中國企業(yè)上市重心的北移，以及2006年底金融業(yè)全面開放前的布局，都將在2007年外資投行的實力變化中顯現(xiàn)端倪

出人意料，蟄伏兩年多的前花旗環(huán)球金融亞洲有限公司副主席、投資銀行(中國)總裁任克英，選擇了美林證券“翻開新的一頁向前看”。而美林集團對此并未公開發(fā)布信息。直到2月6日面對媒體詢問時，其發(fā)言人ConnieLing才確認任克英“本周上班，職銜是美林證券中國投資銀行業(yè)務主席，負責中國內(nèi)地企業(yè)的股票承銷及咨詢等相關業(yè)務”。

擁有麻省理工學院MBA學位的任克英，在投資銀行界被公認為是“persistent and aggressive”(堅定且富進攻性)的角色。2004年，由于美國證券交易委員會（SEC）因中國人壽IPO（首次公開募股）中的一些問題對其展開非正式調查，任克英及助手——駐北京的中國投資銀行主管顏慶華被花旗停職，理由是“向監(jiān)管層和公司提供了虛假的信息”。但SEC始終未將該調查轉為正式調查。SEC的一份文件顯示，任克英被調查的具體原因是她在中國人壽上市分派股份時優(yōu)先分派了一些股份給個別指定客戶。此外，任還需解釋有關贈與相關個人的酬勞和禮物的一些情況，以及花旗是在什么樣的環(huán)境下獲得了中國建設銀行的承銷權。但在2006年9月初，SEC結束了對任克英的“非正式調查”。

現(xiàn)在，任的到來被看作是對美林亞太區(qū)投行業(yè)務主席兼亞太科技業(yè)務主管劉二飛地位的威脅。1999年12月，劉二飛在美林中國業(yè)務低潮時加入美林。隨后他率領美林接連奪得中海油、國航、神華等項目，使美林在中國的業(yè)務東山再起。但近一兩年來，美林在中國的多項IPO承銷商資格均落第而歸，其擔任保薦人的中國地產(chǎn)上市首日更是以跌穿發(fā)行價收市。盡管參與出資購入中國銀行10%股權，但美林還是未能獲得中行IPO的顧問資格。

2006年國際財經(jīng)資訊公司彭博的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從出任中國工商銀行上市保薦人中收獲不菲的美林證券，為中國企業(yè)承銷股票及相關業(yè)務總計48億美元，在國際各大投資銀行中國業(yè)務的排名，由2005年的第4名下降到第6名。

“劉二飛是典型的‘American Banker’，雖然擁有相當?shù)娜嗣}，卻不太善于和下面的人打關系。”一位投行人士對《商務周刊》評價到，“一個關鍵位置的中層往往比高層更管用?！?/p>

“在政治智慧方面極富天才”的任克英恰恰可以彌補美林之前的短板。國內(nèi)媒體對她為數(shù)不多的報道中，都會提及這些細節(jié)：“她慣常的工作方法是，看到一個項目，首先考慮其資本市場的可操作性，然后調查此公司政府層面的相關負責人，若熟識則直接去談，若不熟則順藤摸瓜，一個個關系打通。她被認為有一種罕見才能，能夠讓每個與她交往的人成為她的利益共同體。也正因如此，業(yè)界流傳著諸多關于任克英在多項業(yè)務中最后時刻入場卻搶得訂單的傳奇故事?！?/p>

3月7日，美林全球業(yè)務負責人凱萬·瓦茨(Kevan Watts)從倫敦調任香港，以加大美林對亞洲市場的投入。最新消息顯示，劉二飛將轉向私人股權投資領域，負責美林在中國地區(qū)的直接投資業(yè)務，而投資銀行業(yè)務則將由任克英擔起更多職責。

大鱷爭食

目前，北京銀行股份有限公司已經(jīng)委派美林、高盛以及中信證券牽頭安排其總額不超過10億美元的IPO。但是，擁有了2007年不錯開局的美林，要想收復失地并不容易。

美林首先面臨的對手是在2006年外資投行中國區(qū)（包括香港）保薦業(yè)務排名中位居榜首的瑞士投資銀行。自2000年以來，瑞銀在證券承銷的中國市場占有率增長了兩倍，推動其2006年在全球承銷的證券數(shù)量至少是7年來同業(yè)間的最高水平。更為重要的是，在重組北京證券過程中，瑞銀集團成為第一家合資綜合類券商的第一大股東，并且在未來一段時間之后很可能將持股北京證券49%。瑞銀首席執(zhí)行官何宏豐由此表示，北京證券的“殼資源”為瑞銀在中國市場提供了“一個獨特的機會”，瑞銀不僅能借此承銷中國國內(nèi)債券和股票，而且還能買賣及分銷國內(nèi)二級市場的債券及股票等經(jīng)紀業(yè)務。

數(shù)據(jù)顯示，正是在交通建設、招商銀行多項大單，特別是保薦中國銀行IPO的推動下，瑞銀2006年才會在華投行業(yè)務量高居首位。而由于2006年3月底原巴黎百富勤投資銀行亞洲區(qū)聯(lián)席主管蔡洪平加入，2007年的瑞銀還將在中型企業(yè)的上市中有亮眼表現(xiàn)。2005年，百富勤在香港新股上市建檔人排名中僅次于摩根士丹利，蔡洪平領導下的百富勤亞洲投行業(yè)務從2003年始連續(xù)三年被FinanceAsia及IFR Asia評為最佳中型投資銀行。在蔡被任命為瑞銀集團投資銀行部中國區(qū)主席后，其統(tǒng)領的10多人投行團隊也跟隨其加入了瑞銀。

曾經(jīng)和美林一起風云一時的“MGM”另外兩家——高盛和摩根士丹利，也從未掩飾過對中國市場的野心。他們同樣擁有各自在中國的合資公司——高盛高華及中金公司。

自2002年承銷中銀香港上市和擔任東風/日產(chǎn)并購交易顧問外，高盛之后的兩年里并沒有得到標志性的國內(nèi)大項目。2006年初，高盛全球董事會在北京舉行，這是高盛第一次選擇在亞洲國家召開董事會。在2006年外資投行中國區(qū)（包括香港）的保薦業(yè)務排名中，高盛排名第二，占據(jù)12.7%的市場份額。

“作為全面業(yè)務的代表，高盛的思路異常明確，就是以投資銀行業(yè)務為首，全面推進所有業(yè)務在中國的展開。”上述投行人士表示，“高盛注重對員工素質的培養(yǎng)，也使得員工之間很團結，并且對企業(yè)有著投行業(yè)難得的歸宿感?！?/p>

依靠與本地合資伙伴的淵源，摩根士丹利作為主承銷商完成了2005年全球最大IPO，即中國建設銀行海外上市項目。根據(jù)Thomson Financial的數(shù)據(jù)，按交易金額計算，摩根士丹利在2005年亞太區(qū)(不包括日本和澳大利亞)股票發(fā)行榜上排名第一。但在工行為其募集資金額高達100億美元的海外上市挑選主承銷商和財務顧問時，摩根士丹利的名字不但沒有出現(xiàn)在獲勝者名單中，甚至根本沒有接到工行的邀請。最后，摩根士丹利僅作為承銷團中的一員——中金公司投行團的組成部分，勉強分到了2006年全球最大IPO項目中的一小杯羹。

事實上，摩根士丹利2006年由中國市場的領先者變成追趕者，很大程度上是與之前損失大將有關。2006年1月，負責開拓和維護客戶及政府關系的摩根士丹利中國CEO竺稼加入美國的私人股本投資集團貝恩資本。隨著麥晉桁(John Mack) 以“王者歸來”的姿態(tài)重返摩根士丹利，當年2月8日，跟隨麥晉桁近10年、時任花旗中國投行業(yè)務主管的孫瑋被任命為摩根士丹利中國區(qū)CEO。

與國內(nèi)多數(shù)在投行業(yè)成就不俗者不同，孫的家庭背景并不出眾。在業(yè)內(nèi)，孫瑋被評價為“為人積極進取，善于維護客戶關系，行事風格頗富有進攻性”。但她也被人指摘不善同身邊同事合作，甚至因“排擠上司”而出名。領導者的認同在孫瑋職業(yè)生涯中的影響尤為重要。孫瑋在花旗期間，就傳出導致團隊人員流失嚴重的說法，并且并沒有取得太值得業(yè)界稱道的業(yè)績。但在2003年，由于麥晉桁與孫瑋領導的中國業(yè)務組的努力，瑞士信貸第一波士頓在中國證券境外承銷業(yè)務排名中位居國際投行之首。此外，盡管摩根士丹利在中國不良資產(chǎn)處理領域取得的實效不高，但對內(nèi)地市場的全力投入，也使其手中掌握著為數(shù)不少的不良資產(chǎn)包。隨著現(xiàn)在股權交易日趨活躍，這將給摩根士丹利帶來更多的業(yè)務機會。

在孫瑋就職之后，她于2005年從瑞銀挖到花旗的楊凱，隨后接替原中國投資銀行業(yè)務聯(lián)席主管趙競離職后留下的空缺，出任摩根士丹利董事總經(jīng)理，負責項目執(zhí)行、政府聯(lián)系和參與策略制定。

二線野心

現(xiàn)在，所有外資投行都將中國視為其全球戰(zhàn)略布局中的“特區(qū)”?！安还艽笮⊥缎?，大家對大的股權項目的努力從來沒有放棄過?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對《商務周刊》表示，這些投行都需要在業(yè)務策略的制定、中國團隊的組織結構、商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務的協(xié)同效應、本地化的市場推廣與宣傳、本地員工的招募等諸多方面展開競爭。

作為任克英的前雇主，花旗由于其接連獲得中國人壽、網(wǎng)通、民生銀行和建設銀行等大宗海外上市承銷權，在很大程度上改變了投資銀行在中國業(yè)務上的版圖。任克英離開后的兩年多里一直沒有重新振作起來的花旗中國，2006年與摩根士丹利上演了越來越烈的挖人大戰(zhàn)。

在2004年任克英離開的三個月內(nèi)，花旗相繼丟掉了包括上海汽車在內(nèi)的幾個本已幾近確定得手的IPO項目。作為主承銷商，花旗還因無法與雇主就最終發(fā)行價達成一致，將華潤上華規(guī)模為6.83億港元的IPO計劃擱置。2004年10月1日，離開瑞士信貸第一波士頓的孫瑋出任花旗集團中國投資銀行業(yè)務董事長。但是，與瑞銀和高盛這兩個競爭對手從2004年中國公司的海外上市業(yè)務分享到12億美金相比，后來于當年8月4日上市的華潤上華僅融資4000萬美元，其中2000萬為原股東自己補充股本的慘痛現(xiàn)實，被花旗的競爭對手譏為笑話。2005年，花旗更因否決參股中國建設銀行而失去建行承銷權。

2006年2月初，被稱為“紅籌之父”的花旗環(huán)球金融有限公司亞洲區(qū)主席梁伯韜辭去在花旗的全職工作，成為該集團的高級顧問。盡管成功成為工行和中行的戰(zhàn)略投資者，但在2006年的承銷排名中，花旗徹底跌出前10名，收入約為5000萬美元。

2007年1月8日，花旗宣布任命原瑞銀集團中國投資銀行業(yè)務主管張文東為中國投資銀行的董事總經(jīng)理。此前的2006年3月，花旗找來已經(jīng)離職的大摩中國投行業(yè)務聯(lián)席主管趙競，任命其為中國投行業(yè)務的負責人。其后，又任命普華永道中國區(qū)主管合伙人吳港平為中國投行團隊的董事總經(jīng)理。從某種程度上而言，張文東的到來意味著花旗中國新投行團隊的正式成型。但相對于離職的孫瑋、梁伯韜組合，趙競與吳港平及張文東在人脈關系、工作權限和行業(yè)特長等方面的相對不足，還是讓市場對花旗投行前景抱有疑慮。

和花旗不同的是，被稱為“小摩”的摩根大通在海外市場主要面向企業(yè)和政府提供批發(fā)、顧問業(yè)務。該行將其在金融機構、電力、石油和天然氣、紙漿和造紙以及電信行業(yè)等特定行業(yè)的經(jīng)驗帶到中國，通過資金管理等服務出任企業(yè)的財務顧問，進而拓展投資銀行業(yè)務。

由于拿到招商銀行的大單，摩根大通在2006年8月的中國企業(yè)在香港地區(qū)融資承銷收入中位列第三。但在此后，商務部聯(lián)合六部委發(fā)布了《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》。這項于2006年9月8日開始實施的文件收緊了紅籌上市的通道，并且對境外公司注冊及相應的信息披露、資本出境限制、資本回流等嚴格管控。

據(jù)摩根大通內(nèi)部人士對《商務周刊》透露，受上述規(guī)定影響，摩根大通當時正在著手的幾個上市項目都沒有闖關成功。

摩根大通正力圖在中國占據(jù)一席更有利之地。在與遼寧證券重組談判的同時，海外媒體最新報道稱，摩根大通收購中國內(nèi)地的渤海證券公司部分股份的談判也在進行中。如獲成功，標志著摩根大通能夠安排和承銷國內(nèi)股票和債券交易。

摩根大通目前同樣面臨人才流失問題。2006年，原摩根大通大中華區(qū)運營委員會主席和中國區(qū)投資銀行業(yè)務主管朱德淼，隨著自己的上級——原摩根大通亞太區(qū)董事長和行政主席白瑞甫離職。今年3月1日，摩根大通又確認，其中國投資銀行聯(lián)席負責人孟亮已經(jīng)提出辭職。

2003年，孟亮使得摩根大通在大中華地區(qū)的并購業(yè)務從業(yè)界排名第五一躍為第一，兼并收購業(yè)務也成為摩根大通在中國最核心的競爭力之一。此后，孟亮幾乎參與了所有摩根大通在華并購領域的重大交易，其中也包括備受爭議的凱雷并購徐工案。2006年，由于政策環(huán)境等復雜因素的變化，孟亮由此轉戰(zhàn)IPO業(yè)務。

此外，打破之前中國市場“MGM”強勢格局的德意志銀行實力也不容忽視。2001年3月，該行從高盛網(wǎng)羅執(zhí)行董事張紅力為董事總經(jīng)理兼投行大中華區(qū)主管，取代以經(jīng)濟研究見長的丁瑋。張紅力在業(yè)內(nèi)以善于與政府打交道而著稱。作為首名外資銀行界人士，張紅力第十屆全國政協(xié)委員的政治身份，也為該行拓展在華各項業(yè)務提供了便利條件。2003年4月被任命為德意志銀行中國區(qū)首席運營官的朱彤，成長于外交官家庭，曾為國家領導人做翻譯工作，并曾在紐約聯(lián)合國總部任職。通過朱彤豐富的外交經(jīng)驗和出色的事務組織協(xié)調能力，德意志銀行在華承銷業(yè)務進步更為神速。2003年，中國人壽的IPO使得德意志銀行在Dealogic的“亞洲年度股票承銷額排行榜”上從2002年的第10位上升至第8位。2004年3月，張紅力升任德意志銀行投行業(yè)務亞洲區(qū)總裁。

由于中國人壽在美國的訴訟風波，2004年成為德意志銀行在中國承銷業(yè)務上的拐點，“路子比較野”的德行不得不努力贏取客戶信任。但該行還是在財務顧問、房地產(chǎn)金融、資產(chǎn)證券化和QFII等領域獲得了全面突破。2005年10月，德意志銀行和中國工商銀行成立合資投行，同時聯(lián)合薩爾·奧彭海姆銀行購入華夏銀行13.98%股份。在2006年工行的上市中，德意志銀行順理成章成為承銷商之一。

PE沖擊

對于猜測過任克英去向的人來說，任克英任職美林的確是一個意外。因為多數(shù)人傾向于相信，隨著2006年以來私人股權投資(PE)在中國興起，任克英應將其巨大能量投注于一些大型國有企業(yè)收購兼并之中。

2006年，外資PE橫掃中國。除了凱雷收購徐工外，還發(fā)生了摩根士丹利導演國美永樂合并、高盛收購雙匯、華平控股哈藥、德州太平洋集團和麥格理角力電盈收購戰(zhàn)、紅杉帶領如家登陸納斯達克等案例。PE在中國的熱潮將持續(xù)到2007年已經(jīng)毫無懸念。

值得注意的是，外資PE的到來很大程度上來自于外資投行的推動。“越來越多的外資投行希望通過開拓PE業(yè)務來推進投行業(yè)務。”一位不愿意透露姓名的PE負責人對《商務周刊》表示，“擁有了PE資源，可以讓他們更容易拿到企業(yè)的重組項目，隨后成為其融資顧問乃至承銷商也就顯得順理成章，由此獲得的利潤顯然比單一的投行業(yè)務要多?！?/p>

除了利用本身資源推動外資PE來中國收購外，外資投行自身旗下的PE業(yè)務也是一種新現(xiàn)象。

在國際投資銀行中，高盛對私人股權投資領域的興趣最為濃厚。2003年9月，該公司下屬GS Mezzanine Partners III完成了金額達27億美元的全球最大“夾層融資” （Mezzanine）基金的募集。摩根大通也正在摸索有關領域的轉型。截至2004年年底，摩根大通旗下的私人股權業(yè)務——摩根大通合伙人公司（JPMP）管理的資金約100億美元，主要投資于媒體、消費品、能源、制造業(yè)、金融服務業(yè)、軟硬件企業(yè)。2006年，JPMP曾經(jīng)參與過收購徐工的競標。

但隨著PE在華數(shù)量的增多，給外資投行們帶來的人事沖擊也顯而易見。新興的PE急需懂得中國市場的專業(yè)人士，而在外資投行的華人有這方面的優(yōu)勢，“他們在中國有廣泛的人脈，同時又熟知國際投行的先進規(guī)則”。2006年1月23日，全球并購大佬KKR（Kohlberg Kravis Roberts Co）正式宣布任命摩根士丹利原董事總經(jīng)理兼亞洲投資部聯(lián)席主管劉海峰為董事總經(jīng)理。與此同時，竺稼加入的也是一家全球著名私募股權投資公司——貝恩投資有限公司，出任駐香港的董事總經(jīng)理，并成為貝恩投資亞洲團隊的創(chuàng)始人之一。

2006年，橡樹資本募集了一支15億美元的亞洲私人股權基金，橡樹資本全球首席執(zhí)行官兼創(chuàng)始人馬浩華特別強調：“其中絕大多數(shù)將會投資在大中華區(qū)的項目?！鼻澳Ω笸▉喬珔^(qū)董事長和行政主席白瑞甫、大中華區(qū)運營委員會主席和中國區(qū)投資銀行業(yè)務主管朱德淼一同加盟了這家私人股權基金。以橡樹資本董事總經(jīng)理的身份露面的朱德淼目前主要負責大中華區(qū)的投資與發(fā)展。而即將在摩根大通離任的孟亮前往的也是一家私人股權基金——D.E.ShawCo。

專家指出，歐美的國際投行遵從“白人文化”，也就是所謂的“白靴法則”，如果不是盎格魯-撒克遜人，很難打入國際投行核心層，一般華人做到中國區(qū)董事總經(jīng)理就到了“玻璃天花板”，再無升遷機會，因此，選擇在這時離開是一種必然。

上述PE負責人同時承認，PE給出的高額薪金也是一個強烈誘惑?！斑@些人在投行都只是拿工資的經(jīng)理人，在PE卻大部分能具有合伙人身份”。一般來說，PE的基本工資比投行要高30%—50%; 年終獎的差距更大，PE是按業(yè)績分成，投行一般是固定的年終獎。由于目前中國市場的PE大多數(shù)采取短期套利的方式，其每年的業(yè)績顯而易見。此外，PE工作的壓力也相對小?！巴缎惺莻€求人的活兒，而且連續(xù)工作幾個月沒有休息日是十分正常的”。在某大型企業(yè)的融資活動中，一位外資投行的高層曾經(jīng)因受不了客戶的責罵而大哭，“第二天醒來后，該干嗎還得干嗎去”。

作為投資銀行業(yè)的一個特征，有研究報告指出，在華爾街，員工年平均流動率為15%。2006年中國資本活動的活躍，使得在華投行之間人事流動尤為引人注目。但交銀證券投資銀行董事總經(jīng)理溫天納對《商務周刊》表示：“2007年外資投行中高層流動會更謹慎。”

溫天納解釋道，2006年金融資本的增加，使得許多外資投行都發(fā)放了巨額花紅，但這些花紅大多采用了分期發(fā)放的方式?！耙郧巴谌说臅r候可以為其補償損失的花紅，但現(xiàn)在金額太大。因此，往年剛剛分派完獎金和紅包的二、三月份是跳槽的好時候，今年這種人事流動的高峰至少會推到年中。”他說。

IPO重心北移

2006年，有78家中國企業(yè)于世界各地的七大主要股票市場IPO上市，融資總額高達188億美元，占全球IPO融資總量的11.09%。就IPO融資總量而言，中國第一次超過日本，成為世界上僅次于美國的第二大IPO融資大國。

來自安永的統(tǒng)計顯示，香港聯(lián)合交易所IPO活動在2006年創(chuàng)了歷史新高，達3254億港元，遠超過2005年全年募集的1650億港元。與2005年一樣，募集資金的增長主要來自于一些大交易。其中，2006年最大的一筆交易是工行在港交所上市，僅此一項就募集資金約1249億港元。排在第二的是中行的IPO，募集了867億港元的資金，超過了2005年的最大單交易——中國建設銀行。

近兩年來，大型中國企業(yè)的海外IPO項目都傾向于承銷商的多元化，一般為包括美資、歐洲和本土在內(nèi)的三至四個承銷商。溫天納說: “由于近年在香港上市的公司以中國國有企業(yè)為主，許多外資投資銀行無法完全參與其中，在平衡自身利益的前提下，過去五六年里，開始有中國的投資銀行積極地參與并活躍于大型國有企業(yè)的上市工作。”

2007年1月，擔任軟庫發(fā)展有限公司投資銀行負責人的溫天納轉任交銀證券投資銀行董事總經(jīng)理。作為交銀證券拓展中國大陸業(yè)務的計劃的一部分，溫天納的工作內(nèi)容依然涵蓋了融資以及并購。

另一方面，外資投行的資源也逐漸集中投放回中國概念的中型企業(yè)。“過去幾年里超大國企的不斷上市，使得投行乃至會計師事務所、律師事務所的胃口被養(yǎng)得很大?！睖靥旒{說，“現(xiàn)在上百億的項目已經(jīng)不多了，今年一些大型企業(yè)還有些兜底貨，明年會有很大改變。外資投行和國內(nèi)投行已經(jīng)在爭奪中型企業(yè)板塊，希望以量取勝?！?/p>

但在一些主要商業(yè)銀行上市后，2007年中國企業(yè)境外籌資規(guī)模大幅下降已成定局。目前相關部門對于境外上市的控制相當嚴格。《商務周刊》獲得的消息稱，由于集資10億美元以下的項目要先考慮A股的規(guī)定，使得包括重慶商業(yè)銀行等在內(nèi)的商業(yè)銀行上市受到影響，極有可能放棄H股而只選擇A股。而在《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》實施之后，上市企業(yè)呈遞的所有相關申請都沒有批下來。

在A股市場，來自安永的統(tǒng)計顯示，上交易所于2006年5月重新啟動IPO活動后，全年共有14宗交易，募集資金1463億元人民幣。其中A+H同步上市的集資額占總集資額的46%，H股回歸A股的集資額占總集資額的34%。安永審計咨詢服務部合伙人及中國業(yè)務開拓總經(jīng)理李港衛(wèi)預計，2007年，上海交易所以H股回歸為主導，集資額有望追上甚至超越香港。滬市上一次IPO集資額超過港市是在2001年。

中國企業(yè)上市重心北移，也使得近年來因保薦大型內(nèi)地公司赴香港上市而受益匪淺的跨國投行，更為迫切地期待進入中國內(nèi)地這個更廣闊的市場。

根據(jù)加入WTO的相關承諾，中國在加入WTO后三年內(nèi)，允許外國證券公司設立合營公司，外資比例不超過1/3。合營公司可以從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及發(fā)起設立基金。業(yè)內(nèi)人士指出，外資對中國券商行業(yè)的并購正呈現(xiàn)一些新的特征：從早期的“湘財模式”——與里昂合資的華歐國際，從事單一投行業(yè)務，到花錢買門票的“高盛模式”；在瑞銀入股北京證券之后，再到掌握相對控股權的“瑞銀模式”。外資從當初的試水轉變成尋求控制權的意圖日益明顯。

早在2005年10月下旬，外資投行紛紛提出入股內(nèi)地證券公司，并希望將入股比例提高到49%以上，敦促加快開放中國金融服務和資本市場。2006年1月，時任美國財政部長斯諾攜美國證券業(yè)協(xié)會以及美國各大投行負責國際業(yè)務的總裁來京參加“中國資本市場論壇”期間，這一呼聲達到了高潮。但與市場預期相反，早在2005年12月初，證監(jiān)會就已經(jīng)對外資投行提出的參股甚至控股國內(nèi)證券公司的申請停止審批，并且重新評估對外開放政策。中國證監(jiān)會副主席屠光紹2006年9月11日在北京出席“2006中國企業(yè)高峰會”時透露，中國近期不會再批準外資并購國內(nèi)券商股權。這意味著，瑞銀入主北京證券將是近期外資所獲的最后一張券商“牌照”。

盡管如此，外資投行進軍內(nèi)地市場的愿望依然十分迫切。消息人士透露，除摩根大通之外，花旗銀行最近正試圖入股廣東省的一家全國性券商。在兩年前與華安證券的“聯(lián)姻”無疾而終后，美林證券目前也開始與一家內(nèi)地券商討論入股事宜。