隨著A股市場(chǎng)從“最好的時(shí)代”一夜間變成“最壞的時(shí)代”，原本狂熱的股民開(kāi)始重新學(xué)習(xí)懸掛在各大營(yíng)業(yè)部原本熟視無(wú)睹的提示語(yǔ)——“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”

安聯(lián)資產(chǎn)管理公司首席執(zhí)行官路易斯·A·桑德斯（Lewis A. Sanders）最近在沃頓商學(xué)院的一次講演中稱(chēng)，了解人類(lèi)行為對(duì)于投資者至關(guān)重要?！爱吘篃o(wú)論在什么地方，人終歸就是人”。在研究資產(chǎn)價(jià)格與人類(lèi)行為偏好的關(guān)系時(shí)，他發(fā)現(xiàn)人們?cè)诿鎸?duì)誘人的回報(bào)時(shí)會(huì)忽視其概率風(fēng)險(xiǎn)?！斑@就像是淘金，概率根本無(wú)關(guān)緊要?！鄙５滤箤⑦@種市場(chǎng)行為比作彩票銷(xiāo)售，隨著累積獎(jiǎng)金的增加，彩票會(huì)越賣(mài)越好，哪怕中獎(jiǎng)的可能性變得更小。

“在資本市場(chǎng)上，這是一個(gè)十分重要的現(xiàn)象，正是它制造了大部分泡沫?！鄙５滤拐f(shuō)。

2007年上半年，中國(guó)股市也經(jīng)歷了這樣一次“彩票銷(xiāo)售”全民運(yùn)動(dòng)。由于股權(quán)分置改革的實(shí)施，2005年6月成為中國(guó)股市的分水嶺。A股市場(chǎng)在兩年時(shí)間里跨越了此前十幾年的歷史，上證綜指從2005 年6 月6 日的998 點(diǎn)上漲到2007 年5 月29 日的4335 點(diǎn)，其中從3000點(diǎn)到4000點(diǎn)僅僅經(jīng)歷了不到50個(gè)交易日。而滬深300指數(shù)在2006年全年獲得121％漲幅后，2007年上半年漲幅又達(dá)到92％。

與2006年機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)市場(chǎng)不同的是，2007年上半年，不斷涌入的散戶(hù)奪取了話語(yǔ)權(quán)?！扒皫啄瓿垂善贝蟛糠质浅鞘腥?，現(xiàn)在很多偏遠(yuǎn)山區(qū)的人也開(kāi)始打電話炒股票了?！边@是某基金經(jīng)理調(diào)研回來(lái)的結(jié)果。一時(shí)間，買(mǎi)股票和買(mǎi)菜一樣的“菜場(chǎng)理論”再度在市場(chǎng)出現(xiàn)。由此帶來(lái)的是所有股票的普遍性增長(zhǎng)，垃圾股的價(jià)格甚至超過(guò)了績(jī)優(yōu)股：先是3元以下的股票被“消滅”，繼而5元以下的股票日見(jiàn)稀少，市場(chǎng)的平均股價(jià)達(dá)到11元以上。在這個(gè)過(guò)程中，曾經(jīng)的“市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者”——基金公司也只能變成了“追隨者”，即趨勢(shì)投資者，在市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)方向時(shí)，基金的合力加強(qiáng)了這個(gè)市場(chǎng)的趨勢(shì)。

2002年，一位前中國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)高官在訪問(wèn)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）時(shí)，發(fā)表了讓在場(chǎng)美國(guó)官員和學(xué)者驚訝的演講：“我們的工作目標(biāo)是維持市場(chǎng)的穩(wěn)定”。事實(shí)上，中國(guó)政府既是股市發(fā)展的促進(jìn)者，又是股市運(yùn)行的監(jiān)管者，這種雙重角色集于一身的特點(diǎn)，就使得中國(guó)股市在成長(zhǎng)之初就打上了“政策市”的深深烙印。盡管最近管理層一直在強(qiáng)調(diào)所謂“買(mǎi)者自負(fù)”，幾乎在所有證券營(yíng)業(yè)部大廳上都掛有“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”的橫幅，但在大廳排隊(duì)開(kāi)戶(hù)的人群似乎都已經(jīng)熟視無(wú)睹。

德邦證券的統(tǒng)計(jì)顯示: 2007年以來(lái)，中國(guó)股市上漲最為瘋狂的是那些因業(yè)績(jī)不好或虧損嚴(yán)重被特別處理的ST股票。2006年底，ST類(lèi)股票的Ａ股加權(quán)平均收盤(pán)價(jià)為3.0634元；2007年5月22日，其加權(quán)平均收盤(pán)價(jià)達(dá)到9.8656元，上漲3.22倍。而今年以來(lái)，上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)分別只上漲了53.63%和86.66%。

由此，安本資產(chǎn)管理亞洲公司董事總經(jīng)理休·揚(yáng)（Hugh Young）在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的專(zhuān)欄中直言不諱地寫(xiě)道：“當(dāng)然，中國(guó)是一個(gè)規(guī)模更大的新興經(jīng)濟(jì)體。但它讓人回想起上世紀(jì)80年代末興衰更迭的臺(tái)灣股市。兩地都流行一種賭博文化——押注于體育賽事、撲克游戲、骰子，而現(xiàn)在則是股票?！?/p>

黑色星期二

50歲出頭的黃明是一家商業(yè)銀行的老員工，卻在2006年12月才入市成為一名新股民。“我周?chē)耐麓蟛糠侄荚诔垂?，平時(shí)聊天也談的都是股票，我根本插不上嘴。為了和同事有共同話題，也覺(jué)得自己在銀行有30多年工作經(jīng)驗(yàn)卻還沒(méi)有進(jìn)入證券市場(chǎng)是一種缺憾，我才決定入市?！彼貞浀?。

入市初期黃明依然保持保守心態(tài)，一般都是股票賺幾毛錢(qián)就出手。與其他新股民一樣，黃明在短短一個(gè)月里就收獲頗豐。但很快，他嗆了股市遨游的第一口水。

2月27日，滬深兩市股指掉頭向下，當(dāng)日上證綜指收于2771.79點(diǎn)，下跌268.81點(diǎn)，跌幅8.84%，創(chuàng)十年之最；深成指報(bào)收于7790.82點(diǎn)，跌797點(diǎn)，跌幅更高達(dá)9.29%。兩市當(dāng)日主板成交量達(dá)到2007億元，創(chuàng)出歷史天量，跌停個(gè)股逾900家，兩市市值“蒸發(fā)”上萬(wàn)億元。

事實(shí)上，進(jìn)入2007年以來(lái)，來(lái)自投行分析師、政府官員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于“泡沫”的言論就不絕于耳。1月底，全國(guó)人大副委員長(zhǎng)成思危在接受英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)公開(kāi)表示，中國(guó)股市的上漲是過(guò)度的。這篇講話使政府將動(dòng)用行政手段干預(yù)市場(chǎng)的恐懼預(yù)期迅速蔓延。2005年最早唱多已低迷數(shù)年的中國(guó)股市的量子基金創(chuàng)始人吉姆·羅杰斯也在接受中國(guó)媒體采訪時(shí)表示：“A股市場(chǎng)現(xiàn)在正處于這樣一個(gè)上升階段——每個(gè)人不管怎樣都在歇斯底里地購(gòu)買(mǎi)股票，股市不斷上升，人們只知道買(mǎi)入。這是一個(gè)危險(xiǎn)的市場(chǎng)階段，連售貨員小姐都借錢(qián)買(mǎi)股票，的士司機(jī)抵押車(chē)子買(mǎi)股票，所以，我不會(huì)加碼買(mǎi)中國(guó)股票。”

從1月31日到2月2日三個(gè)交易日里，滬市暴跌300點(diǎn)，回到2600點(diǎn)附近，三個(gè)交易日總市值蒸發(fā)近萬(wàn)億元人民幣。

但此論點(diǎn)很快遭到市場(chǎng)各方的駁斥。2月5日美國(guó)高盛公司發(fā)表的經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)股市的上漲有基于基本面的支撐，近期的牛市是由實(shí)際利率偏低、人民幣被低估、非市場(chǎng)化的供給等因素推動(dòng)的。

2月6日上午，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召集部分券商和基金公司在北京進(jìn)行座談，期間相關(guān)負(fù)責(zé)人指出當(dāng)前的股市還是需要“穩(wěn)定發(fā)展”，不要把過(guò)多的精力放在股市泡沫論的討論上。分析人士認(rèn)為，此次座談會(huì)透露出管理層希望股市前段時(shí)間連續(xù)調(diào)整的狀態(tài)有所改變。

2月10日，全國(guó)人大副委員長(zhǎng)成思危公開(kāi)澄清其在接受英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)對(duì)中國(guó)股市所發(fā)表的言論，稱(chēng)該報(bào)誤譯了他所說(shuō)的“泡沫論”。

2月26日，三線股、垃圾股大漲，而基金重倉(cāng)股卻在下跌?！爱?dāng)時(shí)有被套過(guò)上十年的朋友提醒我出貨，但我抱著對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)良好預(yù)期，覺(jué)得股市還是會(huì)繼續(xù)上漲?！秉S明說(shuō)?！斑@種情況連想都沒(méi)來(lái)得及想，就出現(xiàn)了。整個(gè)人一下子感覺(jué)就蒙了?！?/p>

據(jù)中財(cái)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，2月27日，仍有46.4%的人是滿(mǎn)倉(cāng)，2/3倉(cāng)和半倉(cāng)的人占9.2%、9.4%，只有27.5%的人幸運(yùn)躲過(guò)了大跌。

“交易大廳是吵鬧一片，不少散戶(hù)為使用交易系統(tǒng)發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)。電話委托也是鈴聲不斷，客服熱線這天接到不少客戶(hù)因?yàn)榇虿贿M(jìn)委托電話而進(jìn)行的投訴?！币晃粐?guó)有大型券商的工作人員回憶到。

決戰(zhàn)4000點(diǎn)

3月16日，為期兩周的“兩會(huì)”正式閉幕，兩市均以報(bào)跌告收。滬綜指早盤(pán)開(kāi)于2964.094點(diǎn)，盤(pán)中最高至2979.708點(diǎn)，最低至2899.032點(diǎn)，報(bào)收于2930.481點(diǎn)，跌幅0.72％；深成指早盤(pán)開(kāi)于8306.995點(diǎn)，報(bào)收于8147.320點(diǎn)，跌幅1.53％，兩市共成交1593.2億元，較前日放大逾一成半。但和“2·27”一樣，股指迅速的回漲打消了投資者的顧慮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年第一季度，機(jī)構(gòu)資金增量為600 多億元，個(gè)人投資者資金增量竟達(dá)2000多億元。3月19日，上證指數(shù)站上3000點(diǎn)。

就職于一家投資機(jī)構(gòu)的蘇宏已經(jīng)有5年的操盤(pán)經(jīng)驗(yàn)?！皬哪瓿蹰_(kāi)始，我就覺(jué)得掙錢(qián)太容易了，再加上當(dāng)時(shí)泡沫論的影響，從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，一月份的交易已經(jīng)開(kāi)始縮量，指數(shù)漲不動(dòng)了，我有點(diǎn)動(dòng)搖?！彼貞浀?。但隨著3月份股指再創(chuàng)新高，已經(jīng)在2月份減倉(cāng)的蘇宏最終加大了投入，他的理由是：“我們之前判斷從1000點(diǎn)起來(lái)后到1800點(diǎn)一定要調(diào)，然后再逐漸到3000點(diǎn)?，F(xiàn)在這么快就創(chuàng)了新高，牛是瘋牛了，就不會(huì)馬上上調(diào)?！?/p>

到4月18日，上證綜指在短短四個(gè)月時(shí)間，從2860點(diǎn)翻躍到3797.4點(diǎn)。正在股民們討論股指何時(shí)沖上4000點(diǎn)之時(shí)，4月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站發(fā)布通告，原計(jì)劃于4月19日發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)推遲到20日發(fā)布。4月19日，股市突然變臉，大盤(pán)大幅跳水，上證指數(shù)最低點(diǎn)下探到3358點(diǎn)，打穿了十日均線，跌幅超過(guò)6％，成為今年僅次于2月27日的暴跌走勢(shì)。

“當(dāng)時(shí)我是真動(dòng)搖了?！碧K宏說(shuō)，“感覺(jué)收不回來(lái)，趕緊全部清倉(cāng)了。但結(jié)果還是沒(méi)有跌下去?！彼姓J(rèn)，這幾次猛漲之后，他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)拋棄了價(jià)值投資理念，轉(zhuǎn)為尋找投機(jī)機(jī)會(huì)。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，4月份，股票日均交易額已達(dá)到2339億元，其中滬市A股股票換手率為119.74％，深市A股為140.17％，前者創(chuàng)造了94個(gè)月以來(lái)單月?lián)Q手率的新高。在今年前四個(gè)月中，兩市A股已平均換手4次左右，其中滬市A股換手率為392%，深市A股換手率437%。截至4月末，滬深兩市市值合計(jì)是香港市場(chǎng)市值的113％，而交易量則是香港市場(chǎng)的6.1倍。這種高換手率、高交易量說(shuō)明，此時(shí)相當(dāng)大部分投資者的操作目的是博取短期價(jià)差收益。

另有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市僅2007年4月新增A股開(kāi)戶(hù)數(shù)就達(dá)478.7萬(wàn)戶(hù)，開(kāi)戶(hù)數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)了88.81%，而2006年全年新增A股開(kāi)戶(hù)數(shù)僅為308.35萬(wàn)戶(hù)。在4月份近2500億元的股市流入資金中，機(jī)構(gòu)資金只有1/3，約830億元左右，其余1600億元以上應(yīng)為個(gè)人資金的貢獻(xiàn)，新增個(gè)人資金與機(jī)構(gòu)資金的比例已經(jīng)達(dá)到了2:1。此時(shí)，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)為機(jī)構(gòu)占40%、個(gè)人占60%，但交易結(jié)構(gòu)卻是機(jī)構(gòu)占比不到20%，而個(gè)人占比超過(guò)了80%。

在此背景下，4月28日上午在南京“中國(guó)金融改革高層論壇”的主題演講中，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)副主席范福春提醒投資者應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)識(shí)。甚至連國(guó)家統(tǒng)計(jì)局也在4月28日發(fā)表評(píng)論，認(rèn)為市場(chǎng)泡沫加大，股價(jià)操縱和違規(guī)炒作給市場(chǎng)帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。5月6日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，中國(guó)股市的泡沫令人擔(dān)憂，這是周首次對(duì)股市發(fā)表類(lèi)似的言論。此前全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)副理事長(zhǎng)高西慶也公開(kāi)宣稱(chēng)，對(duì)國(guó)內(nèi)股市漲幅過(guò)高表示擔(dān)憂，社?；鹫跍p少對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的投資。

盡管如此，“五一”后開(kāi)市的第一周，上證指數(shù)一路沖到4000點(diǎn)的整數(shù)大關(guān)，市場(chǎng)并未見(jiàn)疲態(tài)。場(chǎng)外看多心理表現(xiàn)得十分堅(jiān)決。

為了給市場(chǎng)過(guò)熱的投資情緒降溫，監(jiān)管層采取了一系列調(diào)控手段。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于5月11日和23日連續(xù)發(fā)出加強(qiáng)投資者教育、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的通知；央行也于5月18日一舉推出三率齊動(dòng)的貨幣政策“組合拳”；銀監(jiān)會(huì)則為引導(dǎo)投資者對(duì)海外投資的QDII亮出政策“綠燈”。與此同時(shí)，管理層意欲出臺(tái)政策“馴股”的傳聞開(kāi)始彌散，其中就包括再度加息之說(shuō)。

從股指走勢(shì)來(lái)看，5月11日，滬深大盤(pán)再現(xiàn)寬幅震蕩。滬綜指曾一度失守4000點(diǎn)大關(guān)，盤(pán)中頻顯震蕩，最低曾下跌至3949.37點(diǎn)，但在充裕的場(chǎng)內(nèi)資金推動(dòng)下，滬綜指艱難回到4000點(diǎn)大關(guān)上方，報(bào)收于4021.68點(diǎn)，當(dāng)日下跌28.02點(diǎn)。盡管滬綜指攀升4000點(diǎn)大關(guān)之際，市場(chǎng)各方多空分歧不斷加大，但散戶(hù)們?nèi)栽跊坝坎僮鳌?/p>

“五卅慘案”之后的回歸

這一切在5月30日零點(diǎn)時(shí)分逆轉(zhuǎn)。新華網(wǎng)在深夜發(fā)出消息，財(cái)政部于2007年5月30日起，調(diào)整證券交易印花稅稅率，由現(xiàn)行0.１%調(diào)整為0.3%。而就在6天前，財(cái)政部的官員還在三大證券報(bào)上稱(chēng)，上調(diào)證券交易印花稅的傳聞是謠言。5月30日，上證綜合指數(shù)收盤(pán)下跌6.5%，至4053.08點(diǎn)，創(chuàng)出1999年以來(lái)的第二大單日跌幅。

“半夜雞叫”引發(fā)的“五卅慘案”，固然有對(duì)政府翻云覆雨手的恐慌性反應(yīng)，但此時(shí)，股市結(jié)構(gòu)性泡沫的特征已經(jīng)表現(xiàn)得異常明顯。有數(shù)據(jù)顯示，2007 年1 月4日至5 月29 日，微利股指數(shù)和虧損股指數(shù)的漲幅分別達(dá)到252%和227%，遠(yuǎn)超過(guò)績(jī)優(yōu)股的同期漲幅。從估值角度看，5 月31 日靜態(tài)的A 股整體市盈率（前推12 個(gè)月）為37.9 倍，但估值最高的三個(gè)板塊卻分別是微利股385.53 倍，虧損股190.66 倍和高市盈率板塊170.84 倍，申萬(wàn)績(jī)優(yōu)股板塊和大盤(pán)股板塊的市盈率分別只有29.92 倍和30.66 倍。

6月4日，為安撫投資者的緊張情緒，三大證券報(bào)同時(shí)在頭版刊登文章稱(chēng)，政府上調(diào)證券交易印花稅稅率有利于股市的長(zhǎng)期發(fā)展。但當(dāng)日滬市仍下跌8.3%，創(chuàng)下今年二月底以來(lái)的最大單日跌幅。在截止到6月5日的5個(gè)交易日里，滬深兩市A 股平均跌幅高達(dá)22.53%，A 股平均市盈率降為41.22 倍，與5 月29 日的57.82 倍相比下降了28.71%。

與此同時(shí)，股民紛紛拋出手中的投機(jī)性小盤(pán)股，開(kāi)始搶購(gòu)優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股。此前幾周里一直落后于不斷飆升的大盤(pán)的銀行和石化類(lèi)股引領(lǐng)反彈。5月31日，中國(guó)石化（120483）達(dá)到10%的漲停限幅，收盤(pán)價(jià)報(bào)14.85元；工商銀行（601398）股價(jià)上漲3%，收盤(pán)報(bào)5.48元；中國(guó)銀行（601988）股價(jià)上漲4.6%，報(bào)收5.73元。但當(dāng)日仍有超過(guò)270家股票以10%的最大跌幅收盤(pán)，這些股票多數(shù)都是小盤(pán)績(jī)差股。

黃明承認(rèn)，之前幾次跌后的迅速回漲，對(duì)其面對(duì)5月30日下跌時(shí)的心態(tài)造成了影響，“當(dāng)天消息來(lái)的太突然，由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，我并沒(méi)有出場(chǎng)，直到第二天才開(kāi)始清倉(cāng)”。

從5月30日到6月29日，中國(guó)股市1月走完4年熊市全程。上證綜指從5月29日創(chuàng)下的最高點(diǎn)4335.96點(diǎn)，到6月29日的收盤(pán)點(diǎn)3820.70點(diǎn)，下跌11.88%，上海市場(chǎng)A股的日交易量也從5月初的2572億元降至7月初820億元的日平均水平。

中登公司的數(shù)據(jù)顯示，6月份滬深兩市的新增A股開(kāi)戶(hù)數(shù)出現(xiàn)大幅下降，當(dāng)月日均開(kāi)戶(hù)數(shù)由5月份的31萬(wàn)戶(hù)下降到17.3萬(wàn)戶(hù)，至當(dāng)月末，開(kāi)戶(hù)數(shù)降至10萬(wàn)戶(hù)/天。到7月4日，隨著市場(chǎng)調(diào)整，單日A 股開(kāi)戶(hù)數(shù)已經(jīng)從5 月28 日最高的38 萬(wàn)戶(hù)下跌到7 萬(wàn)戶(hù)。

《上海證券報(bào)》和申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所共同推出的《股市月度資金報(bào)告》顯示，6月份，A股市場(chǎng)存量資金凈減少100億元。這是自去年9月份以來(lái)的首次下降。尤其是6月21日后，連續(xù)7天累計(jì)外流資金400億元以上。截至6月29日，滬深市場(chǎng)資金存量約為10060億元。

對(duì)于這場(chǎng)經(jīng)歷，黃明總結(jié)到：“首先是要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策，不能一味相信大盤(pán)指數(shù)，抱有僥幸心理。還有對(duì)政策的敏感性，政策出臺(tái)前都會(huì)有引導(dǎo)性的報(bào)道出現(xiàn)，全國(guó)天天漲，股民都處于癲狂狀態(tài)，肯定往下調(diào)整。另外，還要注重研究個(gè)股的潛在價(jià)值，而不是盲目聽(tīng)消息?！倍K宏也承認(rèn)，目前他的公司正準(zhǔn)備重拾價(jià)值投資理念，“選好股票，以持有為主”。

由此，A股市場(chǎng)的主要資金來(lái)源再度由散戶(hù)轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)。根據(jù)博覽數(shù)據(jù)庫(kù)的資料顯示，“5·30”之后，散戶(hù)開(kāi)戶(hù)數(shù)雖然持續(xù)遞減，但基金開(kāi)戶(hù)數(shù)卻以每周翻番的速度爆炸式增長(zhǎng)。市場(chǎng)投資人結(jié)構(gòu)的“交接”到位，被認(rèn)為給新一輪行情的爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)。而且，在“5·30”以后，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大變化——投資熱點(diǎn)回歸藍(lán)籌，投資理念逐漸轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)投資者重新占據(jù)主動(dòng)。

多家研究機(jī)構(gòu)依然看好下半年的中國(guó)市場(chǎng)。德邦證券在題為《超長(zhǎng)周期的中國(guó)股市繁榮為什么能存在？》的研究報(bào)告中認(rèn)為：“特殊的人口紅利將為中國(guó)股市帶來(lái)黃金十年。2013年開(kāi)始人口紅利逐漸衰減，至2015年后人口紅利將轉(zhuǎn)為人口負(fù)債?！钡c此同時(shí)，制度紅利將接替人口紅利推動(dòng)中國(guó)股市繼續(xù)攀高。

“外部制度變革帶來(lái)的上市公司行業(yè)地位的提升，贏利能力的躍遷以及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改善，我們統(tǒng)稱(chēng)為制度紅利?！眻?bào)告中寫(xiě)到，“這種制度紅利將在各個(gè)方面對(duì)上市公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，并在長(zhǎng)期內(nèi)提升上市公司的內(nèi)在價(jià)值，使得中國(guó)資本市場(chǎng)存在長(zhǎng)期的估值溢價(jià)。”