全球股市從2003年起已連升了4年。2006年，在我們觀察的20個(gè)全球主要股市中，印尼股市的升幅最大，MSCI中國(guó)指數(shù)緊隨其后，而2005年年底表現(xiàn)十分出色的日股則嚴(yán)重跑輸其他股市(圖1)。如果2006年投資于5個(gè)表現(xiàn)最好地區(qū)的股市，平均可獲得45％的回報(bào)；就算選錯(cuò)地區(qū)，只要沒有投資日股，回報(bào)也可高于10％?？梢?006年在全球股市范圍內(nèi)獲利并不難。

2007年不會(huì)出現(xiàn)股災(zāi)，三大原因使全球股市向好

不少有經(jīng)驗(yàn)的投資者對(duì)全球股市在1987年和亞洲股市在1997年的股災(zāi)猶有余悸。股災(zāi)是否會(huì)10年重溫一次，在2007年出現(xiàn)呢?其實(shí)，股災(zāi)絕非取決于“十年一度”的“游戲規(guī)則”，而是由經(jīng)濟(jì)氣候、市場(chǎng)狀況、投資者心態(tài)所產(chǎn)生的綜合現(xiàn)象。無論全球股市還是新興市場(chǎng)，除了1987、1997年出現(xiàn)下跌外，1990年及2000年也曾出現(xiàn)下挫。2007年雖然可能受困于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，不過，由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然不俗，因此對(duì)股市的負(fù)面影響有限。我們認(rèn)為，2007年全球股市的波動(dòng)會(huì)比過去幾年大，但出現(xiàn)股災(zāi)的機(jī)會(huì)并不高。

首先，中國(guó)和印度經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。雖然中國(guó)政府用宏觀調(diào)控來冷卻過熱的經(jīng)濟(jì)，但只是針對(duì)個(gè)別行業(yè)，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)而言，調(diào)控可以使長(zhǎng)期增長(zhǎng)更加平穩(wěn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2006年11月中國(guó)內(nèi)地社會(huì)消費(fèi)品零售總額為6822億元，增幅比上年同期加快了1．7％，雖較前一月略降，但增幅依然強(qiáng)勁。隨著中國(guó)內(nèi)地人均收入和零售的持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資和出口的依賴將逐漸減少。印度的科技業(yè)十分發(fā)達(dá)，為全球企業(yè)提供了不少外包服務(wù)。1990年至2003年間，印度服務(wù)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)62％。相信在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，印度作為全球外包中心的地位仍牢不可破，而隨著當(dāng)?shù)刂挟a(chǎn)階級(jí)的崛起，內(nèi)需也將不斷增長(zhǎng)。為減輕能源開支，中、印兩國(guó)近期不斷競(jìng)投海外能源資產(chǎn)。目前，中國(guó)的能源公司在海外的投資已涉及蘇丹、哈薩克、加拿大及伊朗；而印度則遍布越南、俄羅斯、蘇丹及緬甸。總之，只要中、印兩國(guó)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就應(yīng)當(dāng)可以帶動(dòng)亞太區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)，而兩國(guó)致力發(fā)展基建項(xiàng)目，對(duì)石油、礦產(chǎn)等天然資源的需求也會(huì)帶動(dòng)?xùn)|歐及拉美的經(jīng)濟(jì)。

其次，美國(guó)有減息空間。美國(guó)2006年第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增幅遜于預(yù)期，反映出在過去一系列加息措施的影響下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。雖然市場(chǎng)早已預(yù)期2006年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但實(shí)際增幅仍低于預(yù)期，因此美聯(lián)儲(chǔ)為避免經(jīng)濟(jì)下滑過快，很可能在2007年上半年減息。其實(shí)，近期美國(guó)的息口已趨向平穩(wěn)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，即使美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不減息，利率上升的可能性也相對(duì)較低，對(duì)股票、新興市場(chǎng)債券等市場(chǎng)有支持作用。

最后，全球市盈率仍不算太高。除印度、印尼、新西蘭等個(gè)別市場(chǎng)的市盈率較高外，其余大部分市場(chǎng)的市盈率都是十幾倍。如上文分析，全球經(jīng)濟(jì)仍有增長(zhǎng)空間，而且在石油價(jià)格偏軟的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的機(jī)會(huì)大增，因此預(yù)計(jì)牛市在2007年應(yīng)仍可持續(xù)。

投資者需應(yīng)對(duì)三大風(fēng)險(xiǎn)

雖然我們整體上看好2007年全球股市的表現(xiàn)，但投資者仍需以適當(dāng)?shù)牟呗詰?yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。首先，中國(guó)的宏觀調(diào)控力度加強(qiáng)。中國(guó)作為亞太區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)火車頭，如果因宏觀調(diào)控而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放慢，勢(shì)必影響亞太以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而且人民幣的升值壓力日增，如果升值幅度過大，也會(huì)打擊國(guó)內(nèi)出口并形成資產(chǎn)泡沫。其次，美元下跌過度導(dǎo)致加息。美元是國(guó)際上最重要的貨幣之一，絕大部分央行都以美元占資產(chǎn)最大比重，而且美國(guó)也是全球的經(jīng)濟(jì)中心，如果美元不斷急速下跌，將給全球金融市場(chǎng)帶來嚴(yán)重震蕩。如果美元無秩序下跌或者跌得太急，美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫通過加息支持美元，歐洲和日本的利率也可能被抬高，拖慢全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐。第三，利差交易大量縮減。利差交易(carry trade)是指投資者沽空日元，并同時(shí)投資新興市場(chǎng)股市的策略。在日元和日息低迷的情況下，該策略的成本較低，往往成為推動(dòng)新興市場(chǎng)股市的動(dòng)力。不過，如果美元持續(xù)下跌，日元將難以保持在低水平，再加上日本央行有可能在2007年加息，增加了利差交易的成本，為后市增添了陰霾。

資產(chǎn)配置宜偏重中國(guó)和東盟市場(chǎng)

2007年的企業(yè)盈利將反映出全球經(jīng)濟(jì)放緩的情況，由于反映的程度難以估計(jì)，這可能使股市大幅波動(dòng)。此外，利差交易的倉(cāng)位升至較高水平，如果日元回升觸發(fā)利差交易商平倉(cāng)，也會(huì)使全球股市，特別是新興市場(chǎng)股市波動(dòng)。在波動(dòng)市況下，資產(chǎn)分配尤其重要。

中國(guó)及東盟股市仍是我們較看好的資產(chǎn)類別。首先，目前中國(guó)內(nèi)地資金十分充裕，內(nèi)地股市難以看淡；很多發(fā)行H股的企業(yè)同時(shí)發(fā)行A股，當(dāng)A股上升時(shí)，反過來可刺激H股走高。其次，中國(guó)內(nèi)地的QDII有望放寬，全國(guó)社會(huì)保障基金也選出聯(lián)博(AllianceBernstein)、德盛安聯(lián)(Allianz)等10家全球投資管理人，預(yù)計(jì)它們的資金會(huì)以投資國(guó)企為主，而且憧憬人民幣加快升值的外資不斷流入，國(guó)企股在2007年應(yīng)該仍可保持強(qiáng)勢(shì)。此外，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，奧運(yùn)舉辦國(guó)在舉辦前一年股市通常會(huì)上升，因此2007年中國(guó)股市應(yīng)可看高一線(圖2)。

雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)已明顯放緩，但市場(chǎng)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍十分樂觀。如國(guó)際貨幣基金組織(IMF)近期把亞洲新興經(jīng)濟(jì)體2006、2007兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別調(diào)高至8-3％和8．2％，對(duì)東盟國(guó)家尤其看好。前段時(shí)間，泰國(guó)突然推出外匯管制政策，短期內(nèi)打擊了投資者對(duì)泰國(guó)以至東盟國(guó)家的信心，泰國(guó)股市在政策公布后立即暴挫16％，創(chuàng)31年來最大跌幅。如此巨大的震蕩使泰國(guó)政府招架不住而收回成命，鄰近的亞洲國(guó)家更引以為戒，相信投資者的信心不會(huì)受太大影響。

作者為香港東驥基金管理有限公司董事總經(jīng)理