除個別小盤股外，全日封死跌停，次日仍然跌停。全體持倉股民三天前的紙上富貴全部蒸發(fā)。

另一次發(fā)生在2001年。當年7月26日，國有股減持在新股發(fā)行中正式開始，股市暴跌，滬指跌32.55點。到10月19日，滬指已從6月14日的2245點猛跌至1514點，50多只股票跌停。當年80%的投資者被套牢，基金凈值縮水了40%，而券商傭金收入下降30%。

與國外股災相比，中國股災的發(fā)生原因不盡相同，但都有一些共性：股市的走勢大大脫離經(jīng)濟的基本面，因此注定難以持續(xù)，一有風吹草動，便全線潰敗，而股市中人則投機心態(tài)過盛，或風雨將至仍勉力為止，或追漲賣跌全憑感覺，終不免悲慘收場。

此番中國牛市，能否擺脫宿命，出現(xiàn)理性回調，回歸基本面，從而避免股災，以軟著陸收場？