摘要:信息披露是保險(xiǎn)公司健康發(fā)展的客觀要求，也是保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對保險(xiǎn)公司進(jìn)行監(jiān)管的主要途徑之一。筆者通過建立一個(gè)信息披露與保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)水平的模型，揭示了信息披露與保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)系#65380;機(jī)理和約束條件。保險(xiǎn)公司在可以自主選擇風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下，信息披露將引發(fā)投保人對保險(xiǎn)公司活動(dòng)的監(jiān)控，減少保險(xiǎn)公司在資本市場上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，從而降低保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)水平。

關(guān)鍵詞:信息披露;風(fēng)險(xiǎn)水平;關(guān)系;機(jī)理;約束條件

中圖分類號(hào):F840文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1428(2007)05-0038-04

引言

保險(xiǎn)信息披露法律制度是保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展的客觀要求，也是保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對保險(xiǎn)公司進(jìn)行監(jiān)管的主要途徑之一。作為經(jīng)營保險(xiǎn)產(chǎn)品的特殊企業(yè)，保險(xiǎn)公司承擔(dān)著投保人未來風(fēng)險(xiǎn)的保障和保險(xiǎn)金的給付責(zé)任。而保險(xiǎn)公司的信息披露是雙方達(dá)成交易的前提，同時(shí)也是保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對保險(xiǎn)公司進(jìn)行依法監(jiān)管的重要途徑之一。

目前國內(nèi)關(guān)于保險(xiǎn)公司的信息披露程度與保險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)系的研究很少，大多數(shù)研究使用了比較簡單的信息披露程度與保險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平的模型，簡單地認(rèn)為信息披露和市場約束對于降低保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)水平起到了積極#65380;正面的約束作用。安祥#65380;梁世平－2006)運(yùn)用博弈論分析了保險(xiǎn)信息披露的內(nèi)在動(dòng)因和信息披露不理想的原因，主要從政策層面進(jìn)行了論述。為了更好地論證信息披露與保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)系，筆者借鑒Cordella和Yeyati－1998)模型，分析信息披露降低保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)水平的內(nèi)在約束條件。

Cordella和Yeyati－1998)研究了信息披露和銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，得出如果銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平是自己選擇的結(jié)果，那么對于那些冒險(xiǎn)傾向比較強(qiáng)的銀行，信息披露降低了這些銀行選擇的風(fēng)險(xiǎn)水平;反之，如果不實(shí)施強(qiáng)制性信息披露，公眾不知道銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平，未來收益的貼現(xiàn)率較小的那些銀行就將選擇風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目。該模型是針對完全信息披露的狀況進(jìn)行討論的，在本文中，筆者在該模型基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，基于信譽(yù)機(jī)制更為一般地討論信息披露與保險(xiǎn)公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

信息披露與保險(xiǎn)公司

風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)系研究

在保險(xiǎn)公司可以自主選擇和調(diào)整自身的風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下，保險(xiǎn)公司信息的披露將引發(fā)保單持有人對保險(xiǎn)公司活動(dòng)的監(jiān)控，并減少保險(xiǎn)公司在資本市場上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力。具體來說，投保人將對保險(xiǎn)公司施加更加嚴(yán)格的控制，通過對保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)暴露要求收益補(bǔ)償來約束保險(xiǎn)公司的冒險(xiǎn)行為。

為了研究信息披露與保險(xiǎn)公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，筆者構(gòu)造如下模型，在此模型中假設(shè)所研究的保險(xiǎn)公司只經(jīng)營投資型產(chǎn)品，如投資連接保險(xiǎn)#65380;萬能保險(xiǎn)和變額年金，保險(xiǎn)公司從投保人和投資者那里獲得資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資?？紤]一個(gè)存在N個(gè)相同投保人的經(jīng)濟(jì)體系，每個(gè)投保人擁有1/N單位現(xiàn)金，他們需要決定投資于保險(xiǎn)公司或者銀行存款。投保人是風(fēng)險(xiǎn)中立者，如果購買保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)期收益大于或等于銀行存款利率，他們將向保險(xiǎn)公司提供資金。保險(xiǎn)公司是風(fēng)險(xiǎn)中立的，它投資于風(fēng)險(xiǎn)性的項(xiàng)目并最大化收益現(xiàn)值。保險(xiǎn)公司經(jīng)營活動(dòng)的整個(gè)順序?yàn)?(1)保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)保險(xiǎn)基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平;(2)保險(xiǎn)公司確定預(yù)定的結(jié)算利率;(3)在預(yù)定結(jié)算利率和銀行利率確定的基礎(chǔ)上，投保人決定是否該買保險(xiǎn);(4)保險(xiǎn)公司將獲得的保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資;(5)最后，保險(xiǎn)資金收回并償付給保單持有人。如果在期末，保險(xiǎn)公司不能全部償還保險(xiǎn)基金，它將被拍賣#65380;清算，所得資金將按一定比例分發(fā)給保單持有人。

綜上所述，在保險(xiǎn)公司可以自主選擇風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下，保險(xiǎn)公司信息的披露將引發(fā)投保人對保險(xiǎn)公司活動(dòng)的監(jiān)控，減少保險(xiǎn)公司在資本市場上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，從而降低保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)水平。也就是說，投保人通過對保險(xiǎn)公司高風(fēng)險(xiǎn)的資金使用要求更高的結(jié)算利率的辦法來約束保險(xiǎn)公司的冒險(xiǎn)行為，這將對保險(xiǎn)公司施加更加嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理控制要求。

信息披露促進(jìn)保險(xiǎn)公司

風(fēng)險(xiǎn)管理的條件

（一）保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)選擇能力

1. 約束機(jī)理。

我們已經(jīng)論證，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)選擇的自主權(quán)是信息披露促進(jìn)保險(xiǎn)公司降低風(fēng)險(xiǎn)水平的前提條件。但是在實(shí)際運(yùn)行中，保險(xiǎn)公司并不會(huì)有完全的風(fēng)險(xiǎn)選擇自主權(quán)，保險(xiǎn)公司選擇風(fēng)險(xiǎn)水平的能力往往會(huì)被某些超越它對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)選擇控制力的因素所限制。也就是說，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)選擇自主權(quán)是信息披露能夠改善保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)水平的重要約束條件。

在保險(xiǎn)公司沒有風(fēng)險(xiǎn)選擇的自主權(quán)情況之下，如果保險(xiǎn)公司對自身投資組合風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)信息進(jìn)行披露，由于保險(xiǎn)公司不能選擇無風(fēng)險(xiǎn)投資組合并支付相應(yīng)的結(jié)算利率，保單持有人無法獲得保險(xiǎn)公司的投資組合選擇信息，也就無法確定一個(gè)能夠補(bǔ)償保險(xiǎn)公司可能發(fā)生的任何風(fēng)險(xiǎn)的保單結(jié)算利率，即使保險(xiǎn)公司選擇在低風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下進(jìn)行投資，保單持有人也無從知曉，也就是說，保單持有人無法利用保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)方面的信息去約束保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理行為，保險(xiǎn)公司安全投資并不能有效降低保險(xiǎn)成本和破產(chǎn)清算的可能性#65380;提高信譽(yù)，因此也失去了進(jìn)行穩(wěn)健投資的原動(dòng)力。如果保險(xiǎn)公司選擇不披露風(fēng)險(xiǎn)信息，保險(xiǎn)公司在穩(wěn)健經(jīng)營狀況下向公眾提供的任何結(jié)算利率都會(huì)與保險(xiǎn)公司在采取冒險(xiǎn)策略的狀況下提供的結(jié)算利率相同。

總之，當(dāng)保險(xiǎn)公司投資組合的風(fēng)險(xiǎn)由保險(xiǎn)公司自主選擇時(shí)，信息披露減少了保險(xiǎn)公司冒險(xiǎn)的動(dòng)力進(jìn)而降低了保險(xiǎn)公司破產(chǎn)的可能性。但是，在保險(xiǎn)公司不能自主選擇投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，當(dāng)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)水平波動(dòng)范圍較大時(shí)，信息披露將增大保險(xiǎn)公司破產(chǎn)的概率，這將引發(fā)信息披露情況下結(jié)算利率反映風(fēng)險(xiǎn)水平的變動(dòng)的現(xiàn)象。特別是，對于大范圍的波動(dòng)，冒險(xiǎn)狀況下高結(jié)算利率對保險(xiǎn)公司破產(chǎn)的抵制作用往往要超過低風(fēng)險(xiǎn)狀況下低結(jié)算利率對保險(xiǎn)公司破產(chǎn)推動(dòng)作用。在此情況下，對于保險(xiǎn)公司來說，不公布信息而使自身能在各個(gè)時(shí)期均勻地分布成本是其最優(yōu)決策。

2. 影響保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)選擇水平的基本因素。

保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)選擇水平應(yīng)該包括兩部分的內(nèi)容:一是保險(xiǎn)公司選擇不同風(fēng)險(xiǎn)水平的資產(chǎn)組合的自主性;二是保險(xiǎn)公司對于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置能力和控制能力。在我國當(dāng)前，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)選擇水平還受到較大的限制。

（1）我國金融資產(chǎn)的稀缺和保險(xiǎn)公司投資范圍的管制，決定了保險(xiǎn)公司的投資組合中只能以存款為主，缺乏高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和對沖工具。由于中國的保險(xiǎn)公司受到金融分業(yè)監(jiān)管的要求，目前的業(yè)務(wù)還比較單一，在保險(xiǎn)公司的投資組合中，大多數(shù)保險(xiǎn)公司只能夠選擇為數(shù)不多的渠道來獲取利潤，由于債券市場產(chǎn)品的稀缺，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)主要還是存款#65380;基金，因此容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)居高不下。

（2）保險(xiǎn)公司公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控制度的不健全導(dǎo)致保險(xiǎn)公司無法有效控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。“官本位”的治理體系導(dǎo)致保險(xiǎn)公司不能對金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)有效的控制，風(fēng)險(xiǎn)控制手段上比較落后，無法對資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行科學(xué)的識(shí)別和評(píng)估。

（二）市場約束機(jī)制的有效性

通過信息披露促進(jìn)保險(xiǎn)公司改善風(fēng)險(xiǎn)管理水平，本身就是市場約束機(jī)制－Market Discipline)發(fā)揮作用的過程。國際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)的指導(dǎo)思想和核心原則都充分肯定了市場具有迫使保險(xiǎn)公司有效而合理地分配資金和控制風(fēng)險(xiǎn)的作用，而市場約束機(jī)制的基礎(chǔ)條件是否滿足，乃是信息披露能否促進(jìn)保險(xiǎn)公司降低風(fēng)險(xiǎn)水平的重要約束條件。

1. 市場約束機(jī)制的運(yùn)行機(jī)理。

Bliss和Flannery(2000)研究認(rèn)為，市場約束應(yīng)當(dāng)分解為兩個(gè)要素:市場監(jiān)控和市場影響。市場監(jiān)控指的是投保人應(yīng)該具備對于保險(xiǎn)公司及其監(jiān)管框架的實(shí)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力。投資者傳遞出來的價(jià)格信號(hào)，使得保險(xiǎn)公司會(huì)自動(dòng)打消從事超出風(fēng)險(xiǎn)控制能力之外的活動(dòng)的念頭，而不是要等到監(jiān)管者采取強(qiáng)制措施，或保單持有人流失來迫使其降低風(fēng)險(xiǎn)。投保人的分析同樣有利于保險(xiǎn)公司的穩(wěn)健性，通過分擔(dān)監(jiān)管者評(píng)估日益增多的復(fù)雜的和形形色色的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)概況的事務(wù)。市場影響是保險(xiǎn)公司的經(jīng)營管理層對于通過保險(xiǎn)公司的證券－包括次級(jí)債#65380;股票等)的價(jià)格反映出來的投資者反饋消息的敏感性，這是市場約束的終極目標(biāo)，也是市場約束能逐步滲透的測試舉措。

2. 市場約束機(jī)制運(yùn)行的基礎(chǔ)條件。

從理論分析角度，市場約束機(jī)制如果發(fā)揮功能，通過信息披露加強(qiáng)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的效果就能夠達(dá)到。但在實(shí)踐中，市場約束機(jī)制卻可能存在失效。

根據(jù)Cem Karacadag和Animesh Shrivastava（2000）的研究，筆者認(rèn)為保險(xiǎn)市場約束機(jī)制運(yùn)行的基礎(chǔ)條件包括:(1)準(zhǔn)確而及時(shí)的關(guān)于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)狀況的信息披露，以對保險(xiǎn)公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況實(shí)施有效監(jiān)督;（2）市場上存在大量的投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品，并且具有大量潛在的投保人，從而產(chǎn)生對銷售投資型產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的激勵(lì);（3）投保人相信購買保險(xiǎn)公司的投資型產(chǎn)品是有風(fēng)險(xiǎn)的;（4）一個(gè)強(qiáng)有力的信息披露監(jiān)管框架，以實(shí)現(xiàn)對保險(xiǎn)公司的信息披露的有效監(jiān)管。

結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)情況，筆者主要分析以下三方面:

（1）保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的可監(jiān)控性。保險(xiǎn)公司不同于其他金融機(jī)構(gòu)的一個(gè)重要特點(diǎn)，就是其資產(chǎn)質(zhì)量難以為外部人所知曉。保險(xiǎn)公司的特殊性并不在于其提供融資功能，而是在于他們對于客戶關(guān)系的投資和信譽(yù)的投資。而投保人對保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)狀況實(shí)施監(jiān)督的內(nèi)容，也因?yàn)槲覈∪醯墓局卫頇C(jī)制#65380;遠(yuǎn)未完善的信息披露與審計(jì)體系而發(fā)生變化，包含了對企業(yè)組織和執(zhí)行能力#65380;以及面臨的制度環(huán)境的評(píng)估，再加上不穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和不可信賴的法律環(huán)境，更加增大了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的難度和復(fù)雜性。

（2）豐富的投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品。市場上存在的投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的數(shù)量，直接影響投保人的選擇范圍，進(jìn)行影響了投保人的風(fēng)險(xiǎn)選擇能力，同時(shí)也使保險(xiǎn)公司喪失對所銷售投資型產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的積極性。只有市場上具有豐富的投資型產(chǎn)品，才能形成一個(gè)具有競爭的市場，同時(shí)也會(huì)擴(kuò)大投資型產(chǎn)品的市場的規(guī)模，有利于培養(yǎng)市場約束機(jī)制。

（3)對保險(xiǎn)公司實(shí)施有效的監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的是如何維護(hù)一個(gè)高效#65380;公平#65380;安全及穩(wěn)定的保險(xiǎn)市場以保護(hù)保單持有人的利益。通過前面的論述我們知道如果有適當(dāng)?shù)男畔碓u(píng)價(jià)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)行為及其內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，市場就會(huì)作出有效反應(yīng)，獎(jiǎng)勵(lì)那些對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效管理的公司，同時(shí)懲罰其他公司。為了加快建立市場約束機(jī)制，保險(xiǎn)監(jiān)管部門應(yīng)該規(guī)定保險(xiǎn)公司至少披露以下內(nèi)容:財(cái)務(wù)狀況，財(cái)務(wù)表現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)暴露程度及其管理，信息準(zhǔn)備的基礎(chǔ)#65380;方法以及假設(shè)，包括會(huì)計(jì)政策－以及對任何變動(dòng)的評(píng)論和經(jīng)濟(jì)影響)，以及基本業(yè)務(wù)#65380;管理和公司治理方面的信息。通過及時(shí)可靠的公開信息披露有助于保單持有人#65380;潛在保單持有人以及其他市場參與者了解保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況和他們可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

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(責(zé)任編輯:昝劍飛)

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文”