摘要:貨幣流動(dòng)性用M1與M2的比例來表示，它反映了現(xiàn)實(shí)購買力和潛在購買力的比例#65377;貨幣流動(dòng)性過剩產(chǎn)生的原因:首先，世界各主要國家執(zhí)行的低利率政策是造成當(dāng)前全球貨幣流動(dòng)性過剩的根源;其次，各國金融機(jī)構(gòu)信貸創(chuàng)造力是全球流動(dòng)性過剩的動(dòng)力;最后，全球金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展又進(jìn)一步放大了國際貨幣的流動(dòng)性#65377;同時(shí)，作者就市場貨幣流動(dòng)性過剩對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成的影響，提出了破解市場流動(dòng)性過剩的對(duì)策性建議#65377;

關(guān)鍵詞:貨幣流動(dòng)性;過剩;政策

中圖分類號(hào):F822.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)06-0060-02

一、全球貨幣流動(dòng)性過剩產(chǎn)生的原因

進(jìn)入21世紀(jì)以來，對(duì)于當(dāng)前全球資產(chǎn)價(jià)格的“非理性”高漲，最有效的解釋就是國際金融貨幣體系存在著較為嚴(yán)重的流動(dòng)性泛濫問題，目前，大量的國際流動(dòng)性貨幣正在國際不同的資產(chǎn)或資本市場上#65380;不同的區(qū)域循環(huán)流動(dòng)，不同市場體系下更是如此#65377;也就是說，全球貨幣數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出貨幣需求，過多的貨幣追逐較少的商品#65377;那么造成全球貨幣流動(dòng)性過剩的原因是什么呢?

1.世界各主要國家執(zhí)行的低利率政策是造成當(dāng)前全球貨幣流動(dòng)性過剩的根源#65377;美國在“911”以后，美聯(lián)儲(chǔ)為使美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長達(dá)兩年多的時(shí)間一直保持1%的低利率，兩年多的時(shí)間美元的寬松流動(dòng)性，也造成了現(xiàn)在的亞洲美元#65380;歐洲美元#65380;石油美元不斷地膨脹#65377;另外，日本十年的零利率政策及日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷，使手中有錢的日本人在全球的投資非?；钴S#65377;歐洲長達(dá)五年的時(shí)間保持在2%的低利率，直到去年年底才上升了25個(gè)基點(diǎn)#65377;同時(shí)，低利率政策為對(duì)沖基金等提供了低成本的融資渠道，使得大量資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)循環(huán)，轉(zhuǎn)而追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的資產(chǎn)，從而不斷推高全球資產(chǎn)的估值水平;而這種全球資產(chǎn)價(jià)格的上漲，不僅刺激了固定資產(chǎn)的投資需求，也提高了抵押質(zhì)押品的價(jià)值，進(jìn)而使得銀行不斷放大對(duì)投資者的信用，更多的資金進(jìn)入了投資#65380;投機(jī)市場，推動(dòng)著全球資產(chǎn)和大宗商品的價(jià)格不斷高漲#65377;

2.在全球外匯儲(chǔ)備有望保持較快增長的情況下，各國金融機(jī)構(gòu)信貸創(chuàng)造能力是全球流動(dòng)性過剩的動(dòng)力#65377;從目前來看，世界各主要國家金融機(jī)構(gòu)信貸創(chuàng)造能力依然強(qiáng)勁#65377;在美國國內(nèi)信貸增長當(dāng)前仍然保持平穩(wěn)上升的情況下，使得全球出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的儲(chǔ)蓄過剩問題#65377;雖然隨著美聯(lián)儲(chǔ)升息緊縮作用逐漸顯現(xiàn)，美國國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)信貸增長增速將會(huì)有所回落#65377;相比之下，日本經(jīng)濟(jì)從2004年開始走出谷底，2005年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入明顯復(fù)蘇階段;而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入2006年以來，同樣出現(xiàn)了加快復(fù)蘇勢(shì)頭，其金融機(jī)構(gòu)信貸創(chuàng)造能力強(qiáng)勁，從而使工業(yè)國家貨幣性供應(yīng)充足，貨幣流動(dòng)性增加#65377;

3.全球金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展又進(jìn)一步放大了國際貨幣的流動(dòng)性#65377;作為金融衍生品的資產(chǎn)證券化技術(shù)，在把資產(chǎn)所有者的固定資產(chǎn)盤活的同時(shí)，也不斷釋放出了龐大的貨幣流動(dòng)性，成為低成本借貸外又一個(gè)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定貨幣流動(dòng)性的領(lǐng)域#65377;更多金融衍生產(chǎn)品的持續(xù)推出，為各國央行的貨幣政策執(zhí)行和在公開市場的回購對(duì)沖增加了許多技術(shù)性難度，影響著各國央行貨幣政策的執(zhí)行效應(yīng)#65377;

4.全球經(jīng)濟(jì)的失衡在一定程度上改變了國際資本的流動(dòng)渠道#65377;東南亞金融危機(jī)后，亞洲國家經(jīng)濟(jì)的外向型特征變得更加明顯，外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易順差不斷積累，在國內(nèi)消費(fèi)市場有限或內(nèi)需不足，買美國等發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)或有價(jià)證券來為較高的外匯儲(chǔ)備尋找出路#65377;大量的亞洲剩余資金進(jìn)入國際金融市場又在一定程度上為美國及對(duì)沖基金等提供了相對(duì)廉價(jià)的資本，進(jìn)而成為了全球貨幣流動(dòng)性的又一個(gè)重要來源#65377;

二、中國市場貨幣流動(dòng)性狀況及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過多年的宏觀調(diào)控，逐步擺脫了通貨緊縮的態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)了市場流動(dòng)性供給大于需求的現(xiàn)象，特別是2005 年以來，市場流動(dòng)性過剩問題日趨突出#65377;根據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，2004年為1 0711億元，2005年為9 939億元，2006年為19 225億元#65377;2005年第一季度末總體流動(dòng)性同比減少8.4%，但2006年第一季度末卻同比增加了9 286億，增加幅度高達(dá)93.4%#65377;為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，人民銀行采取一系列寬松的貨幣政策，但效果不盡如人意，出現(xiàn)了“寬松貨幣政策下的通貨緊縮”，造成貨幣的長期超額供給#65377;1998—2005年間，我國貨幣供給增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)增長率與物價(jià)上漲率之和(詳見表)#65377;1998—2005年均EM₁與EM₂分別高達(dá)5.4和6.5#65377;2006年上半年貨幣供應(yīng)量M₁和M₂同比分別增長15.30%#65380;18.43%，比去年同期分別上升4.30和2.76個(gè)百分點(diǎn)，但GDP增長率為10.9%，比2005年同期9.9%，僅有微弱增長，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比也僅上漲2.2%，貨幣超額供給的態(tài)勢(shì)依然嚴(yán)重#65377;

在流動(dòng)性過剩的推動(dòng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性失衡沒有明顯改善，在有些部門還有所惡化#65377;除了以速度上升的貿(mào)易盈余為表現(xiàn)的外部失衡外，投資和消費(fèi)的走勢(shì)差異也導(dǎo)致內(nèi)部失衡有加劇的趨勢(shì)#65377;內(nèi)部失衡的主要問題不僅僅在于消費(fèi)增長過慢，更在于投資的高速增長#65377;1月份投資消費(fèi)比達(dá)到78%以上，如此高投資消費(fèi)比例是不可持續(xù)的，它可能在將來的某個(gè)時(shí)候下滑或者經(jīng)歷一個(gè)漫長而痛苦的調(diào)整期#65377;同時(shí)，流動(dòng)性過剩的必然表現(xiàn)就是資產(chǎn)價(jià)格的快速上升，數(shù)據(jù)顯示:2005年IMF全部大宗商品價(jià)格指數(shù)名義漲幅高達(dá)34%，同時(shí)IMF能源和金屬價(jià)格指數(shù)分別上升42%和36%#65377;2006年從銅到糖再到原油，各大宗商品價(jià)格出現(xiàn)快速急劇上漲，有些已經(jīng)達(dá)到歷史最高點(diǎn)#65377;銅已經(jīng)突破8000美元/噸，原油價(jià)格一直在70美元/桶以上徘徊，二者均達(dá)到有史以來的最高點(diǎn)#65377;黃金價(jià)格飆升至1980年以來最高點(diǎn)，730美元/盎司#65377;雖然資產(chǎn)價(jià)格的上升是否會(huì)演變成資本泡沫還言之過早，但是，已經(jīng)開始直接威脅到中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和健康#65377;

三、減小貨幣流動(dòng)性波動(dòng)的對(duì)策

針對(duì)2006年來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，央行從年初起就連續(xù)出臺(tái)一系列宏觀調(diào)控政策，調(diào)節(jié)貨幣流動(dòng)性，抑制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象#65377;但是，其調(diào)節(jié)作用有時(shí)會(huì)由于總供求狀況及其實(shí)際利率的變化而被大大削弱甚至抵消#65377;可見，經(jīng)濟(jì)中的總供求狀況及實(shí)際利率水平對(duì)貨幣流動(dòng)性的變動(dòng)有著舉足輕重的影響#65377;央行具體調(diào)控政策如下:

1.加大公開市場操作力度，調(diào)節(jié)貨幣流通量#65377;2006年1-9月通過人民幣公開市場操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣6 800億元，加快對(duì)沖市場流動(dòng)性#65377;同時(shí)，分別于10月#65380;11月和12月發(fā)行了總量達(dá)2 500億元的定向央行票據(jù)，控制部分金融機(jī)構(gòu)貸款增長過快的態(tài)勢(shì)#65377;

2.調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，發(fā)揮利率杠桿作用#65377;2006年4月28日，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率，一年期利率5.58%調(diào)高至5.85%#65377;8月19日，再次同時(shí)上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由2.25%調(diào)高至2.52%，一年期貸款基準(zhǔn)利率由5.85%調(diào)高至6.12%#65377;

3.上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，加強(qiáng)流動(dòng)性管理#65377;分別于2006年7月5日#65380;8月15日#65380;11月15日和2007年2月25日四次小幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，由年初的7.5%調(diào)高至目前9.5%的水平#65377;

解決目前中國流動(dòng)性過剩問題，除了繼續(xù)加息#65380;加大公開市場操作力度#65380;提高準(zhǔn)備金率以及更為靈活的匯率機(jī)制等手段外，適當(dāng)擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間是化解流動(dòng)性過剩問題的有效途徑#65377;因?yàn)樵谝粋€(gè)較大浮動(dòng)區(qū)間內(nèi)，人民幣匯率存在雙向走勢(shì)，這會(huì)給投機(jī)資金帶來壓力和風(fēng)險(xiǎn)，使其投機(jī)進(jìn)出資金的成本和風(fēng)險(xiǎn)更大，從而抑制強(qiáng)烈預(yù)期下的投機(jī)炒作#65377;同時(shí)，加快城市化建設(shè)，改革收入分配制度，提高公共服務(wù)產(chǎn)品的保障，消除居民由于醫(yī)療#65380;教育#65380;社保#65380;養(yǎng)老等體系不完善的憂慮，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的真正增長#65377;

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