我們預期2007年中國GDP增長9．8％，2008年GDP增長將達到10％。GDP增長的再次提速：主要得益于內(nèi)需的持續(xù)強勁增長，全球的需求增長也起到一定作用。我們預計，伴隨著經(jīng)濟的強勁增長，通貨膨脹也存在一定的上升壓力。

如果我們的預測正確，目前中國正處于1978年以來持續(xù)時間最長、最穩(wěn)定的經(jīng)濟增長周期。首先，經(jīng)濟的中期增長主要是由產(chǎn)出的顯著提高所推動，最大增幅很可能達到1.0％。自中國加入WTO以來，對外開放不斷深入，政府持續(xù)解除管制，產(chǎn)出進入新一輪快速發(fā)展期。與10年前的那一輪增長周期相比，中國的實體經(jīng)濟更具彈性，也更加以市場為導向，國有企業(yè)在生產(chǎn)領域和勞動力市場所占比重大幅下降，有利于經(jīng)濟增長進一步提速。其次，宏觀政策管理顯著改善。央行對宏觀經(jīng)濟問題的理解進一步深入，并擁有更廣泛的工具來實施貸幣政策。雖然為了控制通貨膨脹，數(shù)額配給制也就是行政工具仍然在很大程度上發(fā)揮著作用，但是與以往的經(jīng)濟增長周期相比，央行已經(jīng)能夠盡量順應周期規(guī)律，減少“不良反應”，因而對減輕經(jīng)濟增長的波動有利(圖1)。

我們認為，中國經(jīng)濟增長的下行風險仍主要來自美國可能出現(xiàn)的比預期更嚴重的經(jīng)濟減速。根據(jù)我們的分析，如果美國經(jīng)濟硬著陸，并且世界其他國家和地區(qū)的需求放緩，中國的出口增長將受到沉重打擊，從而導致中國的整體經(jīng)濟增長不能達到預期水平。但是，我們認為這種下行風險很有限。上行風險則來自人民幣的低估和無風險資產(chǎn)的低利率(如銀行存款利率和政府債券收益率等)。近期貨幣和信貸增長的放緩主要是由突如其來的、不透明的行政調控措施所導致。但是，2004-2005年的經(jīng)驗顯示，這些行政調控措施不能成為收緊FCI(金融狀況指數(shù))的持續(xù)替代品，這一方面是因為行政調控措施增加了經(jīng)濟硬著陸的風險，從而會引發(fā)經(jīng)濟政策轉向；另一方面，行政調控措施的有效性將隨著時間的推移而不斷減弱。

考慮到中國政府采取了讓人民幣逐步升值的方式，我們認為中國經(jīng)濟政策的規(guī)范化過程將持續(xù)多年，并將面臨不少坎坷。我們對2007-2008年的宏觀預測是基于一個特定的政策軌道，即2007年存款和貸款利率將兩次分別提高27個基點，人民幣兌美元的匯率升值5．7％，而2008年利率再次提升27個基點，人民幣升值5．3％。但是，我們認為這些調整僅是過渡措施，因此，未來2-3年里，經(jīng)濟增長很可能面臨上行風險，并面臨通貨膨脹，尤其是資產(chǎn)通脹的風險。

我們堅信，中國仍然是值得投資的國家，非貿(mào)易行業(yè)以及對通脹敏感的資產(chǎn)將成為從匯率政策調整過程中受益最大的兩個領域。作者為高盛(亞洲)有限公司宏觀經(jīng)濟學家，

周瑩／譯