人民幣升值迫使中國(guó)企業(yè)提高出口價(jià)格，否則就會(huì)轉(zhuǎn)產(chǎn)進(jìn)入高附加值行業(yè)，好些學(xué)者和負(fù)責(zé)官員振振有辭，他們實(shí)在是沒(méi)有做過(guò)多少實(shí)際調(diào)查的功夫

揮之不去的人民幣大幅度升值的預(yù)期可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)種種反應(yīng)。

其一，2006年股市暴漲，滬深股市平均漲幅超過(guò)100％，地產(chǎn)、金融板塊上漲幅度則遠(yuǎn)超200％，是領(lǐng)漲股市的龍頭。股市迅猛上漲似乎皆大歡喜，然暴漲之根本原因何在？有人說(shuō)是股權(quán)分置改革大獲成功，有人說(shuō)是中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)大有好轉(zhuǎn)，有人說(shuō)是國(guó)際資金看好中國(guó)，千方百計(jì)進(jìn)入股市買賣，推高股價(jià)。筆者不能茍同。股市暴漲最主要的推動(dòng)力量是人民幣升值和進(jìn)一步大幅度升值的預(yù)期。為什么金融地產(chǎn)股大幅度上漲？幾家主體金融股皆是海外國(guó)內(nèi)兩地上市，人民幣升值從美元或港元賬面上看，金融企業(yè)（主要是銀行）利潤(rùn)上漲，股價(jià)相應(yīng)攀升似乎當(dāng)然；地產(chǎn)股暴漲則是房地產(chǎn)價(jià)格實(shí)際上漲的股市反映。調(diào)控房地產(chǎn)的政策措施頻頻出臺(tái)，為什么房地產(chǎn)價(jià)格依然升勢(shì)強(qiáng)勁？主要是人民幣升值預(yù)期讓人們相信境內(nèi)境外資金都要進(jìn)入房地產(chǎn)投機(jī)，預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)。好些地產(chǎn)股2006年業(yè)績(jī)與往年持平甚至下降，股價(jià)漲幅卻超過(guò)3倍。相應(yīng)地凡是預(yù)期要遭受人民幣升值打擊的行業(yè)或企業(yè)，其股市表現(xiàn)就差。

預(yù)期怎會(huì)有如此強(qiáng)大的力量？好些學(xué)者不同意我的分析，他們的理由就是：人民幣升值預(yù)期的確可能誘發(fā)境內(nèi)境外投機(jī)資金進(jìn)入流動(dòng)性高的投資領(lǐng)域，然此類資金總量不大，不足為慮。此論點(diǎn)大錯(cuò)特錯(cuò)。預(yù)期之自我實(shí)現(xiàn)，不是經(jīng)濟(jì)學(xué)者的發(fā)明，任何參與過(guò)股市、外匯買賣乃至其他投機(jī)性交易的人士皆有深刻體會(huì)。只要人民幣升值預(yù)期持續(xù)存在，只要人們相信海內(nèi)外資金將想方設(shè)法進(jìn)入流動(dòng)性高的投機(jī)領(lǐng)域，相信地產(chǎn)金融股會(huì)持續(xù)上漲，那么兩大板塊就真的會(huì)大幅度上漲。

國(guó)際大機(jī)構(gòu)（或其內(nèi)部有錢人士）的美元資金進(jìn)入中國(guó)股市和地產(chǎn)，期望兩頭都賺。一賺人民幣實(shí)際升值，二賺地產(chǎn)或股市上漲。它們是整個(gè)金融市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，進(jìn)入早，撤退也早，基本穩(wěn)賺不賠。其他數(shù)之不盡的散戶資金又如何？小戶、散戶資金加起來(lái)盡管總量巨大，卻從來(lái)都是市場(chǎng)的“跟風(fēng)起哄者”，是“羊群行為”的受害者，等到大戶賺得盆滿缽滿、迅速撤退之后，小戶想逃跑也來(lái)不及，只好忍受被套牢、甚至血本無(wú)歸之命運(yùn)。因此，說(shuō)境內(nèi)境外投機(jī)資金數(shù)量有限，不足以興風(fēng)作浪，是錯(cuò)誤的判斷。事實(shí)上，通過(guò)各種途徑進(jìn)入股市、地產(chǎn)的境外資金數(shù)量相當(dāng)大，盡管我沒(méi)有準(zhǔn)確的數(shù)字（官方似乎也沒(méi)有）。關(guān)鍵的是：它們乃是預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的導(dǎo)火索。等到哪一天，預(yù)期突然改變，國(guó)際大機(jī)構(gòu)或關(guān)鍵人的“領(lǐng)頭羊資金”從市場(chǎng)撤走，反方向的預(yù)期自然也會(huì)自我實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速崩潰。

其二，中國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，尤其是加工貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，令人憂心。美國(guó)政府壓迫人民幣升值的主要理由是要削減美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易赤字。國(guó)內(nèi)支持人民幣升值的主流觀點(diǎn)之一是：匯率升值可以迫使企業(yè)轉(zhuǎn)行、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。加工貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，無(wú)情地駁斥了兩大主流論點(diǎn)，它們錯(cuò)得離譜。人民幣升值無(wú)助于削減美國(guó)貿(mào)易赤字，筆者曾經(jīng)詳細(xì)闡釋，此不贅述。

人民幣升值迫使中國(guó)企業(yè)提高出口價(jià)格，否則就會(huì)轉(zhuǎn)產(chǎn)進(jìn)入高附加值行業(yè)，好些學(xué)者和負(fù)責(zé)官員振振有辭，他們實(shí)在是沒(méi)有做過(guò)多少實(shí)際調(diào)查的功夫。最近權(quán)威經(jīng)濟(jì)部門組織研究人員到企業(yè)調(diào)查，涉及紡織、造船、機(jī)械、電子等多個(gè)行業(yè)。他們發(fā)現(xiàn)：企業(yè)應(yīng)對(duì)人民幣升值的重要手段，不是轉(zhuǎn)產(chǎn)進(jìn)入高附加值行業(yè)，而是更多地幫助外國(guó)品牌生產(chǎn)，“為他人做嫁衣裳”。很簡(jiǎn)單：加工貿(mào)易兩頭在外（原材料和市場(chǎng)），受人民幣匯率波動(dòng)影響很小。當(dāng)人民幣匯率波動(dòng)時(shí)，好多企業(yè)干脆轉(zhuǎn)用美元計(jì)價(jià)，不再采用人民幣計(jì)價(jià)。與此同時(shí)，人民幣升值讓紡織行業(yè)全行業(yè)虧損，不少企業(yè)關(guān)門破產(chǎn)，造船、機(jī)械、電子行業(yè)的利潤(rùn)微乎其微，是眾所周知的事實(shí)。虧損或利潤(rùn)微薄就能夠迫使企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)進(jìn)入高附加值行業(yè)、促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)整體升級(jí)嗎？要是果真有這么簡(jiǎn)單，我們?yōu)槭裁床灰幌伦訉⑷嗣駧派档?人民幣對(duì)1美元？產(chǎn)業(yè)升級(jí)是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，需要技術(shù)、人才、品牌、資金等多方面的協(xié)助，不是匯率升值可以一蹴而就的。相反，匯率升值或波動(dòng)嚴(yán)重?cái)_亂企業(yè)決策者的預(yù)期，他們?cè)僖矡o(wú)法從真實(shí)需求角度進(jìn)行投資決策，資金充裕的企業(yè)有可能將資金亦轉(zhuǎn)入股市或地產(chǎn)投機(jī)，資金不充裕的企業(yè)則慘淡經(jīng)營(yíng)，或被迫關(guān)門，導(dǎo)致失業(yè)人口上升。只有匯率穩(wěn)定、預(yù)期穩(wěn)定，企業(yè)才能安心致力于改善管理、創(chuàng)新技術(shù)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)，逐漸邁向更高的產(chǎn)業(yè)層次。

人民幣升值使加工貿(mào)易持續(xù)擴(kuò)大，說(shuō)明升值預(yù)期讓中國(guó)企業(yè)更多地依賴于外國(guó)品牌，更多地屈服于外國(guó)企業(yè)的價(jià)格控制力，建立自主品牌、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的愿景遙遙無(wú)期。此外，加工貿(mào)易持續(xù)擴(kuò)大讓許多企業(yè)拋棄人民幣、轉(zhuǎn)而采取美元結(jié)算，進(jìn)一步削弱人民幣的國(guó)際區(qū)域貨幣地位。

其三，主張人民幣浮動(dòng)的主要論點(diǎn)是：人民幣匯率浮動(dòng)讓中國(guó)人民銀行擁有貨幣政策自主權(quán)，可以自主采取各種貨幣政策手段來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)。然而事與愿違，今日人民銀行貨幣政策進(jìn)退失據(jù)，無(wú)所適從。

原因其實(shí)很簡(jiǎn)單：第一，人民銀行主要關(guān)心的問(wèn)題是流動(dòng)性過(guò)多，擔(dān)心出現(xiàn)通貨膨脹，所以一而再、再而三地加息、提高準(zhǔn)備金比率、發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣。其實(shí)，流動(dòng)性過(guò)多主要體現(xiàn)為股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆（所謂固定資產(chǎn)投資過(guò)熱，許多與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)相關(guān)）。前已闡釋，此乃人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致投機(jī)性資金進(jìn)入兩大市場(chǎng)的結(jié)果。解決的辦法是迅速穩(wěn)定人民幣匯率，不是加息、提高準(zhǔn)備金率或沖銷干預(yù)（發(fā)行央行票據(jù)）。相反，只要人民幣匯率繼續(xù)存在大幅度升值預(yù)期，那么加息等緊縮措施，就只會(huì)進(jìn)一步放大美元利率與人民幣利率之間的利差，進(jìn)一步誘發(fā)投機(jī)性資金流入。加息等緊縮措施無(wú)異于飲鴆止渴。

第二，為了對(duì)付所謂流動(dòng)性過(guò)多或通脹壓力，當(dāng)加息或其他緊縮措施無(wú)法奏效時(shí)，慣常的辦法當(dāng)然就是直接控制。比如規(guī)定哪些企業(yè)能貸款、哪些不能貸款；提高抵押、擔(dān)保的門檻；不準(zhǔn)對(duì)老貸款進(jìn)行展期（到期必須償還貸款），等等。結(jié)果飽受信貸收縮困擾的不是國(guó)有壟斷企業(yè)（它們壟斷了中國(guó)全部銀行信貸的80％以上，實(shí)際上卻不怎么需要信貸支持），而是那些真正需要信貸支持的中小企業(yè)。后者才是解決就業(yè)問(wèn)題、推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最具活力的力量。一言以蔽之，升值預(yù)期導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)多“假象”，讓人民銀行貨幣政策失去方向，所采取的緊縮措施卻真正傷害了中國(guó)經(jīng)濟(jì)最具活力的部分。

且讓我總結(jié)一下。股市暴漲（尤其是地產(chǎn)金融股暴漲）、加工貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大、貨幣政策失去方向，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的三大嚴(yán)重問(wèn)題。根源是人民幣升值和進(jìn)一步大幅度升值的預(yù)期。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的當(dāng)務(wù)之急是迅速穩(wěn)定人民幣匯率。