摘要:跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警的主要模式可以分為三種:單線控制模式#65380;雙線控制模式和多線控制模式。由于跨境資本流動主要通過兩種渠道:核心傳導(dǎo)機(jī)制和外圍傳導(dǎo)機(jī)制沖擊中國的金融和經(jīng)濟(jì)，因此，中國應(yīng)借鑒巴西#65380;韓國等國家跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警的方式，在現(xiàn)有高頻債務(wù)監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)和市場預(yù)期調(diào)查系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，盡快建立包括間接投資#65380;直接投資#65380;對外債務(wù)#65380;外匯交易等四個子系統(tǒng)的跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系，形成以多線控制模式為主，單線控制模式和雙線控制模式為輔的跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警體系，全面防范跨境資本流動風(fēng)險的產(chǎn)生。

關(guān)鍵詞:資本流動;監(jiān)測預(yù)警;中國

中圖分類號:F831文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-1428(2007)05-0073-04

中國加入WTO后，由金融#65380;貿(mào)易和投資引起的各類跨境資本流動日益頻繁，跨境投機(jī)和跨國公司資本抽逃逆轉(zhuǎn)的潛在風(fēng)險逐漸上升。尤其是其中投機(jī)性直接投資的出現(xiàn)，對中國跨境資本流動的監(jiān)測預(yù)警提出了新的挑戰(zhàn)。

一#65380;新興市場經(jīng)濟(jì)國家跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警的主要模式

研究表明，國際資本跨境流動的方式主要有以下幾種:(1)證券市場開放帶來的資本跨境流動;(2)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)帶來的資本跨境流動;(3)外國直接投資帶來的資本跨境流動;(4)外債帶來的資本跨境流動;(5)國際貿(mào)易（包括貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易)帶來的資本跨境流動;(6)黑色或灰色市場帶來的資本跨境流動。從資本流動的規(guī)模和對經(jīng)濟(jì)的沖擊程度來看，(1)#65380;(2)#65380;(6)與金融市場直接相關(guān)，尤以其中非正常渠道的#65380;投機(jī)性的證券資本流動對一國經(jīng)濟(jì)的沖擊性最大，是跨境資本流動監(jiān)測的主要目標(biāo)。其次為外國直接投資帶來的資本流動。這是因為跨國公司利潤轉(zhuǎn)移#65380;紅利匯回等資本跨境流動也會對一國的國際收支平衡產(chǎn)生重要影響。最后，外債和國際貿(mào)易帶來的資本流動通過外匯交易，也可能產(chǎn)生一定的金融風(fēng)險。因此，國際組織和一些國家的金融管理機(jī)構(gòu)往往采取對跨境資本流動進(jìn)行監(jiān)測預(yù)警的方式來防范風(fēng)險。

在具體實施過程中，根據(jù)各國和地區(qū)風(fēng)險控制路徑的不同，其對跨境資本流動的監(jiān)測預(yù)警又可以分為單線控制模式#65380;雙線控制模式和多線控制模式等三種。其中，單線控制模式以監(jiān)測本國或地區(qū)核心風(fēng)險傳導(dǎo)層的跨境資本流動為主，外圍風(fēng)險傳導(dǎo)層的跨境資本流動為輔;雙線控制模式同時監(jiān)測本國或地區(qū)核心風(fēng)險傳導(dǎo)層和外圍風(fēng)險傳導(dǎo)層的跨境資本流動;多線控制模式則對涉及證券投資#65380;直接投資#65380;外債和外貿(mào)的跨境資本流動進(jìn)行全面監(jiān)測。(詳見表1。)

1. 單線控制模式:以色列#65380;印度和菲律賓。

單線控制模式又可以稱為核心風(fēng)險控制型，其特點是:以控制跨境資本流動的核心風(fēng)險傳導(dǎo)層為主，外圍風(fēng)險傳導(dǎo)層為輔，通過對跨境資本流動關(guān)鍵領(lǐng)域的風(fēng)險控制，切斷風(fēng)險從第一層次（核心風(fēng)險傳導(dǎo)層)向第二層次（外圍風(fēng)險傳導(dǎo)層)的傳導(dǎo)與擴(kuò)散，達(dá)到控制跨境資本流動風(fēng)險的目的。在具體實施過程中，采用單線控制模式的國家或地區(qū)往往選擇證券投資#65380;直接投資#65380;外債或外貿(mào)中的某一領(lǐng)域作為重點監(jiān)測對象實施監(jiān)測預(yù)警。比較典型的有以色列#65380;印度和菲律賓等國家。詳見表2。

2. 雙線控制模式:智利和土耳其。

雙線控制模式又可以稱為核心——外圍風(fēng)險控制型，其特點是:以控制跨境資本流動的核心風(fēng)險傳導(dǎo)層和外圍風(fēng)險傳導(dǎo)層為共同目標(biāo)，通過對跨境資本流動關(guān)鍵領(lǐng)域和重要相關(guān)領(lǐng)域的風(fēng)險控制，切斷風(fēng)險在第一層次（核心風(fēng)險傳導(dǎo)層)和第二層次（外圍風(fēng)險傳導(dǎo)層)以及兩個層次之間的傳導(dǎo)與擴(kuò)散，達(dá)到控制跨境資本流動風(fēng)險的目的。在具體實施過程中，采用雙線控制模式的國家或地區(qū)一般選擇證券投資#65380;直接投資#65380;外債或外貿(mào)中的某兩個領(lǐng)域作為重點監(jiān)測對象實施監(jiān)測預(yù)警。比較典型的有智利和土耳其等國家。詳見表3。

3. 多線控制模式:韓國和巴西。

多線控制模式的特點是:以控制國家或地區(qū)受跨境資本流動風(fēng)險影響最大的領(lǐng)域為主要目標(biāo)，通過對相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的監(jiān)測和控制，防范風(fēng)險在各領(lǐng)域之間的傳導(dǎo)和擴(kuò)散，達(dá)到控制跨境資本流動風(fēng)險的目的。在具體實施過程中，采用多線控制模式的國家或地區(qū)往往對涉及證券投資#65380;直接投資#65380;外債和外貿(mào)的跨境資本流動進(jìn)行全面監(jiān)測和預(yù)警。比較典型的有韓國#65380;巴西等國家。詳見表4。

從以上分析可以看出，新興市場經(jīng)濟(jì)國家建立跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警體系的路徑和方式與其本國的金融脆弱性程度有關(guān)。針對本國的實際情況，它們先在最容易受跨境資本流動風(fēng)險影響的領(lǐng)域（核心傳導(dǎo)層)建立監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)，然后再逐步向其他領(lǐng)域（外圍傳導(dǎo)層)拓展，直至建立起全方位的跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警體系。尤其是一些在20世紀(jì)80#65380;90年代遭遇嚴(yán)重金融危機(jī)的國家如智利（1982)#65380;土耳其（1994#65380;2000-2001)#65380;韓國（1997-1998)#65380;巴西（1999)等，在危機(jī)之后都建立了高頻債務(wù)系統(tǒng)（或類似系統(tǒng))以及市場預(yù)期調(diào)查系統(tǒng)（或正在建立)，并致力于建立更為全面和完善的跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警體系，以便從各個層面對跨境資本流動風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控。

二#65380;中國跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建

研究表明，跨境資本主要通過兩種渠道:核心傳導(dǎo)機(jī)制和外圍傳導(dǎo)機(jī)制沖擊中國的金融和經(jīng)濟(jì)。其中，核心傳導(dǎo)機(jī)制通過利率#65380;匯率等主要環(huán)節(jié)直接影響國家的金融穩(wěn)定;外圍傳導(dǎo)機(jī)制通過跨國公司利潤轉(zhuǎn)移#65380;紅利匯回等主要環(huán)節(jié)影響國家的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。核心和外圍傳導(dǎo)機(jī)制通過政府#65380;中介和外國銀行相互影響，從而構(gòu)成“品”字型風(fēng)險傳導(dǎo)與擴(kuò)散的結(jié)構(gòu)模式，給國家的金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來隱患。

目前，中國已經(jīng)建立了高頻債務(wù)監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)和市場預(yù)期調(diào)查系統(tǒng)，并正在加緊對中國資本流動性監(jiān)測預(yù)警體系的研發(fā)。因此，在建立和健全跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警體系的過程中，中國應(yīng)借鑒巴西#65380;韓國等國家跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警的方式，在現(xiàn)有高頻債務(wù)監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)和市場預(yù)期調(diào)查系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，盡快建立包括間接投資#65380;直接投資#65380;對外債務(wù)#65380;外匯交易等四個子系統(tǒng)的跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系，形成以多線控制模式為主，單線控制模式和雙線控制模式為輔的跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警體系，全面防范跨境資本流動風(fēng)險的產(chǎn)生。詳見圖1。

1#65380;證券投資子系統(tǒng)。

證券投資子系統(tǒng)由3組指標(biāo)構(gòu)成，分別是:（1)證券投資收益指標(biāo)，包括國內(nèi)外利差#65380;實際匯率等若干指標(biāo);（2)證券投資結(jié)構(gòu)指標(biāo)，包括資金來源結(jié)構(gòu)#65380;投資品種結(jié)構(gòu)#65380;投資期限結(jié)構(gòu)等若干指標(biāo);（3)證券投資增長指標(biāo)，包括證券投資的交易量#65380;交易金額#65380;換手率等若干指標(biāo)。

2#65380;直接投資子系統(tǒng)。

直接投資子系統(tǒng)由3組指標(biāo)構(gòu)成，分別是:（1)直接投資收益指標(biāo)，包括外資企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易占比#65380;跨國公司利潤轉(zhuǎn)移和紅利匯回等若干指標(biāo);（2)直接投資風(fēng)險指標(biāo)，包括資金來源結(jié)構(gòu)#65380;投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)#65380;投資地區(qū)結(jié)構(gòu)等若干指標(biāo)，其中重點關(guān)注投機(jī)性直接投資的資金來源和流向;（3)直接投資增長指標(biāo)，包括外資依存度#65380;外資增長率#65380;外資利用率等若干指標(biāo)。

3#65380;對外債務(wù)子系統(tǒng)。

對外債務(wù)子系統(tǒng)由3組指標(biāo)構(gòu)成，分別是:（1)外債清償能力指標(biāo)，包括外債償債率#65380;外匯儲備與外債余額比率#65380;外匯儲備與短期外債比率#65380;短期外債占外債總額比重等若干指標(biāo);（2)對外債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，包括外債類型結(jié)構(gòu)#65380;外債期限結(jié)構(gòu)#65380;外債幣種結(jié)構(gòu)#65380;外債利率結(jié)構(gòu)等若干指標(biāo);（3)對外債務(wù)增長指標(biāo)，包括外債負(fù)債率#65380;外債利用率#65380;外債增長率等若干指標(biāo)。

4#65380;外匯交易子系統(tǒng)。

外匯交易子系統(tǒng)由3組指標(biāo)構(gòu)成，分別是:（1)金融機(jī)構(gòu)外匯交易指標(biāo)，包括金融機(jī)構(gòu)外匯資產(chǎn)負(fù)債率#65380;金融機(jī)構(gòu)外匯資金劃撥和清算情況等若干指標(biāo);（2)個人外匯交易指標(biāo)，包括個人外匯交易情況#65380;大額可疑資金外匯交易等若干指標(biāo);（3)銀行代客交易指標(biāo)，包括銀行代客業(yè)務(wù)資金收入#65380;企業(yè)和個人外匯匯出情況等若干指標(biāo)。

參考文獻(xiàn):

[1]Ilan Goldfajn·Assessing Capital Flow Vulnerability Using a High Frequency Debt Monitoring System And a Market Expectation Survey System. 轉(zhuǎn)引自國家外匯管理局課題組.金融脆弱性分析——中國跨境資本流動臨測預(yù)警體系構(gòu)建(英文附件三)[M]. 北京: 中國商務(wù)出版社， 2005

[2]國家外匯管理局課題組. 金融脆弱性分析

——中國跨境資本流動臨測預(yù)警體系構(gòu)建 [M]. 北京: 中國商務(wù)出版社， 2005

[3]戈爾茨坦， 凱賓斯基， 瑞哈特. 金融脆弱性實證分析——新興市場早期預(yù)警體系的構(gòu)建[M]. 北京: 中國金融出版社， 2005

(責(zé)任編輯:昝劍飛)

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文”