目前我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在諸多問題。需要認真研究。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要因素為制度性和非制度性因素，需要革新。當前可以從財務(wù)管理目標、財務(wù)工作方式、制度設(shè)計等方面予以創(chuàng)新，革除不利因素，引入積極因素，達到優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之目的。

影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素

影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素有很多。歸納起來。有兩大因素影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)：制度性因素和非制度性因素。

1、制度性因素，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)和激勵機制等。

(1)中國資本市場股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個極其重要的特征，就是股權(quán)分裂。這一特征造成了中國資本市場與其他市場之間存在質(zhì)的差異。同樣的行業(yè)、同樣的財務(wù)指標在中國的市場和在美國的市場，其資本結(jié)構(gòu)和融資方式差別很大。相互割裂的市場結(jié)構(gòu)也會造成一種獨特的股東行為。這種相互割裂的市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了實際控制人或大股東獨立的有悖于其他股東的價值追求標準，他不一定會把全部注意力放在如何搞好公司的業(yè)績上，因為公司利潤的提高、財務(wù)指標的改善，會通過杠桿效應(yīng)體現(xiàn)在可流通的資產(chǎn)價格上。表現(xiàn)為可流通股票價格的上漲，從而使流通股股東直接受益。在中國，控股股東一般都是非流通股股東，這類股東并沒有因為資產(chǎn)價格的上漲而得到相應(yīng)的好處。這就是制度缺陷帶來的價值目標的不一致性。有效的制度設(shè)計應(yīng)該使所有的股東隨著股票價格的波動受益或受損，但現(xiàn)在股票價格的上漲對控股股東幾乎沒有任何益處，股票的下跌對控股股東也沒有什么直接損失。在這樣一個割裂的市場中，資本市場整合資源的功能難以發(fā)揮。消極作用卻得到了充分地表現(xiàn)。

很多上市公司都存在這樣一種較為普遍的現(xiàn)象。即一年好、二年平、三年就虧損、四年變成ST這樣的公司成長邏輯。這個市場對人的誘惑似乎實在太大，在這種相互分割的市場結(jié)構(gòu)中，控股股東在一夜之間財富就可以增加數(shù)倍，相當于數(shù)十年的辛苦積累。就是這樣一種財富的誘惑腐蝕了人們的產(chǎn)業(yè)理想，使人們?nèi)菀讟O度投機。巨大利益的背后，必然使做假行為盛行。中國的股權(quán)結(jié)構(gòu)很容易帶來只顧融資，不管生產(chǎn)的現(xiàn)象。很多效益不錯的從事實體經(jīng)濟活動的企業(yè)上市之后竟然轉(zhuǎn)變成了金融投資公司，這實在是個悲哀。在中國資本市場中，上市成為一種時髦，有些企業(yè)根本沒有什么資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化或設(shè)計的理念。資產(chǎn)負債率極低，又有非常穩(wěn)定、充足的現(xiàn)金流。在地方政府的促使下，這類企業(yè)也紛紛上市，融資之后的資金使用效率很低。

(2)制度因素的第二個方面股東結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的重要影響。從股東結(jié)構(gòu)來看。國有股、法人股、社會流通股、外資股有著不同的融資方式選擇偏好，進而對資本結(jié)構(gòu)有著不同的關(guān)注重點。從另一個角度看。控股股東、控市股東和中小股東的價值取向也是不一樣的。所謂控股股東。通常情況下，也就是非流通股的大股東?？厥泄蓶|則是流通股中的大股東。各類股東所追求的目標是不完全一樣的?？毓晒蓶|的目標是最大限度地融資。從而盡快收回資產(chǎn)成本，甚至取得贏余。至于融資后公司的經(jīng)營如何，控股股東有時并不關(guān)心。顯然這種動機對公司正常的融資以及公司目標的實現(xiàn)是有影響的?？厥泄蓶|追求的是資產(chǎn)價值的穩(wěn)定增長，表現(xiàn)為追求股票價格的上漲，所以他們希望上市公司的業(yè)績能夠穩(wěn)定成長?？梢钥闯?，控股股東與控市股東的目標是不完全一致有時甚至是沖突的。中小股東的目標基本上是投機，他們不會真正關(guān)心公司的長遠發(fā)展。國有股和民企股東追求的目標也是不同的，它們對資本結(jié)構(gòu)的要求也是不同的。國有企業(yè)在股權(quán)融資困難時會不惜代價地大量借債，其資產(chǎn)負債率很高。因為他們沒有還債的硬性約束。如果民營企業(yè)的資產(chǎn)負債率很高，就可能有惡意逃債的嫌疑。其資產(chǎn)也可能發(fā)生轉(zhuǎn)移。

(3)制度因素的第三個方面就是激勵機制對資本結(jié)構(gòu)的影響。資本結(jié)構(gòu)的安排會對公司的經(jīng)理階層提供不同的激勵機制。這種激勵機制是與公司的價值連在一起的。當然這種與資產(chǎn)價值相連的激勵機制是否是公司做假的根源還有待于進一步驗證。

從制度因素的分析中，可以得出結(jié)論：我們必須改變目前中國資本市場相互分割的局面，相互分割的股權(quán)結(jié)構(gòu)是造成各種不正當行為的制度性根源。

2、從非制度因素看，對公司資本結(jié)構(gòu)具有重要影響的因素首先是行業(yè)的成長周期及其市場競爭程度。

(1)產(chǎn)業(yè)成長有五個階段：種子期或風(fēng)險期、成長期、成熟期、穩(wěn)定期、衰退期。處在不同周期的產(chǎn)業(yè)，其所要求的融資方式也會呈現(xiàn)出巨大的差異。處于不同競爭狀態(tài)的行業(yè)對公司資本結(jié)構(gòu)的要求也不盡相同，如處在充分競爭狀態(tài)中的家電、啤酒產(chǎn)業(yè)與處在相對壟斷的產(chǎn)業(yè)如城市給排水、熱力供應(yīng)以及電訊等產(chǎn)業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的要求就有極大不同。從以上角度研究上市公司的資本結(jié)構(gòu)都是很有意義的。這種研究對我們某些現(xiàn)行的政策如增發(fā)股票以及配股、增發(fā)的財務(wù)標準提出了挑戰(zhàn)。進而對這些固定的財務(wù)指標提出修改的要求。

(2)非制度因素對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響的第二方面可能是：控制權(quán)市場的形成。培育控制權(quán)市場是資本市場發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。在公司資本結(jié)構(gòu)設(shè)計中，一方面既要考慮公司經(jīng)營的相對穩(wěn)定性和延續(xù)性，另一方面又要有利于公司股權(quán)有效率地流動。股權(quán)的結(jié)構(gòu)設(shè)計不能封閉。中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計大多數(shù)呈現(xiàn)出相對封閉的特點。公司無論業(yè)績好壞，公司的大股東穩(wěn)如泰山，其他投資者很難進入。這種制度障礙必須通過股權(quán)設(shè)計將其清除。在資本結(jié)構(gòu)設(shè)計上。要使有雄厚產(chǎn)業(yè)背景，同時又有優(yōu)秀人力資源的團隊能夠較為順利地進入公司。以有利于資源的整合。

資本結(jié)構(gòu)的對策研究

1、財務(wù)管理目標的創(chuàng)新。企業(yè)財務(wù)管理目標總是隨經(jīng)濟形態(tài)的轉(zhuǎn)化和社會進步而不斷深化。隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的到來，客戶目標、業(yè)務(wù)流程發(fā)生了巨大變化，具有共享性和可轉(zhuǎn)移性的知識資本將占主導(dǎo)地位。原來以追求企業(yè)自身利益和財富最大化為目標者，必須轉(zhuǎn)向以“知識最大化”的綜合管理為目標。知識資源的共享性和可轉(zhuǎn)移性的特點使知識最大化的目標能兼顧企業(yè)內(nèi)外利益。維護社會生活質(zhì)量，達到企業(yè)目標與社會目標的統(tǒng)一。

2、財務(wù)工作方式的創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)改變了全球的經(jīng)濟模式。相應(yīng)地必須改變財務(wù)人員的工作方式。財務(wù)管理者可以在離開辦公室的情況下也能正常辦公，無論身在何處都可以實時查詢到全集團的資金信息和分支機構(gòu)財務(wù)狀況，在線監(jiān)督客戶及供應(yīng)商的資金往來情況，實時監(jiān)督往來款余額。企業(yè)集團內(nèi)外以及與銀行、稅務(wù)、保險、海關(guān)等社會資源之間的業(yè)務(wù)往來，均在互聯(lián)網(wǎng)上進行。將會大大加快各種報表的處理速度。這也是工作方式創(chuàng)新的根本目的。

3、實現(xiàn)財務(wù)管理創(chuàng)新的構(gòu)想。企業(yè)財務(wù)管理創(chuàng)新是新形勢下企業(yè)發(fā)展的當務(wù)之急，也是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟全球化的客觀要求，這要求財務(wù)人員必須注意以下幾點：

(1)轉(zhuǎn)變企業(yè)理財觀念。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的興起，使創(chuàng)造企業(yè)財富的核心要素由物質(zhì)資本轉(zhuǎn)向知識資本。首先。要認識知識資本，即了解知識資本的來源、特征、構(gòu)成要素和特殊的表現(xiàn)形式。其次，要承認知識資本。即認可知識資本是企業(yè)總資本的一部分。搞清知識資本與企業(yè)市場價值和企業(yè)發(fā)展的密切關(guān)系。以及知識資本應(yīng)分享的企業(yè)財富。最后，要重視和利用知識資本。企業(yè)既要為知識創(chuàng)造及其商品化提供相應(yīng)的經(jīng)營資產(chǎn)。又要充分利用知識資本使企業(yè)保持持續(xù)的利潤增長。

(2)加強網(wǎng)絡(luò)技術(shù)培訓(xùn)。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及與應(yīng)用程度直接關(guān)系到財務(wù)管理創(chuàng)新的成功與否。有針對性地對財務(wù)人員進行網(wǎng)絡(luò)技術(shù)培訓(xùn)，可以提高財務(wù)人員的適應(yīng)能力和創(chuàng)新能力。首先，財務(wù)人員已具有堅實的經(jīng)濟和財會理論基礎(chǔ)。如果再學(xué)習(xí)一些現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，將經(jīng)濟、財會、網(wǎng)絡(luò)有機地結(jié)合，則面對知識快速更新和經(jīng)濟、金融活動的網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)字化，就能夠從經(jīng)濟、社會、法律、技術(shù)等多角度進行分析并制訂相應(yīng)的理財策略。其次，通過技術(shù)培訓(xùn)可使財務(wù)人員不斷吸取新的知識，開發(fā)企業(yè)信息。并根據(jù)變化的理財環(huán)境，對企業(yè)的運行狀況和不斷擴大的業(yè)務(wù)范圍進行評估和風(fēng)險分析。事實表明，對財務(wù)人員加強現(xiàn)代信息科學(xué)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)教育，有利于在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟下實現(xiàn)財務(wù)管理創(chuàng)新。

(3)積極開展對知識資本的理論研究。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的發(fā)展將使財務(wù)管理目標轉(zhuǎn)向知識最大化，但目前知識資本的理論尚未成熟，必須積極開展理論研究。對此，首先，應(yīng)研究知識資本的構(gòu)成要素及其市場化形式，探討知識資本的有效運作管理方法。其次，要研究知識資本的計量方法。確定知識資本價值，研究知識資本的證券化形式和估價方法。第三，要對知識資本運作的案例進行分析，總結(jié)企業(yè)知識資本運作的具體操作方案。第四，研究知識產(chǎn)權(quán)保護問題，是知識資本保值增值的基本前提。總之，知識資本是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟下一種新的資本形態(tài)，對知識資本的理論研究也是實現(xiàn)財務(wù)管理創(chuàng)新的基本條件。

(4)對企業(yè)進行業(yè)務(wù)流程重組。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟是一種全新的貿(mào)易服務(wù)方式，它以數(shù)字化介質(zhì)替代了傳統(tǒng)的紙介質(zhì)。將打破傳統(tǒng)企業(yè)中以單向物流運作的格局，實現(xiàn)以物流為依據(jù)、信息流為核心、資金流為主體的全新運作方式。這就要求企業(yè)必須對現(xiàn)有業(yè)務(wù)流程進行重組。將工作重心放在價值鏈分析上。首先。企業(yè)要從行業(yè)價值鏈(原材料供應(yīng)商—產(chǎn)品—制造商—銷售商)進行分析。以實現(xiàn)企業(yè)管理目標。其次，對企業(yè)內(nèi)部價值鏈(定單—產(chǎn)品研究設(shè)計—生產(chǎn)制造—銷售—售后服務(wù))進行分析。以判斷如何降低成本，優(yōu)化企業(yè)流程。第三。從競爭對手價值鏈分析人手，找出與競爭對手的差異和自己的成本態(tài)勢．從而提高整體競爭力。

(作者單位：湖北民族學(xué)院)