我國港臺地區(qū)和各國形式多樣的外匯儲備管理方式或許能為今后改善我國外匯儲備管理提供一些參考。

韓國：外匯儲備的分權(quán)與分檔管理

韓國外匯儲備由韓國銀行和財(cái)政經(jīng)濟(jì)部下屬外匯平衡基金(Foreign Exchange Equalization Fund，F(xiàn)EEF)共同持有。

韓國財(cái)政經(jīng)濟(jì)部負(fù)責(zé)制定總體外匯儲備管理政策，其下屬的FEEF成立于1967年，主要用于維持匯率穩(wěn)定，并且委托韓國銀行進(jìn)行管理。韓國財(cái)政經(jīng)濟(jì)部主要負(fù)責(zé)決定投資指導(dǎo)意見和基準(zhǔn)，這包括資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)和投資品種；據(jù)此，韓國銀行再進(jìn)一步制定更為詳細(xì)的管理計(jì)劃。韓國銀行在管理外匯儲備方面扮演重要角色。韓國銀行貨幣政策委員會(Monetary Policy Committee)作為其最高決策機(jī)構(gòu)，對外匯市場干預(yù)進(jìn)行抉擇，由儲備管理部(Reserves Management Department)和國際部(International Department Of the Bank)負(fù)責(zé)具體執(zhí)行。

從1997年開始，韓國銀行將儲備資產(chǎn)根據(jù)流動(dòng)部分、投資部分和信托部分進(jìn)行分檔管理。流動(dòng)部分追求高度流動(dòng)性目標(biāo)，它由美元存款和短期美國國庫券組成，每季度根據(jù)儲備現(xiàn)金流來決定合適規(guī)模。投資部分追求較高收益率目標(biāo)，它投資于中長期、固定收益證券，其資產(chǎn)的幣種構(gòu)成主要取決于政府和韓國銀行的外債幣種結(jié)構(gòu)、國際收支幣種結(jié)構(gòu)以及全球主權(quán)債市場的規(guī)模。信托部分則由國際知名的投資機(jī)構(gòu)管理，在提高收益率的同時(shí)，也向其學(xué)習(xí)先進(jìn)的投資知識。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，為了控制信用風(fēng)險(xiǎn)，韓國銀行規(guī)定：投資只能分布于AA級以上的證券，存款只能存放在A級以上的金融機(jī)構(gòu)。為了控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，儲備資產(chǎn)應(yīng)是有高度流動(dòng)性的主權(quán)債、政府機(jī)構(gòu)債券、國際機(jī)構(gòu)債券、金融機(jī)構(gòu)債券；但信托部分還可以投資于AA級以上的公司債券、ABS和MBS。至于市場風(fēng)險(xiǎn)，則主要通過VAR系統(tǒng)控制。

長期以來，韓國外匯儲備管理將安全性與流動(dòng)性置于收益率之上，在具體操作中也強(qiáng)調(diào)固守長期的投資基準(zhǔn)。近年來，隨著韓國外匯儲備不斷增長，尋找收益更高的外匯儲備管理方式已成為當(dāng)務(wù)之急。2005年7月1日，韓國投資公司(Korea Investment Corporation)成立。韓國投資公司的資產(chǎn)來自于政府（外匯穩(wěn)定基金）、韓國銀行和公共基金，其主要職能是提高韓國外匯儲備的利用效率，并支持韓國成長為亞洲金融樞紐之一。在成立之初，韓國投資公司掌握約200億美元的外匯資金，其中170億美元左右來自于韓國銀行，其他30億美元來自韓國財(cái)政經(jīng)濟(jì)部的外匯穩(wěn)定基金。在運(yùn)營中，公司資產(chǎn)的80％～90％委托給國內(nèi)外的民間投資機(jī)構(gòu)管理，余下的10％～20％則由公司自身進(jìn)行管理；其中，大部分美元資產(chǎn)交給海外投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。通常，資產(chǎn)委托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人無權(quán)干預(yù)被委托公司的經(jīng)營，但韓國銀行和委托資產(chǎn)超過1萬億韓元的公共基金則可以對它們委托資產(chǎn)的運(yùn)用方式進(jìn)行限制。與此同時(shí)，一旦韓國投資公司持有的外匯儲備在連續(xù)兩個(gè)月以上的時(shí)間里跌幅超過10%，或者國家的主權(quán)信用評級低于投資級別，或者公司未對其重大違約行為進(jìn)行糾正，資產(chǎn)委托機(jī)構(gòu)則可以提前收回資產(chǎn)。

中國香港：貨幣局制度下的外匯儲備投資安排

香港外匯儲備主要由外匯基金構(gòu)成。外匯基金的管理目標(biāo)包括：保障資本；確保整體貨幣基礎(chǔ)在任何時(shí)候都由流動(dòng)性極高的短期美元證券提供完全的支持；確保有足夠流動(dòng)資金以維持貨幣及金融穩(wěn)定；在滿足上述目標(biāo)的前提下爭取投資回報(bào)以保障外匯基金的長期購買力。

目前，外匯基金分為支持組合與投資組合兩個(gè)部分。根據(jù)貨幣局制度，港元貨幣基礎(chǔ)必須由外匯基金所持有的美元儲備提供100％的支持，因此支持組合的目的是持有流動(dòng)性極高的美元證券，為貨幣基礎(chǔ)提供完全的支撐。外匯基金其余資產(chǎn)均被劃入投資組合，主要投資于OECD經(jīng)濟(jì)體的債券與股票市場，以保障外匯基金的價(jià)值和長期購買力。

整體來看，香港外匯基金的投資管理包括三個(gè)層次。第一層次是，由財(cái)政司司長擔(dān)任主席的外匯基金咨詢委員會所控制的長期戰(zhàn)略性決策，其主要內(nèi)容包括外匯基金對各國及各環(huán)節(jié)資產(chǎn)類別的投資比重及整體幣種分配。第二個(gè)層次是，由金管局高層管理人員和儲備管理部負(fù)責(zé)的中期投資決策。第三層次是，由投資經(jīng)理負(fù)責(zé)的短期交易決策。

外匯基金的長期資產(chǎn)配置策略受投資基準(zhǔn)的規(guī)范，這一投資基準(zhǔn)由財(cái)政司司長征求外匯基金咨詢委員會的意見后核準(zhǔn)。根據(jù)香港金管局外匯基金咨詢委員會2003年1月對外匯基金的長期戰(zhàn)略性資產(chǎn)分配投資基準(zhǔn)的若干修訂意見，香港外匯基金77％的資產(chǎn)應(yīng)分配于債券，其余23％分配于股票及有關(guān)投資。以幣種類別計(jì)，88％的資產(chǎn)分配于美元區(qū)(包括港元)，其余12％則分配于其他貨幣。除投資基準(zhǔn)外，外匯基金咨詢委員會還在定期會議上根據(jù)最新的市場狀況對外匯基金的投資策略進(jìn)行評估。

金管局儲備管理部的職責(zé)是，根據(jù)外匯基金咨詢委員會批準(zhǔn)的投資策略，參照對經(jīng)濟(jì)體基本分析及市場發(fā)展趨勢評估，做出外匯基金的日常投資決定。除了通過儲備管理部門內(nèi)部管理資產(chǎn)外，外匯基金也雇用外聘投資經(jīng)理，其目的是掌握市場最佳專業(yè)投資知識及順應(yīng)全球投資領(lǐng)域多元化投資取向，同時(shí)也讓內(nèi)部專業(yè)人員借此機(jī)會吸取市場知識與信息。從2003年1月起，原來由外匯基金投資有限公司管理的香港股票組合改由金管局管理。金管局將這些組合與其他全球股票組合的管理完全交由外聘投資經(jīng)理負(fù)責(zé)。在風(fēng)險(xiǎn)防范方面，金管局設(shè)有嚴(yán)格的管理措施和投資政策以監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)。此外，金管局還會進(jìn)行詳細(xì)的投資績效因素分析，從而能夠最有效地運(yùn)用內(nèi)部和外聘投資經(jīng)理的投資管理技術(shù)。

新加坡：國有投資公司操盤外匯儲備

新加坡外匯儲備管理體系由新加坡金融管理局(the Monetary Authority of Singapore)、新加坡政府投資公司(the Government Of Singapore lnvestment Corporation)和淡馬錫控股有限公司（Temasek Holdings）共同組成。三家機(jī)構(gòu)均有向新加坡財(cái)政部報(bào)告工作的義務(wù)，并且后兩家機(jī)構(gòu)為新加坡財(cái)政部全資擁有。除了穩(wěn)定匯率、為貨幣發(fā)行提供可靠支持之外，新加坡外匯儲備管理目標(biāo)還包括培育國內(nèi)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、管理國有資產(chǎn)和提升國家競爭力。

新加坡外匯儲備總體上可分為兩部分，其中，由新加坡金融管理局持有的外匯儲備主要用于外匯市場干預(yù)、為貨幣督察局貨幣發(fā)行提供保證；由新加坡政府投資公司和淡馬錫公司持有的外匯儲備則主要用于實(shí)現(xiàn)儲備保值增值。值得指出的是，新加坡政府投資公司和淡馬錫公司不僅管理新加坡外匯儲備，它們還經(jīng)營新加坡財(cái)政盈余。

新加坡政府投資公司成立于1981年5月，其幾乎所有的投資都在海外。迄今為止，公司沒有公布其投資組合中的資產(chǎn)配置，但董事會依預(yù)期收益的不同設(shè)定政策資產(chǎn)組合（policy asset mix）。這一組合根據(jù)回報(bào)目標(biāo)，設(shè)定全球股票、固定收入工具和全球現(xiàn)金資產(chǎn)的長期權(quán)重，這實(shí)際上就是公共市場資產(chǎn)管理的投資基準(zhǔn)。在投資策略上，公司投資組合多集中于股票、房地產(chǎn)、私人股權(quán)這樣一些高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)資產(chǎn)。為獲得高于投資基準(zhǔn)的回報(bào)，在允許范圍內(nèi)，投資經(jīng)理被授權(quán)可以偏離政策組合，這往往意味著較高的股票權(quán)重以及隨之而來的回報(bào)波動(dòng)。為減少波動(dòng)，公司強(qiáng)調(diào)降低股票相關(guān)性。新加坡政府投資公司設(shè)有嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，它強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險(xiǎn)否決”原則：只有在投資風(fēng)險(xiǎn)得到充分認(rèn)識，確認(rèn)可以承受，并且具有衡量、評估、管理和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力時(shí)，才能做出最終的投資決策。具體而言，公司建立了多層次，相互交叉的風(fēng)險(xiǎn)控制網(wǎng)絡(luò)，以確保所有潛在風(fēng)險(xiǎn)都可以通過正式的風(fēng)險(xiǎn)識別、評估程序進(jìn)行分析。

淡馬錫控股公司成立于1974年，它由新加坡財(cái)政部投資司負(fù)責(zé)組建，主要職能是控股管理本國戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，提升新加坡企業(yè)的盈利水平和長期競爭力。在設(shè)立之初，淡馬錫負(fù)責(zé)控股管理新加坡國有企業(yè)，但由于新加坡地理和市場空間狹小，因而自20世紀(jì)90年代后期開始，淡馬錫開始調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，大規(guī)模投資國外金融、高技術(shù)行業(yè)。

在對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行細(xì)分的基礎(chǔ)上，淡馬錫公司制定了有針對性的風(fēng)險(xiǎn)控制安排。風(fēng)險(xiǎn)被分成三大類：戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。針對戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，公司主張調(diào)整投資組合，使之在地區(qū)、行業(yè)保持平衡。針對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制部門應(yīng)定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估；集團(tuán)全部投資風(fēng)險(xiǎn)每月評估一次，其所屬基金管理公司投資風(fēng)險(xiǎn)每日評估一次。針對運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，公司強(qiáng)調(diào)內(nèi)部審計(jì)和內(nèi)部法律部門的作用；內(nèi)部審計(jì)部門每18個(gè)月對公司各部門審計(jì)一次，法律部門則負(fù)責(zé)監(jiān)督集團(tuán)各部守規(guī)情況。在必要時(shí)，公司還聘請外部獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)與內(nèi)部審計(jì)部門一起，對特定單位進(jìn)行聯(lián)合審計(jì)。

挪威：外匯儲備掛鉤石油財(cái)富管理

作為世界第三大石油凈出口國，挪威的外匯儲備也主要來自于石油出口收入。為了更好的管理石油財(cái)富，挪威于1990年建立了政府石油基金。建立這一基金，挪威政府主要基于三個(gè)方面考慮：（1）將國家財(cái)富從地下的石油轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣慕鹑谫Y產(chǎn)，從而提高挪威經(jīng)濟(jì)的活力和創(chuàng)造價(jià)值的能力；（2）作為政府的預(yù)算緩沖，幫助政府平抑短期石油收入波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的影響；（3）使挪威政府有更雄厚的資源應(yīng)對老齡化社會以及石油收入下降對養(yǎng)老金體系的挑戰(zhàn)。

為了更好地管理石油基金，挪威中央銀行（NB）在1998年1月建立了專門的基金投資機(jī)構(gòu)——挪威銀行投資管理公司（NBIM）。NBIM是一家純粹的金融投資機(jī)構(gòu)。除了管理外匯儲備外，它還管理挪威的政府養(yǎng)老金和挪威石油保險(xiǎn)基金。NBIM與中央銀行的功能是相互隔離的，NBIM的執(zhí)行董事不參與貨幣政策的討論。

挪威外匯儲備管理采取的是財(cái)政部和挪威央行聯(lián)合主導(dǎo)下的NBIM+NBMP/MOD(market operation department)體制。挪威政府石油基金投資指引清楚地界定了財(cái)政部和中央銀行之間的責(zé)任與分工：財(cái)政部對石油基金有管理責(zé)任，但石油基金的管理運(yùn)作被委托給挪威銀行。不過，上述分工在某種程度上只具有形式上的意義。挪威外匯收入大部分來自石油出口，這部分外匯不納入財(cái)政部管理，而是被直接納入石油基金。這使得挪威的財(cái)政部在管理外匯儲備方面的責(zé)任并不十分突出。相反，挪威央行不僅具有對外匯儲備的操作權(quán)力，而且有權(quán)制定投資戰(zhàn)略和向財(cái)政部提出投資“建議”。

為了更好地管理外匯儲備，挪威銀行制定了投資基準(zhǔn)組合。投資基準(zhǔn)確定了實(shí)際投資組合據(jù)以參照的資產(chǎn)種類、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資期限。經(jīng)過多年投資策略的調(diào)整，目前NBIM的投資中，股票比例為30%，其余為固定收益投資。此外還有詳細(xì)的地區(qū)權(quán)重規(guī)定。在固定收益工具的基準(zhǔn)組合中，地區(qū)權(quán)重分配如下：歐洲55%、美洲37%、亞洲8%。對股票而言，地區(qū)權(quán)重是，歐洲50%、美洲和亞洲50%。美洲與亞洲的具體分配則取決于美洲與亞洲的相對市場權(quán)重。

挪威的外匯儲備投資組合分為三個(gè)次級組合，它們分別是：貨幣市場組合、投資組合和緩沖組合。貨幣市場組合是由挪威銀行貨幣政策司（NBMP）管理的，貨幣市場組合應(yīng)當(dāng)滿足于與國際貨幣基金組織和政府石油保險(xiǎn)基金相聯(lián)系的最低干預(yù)、短期流動(dòng)性要求。投資組合與緩沖組合均由NBIM管理。投資組合追求長期投資收益。緩沖組合主要由貨幣市場工具構(gòu)成，它主要用于降低資源收入向石油基金轉(zhuǎn)移的交易成本。

風(fēng)險(xiǎn)管理方面，《挪威政府石油基金投資指引》規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)控制的基本規(guī)則。具體內(nèi)容涉及：對資產(chǎn)配置的直接限制；對信用風(fēng)險(xiǎn)的限制，對債權(quán)的持有期限的規(guī)定（一般為3～7年），以及對投資基準(zhǔn)的最大偏離限制（1.5%）等等。對外匯儲備的管理除了必須遵守《公司法》以及所有適用于公司法律、法規(guī)外，挪威對保護(hù)外匯儲備不被擅自動(dòng)用制定了嚴(yán)格的法律制度。規(guī)范NBIM的行為也是外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)管理的一項(xiàng)重要措施。挪威銀行董事會為外匯儲備管理建立了投資指引，其中包括了加強(qiáng)內(nèi)部控制的內(nèi)容，NBIM只能在投資指引的范圍內(nèi)對外匯儲備進(jìn)行管理。在機(jī)制層面，投資決策部門與負(fù)責(zé)交易結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制、回報(bào)管理、會計(jì)核算等部門設(shè)有明確職能界限。

科威特：投資局管理外匯儲備成特色

科威特外匯儲備由中央銀行和科威特投資局分別持有。

科威特投資局的外匯儲備管理較具特色。50年代早期，石油的發(fā)現(xiàn)成為科威特經(jīng)濟(jì)與社會生活現(xiàn)代化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在1960年，由于財(cái)政存在大量盈余，科威特對公共財(cái)政進(jìn)行了重新組織。一項(xiàng)重要的舉措是建立公共儲備基金（General Reserve Fund，GRF），它涵蓋了國家的所有投資。在20世紀(jì)70年代，科威特頒布了NO.106/1976法，并依此建立后代基金(Future Generations Fund ，F(xiàn)GF)。建立之初，該基金將當(dāng)時(shí)50%的總儲備納入其中；而后，每年財(cái)政收入的10%以及資產(chǎn)收益也都涵蓋其中。FGF被視為石油市場收入下降或石油資源枯竭時(shí)的資金來源。由于基金規(guī)模顯著擴(kuò)大，投資范圍不斷拓寬，科威特政府依法NO.47/182建立了科威特投資局（Kuwait

Investment Authority，KIA）。KIA是財(cái)政部管理的獨(dú)立法人單位，它代表科威特政府來管理GRF、FGF后代基金以及財(cái)政部委托管理的其他資金。長期以來，KIA在國際證券、金融市場上表現(xiàn)突出，它已成為科威特政府的一項(xiàng)重要財(cái)源。

自誕生起，KIA就已建立并不斷發(fā)展其投資戰(zhàn)略。1993年，當(dāng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)恢復(fù)至伊拉克入侵之前，KIA對其投資戰(zhàn)略重新進(jìn)行了全面審視。新投資戰(zhàn)略目標(biāo)類似于建立KIA的原法律要求，并與GRF和FGF的創(chuàng)建精神相一致，即通過在全球范圍的分散化投資獲取要求的資本回報(bào)；此外，新投資戰(zhàn)略還強(qiáng)調(diào)在不同投資領(lǐng)域發(fā)展本國投資人才以及在當(dāng)?shù)厥袌鲋С殖掷m(xù)私有化進(jìn)程的重要性。

KIA的權(quán)利機(jī)構(gòu)是董事會，它負(fù)責(zé)監(jiān)督、管理KIA事務(wù)，并有權(quán)做出符合其目標(biāo)要求的決定。董事會由財(cái)政部長牽頭，其成員包括石油大臣、中央銀行行長、財(cái)政部副部長以及5位科威特國籍的投資金融專家（其中3位不得擔(dān)任公職）。董事會從其成員中選拔一位常務(wù)董事，其作用相當(dāng)于執(zhí)行經(jīng)理。

KIA總部位于科威特城，并在英國倫敦設(shè)立一個(gè)分部?？偛坑?9個(gè)部門組成，其中，直接涉及投資的部門是美洲投資局、歐洲投資局、亞洲投資局、當(dāng)?shù)赝顿Y局、阿拉伯投資局、直接投資局、貸款局、國庫局。

歐元區(qū)：一致性與分散性的平衡藝術(shù)

自歐元誕生以來，歐元區(qū)外匯儲備總體呈下降趨勢；截至2005年底，外匯儲備規(guī)模為1673.57億美元。此外，值得一提的是，在外匯儲備下降的同時(shí)，歐元區(qū)黃金儲備則有明顯上升；截至2005年底，黃金儲備額為1928.16億歐元。

歐元區(qū)的儲備管理由歐洲中央銀行系統(tǒng)（European System of Central Banks， ESCB）負(fù)責(zé)。ESCB成立于1998年，它由同年成立的歐洲中央銀行ECB和歐盟各成員國中央銀行組成。ESCB中的ECB和歐元區(qū)各成員國中央銀行又構(gòu)成歐元系統(tǒng)（Euro system），其中歐洲中央銀行扮演著決策者的角色。歐洲中央銀行和歐元區(qū)各成員國的中央銀行都持有并管理外匯儲備。

歐洲中央銀行主要通過制定戰(zhàn)略性投資決策來進(jìn)行儲備管理。歐洲中央銀行管理外匯儲備的目標(biāo)是保持外匯儲備的流動(dòng)性和安全性，以滿足干預(yù)外匯市場的需要，在此基礎(chǔ)上，追求儲備資產(chǎn)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

根據(jù)《歐洲中央銀行系統(tǒng)法》的規(guī)定，各成員國中央銀行向ECB轉(zhuǎn)移的國際儲備資產(chǎn)由它們各自在歐洲中央銀行的資本所占的份額決定，其中，15%以黃金的形式轉(zhuǎn)移，85%以由美元和日元組成的外匯形式轉(zhuǎn)移。歐洲中央銀行可以要求成員國向其轉(zhuǎn)移更多的外匯儲備，但這些國際儲備只能用于補(bǔ)充減少的國際儲備，而不能用于增加原有的國際儲備。

歐洲中央銀行的外匯儲備管理體系主要分為兩個(gè)層面，一是由歐洲中央銀行的決策機(jī)構(gòu)制定戰(zhàn)略性的投資決策，主要涉及外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)、利率的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的平衡、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性要求。二是各成員國中央銀行依此采取一致行動(dòng)，對歐洲中央銀行的外匯儲備進(jìn)行管理。

ECB為儲備管理定義了四個(gè)關(guān)鍵的參數(shù)。一是對每種儲備貨幣定義了兩個(gè)級別的投資基準(zhǔn)，即戰(zhàn)略性的基準(zhǔn)與策略性的基準(zhǔn)。戰(zhàn)略性的基準(zhǔn)由ECB管理委員會制定，主要反映歐洲中央銀行長期政策的需要以及對風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的偏好；策略性的基準(zhǔn)由ECB執(zhí)行董事會（the Executive Board）制定，主要反映歐洲中央銀行在當(dāng)前市場情況下對中短期風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的偏好。二是風(fēng)險(xiǎn)收益相對于投資基準(zhǔn)的允許偏離程度，以及相關(guān)的糾偏措施。三是儲備交易的操作機(jī)構(gòu)與可投資的證券。四是對信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的限制。ECB并不公布上述四方面的參數(shù)細(xì)節(jié)，以避免對金融市場不必要的影響。

歐元區(qū)各成員國央行主要通過落實(shí)同ECB儲備戰(zhàn)略一致的策略性投資以及對自有儲備獨(dú)立決策來實(shí)施儲備管理。根據(jù)《歐洲中央銀行系統(tǒng)法》第31條的規(guī)定，如果各成員國中央銀行在國際金融市場上的投資操作對于其匯率或國內(nèi)的流動(dòng)性狀況影響有可能超過ECB指導(dǎo)原則所規(guī)定的范圍時(shí)，這種交易要得到歐洲中央銀行的許可，以保證ECB匯率政策和貨幣政策能夠保持連續(xù)性。除此以外，各成員國中央銀行在國際金融市場上的外匯投資操作或者為了履行其在BIS、IMF等國際組織中的義務(wù)所進(jìn)行的操作，都不需要先得到ECB的許可。

各成員國中央銀行持有并自主管理它們沒有轉(zhuǎn)移給歐洲中央銀行的國際儲備。自從歐洲中央銀行開始對外匯市場進(jìn)行干預(yù)以來，各成員國的中央銀行不必再制定有關(guān)外匯干預(yù)的目標(biāo)，而只是制定執(zhí)行策略。

(作者單位：中國社會科學(xué)院金融研究所

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院)