摘要:企業(yè)通過舉債方式獲得資金來滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要是現(xiàn)代企業(yè)一種有效的經(jīng)營方式#65377;負(fù)債經(jīng)營對(duì)現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營來說是一把“雙刃劍”，可以提高企業(yè)的市場競爭能力，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)，也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)#65377;因此，企業(yè)必須從自身環(huán)境的綜合分析出發(fā)進(jìn)行全局考慮，樹立正確的負(fù)債經(jīng)營觀，把握好時(shí)機(jī)，確定和選擇企業(yè)的最佳負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，不斷促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康的發(fā)展#65377;

關(guān)鍵詞:負(fù)債經(jīng)營;財(cái)務(wù)杠桿;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào):F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)06-0093-02

企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，必然產(chǎn)生對(duì)資金的需求#65377;企業(yè)資金的來源有兩個(gè)方面:一是投資者投入的和經(jīng)營過程中形成的內(nèi)部積累，二是通過舉借債務(wù)?穴即負(fù)債?雪#65377;負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，是現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一#65377;然而負(fù)債經(jīng)營是一把雙刃劍，一方面可提高企業(yè)的獲利能力;另一方面會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)#65377;因此，從財(cái)務(wù)角度對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營#65380;負(fù)債規(guī)模和負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，是當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營管理中應(yīng)注意解決好的問題#65377;

一、負(fù)債經(jīng)營的內(nèi)涵

負(fù)債經(jīng)營是債務(wù)人通過銀行貸款#65380;發(fā)行債券#65380;租賃或借助商業(yè)信用等方式，利用債權(quán)人的資金來從事生產(chǎn)經(jīng)營，以獲取最大利潤的經(jīng)營管理方式#65377;它包含以下含義:第一，負(fù)債經(jīng)營的主體應(yīng)該是市場經(jīng)濟(jì)體制下的企業(yè)，即企業(yè)是應(yīng)當(dāng)具有相對(duì)獨(dú)立的自主經(jīng)營#65380;自我約束#65380;自負(fù)盈虧的商品生產(chǎn)和經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)實(shí)體;第二，負(fù)債經(jīng)營的形式表現(xiàn)為企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)或其他單位#65380;個(gè)人吸收資金從事經(jīng)營活動(dòng)，也可以采用融資租賃#65380;商業(yè)信用#65380;企業(yè)債券等其他靈活的方式;第三，負(fù)債經(jīng)營具有時(shí)間價(jià)值，負(fù)債必須按期償付本金#65380;利息;最后，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的目的是為了擴(kuò)大規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，而不僅僅為了企業(yè)的生存#65377;

二、負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢(shì)

1.可獲得財(cái)務(wù)杠桿利益

財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，由于籌集資本的成本固定而引起的普通股每股收益的波動(dòng)幅度大于息稅前利潤波動(dòng)幅度的現(xiàn)象#65377;運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益#65377;在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的#65377;當(dāng)息稅前利潤增多時(shí)，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，扣除所得稅后可供所有者分配的利潤就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益，即產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)#65377;同樣，由于杠桿效應(yīng)，當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，稅后利潤下降，從而導(dǎo)致企業(yè)所有者收益更大幅度下降#65377;企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決定，支付固定性資金成本的借入資金越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，每股利潤的增長比息稅前利潤的增長更快#65377;財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)可表示為:DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I)，式中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，△EPS為普通股每股收益變動(dòng)額;EPS為變動(dòng)前普通股每股收益;△EBIT為息稅前盈余變化額，EBIT為變動(dòng)前息稅前盈余，I為債務(wù)利息#65377;由此可見，在投資收益率大于利息率情況下，負(fù)債經(jīng)營就能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來明顯的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)#65377;

2.有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本

這種效應(yīng)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面，對(duì)于資本市場的投資者來說，債權(quán)性投資的收益率固定，能到期收回本金，其風(fēng)險(xiǎn)比股權(quán)性投資小#65377;相應(yīng)地，所要求的報(bào)酬率也低，這就是對(duì)于企業(yè)來說，負(fù)債籌資的資本成本低于權(quán)益資本籌資的資本成本的原因#65377;因此，綜合運(yùn)用兩種籌資方式可降低企業(yè)的平均資本成本#65377;另一方面，負(fù)債經(jīng)營者可以從“稅后效應(yīng)”中獲益#65377;我國企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定了企業(yè)的利息支出可在稅前扣除，從而使企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息一般低于其向投資者支付的利息(差額為利息抵稅部分)，能獲得減少交納所得稅的好處，同時(shí)，也增加了權(quán)益資本收益#65377;因此，在資金總額一定時(shí)，一定比例的負(fù)債經(jīng)營能有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本，使企業(yè)享受到潛在的優(yōu)惠和收益#65377;

3.有利于保持企業(yè)控制權(quán)

企業(yè)在面臨新的籌資決策時(shí)，如果通過擴(kuò)股或增發(fā)股票籌措資金，往往會(huì)分散和削弱現(xiàn)有股東的控股權(quán)及其地位，勢(shì)必帶來股權(quán)的稀釋，影響現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)#65377;而負(fù)債經(jīng)營所籌措的資金在增加企業(yè)資金來源的同時(shí)，并不影響現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，并且債權(quán)人不享有表決權(quán)，不會(huì)干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策#65377;

4.抵制通貨膨脹的影響

在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，而不考慮通貨膨脹因素#65377;所以，在通貨膨脹條件下，企業(yè)實(shí)際償還款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值必然低于借入款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值，企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營得到貨幣貶值的利益#65377;

三、負(fù)債經(jīng)營的缺陷

1.增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)負(fù)債籌資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，包括企業(yè)可能喪失償債能力和每股收益變動(dòng)性的增加#65377;在公司資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)相對(duì)股東權(quán)益的比重越大，公司支付能力所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大#65377;為此投資者所要求的收益率也就越高，如果舉債程度越高，債權(quán)人希望得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償加大，這也促使負(fù)債成本的上升#65377;當(dāng)企業(yè)為擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿利益而增加負(fù)債比例的同時(shí)，必然給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在:(1)企業(yè)喪失到期償債能力;(2)所有者收益將會(huì)下降;(3)對(duì)于上市的股份公司來說，當(dāng)負(fù)債率超過允許范圍，負(fù)債率越高，股票風(fēng)險(xiǎn)就越大，公司股票價(jià)格也必然隨著下跌，從而使股東的利益受到損失#65377;

2.降低了企業(yè)的再籌資能力

負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低#65377;這就在很大程度上限制了企業(yè)以后增加負(fù)債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大#65377;企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額的還本付息，將會(huì)影響到企業(yè)的信譽(yù)，若是信譽(yù)好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債;但是信譽(yù)不好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)不愿再給此企業(yè)提供資金，再籌資能力也就降低了

四、正確進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營

1.確定合理的負(fù)債規(guī)模和負(fù)債結(jié)構(gòu)

負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比重的高低#65377;負(fù)債規(guī)模通常由資產(chǎn)負(fù)債率來表示，資產(chǎn)負(fù)債率的大小與企業(yè)的安全程度直接相關(guān)#65377;在財(cái)務(wù)杠桿正面作用下，企業(yè)舉債越多，利潤越大，資本利潤率越高，這種結(jié)構(gòu)對(duì)于所有者來說是理想的，因?yàn)槠髽I(yè)用別人的錢經(jīng)營，而增加了所有者的權(quán)益#65377;但對(duì)于債權(quán)人來說，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，債權(quán)人承擔(dān)的貸款風(fēng)險(xiǎn)就越大#65377;一般情況下，企業(yè)普遍認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在30%時(shí)，為安全;40%，較合適;超過50%，資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)困難，債權(quán)人將考慮不再增加貸款，不同企業(yè)該比例的確定會(huì)略有差別#65377;

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量的比例關(guān)系#65377;在企業(yè)負(fù)債總額一定的情況下，究竟安排多少流動(dòng)負(fù)債#65380;多少長期負(fù)債，需要考慮企業(yè)銷售狀況#65380;資產(chǎn)結(jié)構(gòu)#65380;利率狀況#65380;現(xiàn)金流量等因素對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響#65377;同時(shí)，還要考慮不同籌資方式的特點(diǎn)，比如，長期借款可以固定其利息支出水平，但融資速度慢，而且還會(huì)有一些限制性條款;如果采用短期借款來籌資，則利息費(fèi)用可能會(huì)有大幅度的波動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加#65377;因此，企業(yè)要關(guān)注長#65380;短期債務(wù)的匹配，這樣才能發(fā)揮債務(wù)的最大經(jīng)濟(jì)效用#65377;

2.選擇適合的舉債方式

隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)舉債的方式由過去的單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金#65377;籌資方式主要有:(1)向銀行借款#65377;這仍然是企業(yè)舉債的主要渠道，也是企業(yè)的首選#65377;但由于國家政策的限制和貸款額度的制約，所以，貸款有一定難度和限度#65377;(2)商業(yè)信用#65377;商業(yè)信用是當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家普遍采用的一種籌集融資方式，成本低，使用靈活，在交易活動(dòng)中，可以背書轉(zhuǎn)讓，在資金緊張急需現(xiàn)款時(shí)，可以在銀行貼現(xiàn)取款#65377;(3)發(fā)行企業(yè)債券#65377;向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團(tuán)結(jié)起來，但籌集到的資金十分有限#65377;向社會(huì)公開募集，雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，但資金成本高，風(fēng)險(xiǎn)大#65377;(4)向資金市場拆借#65377;通過金融機(jī)構(gòu)組織，對(duì)某些企業(yè)的閑散資金通過資金市場集中起來，然后再借給那些短期內(nèi)急需資金的企業(yè)#65377;這種渠道得到的資金，一般使用時(shí)間不長而且成本較高#65377;(5)引進(jìn)外資，即從國外引進(jìn)資金，但需要考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)#65377;企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況確定舉債的規(guī)模#65380;使用時(shí)間的長短及可承擔(dān)利率的大小來選擇不同的籌資方式#65377;

3.建立和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

控制負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的有效方法之一是建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)警體系，建立一套規(guī)范#65380;全面的預(yù)警管理程序和預(yù)警體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)現(xiàn)#65380;監(jiān)控和預(yù)警管理#65377;財(cái)務(wù)預(yù)警體系應(yīng)包括:(1)財(cái)務(wù)信息的收集#65380;傳遞機(jī)制，以確保財(cái)務(wù)信息的及時(shí)性#65380;準(zhǔn)確性和有效性#65377;(2)財(cái)務(wù)預(yù)警組織機(jī)構(gòu)，確保財(cái)務(wù)預(yù)警分析工作能有專人負(fù)責(zé)，并且不受其他組織機(jī)構(gòu)的干擾和影響#65377;(3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制，通過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析能夠迅速排除對(duì)財(cái)務(wù)影響較小的風(fēng)險(xiǎn)，從而將主要精力放在有可能造成重大影響的風(fēng)險(xiǎn)上#65377;(4)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制，包括應(yīng)急措施#65380;補(bǔ)救辦法和改進(jìn)方案#65377;其中，應(yīng)急措施主要指面對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該采用何種方法去規(guī)避，以控制事態(tài)的進(jìn)一步發(fā)展;補(bǔ)救辦法主要指如何采取有效措施盡可能減少損失，將損失控制在一定范圍內(nèi);改進(jìn)方案主要指如何改進(jìn)企業(yè)經(jīng)營管理中的薄弱環(huán)節(jié)，杜絕和避免類似的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再度發(fā)生#65377;建立一套行之有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，使企業(yè)能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)防患于未然并能夠從容面對(duì)#65377;

負(fù)債經(jīng)營既是一項(xiàng)財(cái)務(wù)策略，又是一種經(jīng)營戰(zhàn)略，適度的負(fù)債經(jīng)營有利于企業(yè)財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)#65377;負(fù)債經(jīng)營既需要現(xiàn)代企業(yè)的管理者具有現(xiàn)代經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，又要求準(zhǔn)確把握負(fù)債經(jīng)營的度，對(duì)負(fù)債經(jīng)營的合理性#65380;適度性有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，對(duì)自身環(huán)境進(jìn)行綜合分析，從而確定企業(yè)最佳的負(fù)債經(jīng)營結(jié)構(gòu)#65377;

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[責(zé)任編輯姜野]