如果投資者只懂得沉浸在當(dāng)前這種由機(jī)構(gòu)（主要是證券投資機(jī)構(gòu)）所炮制的“市場(chǎng)繁榮”，那么有朝一日風(fēng)險(xiǎn)從天而降，也就是必然的了

9月18日，迫于華爾街的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)終于降息了，其效果堪稱十分神奇：外圍股市，紛紛造好。當(dāng)一切都重歸平靜的時(shí)候，有關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)構(gòu)泡沫的種種爭(zhēng)議，也再次在業(yè)內(nèi)興起。

說(shuō)到金融風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)它從來(lái)就沒(méi)有遠(yuǎn)離股市。盡管不少業(yè)內(nèi)人士一再否認(rèn)“金融風(fēng)險(xiǎn)”以及“A股市值高估”，但隨著行情不斷向更高的方向發(fā)展，我們可以清楚地看到，所謂“藍(lán)籌泡沫”也正在慢慢地開(kāi)始形成。

一般而言，藍(lán)籌之所以存在泡沫，可以基于三個(gè)判斷，其一，是理性投資的判斷；其二，是投資品估值區(qū)間的合理性的判斷；其三，也是最重要的一點(diǎn)，很多新入市的投資者并不理解，投資于虛擬市場(chǎng)與投資于實(shí)業(yè)的差異到底有多大。

如果在這三個(gè)方面同時(shí)出現(xiàn)重大的疑問(wèn)，那么，藍(lán)籌虛高就屬必然，這其中所蘊(yùn)含的金融風(fēng)險(xiǎn)，極其巨大。

現(xiàn)在一間公司登陸A股，其發(fā)行市盈率，動(dòng)不動(dòng)就可以達(dá)到數(shù)十倍；市凈率可以達(dá)到6倍以上。以這樣的標(biāo)準(zhǔn)衡量A股，哪怕是藍(lán)籌，要說(shuō)一點(diǎn)泡沫也沒(méi)有，恐怕很難。

因?yàn)閮H以利率計(jì)算，現(xiàn)在幾乎所有的A股上市公司，其真實(shí)的收益都比不上儲(chǔ)蓄。我有一位朋友曾經(jīng)應(yīng)用最標(biāo)準(zhǔn)的“重置成本法”，計(jì)算過(guò)上市公司的平均收益，結(jié)果嚇了他一跳。比如有這樣一家企業(yè)，其注冊(cè)資本為1億元，共計(jì)1億股，每股凈資產(chǎn)1元；然后我們把這1億元存入銀行，那么，這家企業(yè)現(xiàn)在什么也不用做，每年也可以得到400萬(wàn)元的“贏利（一般儲(chǔ)蓄的稅后收益率）”，每股收益0.04元; 那么它的市盈率，也只有25倍。

我們把它放大，再放到A股市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行比較，大家就能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題到底在何處——如果我們僅僅將其作為一個(gè)固定投資的選擇，它本身毫無(wú)價(jià)值可言；但是如果作為一個(gè)投資于股票的選擇，它已經(jīng)是當(dāng)前A股市場(chǎng)中的“最低估值”了。

為什么呢？

首先，這個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)性如何？滬深300中的樣本股，其成長(zhǎng)性多數(shù)都不如這間完全虛構(gòu)出來(lái)的“公司”。特別是通脹期間，CPI指數(shù)不斷上行，商業(yè)銀行的存貸利率一年要漲好幾回，這家企業(yè)完全可以坐等央行升息，如果利率升到5%，它的業(yè)績(jī)，就可以達(dá)到500萬(wàn)元，其市盈率就是20倍；升到7.2%（注意：現(xiàn)在最低貸款利率也早已升過(guò)7.2%了），其市盈率就是14倍。

有人認(rèn)為，這樣經(jīng)營(yíng)的企業(yè)肯定不是企業(yè)，真讓你說(shuō)對(duì)了——它確實(shí)不是傳統(tǒng)型企業(yè)，但它可以是一間財(cái)務(wù)管理公司，也可以是一間基金管理公司。

不論是在理論上，還是在感覺(jué)上，我們都可以發(fā)現(xiàn)，藍(lán)籌泡沫的實(shí)質(zhì)是機(jī)構(gòu)泡沫; 有多“凹”的機(jī)構(gòu)，就有多大的泡沫——正是由于專業(yè)機(jī)構(gòu)不斷把周期性的、產(chǎn)業(yè)類的、大市值的股票的價(jià)格推向新高，從而形成泡沫；所謂“估值洼地”，純屬子虛烏有。

事實(shí)上，中國(guó)股市正在經(jīng)歷前所未有的“上升浪”，從1000點(diǎn)到2000點(diǎn)、3000點(diǎn)、4000點(diǎn)、5000點(diǎn)，后面沒(méi)有意外，肯定就是一萬(wàn)點(diǎn)了；兩年時(shí)間股指走了過(guò)去若干年沒(méi)有走過(guò)的路……高興吧？特有成就感吧？但是，當(dāng)前A股市場(chǎng)中的股票，整體而言是相對(duì)高估， 能夠“跑贏利率”的企業(yè)少之又少。在職業(yè)投資者的眼中，金融風(fēng)險(xiǎn)，根本就是“禿子頭上的虱子，明擺在那里”的。如果投資者只懂得沉浸在當(dāng)前這種由機(jī)構(gòu)（主要是證券投資機(jī)構(gòu)）所炮制的“市場(chǎng)繁榮”，那么有朝一日風(fēng)險(xiǎn)從天而降，也就是必然的了。

大家需要注意的是，要在資本市場(chǎng)之內(nèi)防范各種金融風(fēng)險(xiǎn)，我們就要關(guān)注周期性的資產(chǎn)價(jià)格：如果通貨膨脹（或貨幣升值）成為市場(chǎng)最熱鬧的投資主題，那么，我們就要隨時(shí)警惕市場(chǎng)機(jī)構(gòu)借題發(fā)揮，不斷把資產(chǎn)價(jià)格人為“炒高”、再“炒高”。

目前，我國(guó)各項(xiàng)基金的投資賬戶超過(guò)9000萬(wàn)個(gè)，累計(jì)持股市值超過(guò)3萬(wàn)億元?；駛兏鹫婺苜嶅X嗎？短線肯定沒(méi)有問(wèn)題，但是長(zhǎng)線難說(shuō)。當(dāng)前的市場(chǎng)對(duì)于基金那些投資理念的盲從，已經(jīng)到了令人發(fā)指的程度。對(duì)于“基金之熱”，有個(gè)段子是這樣說(shuō)的：“中元節(jié)燒紙，看到一位大媽一邊燒一邊念叨：……收到后全買基金吧！”

在這個(gè)段子中，隱含著三個(gè)問(wèn)題，非常值得我們警惕。

第一，投資者如此迷信基金，但后面還能有第二個(gè)、第三個(gè)“9000萬(wàn)戶”以及“3萬(wàn)億元”嗎？如果沒(méi)有，又當(dāng)如何？第二，對(duì)于投資者，基金無(wú)疑只是賣方，但對(duì)于市場(chǎng)，基金卻只能是買方，投資者的每一分錢都不是“紙”，點(diǎn)點(diǎn)滴滴來(lái)之不易，我們拍拍心口想一想，現(xiàn)在的市場(chǎng)真值這個(gè)“價(jià)錢”嗎？第三，如果某只基金發(fā)生嚴(yán)重虧損而被投資者擠兌，恐怕就不會(huì)是某一只基金的風(fēng)險(xiǎn)，而是整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)了。