圈養(yǎng)動(dòng)物只有放生野外，才有更強(qiáng)的生存能力。中國證券企業(yè)也不例外。面對(duì)來自外資投行和商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)壓力，對(duì)證券業(yè)真正的保護(hù)是加快對(duì)內(nèi)開放，讓市場(chǎng)化回歸股票發(fā)行、金融產(chǎn)品審批等環(huán)節(jié)；推動(dòng)證券公司在所有制、薪酬激勵(lì)上的創(chuàng)新；允許其多地上市、綜合經(jīng)營；支持其開展境外業(yè)務(wù)，接受野外生存訓(xùn)練，以培養(yǎng)一群國內(nèi)的“野狼”。

通過兩年左右力度空前、更徹底、更市場(chǎng)化的綜合治理，問題叢生的證券業(yè)駛?cè)肓私】蛋l(fā)展的新軌道。下一步，面對(duì)迫在眉睫的外資投行和商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)壓力，面對(duì)越來越全面開放的中國經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)，加快對(duì)內(nèi)開放將成為證券業(yè)大轉(zhuǎn)折后的新挑戰(zhàn)。

證券業(yè)大轉(zhuǎn)折后面臨新挑戰(zhàn)

這兩年，證券業(yè)進(jìn)行了中國金融業(yè)從未有過的、徹底市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)處置。其他金融行業(yè)如銀行和保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)處置大多為政府注資予以挽救，真正的退出機(jī)制不曾出現(xiàn)過。自2005年7月29日開始的證券業(yè)綜合治理，則不僅有匯金、建銀注資，而且進(jìn)行了市場(chǎng)化的兼并重組以及強(qiáng)制性的停業(yè)、托管等措施，風(fēng)險(xiǎn)處置的力度更大、更徹底，證券公司的歷史遺留風(fēng)險(xiǎn)在短時(shí)間內(nèi)得到化解。

在綜合治理中，優(yōu)質(zhì)證券公司得到扶持，證券業(yè)集中度明顯提高。2005年前五位和前十位證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率分別為23％和31％，這一數(shù)據(jù)在_2006年1．7月分別提高到32％和44％。創(chuàng)新及規(guī)范類證券公司數(shù)量集中到40家以內(nèi)，結(jié)束了百余家證券公司同質(zhì)生存的狀態(tài)。截至2006年1月底，創(chuàng)新及規(guī)范類證券公司的凈資本占全行業(yè)的57％，凈資產(chǎn)占60％，營業(yè)收入占51％。

當(dāng)前，證券業(yè)進(jìn)入了前所未有的創(chuàng)新活躍期。集合理財(cái)、資產(chǎn)證券化、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)與權(quán)證等衍生品業(yè)務(wù)的推出，為證券公司業(yè)務(wù)的多元化創(chuàng)造了條件，金融期貨交易所也在籌備之中，高風(fēng)險(xiǎn)的新興證券行業(yè)不再危機(jī)重重，其賴以生存的行業(yè)信譽(yù)得以回歸。社會(huì)資金和人才正向證券公司回流，證券公司新開辦的集合理財(cái)和專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)吸收了幾百億元的社會(huì)資金；新開戶數(shù)不斷增加；證券公司成功發(fā)行短期融資券和金融債；上市證券公司及其相關(guān)投資品種受到投資者追捧。

綜合治理讓證券業(yè)擁有了一個(gè)健康的肌體，但面對(duì)外資投行和商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)壓力，中國的證券公司，特別是大型優(yōu)質(zhì)證券公司還要更快做大做強(qiáng)，因此，加快對(duì)內(nèi)開放成為必然，這也是證券業(yè)大轉(zhuǎn)折后的新挑戰(zhàn)。

對(duì)外開放壓力加大，國內(nèi)券商需要“野外生存訓(xùn)練”

在國內(nèi)各金融行業(yè)中，銀行業(yè)的開放程度相對(duì)最高，證券業(yè)最低。2006年底開始，外資銀行可以法人身份在國內(nèi)開展包括零售在內(nèi)的全方位業(yè)務(wù)；外資只能以合資方式經(jīng)營壽險(xiǎn)，并且比例不得高于50％，外資財(cái)險(xiǎn)公司不能經(jīng)營法定險(xiǎn)；外資也只能以合資方式經(jīng)營證券公司、基金管理公司，但比例分別不得超過33％、49％。

面對(duì)越來越全面開放的中國經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)，證券業(yè)不可能永遠(yuǎn)維持這樣的開放尺度，在金融業(yè)最大的一塊——銀行業(yè)——全面開放后，證券業(yè)也面臨進(jìn)一步開放的壓力。眼前，發(fā)達(dá)國家為了進(jìn)一步加快進(jìn)入中國資本市場(chǎng)，總是挑起金融準(zhǔn)入的爭(zhēng)端或談判就是例證。

證券業(yè)在中國金融業(yè)中最弱，更經(jīng)不起外資沖擊。證券業(yè)資產(chǎn)在金融業(yè)中幾乎可以忽略，2005年，銀行業(yè)在金融業(yè)資產(chǎn)中的比重達(dá)88％，保險(xiǎn)業(yè)為4％，證券業(yè)不到2％。從個(gè)體資本實(shí)力看，2005年底，整個(gè)證券行業(yè)的凈資產(chǎn)為504億元，排名前三位的中信證券、海通證券和國泰君安的凈資產(chǎn)分別為56億元、34億元和27億元。2006年，中信證券完成增發(fā)之后，凈資產(chǎn)剛過100億元，而中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國人壽2005年底的凈資產(chǎn)分別達(dá)到了2570億元、2877億元、2555億元和808億元，規(guī)模之大也是證券業(yè)不可比擬的。在發(fā)達(dá)國家，證券、保險(xiǎn)、銀行可以說是三足鼎立。2005年，三大國際投行美林、摩根士丹利和高盛的凈資產(chǎn)分別為329億美元、292億美元和263億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)證券公司。況且，國際金融機(jī)構(gòu)擁有長達(dá)數(shù)百年的市場(chǎng)制度優(yōu)勢(shì)、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，其全面進(jìn)入中國證券業(yè)后，國內(nèi)證券公司的境況可想而知。

由于中國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，本土證券企業(yè)在與外資同行競(jìng)爭(zhēng)中處于天然劣勢(shì)。外資金融機(jī)構(gòu)在中國可以從事商業(yè)銀行、證券甚至保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，像一個(gè)完整的機(jī)器，而國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)只能分業(yè)經(jīng)營，像一個(gè)個(gè)被拆分的大零件。單個(gè)的零件是無法與一部機(jī)器競(jìng)爭(zhēng)的。目前，國內(nèi)銀行、保險(xiǎn)公司已被允許涉足其他金融業(yè)務(wù)，但證券公司的經(jīng)營范圍仍沒有放開，由于被分業(yè)經(jīng)營及監(jiān)管捆住了手腳，本土證券公司處于欲飛不能、望洋興嘆的境地。

在這種情況下，對(duì)證券業(yè)一味保護(hù)，是培養(yǎng)不出世界級(jí)優(yōu)秀企業(yè)的。東亞各國和中國開放的實(shí)踐表明，哪個(gè)產(chǎn)業(yè)越是及時(shí)開放，就越能吸收國際先進(jìn)技術(shù)和管理，越能及早創(chuàng)出本土品牌。圈養(yǎng)動(dòng)物只有放生到野外，才能恢復(fù)天生野性，增強(qiáng)生存能力。所以，對(duì)內(nèi)進(jìn)一步開放，讓國內(nèi)證券企業(yè)經(jīng)受野外生存訓(xùn)練，才是對(duì)其真正的保護(hù)。而對(duì)外開放也可以讓我們借助外力打破原有體制的限制，推進(jìn)對(duì)內(nèi)開放，借外推內(nèi)或許是我們現(xiàn)有制度下不得已的選擇。對(duì)內(nèi)開放與對(duì)外開放如此地互相關(guān)聯(lián)，使得我們必須以更開放的胸懷、更客觀更系統(tǒng)的理念提出迎接開放的對(duì)策。

證券業(yè)應(yīng)做中國金融業(yè)市場(chǎng)化的先鋒

國內(nèi)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)或監(jiān)管部門，不應(yīng)將眼睛只盯著對(duì)外資設(shè)立什么門檻，而應(yīng)以超前的思維，以較理想的或國際化的制度為目標(biāo)，關(guān)注于自己，關(guān)注于我們與市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制之間的差異，并著力于一個(gè)一個(gè)地解決這些自我束縛的條條框框，證券業(yè)才有可能與外資站在同一平臺(tái)上自由競(jìng)爭(zhēng)，并迅速增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。順應(yīng)市場(chǎng)而不是違反市場(chǎng)機(jī)制的強(qiáng)大才不是扭曲的，才會(huì)長久。市場(chǎng)化會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，但并不是政府部門的過失，以可能有風(fēng)險(xiǎn)不推進(jìn)市場(chǎng)化，政府部門的過失更大。對(duì)此，理論界及實(shí)務(wù)界應(yīng)該有清醒的認(rèn)識(shí)和相當(dāng)?shù)膶捜荻?，要?duì)政府的職責(zé)界定有清晰的認(rèn)知。

首先，市場(chǎng)化進(jìn)程落后的證券業(yè)，要取得資本市場(chǎng)上的話語權(quán)需要全新思維。中國證券業(yè)相對(duì)弱小，與年輕有關(guān)，但制度約束或壓制也是重要原因。股票市場(chǎng)應(yīng)該是最市場(chǎng)化的，其市場(chǎng)化應(yīng)體現(xiàn)在發(fā)行、上市、交易等各個(gè)方面。但目前，股票發(fā)行時(shí)主承銷商并無自主批股權(quán)、股票發(fā)行仍是審批制、交易所并未真正實(shí)現(xiàn)理事會(huì)管理，這種非市場(chǎng)化管理模式是資本市場(chǎng)大發(fā)展的阻礙。而資本市場(chǎng)需要更快發(fā)展，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、金融體系健全的核心要素。在這樣的共同期盼下，證券業(yè)理應(yīng)走在中國金融業(yè)市場(chǎng)化及對(duì)內(nèi)開放的前沿，以更超前的理念，更全局更系統(tǒng)的眼光，考慮股票及資本市場(chǎng)的改革與開放。目前來看，銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)化步伐似乎更快，如銀行間短期融資券、金融債市場(chǎng)更開放、更市場(chǎng)化的建設(shè)甚至一度吸引企業(yè)離開了股票市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司放開投資渠道、紛紛大筆投資銀行證券的雷厲風(fēng)行的舉措、銀監(jiān)會(huì)放開銀行及信托產(chǎn)品創(chuàng)新的行動(dòng)，都讓證券公司羨慕不已。證券業(yè)小而弱，要加速健康發(fā)展，在改革開放中就不應(yīng)跟隨其他行業(yè)，而只有引領(lǐng)其他行業(yè)，才能確立證券業(yè)在資本市場(chǎng)壯大中當(dāng)仁不讓的地位。未來，銀行、保險(xiǎn)、證券的競(jìng)爭(zhēng)中誰更市場(chǎng)化運(yùn)作，誰創(chuàng)新力度更大，誰就是金融業(yè)的強(qiáng)者。

其次，證券業(yè)的對(duì)內(nèi)開放或進(jìn)一步市場(chǎng)化，需要在政策上提供條件。具體來看，需要從四個(gè)方面著力：

1、加快創(chuàng)新步伐，讓市場(chǎng)化回歸資本運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括股票發(fā)行、金融產(chǎn)品審批實(shí)行真正的備案制；允許證券公司批股，讓證券公司成為做市商：推進(jìn)證券公司所有制形式創(chuàng)新，增加合伙制等形式；允許證券公司進(jìn)行徹底的市場(chǎng)化薪酬激勵(lì)制度；允許證券公司多地上市等等。

2、證券業(yè)要率先綜合經(jīng)營。銀行保險(xiǎn)已經(jīng)開始綜合經(jīng)營，證券業(yè)雖然弱小，但能否也投資銀行保險(xiǎn)?只要放開經(jīng)營，讓市場(chǎng)選擇，未必不會(huì)有蛇吞象的可能。

3、盡快消除政策導(dǎo)致的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)低國民待遇現(xiàn)象，如國內(nèi)證券公司的海外機(jī)構(gòu)竟然沒有QFII申請(qǐng)資格，國外的金融機(jī)構(gòu)倒可以；國內(nèi)證券公司不能直接投資，國外金融機(jī)構(gòu)的投資卻在法規(guī)監(jiān)管之外。

4、推進(jìn)證券公司業(yè)務(wù)國際化，支持國內(nèi)證券公司走出去。隨著證券公司的客戶及其行為更加國際化，到國際市場(chǎng)開展業(yè)務(wù)是成就強(qiáng)大中國投資銀行的必要一步。有關(guān)部門應(yīng)支持國內(nèi)證券公司開展全面的境外業(yè)務(wù)，打破國內(nèi)證券公司開展國際業(yè)務(wù)的各種限制。具體手段可能有：(1)國內(nèi)企業(yè)到國際市場(chǎng)上發(fā)行股票或債券，中資證券公司應(yīng)作為主承銷之一，韓國證券市場(chǎng)就有類似規(guī)定；(2)國外企業(yè)到國內(nèi)發(fā)行股票或債券，中資證券公司也應(yīng)當(dāng)作為主承銷之一；(3)對(duì)國內(nèi)證券公司開展境外業(yè)務(wù)實(shí)行稅收優(yōu)惠：(4)鼓勵(lì)國內(nèi)證券公司在國外進(jìn)行各種投資、購并；(5)鼓勵(lì)國內(nèi)的QDII優(yōu)先選擇國內(nèi)證券公司在海外的經(jīng)紀(jì)網(wǎng)點(diǎn)；(6)支持國內(nèi)證券公司的研究人員取得境外業(yè)務(wù)資格。

證券業(yè)通過綜合治理取得重大轉(zhuǎn)機(jī)之后，不能躲入有人呵護(hù)的溫室了之，或沿著舊思路推進(jìn)改革開放，而應(yīng)以冷峻的目光，看到遲早要來的“狼群”，意識(shí)到必須解放自我，必須跳出體制或部門限制。證券業(yè)應(yīng)以資本市場(chǎng)先驅(qū)自許，創(chuàng)造更加開放的市場(chǎng)環(huán)境，培養(yǎng)一群國內(nèi)的更野的“野狼”，這樣或許才能在與外來之狼的廝殺中獲勝，或許才能成長為與銀行、保險(xiǎn)抗衡的三大金融支柱之一。