摘要:基于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，本文考慮了變量間的互動(dòng)關(guān)系及相互影響的滯后效應(yīng)，通過(guò)構(gòu)建帶滯后變量的方程組模型，考察中國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展差異與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明金融發(fā)展差異與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異呈正向非對(duì)稱的互動(dòng)關(guān)系，實(shí)證結(jié)果同時(shí)佐證中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體關(guān)系表現(xiàn)為“需求追隨”，說(shuō)明在中國(guó)漸進(jìn)式改革中，金融發(fā)展受到較大抑制，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用未能充分體現(xiàn)。

關(guān)鍵詞:金融發(fā)展;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):SURE;互動(dòng)關(guān)系

中圖分類號(hào):F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1428(2007)05-0013-03

一#65380;理論回顧

Partick－1966將金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系分為兩種，一種稱為“供給領(lǐng)先”，即金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)因，金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生#65380;金融資產(chǎn)的提供以及相應(yīng)的金融服務(wù)是超前于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融發(fā)展的需求，尤其是那些能引起經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的現(xiàn)代部門的需求。金融發(fā)展通過(guò)多種途徑導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，例如:金融市場(chǎng)可以提高社會(huì)資本積累的效率;銀行等金融中介有利于提高儲(chǔ)蓄率，從而提高投資率;金融體系可以實(shí)現(xiàn)資本從落后部門向先進(jìn)部門的轉(zhuǎn)移，提高資本的使用效率，所以現(xiàn)代金融體系在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起著不可或缺的重要作用。另一種稱為“需求追隨”，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是金融發(fā)展的動(dòng)因，金融發(fā)展只是完全被動(dòng)地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求，現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生#65380;金融資產(chǎn)的提供以及相應(yīng)的金融服務(wù)僅僅是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中參與者－如:投資者#65380;儲(chǔ)蓄者需求的反應(yīng)，隨著不斷滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求，金融發(fā)展也不斷深化。Partick－1966進(jìn)一步認(rèn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所處的階段，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初期，金融部門在動(dòng)員傳統(tǒng)部門的資源并將其配置到具有增長(zhǎng)趨勢(shì)的現(xiàn)代部門方面發(fā)揮著基礎(chǔ)作用，金融部門的擴(kuò)張和金融服務(wù)的供給可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到較高水平后，進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生對(duì)新增金融服務(wù)的需求，這將引致金融體系的發(fā)展，從而表現(xiàn)為金融發(fā)展依附于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，他認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家一般表現(xiàn)為金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而發(fā)達(dá)國(guó)家一般表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引致金融發(fā)展。

Patrick的“供給領(lǐng)先”和“需求追隨”假說(shuō)，實(shí)際上暗含著金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的互動(dòng)關(guān)系，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體關(guān)系則取決于兩者間互動(dòng)關(guān)系的對(duì)比，若金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)金融發(fā)展的作用，則金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體關(guān)系可能表現(xiàn)為“供給領(lǐng)先”;若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)金融發(fā)展的作用遠(yuǎn)大于金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，則金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體關(guān)系可能表現(xiàn)為“需求追隨”;若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)金融發(fā)展的作用與金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用相當(dāng)，則金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體關(guān)系可能表現(xiàn)為“供給領(lǐng)先”與“需求追隨”共存。因此，在某個(gè)特定的國(guó)家－或地區(qū)和某個(gè)特定的時(shí)期，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體關(guān)系會(huì)有不同的表現(xiàn)形式。

基于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，可以得出一個(gè)符合邏輯的推論:金融發(fā)展差異與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異間可能呈現(xiàn)互動(dòng)關(guān)系，本文通過(guò)實(shí)證研究檢驗(yàn)上述推論，探討金融發(fā)展與中國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異間的互動(dòng)關(guān)系。

二#65380;實(shí)證研究

1. 中國(guó)地區(qū)金融發(fā)展差異。

Levine－1997提出了一系列衡量金融發(fā)展的指標(biāo)體系－DEPT#65380;BANK#65380;PRIVATE#65380;PRJVY#65380;VTR#65380;TR，考慮到中國(guó)金融發(fā)展的實(shí)際情況，尤其是各地區(qū)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，我們選取時(shí)間序列完整#65380;可信度高的人均金融機(jī)構(gòu)貸款額#65380;存貸款額作為衡量各地區(qū)金融發(fā)展的統(tǒng)一指標(biāo)。Levine－1997認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)提供給私人個(gè)人和私人企業(yè)的貸款的使用效率要高于提供給政府和國(guó)有企業(yè)，因?yàn)樘峁┙o私人部門的貸款是以市場(chǎng)交易為基礎(chǔ)，具有嚴(yán)格地有償使用#65380;按期歸還的硬約束，而金融機(jī)構(gòu)提供給政府和國(guó)有企業(yè)的貸款并非完全以市場(chǎng)交易為基礎(chǔ)，所以金融發(fā)展應(yīng)以金融機(jī)構(gòu)提供給私人個(gè)人和私人企業(yè)的貸款為衡量指標(biāo)，但是在可獲取的中國(guó)地區(qū)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中無(wú)法分離出金融機(jī)構(gòu)提供給私人個(gè)人和私人企業(yè)的貸款額，只能運(yùn)用總量指標(biāo)來(lái)代替。由于中國(guó)股票市場(chǎng)建立時(shí)間較短，不滿足長(zhǎng)期研究的要求，而且股票市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范#65380;相關(guān)制度不健全，因此我們主要考察銀行體系的金融發(fā)展指標(biāo)。

衡量中國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展差異的指標(biāo)人均金融機(jī)構(gòu)貸款額變異系數(shù)和存貸款額變異系數(shù)，呈現(xiàn)較一致的變化過(guò)程，兩個(gè)指標(biāo)在改革開(kāi)放后均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，分別在1991年和1992年達(dá)到最低點(diǎn)，隨后逐步上升，以下我們實(shí)證檢驗(yàn)中國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展差異與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異間的互動(dòng)關(guān)系。

2.模型構(gòu)建。

為了實(shí)證檢驗(yàn)，我們選擇三個(gè)指標(biāo)來(lái)分別衡量各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異和金融發(fā)展差異，具體定義如下:

VG:各地區(qū)人均實(shí)際GDP的變異系數(shù)

VD:各地區(qū)人均金融機(jī)構(gòu)貸款額的變異系數(shù)

VDL:各地區(qū)人均金融機(jī)構(gòu)存貸款額的變異系數(shù)

為了研究中國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展差異與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異間的長(zhǎng)期關(guān)系，本文采用年度數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為1978—2002年，原始數(shù)據(jù)來(lái)自《新中國(guó)50年統(tǒng)計(jì)資料匯編》#65380;相關(guān)各期《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》。

根據(jù)Hendry－1991的動(dòng)態(tài)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型理論遵循“一般到簡(jiǎn)單(General to Simple)”的原則，最終確定的計(jì)量模型為:

由于模型中有的方程存在被解釋變量的一階滯后項(xiàng)，因此用于檢驗(yàn)隨機(jī)誤差項(xiàng)自相關(guān)性的D-W值不再適用，Durbin提出了被解釋變量滯后項(xiàng)存在時(shí)一階序列相關(guān)的h-檢驗(yàn)。

其中:S 為被解釋變量一階滯后項(xiàng)回歸系數(shù)的方差，n為樣本容量，d為D-W統(tǒng)計(jì)值，在隨機(jī)誤差項(xiàng)一階自相關(guān)系數(shù)ρ=0的假設(shè)下，h統(tǒng)計(jì)量的極限公布為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，我們分別計(jì)算出了含有被解釋變量滯后項(xiàng)方程的h值，|h|都小于顯著水平0.01標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的臨界值，所以接受原假設(shè)，說(shuō)明在方程中隨機(jī)誤差項(xiàng)不存在的一階自相關(guān)。

在模型一的估計(jì)結(jié)果中，金融發(fā)展差異－用各地區(qū)人均金融機(jī)構(gòu)貸款額的變異系數(shù)衡量

對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的當(dāng)期邊際影響系數(shù)為0.22;相應(yīng)地，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異對(duì)金融發(fā)展差異的當(dāng)期邊際影響系數(shù)為1.93，滯后一期的邊際影響系數(shù)為1.22，各系數(shù)均顯著，說(shuō)明在金融發(fā)展差異與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的互動(dòng)關(guān)系中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異對(duì)金融發(fā)展差異的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融發(fā)展差異對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響程度。

在模型二的估計(jì)結(jié)果中，金融發(fā)展差異－用各地區(qū)人均金融機(jī)構(gòu)存貸款額的變異系數(shù)衡量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的當(dāng)期邊際影響系數(shù)為O.13，滯后一期的邊際影響系數(shù)為0.07;相應(yīng)地，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異對(duì)金融發(fā)展差異的當(dāng)期邊際影響系數(shù)為3.69，滯后一期的邊際影響系數(shù)為-O.39，各系數(shù)均顯著，也同樣說(shuō)明在金融發(fā)展差異與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的互動(dòng)關(guān)系中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異對(duì)金融發(fā)展差異的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融發(fā)展差異對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響程度。

在模型一#65380;二的估計(jì)結(jié)果中調(diào)整R2值均較小，這主要是因?yàn)槟Ｐ凸烙?jì)中我們考慮到了變量的平穩(wěn)性，對(duì)變量進(jìn)行一次差分處理，避免了在時(shí)間序列回歸中，由于存在共同時(shí)間趨勢(shì)而導(dǎo)致過(guò)高R2值的偽回歸現(xiàn)象。另外，在估計(jì)結(jié)果中，金融發(fā)展差異對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的邊際影響系數(shù)均較小，說(shuō)明金融發(fā)展差異只是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的部分解釋因素，除此之外還有歷史自然因素差異#65380;市場(chǎng)化程度差異等。

三#65380;結(jié)論

通過(guò)構(gòu)建帶滯后變量的方程組模型，我們對(duì)中國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展差異與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，模型充分考慮了變量間的互動(dòng)關(guān)系及相互影響的滯后效應(yīng)，實(shí)證結(jié)果表明金融發(fā)展差異與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異間存在正向非對(duì)稱的互動(dòng)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異對(duì)金融發(fā)展差異的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融發(fā)展差異對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的影響程度。上世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)地區(qū)金融發(fā)展差異和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，地區(qū)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異不斷拉大，尤其是地區(qū)金融發(fā)展差異加劇。金融發(fā)展差異與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的非對(duì)稱互動(dòng)關(guān)系符合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí):經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)，越表現(xiàn)出超乎自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的資本聚集能力，過(guò)度的資本聚集導(dǎo)致地區(qū)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，如房地產(chǎn)泡沫和個(gè)別行業(yè)的過(guò)度投資，這不利于地區(qū)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展，而且可能誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn);相反，經(jīng)濟(jì)越落后的地區(qū)，越難以獲得滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本支持，導(dǎo)致貧困的惡性循環(huán)，因此加大對(duì)經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)金融發(fā)展的優(yōu)惠#65380;支持#65380;鼓勵(lì)政策的力度，有利于落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有利于發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融安全，有利于中國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異的縮小。另外，實(shí)證檢驗(yàn)佐證中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體關(guān)系表現(xiàn)為“需求追隨”，但是該結(jié)論不符合Panick發(fā)展中國(guó)家一般表現(xiàn)為金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)，這主要是因?yàn)樵谥袊?guó)漸進(jìn)式改革中，金融業(yè)受到較為嚴(yán)格的管制，金融發(fā)展受到較大抑制，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用未能充分發(fā)揮，相信隨著加入WTO#65380;金融制度的改革和金融開(kāi)放的深化，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用必將越來(lái)越明顯，金融發(fā)展在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中必將發(fā)揮重要作用。

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(責(zé)任編輯:姜天鷹)

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文”