在資本市場較為發(fā)達(dá)的國家，產(chǎn)業(yè)基金是證券市場上各種投資基金的重要組成部分。和其它投資基金不同的是，產(chǎn)業(yè)基金的投資對(duì)象主要是實(shí)物資產(chǎn)，并通過實(shí)物資產(chǎn)的增值及運(yùn)營實(shí)物資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流回報(bào)投資者。

從世界各國的整體情況看，產(chǎn)業(yè)基金近年來取得較大發(fā)展的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，是各國的私有化進(jìn)程。第二次世界大戰(zhàn)后，很多發(fā)達(dá)國家對(duì)那些關(guān)系到整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的重要行業(yè)如郵政、電力、鋼鐵、航空等實(shí)施了國有化。但經(jīng)過20多年的發(fā)展之后，人們發(fā)現(xiàn)在這些國有部門中，普遍存在著效率較低、發(fā)展緩慢的問題，不僅使國家或地方財(cái)政背上沉重的負(fù)擔(dān)，而且對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)行行政管理，還容易助長腐敗現(xiàn)象。從20世紀(jì)70年代起，這些國家相繼對(duì)國有部門的私有化改造。在私有化進(jìn)程中把國有資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)為私有資產(chǎn)。

國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)給誰？首先是轉(zhuǎn)給那些大企業(yè)家或者是以他們?yōu)槭椎呢?cái)團(tuán)。但是后來發(fā)現(xiàn)，個(gè)別人或財(cái)團(tuán)的財(cái)力也是有限的，少數(shù)人的資產(chǎn)不能滿足行業(yè)發(fā)展的需求。國有資產(chǎn)是由全民的力量來支持的，現(xiàn)在把這些資產(chǎn)賣給少數(shù)人，他們有能力購買，但是卻不一定有能力發(fā)展。在這種背景下，通過建立產(chǎn)業(yè)基金，在全民的范圍里進(jìn)行融資，同時(shí)，由于產(chǎn)業(yè)基金是在嚴(yán)格的金融監(jiān)管下操作的，它們的透明度相當(dāng)高，對(duì)所獲得的資金進(jìn)行高效和安全的管理，滿足國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和廣大投資者兩方面的需求，就成為一種發(fā)展趨勢。保證了在公平、公正和公開的基礎(chǔ)上提高經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的效率。最近，我們正在開展了關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金的研究，并且到澳大利亞實(shí)地考察了麥格理銀行產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作，收獲頗豐。

澳大利亞產(chǎn)業(yè)基金的總體發(fā)展

在澳大利亞，產(chǎn)業(yè)基金是投資基金的重要組成部分，投資于基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)以及公私合營機(jī)構(gòu)等方面。產(chǎn)業(yè)基金中，發(fā)展較快的是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金和房地產(chǎn)基金。而房地產(chǎn)基金，主要是用于購買商用房地產(chǎn)，如寫字樓、商場、倉庫等，通過出租和資產(chǎn)升值來獲得收益。

和歐美其它發(fā)達(dá)國家相類似，從20世紀(jì)70年代開始，私營部門開始進(jìn)入澳大利亞基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域，包括收費(fèi)公路、機(jī)場、通訊、公用事業(yè)、鐵路和海港等。目前，政府在基礎(chǔ)建設(shè)上的投入已經(jīng)降到現(xiàn)在的5%左右。產(chǎn)業(yè)基金為廣大投資者提供了對(duì)新的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)。

澳大利亞基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的優(yōu)點(diǎn)突出地表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是資金運(yùn)作方面的專業(yè)化，在對(duì)籌集資金、資產(chǎn)評(píng)估、收益分配、風(fēng)險(xiǎn)控制方面，這些基礎(chǔ)設(shè)施基金都建立了相當(dāng)完善的制度；二是管理的專業(yè)化，經(jīng)過30多年的運(yùn)作，設(shè)立這些基金的金融機(jī)構(gòu)都建立了相關(guān)領(lǐng)域的高水平技術(shù)和管理團(tuán)隊(duì)。這就使得基礎(chǔ)設(shè)施基金的運(yùn)作有了資金和技術(shù)兩方面的保證，提高了投資效率。

發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施投資基金無論對(duì)政府、社會(huì)和廣大投資者都是有益的。政府降低了在基礎(chǔ)設(shè)施方面的投入，可以使有限的財(cái)政收入得到更有效的使用，同時(shí)，在一定競爭條件下由專家團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和管理，打破了政府部門官僚主義的弊病，加快了基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，在基礎(chǔ)設(shè)施投入使用后為社會(huì)提供更好的服務(wù)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)往往要投入巨額資金，對(duì)于一般的投資者而言，要進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域是相當(dāng)困難的，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金可以組合廣大的投資者進(jìn)入這一領(lǐng)域。

基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的回報(bào)主要來自兩個(gè)方面，一是資產(chǎn)的增值；二是現(xiàn)金流的收入、通過投資基金經(jīng)理對(duì)這兩方面收入的平衡，投資者往往能夠取得穩(wěn)定的、并且高于一般固定收益投資的回報(bào)。例如，2004年，麥格理機(jī)場基金、麥格理通訊基金和澳大利亞基礎(chǔ)設(shè)施基金的回報(bào)率分別是47.54%，28.51%和15.2%。從整體上看，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的投資回報(bào)要低于證券投資基金，但由于其回報(bào)的穩(wěn)定性和較小的風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)多的投資者愿意選擇這一投資品種。例如，在澳大利亞，就業(yè)人員必須將其收入的9%存為養(yǎng)老基金。基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的發(fā)展為養(yǎng)老基金等需要長期穩(wěn)定回報(bào)的投資提供了好的投資工具?，F(xiàn)在，在澳大利亞證券交易所上市的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)達(dá)到了數(shù)百億澳元。和其它財(cái)產(chǎn)信托相類似，政府的稅收政策對(duì)于資產(chǎn)增值部分的征稅等到資產(chǎn)被賣掉后才加以征稅，這樣，通過延期納稅，投資者的稅負(fù)相當(dāng)于減少了50%。

澳大利亞的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金對(duì)國內(nèi)的投資已經(jīng)相當(dāng)發(fā)達(dá)，相當(dāng)多的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)由投資基金進(jìn)行管理。這些基金在取得經(jīng)驗(yàn)后，開始向國際市場擴(kuò)張，也取得了相當(dāng)大的成就。尤其在機(jī)場管理等方面，澳大利亞的產(chǎn)業(yè)基金更是享有國際聲譽(yù)。目前，許多著名的歐洲機(jī)場都已經(jīng)由澳大利亞的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金收購和管理。

除了基礎(chǔ)建設(shè)基金外，澳大利亞還有一些其它類型的產(chǎn)業(yè)基金，如房地產(chǎn)基金、公私合營投資基金等。房地產(chǎn)基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金相類似，只是投資方向?yàn)樯虡I(yè)房地產(chǎn)。在澳大利亞，居民住宅大多屬于小規(guī)模的居民個(gè)人投資，居民住宅大多是低密度的獨(dú)立住宅，開發(fā)是相互獨(dú)立進(jìn)行的。商業(yè)房地產(chǎn)為投資基金關(guān)注的重點(diǎn)，經(jīng)營的主要內(nèi)容不是開發(fā)而是管理。公私合營基金也是在政府機(jī)構(gòu)私有化過程中發(fā)展起來的，政府將一些機(jī)構(gòu)如醫(yī)院、學(xué)校、監(jiān)獄等委托給產(chǎn)業(yè)基金管理，收到了很好的成效。

從整體上看，無論哪一種產(chǎn)業(yè)基金，在經(jīng)營理念上，都強(qiáng)調(diào)長期持有和穩(wěn)定回報(bào)，這是它們和證券投資基金相區(qū)別的重要方面，以適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的需求，同時(shí)為投資者取得穩(wěn)定回報(bào)提供良好的投資工具。

成熟的金融監(jiān)管是保證產(chǎn)業(yè)基金高效和安全運(yùn)營的必備條件。澳大利亞的政府金融監(jiān)管主要有三個(gè)部門負(fù)責(zé)。它們分別是：儲(chǔ)備銀行、審慎監(jiān)管局和證券及投資管理委員會(huì)。此外，還有作為上市公司的澳大利亞證券交易所，負(fù)責(zé)對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管。

麥格理銀行的產(chǎn)業(yè)投資基金

麥格理銀行(Macquarie Bank)是澳大利亞最大的銀行之一。近年來，麥格理銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展得十分迅速，該銀行2002年利潤總額為2.5億，而2007年財(cái)務(wù)年度的利潤總額將達(dá)到13億澳元。2006年年底，麥格理銀行的在澳大利亞證券交易所(ASX)的市值已經(jīng)達(dá)到199億澳元，為第12大上市公司，而麥格理銀行和由麥格理銀行所管理的基金的市值總額，則達(dá)到了684億澳元，市值總額位居澳大利亞證券交易所（ASX）第二。

麥格理銀行是一家多元化經(jīng)營的企業(yè)，在其業(yè)務(wù)收入中，投資銀行業(yè)務(wù)占41%，資產(chǎn)和財(cái)富管理占29%，借貸業(yè)務(wù)占10%，金融市場業(yè)務(wù)占20%。顯然，傳統(tǒng)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)只在其業(yè)務(wù)中占到很小的比重?；A(chǔ)設(shè)施投資基金、房地產(chǎn)基金和其它類型的產(chǎn)業(yè)基金所占的比重在25%左右。目前，在澳大利亞各種基礎(chǔ)設(shè)施基金中，麥格理銀行無疑占據(jù)著龍頭的地位。表1列出了由麥格理銀行管理并在ASX上市的一些產(chǎn)業(yè)基金，可以看出，這些專業(yè)化管理的基金涉及的領(lǐng)域已經(jīng)相當(dāng)廣泛。

2006年上半年，在表格理銀行的總收入中，49%的份額來源于國際業(yè)務(wù)。

經(jīng)過30多年的發(fā)展，麥格理銀行在產(chǎn)業(yè)投資基金(尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金)的發(fā)展中，逐漸總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，建立了一套獨(dú)特的投資理念。

注重長期投資。長期投資是麥格理銀行進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資的重要理念?；A(chǔ)設(shè)施的投資規(guī)模通常很大，流動(dòng)性較弱，但卻有穩(wěn)定增值和穩(wěn)定回報(bào)的特點(diǎn)，因此，基礎(chǔ)設(shè)施的投資一般很難在短期獲得巨額回報(bào)，而必須通過長期的建設(shè)和專業(yè)的管理逐步實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。麥格理銀行選擇這一投資品種作為其主要的金融產(chǎn)品，對(duì)養(yǎng)老基金這樣穩(wěn)健的投資者產(chǎn)生了巨大的吸引力。在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，投資者往往具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，如何通過承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)而取得相對(duì)滿意的投資回報(bào)，就成為廣大投資者更加關(guān)心的問題。而隨著其管理的產(chǎn)業(yè)基金的不斷發(fā)展，這種長期投資的理念開始表現(xiàn)出它的價(jià)值。這實(shí)際上是產(chǎn)業(yè)投資基金、尤其是基礎(chǔ)建設(shè)投資基金做大做強(qiáng)的社會(huì)基礎(chǔ)。麥格理銀行可以通過吸引更多的投資者把投資基金規(guī)模做大，從而加速企業(yè)的發(fā)展。

改進(jìn)所投資項(xiàng)目的效益。麥格理各種產(chǎn)業(yè)基金所進(jìn)行的投資，通常要經(jīng)過深入的考察和研究，選擇那些真正具有發(fā)展和改善前景的項(xiàng)目進(jìn)行投資。對(duì)于大多數(shù)投資項(xiàng)目，麥格理銀行都要求獲得控股權(quán)，這樣它們才可以通過自己的發(fā)言權(quán)，積極地參與項(xiàng)目改進(jìn)和管理，實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)增值的潛力，而不是期待別人。

按專業(yè)化的原則組織投資基金。為實(shí)現(xiàn)改善其投資項(xiàng)目長期效益的目標(biāo)，幾乎在麥格理進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資的所有領(lǐng)域里，麥格理都組織了專家團(tuán)隊(duì)。麥格理銀行發(fā)起的大多數(shù)產(chǎn)業(yè)基金，都是按行業(yè)或?qū)I(yè)組織的，投資方向相當(dāng)清晰。團(tuán)隊(duì)成員往往具有相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在進(jìn)入新項(xiàng)目后，能夠通過對(duì)項(xiàng)目的積極參與，改進(jìn)項(xiàng)目的長期盈利能力。如麥格理機(jī)場基金中，就組織了一批熟悉機(jī)場管理的專業(yè)人員，尤其是實(shí)現(xiàn)機(jī)場商業(yè)拓展的專業(yè)人員?；饏⑴c投資的機(jī)場(如悉尼機(jī)場，70%的股權(quán))，通常能夠在較短時(shí)間里改善其管理，獲得更好的現(xiàn)金流收入。這為產(chǎn)業(yè)基金的安全和高效運(yùn)行提供了基礎(chǔ)。

將融資業(yè)務(wù)和專業(yè)管理結(jié)合起來。融資管理對(duì)于投資基金的發(fā)展是非常重要的。融資管理包括投資基金的建立、資金的籌集、估值和分配等等。和其它投資基金不同的是，產(chǎn)業(yè)基金往往需要進(jìn)行一定額度的貸款，以提高投資基金的資金效率。融資業(yè)務(wù)的開展是專業(yè)管理的基礎(chǔ)，而專業(yè)管理的成果要通過好的財(cái)務(wù)管理反映出來。在這一方面，麥格理銀行形成了一整套的成熟經(jīng)驗(yàn)。產(chǎn)業(yè)基金的年管理費(fèi)大多控制在基金總額的1%左右，而基金管理人的主要收益來自于基金業(yè)績的提成，通常在20%左右。良好的基金業(yè)績是麥格理銀行基金管理收益的主要來源。

采取合適的方式建立產(chǎn)業(yè)基金并進(jìn)行運(yùn)作。由于澳大利亞國內(nèi)的金融市場已經(jīng)十分成熟，大資金的持有人(如養(yǎng)老基金等)大多希望通過購買公募基金的方式對(duì)產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行投資，麥格理銀行在國內(nèi)組建的產(chǎn)業(yè)基金都是在證券市場上市的公募封閉式基金，通常采用建立基金管理公司的方式進(jìn)行基金管理。對(duì)基金的管理和托管沒有硬性要求，管理人可以是托管人，也可以另外再找專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管。而在歐美市場上，麥格理銀行則根據(jù)各個(gè)國家具體情況的不同，采取靈活的管理方式，即有上市的公募基金，也有非上市的私募基金(出資人在20個(gè)以下)，即有通過有限公司的方式管理的產(chǎn)業(yè)基金，也有通過合伙制的方式管理的產(chǎn)業(yè)基金。

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。麥格理銀行有專門的風(fēng)險(xiǎn)控制部門，負(fù)責(zé)整個(gè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制，其理念核心是在有限的邊界內(nèi)給予基金管理人高度的自主權(quán)，包括對(duì)于發(fā)展戰(zhàn)略、金融產(chǎn)品和服務(wù)、新市場的開發(fā)以及國內(nèi)外的發(fā)展等，基金管理人都被賦予相當(dāng)高的自主權(quán)。但是，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、IT標(biāo)準(zhǔn)和銀行聲譽(yù)方面，銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理部門則要對(duì)基金經(jīng)理們的決策加以控制。換句話說，對(duì)于經(jīng)營活動(dòng)本身的風(fēng)險(xiǎn)，銀行更多地讓基金經(jīng)理們自己承擔(dān)，但對(duì)于與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的外部風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門則會(huì)高度重視并經(jīng)常加以控制。這種金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制之間的結(jié)合，對(duì)麥格理銀行長期和穩(wěn)健的發(fā)展起到了重要作用。

（作者為蔡志洲，北京大學(xué)中國國民經(jīng)濟(jì)核算與經(jīng)濟(jì)發(fā)展中心研究員；何小鋒，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系主任）