摘要:本文詳細分析了關系型融資的特征及局限，并從關系型融資角度對近年來迅猛增長的公司化運作的政府類貸款進行了探析。此類貸款是特殊的關系型融資，由于貸款的政府性背景，關系型相機治理機制往往失效，關系型融資的獨特優(yōu)勢難以發(fā)揮，反而容易導致第二類謬誤#65380;潛在的銀行信貸風險以及地區(qū)資產(chǎn)價格泡沫等不良后果。

關鍵詞:關系型融資;政府類貸款;保持距離型融資

中圖分類號:F830.5（文獻標識碼:A文章編號:1006-1428(2007)05-0084-04

一#65380;關系型融資的特征與局限

關系型融資是一種初始融資者被預期在一系列法庭無法證實的事件狀態(tài)下提供額外融資，而初始融資者預期到未來租金也愿意提供額外資金的融資方式(青木和Dinc2000)。與關系型融資相對應的是保持距離型融資，融資者并不直接干預企業(yè)的經(jīng)營決策，只要他們得到合同規(guī)定的支付，信息的收集和對企業(yè)的監(jiān)督靠市場和法律來實施。在關系型融資中，雙重預期扮演了重要角色，首先在初始融資階段借貸者對未來相機融資的預期，然后是融資者在再融資時對未來租金的預期。當融資者和借貸者的預期使得關系型融資在金融域成為自我實施時，關系型融資在該域是制度化的。與保持距離型融資相比，關系型融資在信息基礎#65380;信息的加工(監(jiān)督)#65380;治理機制以及依存的制度環(huán)境上有著較大區(qū)別。

從融資的信息基礎看，關系型融資通過意會知識的運用獲取經(jīng)濟租金，而保持距離型融資則可以完全建立在關于借貸者的數(shù)碼式信息上。數(shù)碼式信息可以表示為計算數(shù)字#65380;書面或口頭報告，或是通過分析這些信息的內容獲得;意會知識具有難以量化#65380;傳遞和強烈的人格化特征，無法通過簡單加總數(shù)碼式信息或是在公開市場上獲得，只能在有限的局部域通過關系合同或特定經(jīng)歷而得到?；谶@一差別，關系型融資者與企業(yè)之間通常保持長期#65380;密切且相對封閉的交易關系，兩者的交易并非一次性的，而是一個重復博弈的過程。

從企業(yè)治理機制看，關系型融資制度下形成的是銀行導向的關系型相機治理機制，有別于保持距離型融資制度下的市場治理機制。在關系型相機治理機制中，控制權在利益相關者之間相機轉移，非金融企業(yè)一方面懾于在嚴重的財務困境下被銀行控制而認真經(jīng)營，另一方面又寄希望在資金不足和中度財務困難情況下得到銀行的協(xié)助。在保持距離型融資制度下，融資者通過市場或訴諸法律破產(chǎn)為要挾來實施治理。

從存在的制度環(huán)境看，關系型融資較適宜的環(huán)境是資本市場流動性差#65380;法律制度缺乏對投資者的保護#65380;政府實行金融約束政策，而保持距離型融資則更多地依賴于市場和法律制度的完善#65380;金融自由化政策的實施。一般而言，金融約束政策為銀行業(yè)創(chuàng)造長期租金機會，這與資本市場的分割#65380;法律缺乏對投資者保護一樣，更容易促進關系型融資的形成。

比較兩類融資形式的差別，我們可以發(fā)現(xiàn)關系型融資有其獨特優(yōu)勢。其一，能夠有效解決融資過程中的信息不對稱問題。在關系型融資機制下，銀企之間有著長期共存的關系，長期關系貸款提供了企業(yè)的內部信息顯示機制，在單次交易行為造成搜集借款者內部信息的成本較高的情況下，這一成本在重復交易的過程中將得到分攤，銀行便可以以較低成本獲取#65380;更新企業(yè)的意會信息。從企業(yè)方面看，企業(yè)也樂于向關系銀行提供內部信息以獲取關系型融資，因為銀行為保持信息壟斷優(yōu)勢能夠為企業(yè)保密。信息不對稱問題的解決可以有效提高銀行的審貸能力，防止逆向選擇和道德風險的產(chǎn)生。同時，關系型融資中，作為企業(yè)的最大債權人，銀行可以取得“實際上”的控制權，從而可以作出各種迅速而有效的相機抉擇，實現(xiàn)控制權的相機轉移，為防范和解決由于信息不對稱所引發(fā)的問題提供了必要的威懾與保障。其二，可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的融資環(huán)境，有利于企業(yè)成長。長期化和交易對象集中化的關系型融資有助于改善企業(yè)貸款的可獲得性，能夠有效緩解企業(yè)融資困難。在關系型融資中，銀行通?？梢越咏渌谫Y者無法獲得的關于企業(yè)的意會信息，監(jiān)督與關系型融資相機治理機制的存在使得銀行易于對企業(yè)進行控制。與此同時，聲譽效應#65380;信息優(yōu)勢和它未來對企業(yè)融資時的壟斷能力，以及政府對不履行承諾的懲罰和對履行承諾的政治和經(jīng)濟獎賞等因素的存在，促使了融資者履行承諾，向企業(yè)發(fā)放貸款。從某種意義上而言，關系型融資為企業(yè)的短期資金短缺效應提供了一種屏蔽保證，可以有效防止產(chǎn)生第一類謬誤，即有效率的項目被清算而得不到相應資金支持。

但是，關系型融資獨特優(yōu)勢的發(fā)揮必需具備兩個條件:一是要能夠獲取關于企業(yè)的意會信息。銀企之間必需形成長期交易關系，且銀行通過給企業(yè)提供長期服務能獲取意會信息，并在長期服務中獲得回報。二是要形成銀行導向的關系型相機治理機制。銀行可以通過干預#65380;控制企業(yè)，保障其貸款的安全，同時銀行獨立承擔關系型融資的一切后果。

二#65380;現(xiàn)階段的政府類貸款是特殊的關系型融資

近年來，我國經(jīng)濟發(fā)展正進入加速城市化的階段，各地都投入大量資金進行城市基礎設施建設。為解決有限的地方財力與城市基礎設施建設的高額投資需求形成的矛盾，各級地方政府繞開地方政府不得舉借債務的法律限制，通過地方政府出資設立由地方政府全資或絕對控股的政府性公司，進行大量的債務融資活動，而其中絕大部分以銀行貸款的形式存在。此類以公司化運作的地方政府貸款我們可以統(tǒng)稱為政府類貸款。政府類貸款與一般的企業(yè)貸款有著明顯的差別，其貸款主體有著濃厚的政府背景，貸款的用途基本為公益性項目，實現(xiàn)的是本應由公共財政來承擔的城市建設功能，貸款由地方政府提供或變相提供擔保，擔保的形式主要為地方財政還款承諾#65380;國有土地使用權抵押#65380;公共事業(yè)收費權利質押等，貸款金額大#65380;期限長。

政府類貸款增長迅猛，在銀行業(yè)信貸規(guī)模中所占的比重越來越大。從調查情況看，負債率#65380;債務率#65380;償債率明顯超過10%#65380;100%#65380;15%的警戒線。政府類貸款的承貸主體有兩個層面:操作層面上，是單個政府性公司;決策層面上，是地方政府。它具有關系型融資的一般特征，銀行能夠獲取政府#65380;政府類公司部分意會信息，政府#65380;政府類公司和銀行形成了再融資和獲取租金的雙重預期。同時，由于此類貸款的政府性背景，關系型融資下相機治理機制在某種程度上是失效的。

(一)銀行可以獲取政府類貸款中兩個關聯(lián)主體——地方政府與政府類公司的部分意會信息

通過長期的合作，銀行對于這兩個層面的信息都有著較為深入的了解。商業(yè)銀行與地方政府的合作已開展多年，尤其是近年來的城市化建設，地方政府更是得到了銀行的大力支持。通過長期合作，銀行對于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展情況#65380;地方政府財政收支狀況#65380;政策偏好#65380;信譽狀況#65380;地方司法環(huán)境等情況有了切身的體會和獨立的判斷;對于地方政府的總體負債情況雖然難以把握，但透過金融管理部門的信貸指引和窗口指導，以及同業(yè)之間的工作交流，銀行對于地方政府償債能力也能進行初步評估，從而理性決定政府類貸款業(yè)務的開展。對于政府類公司，銀行在事前#65380;事中#65380;事后的監(jiān)督過程中可以取得部分意會信息，同時，地方政府對公司投資及其發(fā)展前景的態(tài)度等意會信息也在長期監(jiān)督過程中逐步加以把握，這是至關重要的。貸款發(fā)放前，銀行會先通過信貸等級咨詢系統(tǒng)等多種途徑對公司進行了解，同時分析公司資產(chǎn)負債表#65380;現(xiàn)金流量表等財務報表以及項目說明書等資料，認真地對項目的投資前景#65380;公司的整體狀況進行評估，并作為貸款發(fā)放的依據(jù);貸款發(fā)放后，銀行會加強對公司的監(jiān)控，通過開立貸款資金專戶跟蹤資金流向，定期對項目和公司進行再評估，在提供結算等服務中加深對公司的了解。銀行在多次為公司提供融資的過程中，對公司的資產(chǎn)負債狀況#65380;未來現(xiàn)金流的預期#65380;資金運作狀況#65380;貸款償還率等都能較為真實地把握，對公司未來要開展的投資及融資需要等信息能事先或是在第一時間內掌握。

(二)政府類公司#65380;地方政府和銀行形成了再融資和獲取租金的雙重預期

政府類公司投資于基礎性行業(yè)，一般預期未來有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是銀行的優(yōu)質大客戶，在銀行業(yè)務競爭激烈的市場條件下，預期未來能夠獲取再融資也就不足為奇。部分公司還將已經(jīng)發(fā)生的貸款作為“資產(chǎn)人質”，向銀行爭取再融資。在行政驅動經(jīng)濟的模式下，地方政府在當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展占有主導地位，可直接或間接要求銀行增加對此類公司的貸款;加之有地方財政收入作支撐，也容易形成獲取再融資的預期。銀行在再融資時也有對未來租金的預期。一是信息租金。銀行在向政府類公司提供融資中通常能夠接近其他銀行無法獲得的關于政府和政府類公司的意會信息。通過運用這些信息，可以增加談判力，獲取較為優(yōu)越的融資條件;可以及時介入公司再融資活動中，擴大市場份額;可以及時發(fā)現(xiàn)公司的結算#65380;信用證等金融服務需要，積極拓展中間業(yè)務。二是政策誘導性租金。政府類貸款中，政府通常會提供擔保，一旦貸款償還發(fā)生困難，政府通常會協(xié)調另一家政府類公司承接債務，某種程度上增加了此類貸款的安全系數(shù)。即使政府類貸款出現(xiàn)問題，責任追究機制也不似普通企業(yè)貸款那樣嚴厲。同時，政府可能對銀行及銀行領導提供直接或間接的獎賞。銀行的財政性存款份額有可能增加，財政性代辦業(yè)務可能進一步拓展，銀行領導個人由此也可能獲得政治上或經(jīng)濟上的獎賞。這些的預期存在，激勵著銀行發(fā)放此類貸款。

(三)控制權不能實現(xiàn)順利轉移，關系型相機治理機制無法有效運轉

對于政府類公司這一微觀貸款主體來說，由于其項目投資規(guī)模大以及銀行之間業(yè)務競爭激烈，單家銀行甚至是幾家銀行不能對其行為進行有效制約。同時，政府類公司的城市基礎設施建設等公益性項目事關地方經(jīng)濟發(fā)展，一旦此類公司運作困難，政府通常會積極加以協(xié)調，要求商業(yè)銀行貸款延期甚至增加貸款，或是指定別的公司承擔其債權債務。在企業(yè)破產(chǎn)機制和法律不健全的情況下，銀行要想實施“有效的”控制(以申請企業(yè)破產(chǎn)相要挾的控制力)也就落空。銀行無法介入到公司組織管理活動中，金融交易域和企業(yè)組織域不存在制度聯(lián)結，關系型相機治理機制對公司不能形成威懾作用。對于地方政府這一關聯(lián)主體，銀行可以影響其行為，但并不能有效加以制約。隨著城市化建設的逐步加快，地方政府的資金需求迅速擴大，缺乏銀行的資金支持是不可想象的，保持較好的信譽無疑是政府的最優(yōu)選擇。如果由于政府類貸款無法償還導致銀行不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，銀行可以對此類公司貸款實施信貸退出。而且，此類信息可以在轄區(qū)金融系統(tǒng)內迅速加以傳播，出于防范信貸風險和維護金融系統(tǒng)整體利益的需要，銀行可能聯(lián)合對其進行制裁，拒絕發(fā)放貸款。銀行實施“信貸退出”這一“隱而不發(fā)”的威脅某種程度上規(guī)范了政府的行為。但是，相對于銀行來說，政府是一個強勢債務主體，政府的還款承諾函在法律上是無效的，在司法制度不健全的情況下，銀行對地方政府不可能形成實質上的約束。

三#65380;政府類貸款采取關系型融資形式的隱患

作為一類特殊的關系型融資，政府類貸款在推動地方城市建設的同時，也存在不少隱患。政府類公司#65380;政府的再融資預期以及關系型相機治理結構的失效容易導致第二類謬誤和資產(chǎn)價格膨脹的發(fā)生，銀行獲取租金的預期導致了對潛在信貸風險的忽視。

(一)導致第二類謬誤的產(chǎn)生

當關系型融資延伸至政府類負債領域并得以蓬勃發(fā)展時，則高風險項目的逆向選擇和借款人的道德風險行為有可能產(chǎn)生。這種資源配置結果可被歸納為第二類謬誤，即過多的無效率或低效率項目得到融資和再融資。在關系型融資制度下，政府類公司#65380;地方政府的再融資預期很容易得到銀行承諾，從而形成了政府和政府類公司的預算軟約束;由于關系型相機治理結構的失效，銀行預期再融資的一切不利后果并非由其獨自承擔，政府會給予補償，預算軟約束過度的傾向得不到限制。預算軟約束使得地方政府投資饑渴癥無法根治，出現(xiàn)過度負債傾向，使得投資超規(guī)模擴張，經(jīng)濟運行鏈條繃緊，容易導致經(jīng)濟過熱的發(fā)生。同時，在有限的金融資源條件下，地方政府大規(guī)模負債，擠壓了中小企業(yè)的融資空間，大量高效率項目得不到融資或依賴于高利率的民間借貸，降低了資金使用效率，抑制了實體經(jīng)濟的發(fā)展;也加大了地方財政日后的償債壓力，形成對以后各屆政府管理的風險，不利于地方經(jīng)濟的長遠發(fā)展。

(二)形成潛在的銀行信貸風險

在獲取信息和政策誘導性租金的預期下，銀行普遍對政府類貸款的潛在風險認識不足。一是流動性風險?？偭繉用?，地方政府的債務規(guī)模已經(jīng)超越其在債務存續(xù)期間的償債能力邊界;個體層面，政府類貸款逾期和借新還舊的現(xiàn)象時有發(fā)生。二是法律風險。政府類貸款中地方政府出具的擔?；蛱峁┑淖兿鄵?，如還貸承諾函#65380;國有土地使用權抵押#65380;政府控制的其他收益權利質押等，均不同程度的存在法律風險。三是政策風險。地方政府主導的基本建設項目容易受到國家宏觀政策的影響，開發(fā)區(qū)撤銷#65380;土地批租整頓#65380;固定資產(chǎn)項目清理等使銀行信貸風險顯現(xiàn)。四是道德風險。由于地方政府違約行為產(chǎn)生的不良資產(chǎn)，銀行受到的責任追究壓力較小，導致了銀行對政府性風險的敏感性缺乏，進而使得銀行缺乏嚴格貸前審查和貸后管理的壓力。五是市場風險。部分政府類項目投資能產(chǎn)生直接收益，但收益的不穩(wěn)定性或不確定性影響了貸款的償還。無直接收益的政府類項目償債資金來源很大程度上依賴于土地批租收入，容易受到經(jīng)濟周期#65380;房地產(chǎn)市場景氣狀況的影響，不確定性因素較多。對于以上幾類風險的忽視，使得銀行在政府類貸款業(yè)務上盲目擴張，給銀行未來信貸資產(chǎn)安全帶來了極大風險隱患。

(三)助長了地區(qū)資產(chǎn)價格泡沫

在經(jīng)營城市觀念的指導下，地方政府突破財政限制大量負債進行城市建設。其中有一些政府項目本身不能產(chǎn)生收益，地方政府和銀行預期通過新開發(fā)土地轉讓獲取的收益來償還銀行貸款。由于各地招商引資的競爭，工業(yè)用地價格很低，政府通常把土地收益的期望寄托在商業(yè)用地和住宅用地的高價轉讓上。通過土地征用與拍賣制度，地方政府壟斷了土地一級市場，可以很輕易地推高土地價格，從中獲取大量收益。地方政府推高地價是地區(qū)房地產(chǎn)價格攀升的發(fā)端。作為政府經(jīng)營城市的重大受益者，房地產(chǎn)開發(fā)商及其他投機者在地方政府“托市”的良好預期下，助長了投機行為的滋長，從而推動地區(qū)房地產(chǎn)價格的輪翻上漲，進而導致地區(qū)資產(chǎn)價格泡沫的產(chǎn)生。

四#65380;結論與建議

其一，地方政府負債有其合理性。1994年分稅制改革后，地方財政收入在全部財政收入中的占比大幅下降。與此同時，作為一方經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的責任主體，各級地方政府承擔的公共管理和經(jīng)濟發(fā)展任務卻不斷加重。龐大的事權與有限的財權之間的矛盾促使地方政府通過各種非正規(guī)渠道進行變相舉債。從這一角度來說，地方政府負債有其合理性，也是必要的。

其二，地方政府負債不宜通過銀行貸款這類關系型融資形式實現(xiàn)。關系型融資在中小企業(yè)貸款#65380;創(chuàng)業(yè)資本投資方面有其獨特優(yōu)勢，而一旦延伸至政府類貸款領域，容易導致第二類謬誤#65380;資產(chǎn)價格泡沫及銀行信貸風險等問題的產(chǎn)生。政府類貸款的過度發(fā)展還可能擠占中小企業(yè)發(fā)展資金，加劇中小企業(yè)融資矛盾，削弱地方經(jīng)濟發(fā)展后勁。

其三，地方政府要合法#65380;合規(guī)地負債。建議修改完善現(xiàn)行法律，以法律的形式確定地方政府的融資渠道#65380;融資方式#65380;融資用途和融資規(guī)模等，規(guī)范地方政府的融資行為。中央可借鑒國外成熟經(jīng)驗，允許地方政府通過發(fā)行市政債券等方式合法負債，并通過法律規(guī)范，保護國內外債權人的權益。同時，加快發(fā)展資產(chǎn)評估機構#65380;信用評級機構#65380;律師事務所#65380;會計事務所等中介機構，加大地方政府債務信息公開披露力度，增強地方財政與地方債務的透明度。

其四，加強對現(xiàn)有政府類貸款的管理。地方政府要建立統(tǒng)一的政府債務管理體系，通過對負債率#65380;債務率#65380;償債率等指標的監(jiān)控，評估本級政府負債狀況和償債能力，合理控制負債規(guī)模。商業(yè)銀行要充分估計政府類貸款風險，合理控制政府類貸款規(guī)模，審慎發(fā)放此類貸款;同時，切實加強對政府類貸款的貸后管理和風險控制，客觀評價貸款項目本身的風險#65380;收益和當?shù)卣呢斦嵙?，對一些風險較大的貸款逐步壓縮控制，實施信貸退出。

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(責任編輯:周智立)