在欣欣向榮的增長之下，中國宏觀經(jīng)濟總是有揮之不去的隱憂。在積累了一萬億美元的外匯儲備之后，我們忽然有了致富后的煩惱。這里，我們和投資者一起梳理中國經(jīng)濟的脈絡、展望未來的發(fā)展趨勢、尋找新的投資機會。我們的核心觀點是，中國將走出僅僅是資本接納國的地位，成為全球重要的資本輸出國家之一。伴隨著中國資本的輸出、貿(mào)易的升級和技術的交流，中國將更加全面地融入全球經(jīng)濟和金融體系，成為全球經(jīng)濟最為關鍵的樞紐之一。這些變化將全面改寫我們對中國、乃至全球經(jīng)濟的認識。

2010年中國ODL規(guī)?？赏_到1000億－2000億美元

中國的外匯儲備在2006年11月超過一萬億美元。利用好巨額外匯儲備，進行對外投資，鼓勵企業(yè)走出國門，到境外投資設廠，為中國經(jīng)濟體系提供更充分的市場、資源保障，應該是今后中國的一個長期戰(zhàn)略。中國ODI(Outward Direct Investment，對外直接投資)的興起，將引發(fā)全球資本流動方向的改變，對世界經(jīng)濟秩序產(chǎn)生的巨大沖擊將逐漸顯現(xiàn)。

這里的ODI是指中國對海外的直接投資，它可以是對海外的收購兼并(如聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務)，可以是合資企業(yè)(如TCL與Thomson的合資)，也可以是中國在海外的新項目投資(亦稱綠地投資)。

中國在2003-2005年的ODl分別為29、55和122億美元，平均每年大約以100％的速度增長(圖1)。從行業(yè)分布看，商務服務、批發(fā)零售、采礦、交運倉儲、制造業(yè)分別占了29％、20％、15％、12％、10％。從地域分布看，2005年末，中國ODI存量的60％投在了亞洲，拉美吸引了16％，北美和非洲分別吸引了7％，歐洲占6％，大洋洲占4％(表1，由于許多流向香港地區(qū)、開曼和維京群島的ODI最終往往以FDI的形式流回了中國內(nèi)地或者繼續(xù)流向其他地區(qū)，因此，流向亞洲和拉美的統(tǒng)計值一般會高于實際數(shù)量)。

ODI與人均GDP之間存在著一種共生的關系。中國在人均GDP為400美元以下時，外國直接投資量很少。當2005年人均GDP超過1500美元后，ODI開始顯著增加，這一國際資本流動的潛在規(guī)律曾體現(xiàn)在歐洲、美國、日本的經(jīng)濟發(fā)展中，也決定中國ODI未來必將不斷擴大(表2)。

中國的ODI已經(jīng)表現(xiàn)出迅猛增加的趨勢。從日本經(jīng)驗看，ODI一旦起步，其發(fā)展將非常迅速，成倍增長的情況并不罕見。日本當年對外直接投資興起之時，ODI與外匯儲備之比在1973年為1：6．4，1986年為1：2．9，1987—1990年平均為1：2．6。中國2005年ODI與儲備之比為l：72。顯然，中國合理運用外匯儲備的壓力更大，推動ODI的動力更為充沛。

回顧日元升值的歷史，我們很容易發(fā)現(xiàn)，每當日元升值最猛烈的時候，必然伴隨日本對外直接投資的快速增加。最為典型的是廣場協(xié)議之后，日元匯率從1985年的238日元／美元躍升至1986年的168日元／美元，而1986年日本對外直接投資從64．5億美元陡然升至144．8億美元，增長124．5％(圖2)。日本曾經(jīng)發(fā)生與中國正在或?qū)⒁l(fā)生的情況，其實有很多相似之處：經(jīng)濟增長快，出口增長快，外匯儲備增加快，升值壓力大(圖3-4)。

2005-2010年，將是中國ODI從少到多的重要階段。按最保守的估計，即中國流出的ODI與流入的FDI規(guī)模相當，那么到2010年，中國ODI將達到700-1000億美元的年輸出規(guī)模。如果考慮到中國未來幾年順差增加，新增外匯儲備每年可能達到2000億美元甚至更多。如果這些新增外匯收入主要通過對外投資的方式加以運用，ODI更有連續(xù)成倍增長的前景，2010年達到1000-2000億美元的可能性相當大(表3)。即使如此，ODI與外匯儲備的比也不會超過1：10-1：5，遠不到日本當年的水平。

中國的樞紐地位與全球新的經(jīng)濟循環(huán)

中國ODI的崛起將要改寫中國和世界的經(jīng)濟史。從國內(nèi)看，它將釋放人民幣升值的壓力、改善中國的出口格局、抑制和改善國內(nèi)過高的投資率、熨平國內(nèi)的投資和經(jīng)濟周期、改善投資的可持續(xù)性。從國際看，經(jīng)濟發(fā)展和政治文化上的特殊地位，使中國具備成為全球貿(mào)易、資本和技術的樞紐的特殊優(yōu)勢，這種獨特的樞紐作用，將創(chuàng)造出全球貿(mào)易和金融體系的新鏈接、新循環(huán)和新周期。

我們把二戰(zhàn)以來的中國外貿(mào)格局分為三個階段：冷戰(zhàn)階段、加工階段和樞紐階段。

冷戰(zhàn)階段，指從二戰(zhàn)結(jié)束到中國改革開放之前。這時的全球貿(mào)易格局基本受冷戰(zhàn)局面的支配，殖民地的影響也還存在，世界經(jīng)濟在沒有泛亞非經(jīng)濟體國家的參與下運行著。中國、巴西、俄羅斯和印度這金磚四國尚無關緊要。資金從歐美日等發(fā)達國家流向韓國、臺灣、新加坡等亞洲“四小龍”和以后的“四小虎”，而商品則從韓國、臺灣等地區(qū)流向美日和歐洲。

加工階段，指自改革開放至今。這個階段，中國出口的大約一半是加工貿(mào)易，由跨國公司在中國生產(chǎn)，中國出口企業(yè)基本上沒有自主的商標品牌、核心技術和銷售渠道。但是，由于占世界人口60％的廣大地區(qū)已融入了世界經(jīng)濟體系，中國從東盟和非洲進口原材料、從新興亞洲國家進口零部件，加工組裝后的成品則主要被出口到OECD的發(fā)達國家。而技術則是從歐美日流向韓國和臺灣地區(qū)，再流向中國內(nèi)地。通過貿(mào)易順差和FDI流入，加上缺乏資本流出的渠道，中國積累了巨額的外匯儲備，用于投資以美國國債為主的流動資產(chǎn)。另外，由于國內(nèi)資本市場的融資功能不足，還不得不繼續(xù)吸引FDI。這便是所謂的“布雷頓森林二期”的金融格局。在這個階段，中國已是全球外貿(mào)最開放的國家之一，也是全球貿(mào)易大國，但并非貿(mào)易強國。中國成為了全球注目的金融市場，但還不是全球金融中心，尚不能全球提供融資服務。

樞紐階段。我們認為，中國21世紀之初將再上一個臺階，成為全球貿(mào)易、資本、甚至技術的樞紐。中國將不再僅僅是跨國公司的加工場，而是成熟為一個擁有自主技術、品牌和所有權(quán)的貿(mào)易伙伴。中國的出口企業(yè)也不再僅僅是為歐美的消費者打工，而是為包括亞非拉在內(nèi)的全球消費者服務。我們估計，面向美、日、歐的出口占中國出口的份額將下降，而面向新興市場出口的份額將上升。中國將不僅僅是全球最大的FDI接納國之一，也將成為主要的ODI輸出國。中國不再僅僅接受QFII的證券投資，也將以QDII的形式輸出證券投資。中國在海外發(fā)行債券的同時，還會允許境外機構(gòu)在中國發(fā)行熊貓債。中國企業(yè)在境外上市的同時，也應該允許國外企業(yè)在中國上市融資。總而言之，中國應該成為一個名副其實的資本中轉(zhuǎn)站。

中國在吸引外資的時候一向注重技術的轉(zhuǎn)移(如屬磁懸浮技術)，事實上，中國在輸出ODI的時候也并不吝嗇技術的轉(zhuǎn)讓(如在非洲的交通技術)。因此，隨著中國在貿(mào)易和資本的全球樞紐作用日益顯著，中國亦將成為全球主要的技術貿(mào)易伙伴。至此，中國會在貿(mào)易、資本和技術上全面完整地融入全球經(jīng)濟體系，而且成為全球經(jīng)濟的中心樞紐。

中國ODI的崛起，將有效改善亞非拉地區(qū)的投資水平、改善全球經(jīng)濟的失衡、減少全球經(jīng)濟的波動。從FDI對中國經(jīng)濟的拉動作用來測算，到2010年，中國ODI帶動亞非國家固定資產(chǎn)投資的規(guī)?？赡苓_到每年2000億美元左右。考慮到ODI在境外還將有各種配套資金，相關對外投資項目的年總規(guī)模完全有可能達到2000億美元(表4)。

如果中國ODI能夠有效拉動亞非拉的經(jīng)濟增長和投資消費需求、分散中國出口，就可以在相當程度上降低全球失衡帶來的風險。我們認為，在泛亞非共同體中，經(jīng)濟發(fā)展新的循環(huán)可以分為三個途徑：第一是中國與東盟之間的貿(mào)易和資本流動；第二是中國與印度、巴西和俄羅斯之間的貿(mào)易資本流動；第三是中國與非洲大陸的貿(mào)易和資本流動。這三個途徑中，中國的ODI扮演了連接和紐帶的作用。

近年，在中國、巴西、印度和俄羅斯經(jīng)濟之間已經(jīng)存在著比較強的協(xié)同變動趨勢。中國和非洲經(jīng)濟增長的共振趨勢也比較明顯，并且通過貿(mào)易的途徑還在不斷加深。相關性分析顯示，中國同印度、俄羅斯、緬甸、泰國、非洲的相關系數(shù)都在0．8以上，同印度尼西亞、老撾、馬來西亞、菲律賓和越南的相關系數(shù)也在0．6以上(圖5)。中國對上述地區(qū)的出口加速上漲的趨勢也比較明顯。最有意義的是：在泛亞非共同體中，中國對印巴俄、東盟和非洲的出口主要是以資本品和投資品為主，充分體現(xiàn)了中國作為ODI來源國對其他發(fā)展中國家和地區(qū)的帶動作用。

中國企業(yè)ODI漸成潮流

從微觀層面看，中國企業(yè)也存在進行ODl的動力。這種動力可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)的上下鏈條分為三類，即在上游購買和控制資源和能源；在中游購買獲得技術、商標等知識產(chǎn)權(quán)；

在下游獲得銷售的渠道。

分行業(yè)來看，當前，中國企業(yè)的0DI更多地體現(xiàn)在對石油、金屬等海外資源、原材料的需求和國內(nèi)以鋼鐵、機械等為代表的優(yōu)勢行業(yè)對外擴張上，在這些行業(yè)，企業(yè)的ODI已經(jīng)在較大范圍內(nèi)蓬勃展開，并積累了豐富的經(jīng)驗。在汽車、TMT等競爭全球化的行業(yè)，隨著中國企業(yè)出口的擴大，oDI正演變?yōu)橐环N潮流，未來，中國企業(yè)的海外擴張有望深刻改變?nèi)蛐袠I(yè)秩序。在金融、房地產(chǎn)等行業(yè)，0DI尚處于萌芽階段，但隨著國有銀行等企業(yè)上市后競爭力的提升，未來它們也將更深地介入全球并購，其中不乏誕生本土跨國金融巨頭的可能。

鋼鐵行業(yè)

隨著鋼鐵產(chǎn)量的不斷增長，國內(nèi)鐵礦石已無法滿足企業(yè)需求，十多年來，中國鋼鐵企業(yè)頻頻投資海外，或參股海外礦山的開發(fā)，或到鐵礦石生產(chǎn)地新建鋼廠，希望借此提高對鐵礦的控制度，最大限度地壓低成本。

1992年，首鋼以1．18億美元收購秘魯鐵礦，作出了中國企業(yè)海外大筆并購的第一次嘗試。寶鋼集團則通過旗下寶瑞吉和寶華瑞與澳大利亞力拓集團、巴西CVRD公司等礦石生產(chǎn)商合資開發(fā)西澳帕拉布杜礦區(qū)、巴西AGUALIMPA鐵礦。在寶瑞吉的1．24億澳元總投資中，寶鋼占46％，寶華瑞的投資中，寶鋼集團出資1890萬美元。中鋼集團20世紀80年代末與力拓集團旗下哈默斯利公司在西澳建設的恰那鐵礦，總投資4．2億元澳元，中方占股40％。由于進口鐵礦供應已成為大型鋼鐵企業(yè)的生命線，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)投資國外礦山的趨勢還將延續(xù)。

同時，一些鋼鐵企業(yè)也在國外建立了鋼鐵廠。1992年就確定海外投資戰(zhàn)略的濟南鋼鐵集團，1993年在馬來西亞創(chuàng)建的控股子公司——濟鋼(馬)鋼板有限公司，已成中國在馬來西亞投資最大的生產(chǎn)企業(yè)。2006年9月，越南政府批準濟鋼與臺灣聚亨集團合資在當?shù)亟撹F廠，從而開啟了兩岸鋼廠合作海外建廠的先例。該廠預定投資約2000萬美元，一期項目將于今年4月啟用，其中，聚亨持有六成股權(quán)，濟鋼占四成。

近幾年，鋼鐵企業(yè)海外直接投資建廠的趨勢更加明顯。寶鋼在與巴西淡水河谷合建鋼廠的計劃受挫后，又將目標轉(zhuǎn)向了巴西最大的鋼廠——巴西國家黑色冶金公司(CSN)。最近，中鋼集團也擬聯(lián)合國內(nèi)其他廠家共赴印度投資建鋼廠，投資額超過2億美元。

機械行業(yè)

就在凱雷收購徐工股份、常林股份獲韓國現(xiàn)代重工業(yè)株式會社投資的同時，以三一重工、中集集團為代表的機械行業(yè)龍頭企業(yè)也開始實施ODI戰(zhàn)略。

有志成為國際性工程機械廠商的三一重工，從行業(yè)相對低迷的2004年起開始大規(guī)模建設海外網(wǎng)絡。經(jīng)過2-3年的探索，2006年11月，三一重工印度私人有限公司(三一重工持股99．99％)與印度馬哈拉斯特拉邦工業(yè)發(fā)展公司簽訂投資備忘錄，三一印度公司擬在印度投資6000萬美元建設工程機械生產(chǎn)基地。在美國建廠，是三一重工國際化戰(zhàn)略的下一步。三一重工計劃在美國設立一個組裝廠，將零配件運送至美國組裝為成品銷售。這一計劃若能成功，三一集團將成為中國第一家在美設廠的機械公司。

2006年11月中集集團公告計劃再次收購歐洲博格公司，也是一起典型的ODI案例。中集集團擬合資成立NEWCO新公司，通過它間接持有博格公司80％的股權(quán)，這一交易有望在2007年3月31日前獲批完成。并購一直是中集壯大的手段，此前它就通過并購在國內(nèi)建立了幾十個制造基地。在海外市場布局上，中集一直出手較為謹慎，僅在2003年以450萬美元成功收購了美國半掛車制造商HPAMonon公司。在集裝箱領域已占全球份額60％以上的中集，近年來一直在尋求道路運輸車輛領域的突破，此次收購可以令中集分享博格公司遍布全球的罐式儲運設備市場銷售網(wǎng)絡，并進一步提升產(chǎn)品與技術方面的核心競爭力。

隨著中國加快振興裝備制造業(yè)的政策出臺和行業(yè)通過并購重組完成整合，機械設備制造業(yè)有望成為中國未來的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，相關企業(yè)的ODI后勁十足。

石油行業(yè)

中國從1993年成為石油凈進口國后，就積極實施“走出去”戰(zhàn)略，中國石油、中國石化和中海油在國際并購中開始嶄露頭角。

2003年3月7日和3月11日，中國海洋石油股份有限公司和中國石化集團公司先后決定，各斥資6．15億美元收購英國天然氣集團(BG)在哈薩克里海北部項目各8．33％的權(quán)益。這次交易最終由于其他股東行使其優(yōu)先購買權(quán)而失敗，但中國油企由此了解了并購的游戲規(guī)則。

2005年6月，中海油向美國優(yōu)尼科公司發(fā)出并購要約，此要約價相當于優(yōu)尼科股本總價值約185億美元。優(yōu)尼科擁有的已探明油氣儲量約70％位于亞洲和里海地區(qū)。受到非經(jīng)濟因素的影響，這場中國迄今為止涉及金額最多的海外競購最終沒有達成。

2005年10月，中石油通過其全資子公司中油國際以每股55美元共計41．8億美元100％收購哈薩克斯坦PK石油公司。這項交易不僅意味著中石油從PK公司獲得約5．18億桶的石油儲量，也為中國獲取更多中亞的石油提供了進一步的渠道。中石油收購成功也預示著中國企業(yè)將更積極地參與全球范圍內(nèi)的競購。

對于中國企業(yè)而言，復雜的國際商業(yè)環(huán)境、渾濁的海外政治暗流以及對石油資源過度敏感的保護思維，都會成為海外并購的障礙。嚴格意義上講，2003年以來中國企業(yè)鮮有成功的海外并購經(jīng)歷。在中國石油企業(yè)進軍海外的路途中，技術匱乏是一個重要障礙。這里所說的技術主要有兩種：石油專業(yè)技術與資產(chǎn)并購技術。前者是硬技術，后者則是軟技術，更具有“技巧”的意味，國內(nèi)企業(yè)更缺乏的是后者。從目前中國油企的國內(nèi)外并購案來看，其并購技術還是常規(guī)而傳統(tǒng)的，簡而言之就是一個“買”字，而且是要買控制權(quán)，這很容易刺激當?shù)仄髽I(yè)。事實上，比較成功的石油并購案中，收購方往往用的是“交易”兩字。從字面上就可以看出，后者要復雜一些，比如會采取資產(chǎn)重組、置換等手段，以及換股、“資金+換股”等手段。

有色金屬行業(yè)

目前在有色金屬行業(yè)，ODI還沒有真正意義上展開，但其未來方向就是海外找礦。由于資源對各國政府都是一個敏感問題，在海外找礦會受到各種政治上的阻撓，因此需要中國政府出面。另外，目前國內(nèi)有色金屬企業(yè)除中國鋁業(yè)外普遍規(guī)模小、國際影響力小，在海外“搶”資源的爭奪中沒有優(yōu)勢，因此需要組建幾個有色金屬的“國家隊”來具體實施“走出去”戰(zhàn)略。

從投資方式看，除了直接投資、兼并收購外，中色股份以工程承包作價入股控制資源的方式頗受關注。原本以有色金屬工程承包為主的中色股份，在負責總投資3．5億元的蒙古圖木爾廷．敖包鋅礦項目的設計、總承包和共同經(jīng)營等工作中，以工程承包作價，控股了該礦51％的股權(quán)，逐步轉(zhuǎn)型為“工程承包+資源”型公司。目前由國家發(fā)改委牽頭的越南多農(nóng)氧化鋁項目，中色股份和中國鋁業(yè)也已參與，2005年12月，中國鋁業(yè)和越南煤炭公司簽署了諒解備忘錄，氧化鋁廠中方控股51％。

隨著中國的外匯儲備金額日巨，將其中一部分能轉(zhuǎn)化為資源儲備不僅對經(jīng)濟的長遠發(fā)展具有重要意義，也將推動中國資源類企業(yè)加快ODI步伐。

汽車行業(yè)

汽車業(yè)是過去20年吸引FDI最多的行業(yè)之一。外資的進入促進了中國汽車市場的發(fā)展，也促進了中國汽車產(chǎn)業(yè)的進步，未來中國汽車公司將在ODI領域拓展自己的領地。

當前汽車公司海外投資的主要目的，在于獲取汽車技術或者拓展當?shù)厥袌觥Ｉ掀湍掀官徲_孚的初衷，均在于將相應技術或產(chǎn)品移植到中國，上汽并購韓國雙龍的初始原因也是希望引進雙龍的車型發(fā)展自主品牌，但在遭到工會力量的阻隔之后轉(zhuǎn)向共同發(fā)展的計劃。通過收購羅孚與雙龍，上汽獲取了Rover(羅孚)汽車產(chǎn)品和發(fā)動機的知識產(chǎn)權(quán)、雙龍發(fā)動機和變速箱的研發(fā)能力以及SUV整車技術，并組建了歐洲研發(fā)中心——里卡多2010。

隨著2005年中國成為汽車產(chǎn)品的凈出口國，中國汽車企業(yè)在海外的“綠地投資”也逐步拓展。汽車業(yè)“綠地投資”的主要方向在兩個方面——設立研發(fā)中心獲取先進技術，或者設立KD(Knocked Down散件組裝)工廠獲取當?shù)厥袌?。目前，長安汽車在意大利成立了海外設計分院，江淮汽車公司在意大利都靈和日本東京分別成立了設計中心；長安汽車已在孟加拉、土耳其、印尼、尼泊爾、越南等多個國家建立汽車生產(chǎn)線(主要是KD組裝線)，中國重汽、宇通客車等商用車公司海外組裝工廠的計劃也在推進之中。

雖然當前這些投資相對規(guī)模較小，但未來將有越來越多的中國汽車公司在全球擴展業(yè)務，它們的擴張將在未來5—10年深刻改變?nèi)蚱囆袠I(yè)的秩序。在中國汽車公司的海外業(yè)務推進過程之中，也存在諸多管理和文化上的風險，首先是國際化管理經(jīng)驗不足，對海外市場的認識也相對比較初步，需要應對國際宏觀經(jīng)濟和當?shù)卣苇h(huán)境發(fā)生的風險；其次是不同文化和管理風格的碰撞，韓國雙龍汽車工會罷工就出乎中方管理層的意料，尚需要經(jīng)驗積累。

TMT行業(yè)

以高成長的亞非拉市場為跳板，進而挺進歐洲，在華為、中國移動、中國電信等中國電信設備制造與運營商的ODI線路中越來越清晰。

通過“投資非洲、服務非洲”邁出國際化步伐的華為，于2004年投資了1000萬美元用于建設尼日利亞首都阿布賈的技術支持中心和培訓中心。通過與當?shù)鼗锇榈暮献饕约芭囵B(yǎng)當?shù)氐耐ㄓ嵢瞬?，在幫助非洲電信業(yè)成長的同時，華為牢牢占據(jù)了處于成長期的非洲電信市場。目前華為在尼日利亞GSM的市場份額超過了50％，CDMA市場份額達到了90％，并成為尼日利亞Vmobile、Globacom、Intercellular等公司的戰(zhàn)略伙伴。

在亞洲，華為2006年8月開始擴建位于印度班加羅爾的最大海外研發(fā)中心，計劃投資一億美元，在三年內(nèi)將班加羅爾的軟件工程師數(shù)量從1200人提高到2000人，該項投資的一半將用于在Whitefield建設100萬平方英尺的軟件園區(qū)，目前公司已經(jīng)購買了20英畝土地。在歐洲，華為2005年為提升技術水平參與競購英國電信設備廠商馬可尼，盡管敗于愛立信，但志在成為跨國公司的華為開拓歐洲的戰(zhàn)略不會就此止步。

在海外并購市場，中國移動(00941．HK)近兩年也相當活躍：2005年6月，在首次大規(guī)模海外收購行動——競購巴基斯坦電訊26％股份中敗于阿聯(lián)酋電訊；當年10月，又以每股4．55港元的價格要約收購香港移動電信服務商——華潤萬眾電話有限公司全部已發(fā)行股份，目前，這一金額超過33億港元的收購已經(jīng)完成；2006年7月，由于總部設在盧森堡的新興市場電信運營商Millicom要價太高，放棄了以53億美元收購Millicom InternationalCelllular S．A．的計劃。2006年已成為市值最大的電信企業(yè)的中國移動，竟購目標的主要業(yè)務基本都在尚未飽和的新興市場。其運營經(jīng)驗、資金實力、融資能力和保持高成長的動力，無疑將支撐其未來的海外擴張行動。

此外，中國電信的ODI也通過參與大湄公河次區(qū)域信息高速公路建設逐步展開。隨著中國電信運營商的ODI，華為、中興等電信設備制造商將有非常大的可能成為受益者。具有強勢電信運營業(yè)的國家通常都擁有強勢的電信制造業(yè)，對于中國電信商而言，組建戰(zhàn)略聯(lián)盟聯(lián)手“走出去”，可以通過互補優(yōu)勢共享利益、降低成本和風險，并延伸價值鏈。

電力行業(yè)

近年來，電力企業(yè)也開始走出國門在海外投資。從投資方來看，發(fā)電和供電企業(yè)均有，其投資方式也多以投資電廠或煤礦為主(表5)。其中，華電集團已與印尼國有電力企業(yè)Perusahaan Listrik Negara(PLN)簽訂合作協(xié)議，雙方將成立一家合資企業(yè)，共同在南蘇門答臘省興建一家電廠，中國華電打算持有該合資企業(yè)51％的股份。該項目已于2006年10月開工，預計將耗資20億美元。

由于中國企業(yè)在東南亞電力市場顯示出了較強的競爭實力，相當多的投資也主要在這些市場落地。為了確保發(fā)電燃料供應的安全、可靠，如華能集團一樣在海外購買煤礦也成為一個方向。

建筑行業(yè)

隨著中國ODI的興起，中國在亞非等發(fā)展中經(jīng)濟體承包工程的數(shù)量將大增。多種測算方案的結(jié)果表明，對外工程承包到2010年可能實現(xiàn)1000億美元的營業(yè)額，比2005年增長350％左右，年均增長約35％(表6)，一些工程承包企業(yè)也開始探索以BOT方式在海外投資。

2006年11月，中國水利電力對外公司簽署了在老撾的首個BOT水電項目——南立1．2水電站項目的購電協(xié)議和股東協(xié)議，這是該公司在老撾市場獲得的第四個工程項目，也是首個海外BOT項目。該項目特許經(jīng)營期限為30年，總投資1．42億美元，電站裝機容量10萬千瓦，建成后亦可向泰國出口電力。2000年以來，中國交通建設集團也在積極推動印尼收費路、越南仁澤橋等多個BOT項目，有關項目總造價預計將超過5億美元。

未來，建筑行業(yè)的ODI將伴隨中國對第三世界國家經(jīng)濟援助的增加而增長，具體方式還會以BOT模式為主。對外承包工程的增加，對相關工程裝備的需求影響也不容忽視。

房地產(chǎn)業(yè)

在全球地產(chǎn)商蜂擁到中國淘金的同時，中國房地產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了ODI的萌芽。2005年，萬通地產(chǎn)曾計劃與相關機構(gòu)在紐約合作開發(fā)、經(jīng)營“中國商務中心”項目，最后這一計劃無疾而終。同年，上海海外聯(lián)合投資股份有限公司(由上實發(fā)展(600748)協(xié)同上實集團、上海海外公司、百聯(lián)集團、錦江國際集團、上海綠地集團、上海工業(yè)歐亞發(fā)展中心出資成立)在俄羅斯圣彼得堡市注冊了全資子公司——波羅的海明珠封閉式股份公司，并獲得該市一塊164萬平方米的土地開發(fā)權(quán)，用于建設包括住宅、辦公、商業(yè)等設施在內(nèi)的“波羅的海明珠”項目，從而邁出了中國房地產(chǎn)企業(yè)ODI的第一步。

當前，這一行業(yè)的ODI雖然屬于個案，但仍有廣闊的前景。一方面，伴隨著中國企業(yè)走出去的步伐，會衍生出工業(yè)地產(chǎn)的需求，中國地產(chǎn)企業(yè)完全有可能成為該項物業(yè)的開發(fā)和建設者；另一方面，伴隨著國內(nèi)市場的飽和，國內(nèi)的地產(chǎn)公司逐步強大，其開拓海外業(yè)務尋找新的利潤增長點也并非沒有可能。

我們認為，未來房地產(chǎn)的ODI基本上有三種模式：單干模式，即企業(yè)自發(fā)到海外收購或開發(fā)地產(chǎn)，主要為國內(nèi)走出去的企業(yè)服務，進而逐步擴大投資額度和市場份額；抱團取暖模式，國外的房地產(chǎn)市場蘊含著巨大的商機，也意味著很高的風險，利用各自優(yōu)勢抱團取暖就成了比較好的選擇；相關多元化模式，中國承包工程的公司是最早走出國門的企業(yè)，由于房地產(chǎn)與建筑有著天然的聯(lián)系，未來不排除這些企業(yè)利用自己的優(yōu)勢介入國外的房地產(chǎn)開發(fā)，走出一條相關多元化的ODI之路的可能。

銀行業(yè)

2006年下半年以來，中國建設銀行、中國銀行分別收購了美國銀行(亞洲)有限公司、新加坡飛機租賃公司，揭開了中國銀行業(yè)ODI的序幕(表7)。

中國大銀行對外直接投資，原因有三點。一是國家注資及海外IPO后，外匯頭寸較多，在人民幣升值的背景下，不可能全部結(jié)匯，為盡量減少損失，努力增加外幣資產(chǎn)的收益率成為必然。粗略估算，建行和中行這兩單對外直接投資的收益率還比較高，分別達5．1％、8．3％。二是大銀行流動性過剩，由于宏觀調(diào)控及自我控制風險的考慮，大銀行信貸增速有限，這樣，多余資金運用到何處成為問題，對外直接投資可以使資產(chǎn)配置更加分散和多元化，提高收益率和安全性。三是中國銀行分業(yè)經(jīng)營，面對混業(yè)經(jīng)營的國際趨勢，業(yè)務多元化也將成為潮流，對外直接投資可以繞過國內(nèi)法規(guī)監(jiān)管(國內(nèi)法規(guī)不允許銀行業(yè)直接投資，中國銀行收購的新加坡飛機租賃公司是以中國銀行海外公司的身份進行)，迅速實現(xiàn)跨業(yè)經(jīng)營，較快提高收益水平。

銀行業(yè)ODI的未來發(fā)展取決于中國銀行業(yè)的經(jīng)營管理水平及競爭力。當前中國銀行業(yè)競爭力較弱，不可能收購較大規(guī)模的銀行或機構(gòu)，收購區(qū)域開始可能只局限于非發(fā)達國家，并且現(xiàn)在的收購都很小，對收益貢獻也很低。將來，隨著中國經(jīng)濟的長期持續(xù)穩(wěn)定增長，銀行管理水平及盈利能力的提升，競爭力達到世界較高水平后，收購規(guī)模可能會越來越大、收購對象會更加全球化。