目前的A股市場(chǎng)正處于一個(gè)泡沫剛剛形成的階段。須知“摔得有多重，取決于你爬多高”。對(duì)于監(jiān)管部門而言，目前應(yīng)該考慮的是讓這個(gè)市場(chǎng)穩(wěn)健地發(fā)展，我們過去吃過太多暴漲暴跌的虧，我們的記憶還沒有完全忘卻

2006年11月份以來，中國(guó)股市幾近癲狂：指數(shù)不斷上漲，截至年底，上證綜指一舉突破2600點(diǎn)的歷史高位；滬深兩市交易量不斷放出天量，日交易量甚至超過1000億元。最近，甚至傳出一向領(lǐng)中國(guó)投資風(fēng)氣之先的浙江人開始變現(xiàn)原先炒房時(shí)買入的房產(chǎn)，持資金大舉進(jìn)入股市的消息。幾乎每一個(gè)身處潮中的投資者都堅(jiān)定地認(rèn)為，中國(guó)股市大牛市已是不可阻擋。

股市上漲的若干理由

正如幾乎沒有人預(yù)測(cè)到幾個(gè)月前悄然啟動(dòng)的這波行情一樣，2006年11月份以來證券市場(chǎng)忽然的井噴行情也出乎大部分人的意料。但這就是事實(shí)，沒有人愿意拒絕這種甜蜜的事實(shí)，更不希望行情走跌。由此，我們有必要去探尋此次行情背后的推動(dòng)力量，分析這些推動(dòng)力量是否具有可持續(xù)性，惟有如此，我們才能得出理性的判斷。

2006年11月底之前，上證綜指也在持續(xù)上漲，但那只是銀行股及鋼鐵股等大籃籌股在上漲，那時(shí)遵循的是“二八定律”，即只有20%的股票在漲，但80%的股票并沒漲，股指嚴(yán)重失真。但自11月底之后，情況完全不一樣了，依然是“二八定律”，只不過是80%的股票在漲，只有20%的股票不漲。從技術(shù)分析的層面看，目前的證券市場(chǎng)的確已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)。那么，是什么原因推動(dòng)了這種改變呢？客觀地說，主要有人民幣升值、巨量新資金入市、股指期貨即將推出等三大原因。

其一，人民幣持續(xù)升值，導(dǎo)致全球資本對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)重新定價(jià)。從全球范圍看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)如今正經(jīng)歷房地產(chǎn)泡沫破滅、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的困境，美元貶值已不可逆轉(zhuǎn)。相應(yīng)地，人民幣近期在對(duì)美元持續(xù)升值，到本文截稿之時(shí)，人民幣兌美元匯率已經(jīng)上升到7.80，按此匯率，人民幣幣值已經(jīng)超過港幣，換句話說，一元人民幣比一元港幣更值錢了。對(duì)于國(guó)際投資者而言，買入中國(guó)企業(yè)股票，既能享受到中國(guó)企業(yè)的高成長(zhǎng)性，更能夠從人民幣升值中獲得更多的外幣投資收益。因此，在美元走弱、人民幣持續(xù)升值的大背景下，將會(huì)有越來越多的國(guó)際資本合法或不合法地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，推動(dòng)對(duì)A股市場(chǎng)股票價(jià)值的重估。換句話說，因?yàn)槿嗣駧挪粩嗌档挠绊?，中?guó)A股市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)變得更有吸引力。

其二，巨量新資金持續(xù)涌入，形成了股票買方市場(chǎng)，股價(jià)自然上升。證監(jiān)會(huì)主席尚福林透露，截至2006年12月，基金公司數(shù)量已達(dá)58家，證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7414億元。2006年11月份以來基金極其優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)征服了投資者，基金成為投資者首選。工銀瑞信基金公司新發(fā)行的一只基金一天內(nèi)就籌集到100億的規(guī)模；隨后的12月7日，嘉實(shí)策略增長(zhǎng)基金在一天內(nèi)就籌集到419億的資金，創(chuàng)下了中國(guó)基金發(fā)行的歷史紀(jì)錄，讓所有人都目瞪口呆。此外，保險(xiǎn)資金直接與間接入市資金已經(jīng)達(dá)1600億元，全國(guó)社?；鸪钟蠥股股票資產(chǎn)市值495億元，這兩者中約1000億資金投入發(fā)生于2006年。一定程度講，基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者的巨大買方支撐是近期市場(chǎng)走強(qiáng)的最直接因素。

其三，還有一個(gè)容易被人忽視的因素在于即將推進(jìn)的滬深300指數(shù)期貨合約。中國(guó)金融期貨交易所已經(jīng)于2006年9月8日掛牌成立，預(yù)計(jì)2007年初將推出第一只金融期貨品種——滬深300指數(shù)期貨合約，入選該指數(shù)的300只股票也因此而受到投資者青瞇，交易量日趨活躍，受此利好消息影響，大部分價(jià)值尚被低估的股票價(jià)格在近期有了較明顯的回升。

粗略統(tǒng)計(jì)，僅2006年11月份以來募集成立的基金規(guī)模已經(jīng)超過1000億元，如此龐大的資產(chǎn)規(guī)模必須買入股票持有資產(chǎn)、必須給投資者以投資回報(bào)，所以也許我們可以把這一輪的行情理解為在天時(shí)（股權(quán)分置改革大獲全勝、監(jiān)管部門全力支持機(jī)構(gòu)投資者）、地利（工行中行等大籃籌回歸A股市場(chǎng)，A股企業(yè)的質(zhì)量有了一定提升）、人和（國(guó)內(nèi)和國(guó)際投資者對(duì)A股市場(chǎng)都形成了良好預(yù)期）之下由基金等機(jī)構(gòu)投資者所全力推動(dòng)而形成。

價(jià)值重估與泡沫

巨量新資金入市，指數(shù)不斷推高，股市走向泡沫化的質(zhì)疑聲也越來越響。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，2006年8月份以來上漲幅度超過30%的股票的數(shù)量已經(jīng)超過900只，占比70%以上。如此快的上漲幅度，是否說明中國(guó)股市已經(jīng)處于高估水平？

這輪大牛市的根本動(dòng)力是“價(jià)值重估”，換句話說，過去中國(guó)A股股票價(jià)值被低估，現(xiàn)在應(yīng)該按新觀念來評(píng)價(jià)A股股票的投資價(jià)值。所謂新觀念，除了股權(quán)分置改革基本完成、上市公司業(yè)績(jī)改善之外，就是上文提到的人民幣升值、巨量新資金入市、滬深300指數(shù)期貨合約即將推出?！皟r(jià)值重估”是一桿大旗，各種機(jī)構(gòu)、資金在這桿大旗下左突右沖，屢屢創(chuàng)出諸如日交易量超千億、指數(shù)一舉突破多少多少點(diǎn)等在以往似乎“不可能完成的任務(wù)”。我們承認(rèn)中國(guó)A股市場(chǎng)的確需要進(jìn)行價(jià)值重估，但“價(jià)值重估”不可能告訴我們什么才是價(jià)值重估的合理邊界，而在巨量資金的拉動(dòng)下，極有可能會(huì)出現(xiàn)過度估值，泡沫就這樣出現(xiàn)了。

在券商振奮人心的各種口號(hào)背后，在指數(shù)高歌猛進(jìn)背后，A股市場(chǎng)還有投資價(jià)值嗎？去除各種表面的雜音，其實(shí)我們用很簡(jiǎn)單的研究方法、以最基本的市盈率指標(biāo)就能夠得出基本判斷：在滬深兩市1380只股票中隨機(jī)選取包括各種行業(yè)的140只股票，分析這些股票的市盈率，其2006年12月18日收盤后的結(jié)果，我們能得出一個(gè)總體結(jié)論：中國(guó)A股市場(chǎng)目前已經(jīng)處于一個(gè)較高的估值水平，但其中并不乏一些極具投資潛力的個(gè)股。具體包括以下幾點(diǎn)：

首先，A股股票整體市盈率已經(jīng)偏高，我們所研究的案例中市盈率最高的竟達(dá)690倍！此外，幾乎每一個(gè)行業(yè)中都有個(gè)股的市盈率超過100倍，極不正常，說明目前的A股市場(chǎng)整體上已經(jīng)處于過度估值態(tài)勢(shì)。其次，A股市場(chǎng)里同樣有一些股票，市盈率并不高，有較大的上漲空間。第三，在短期內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)不可能改善的前提下，巨量新資金入市只會(huì)加劇市場(chǎng)泡沫：酒類股票其市盈率已經(jīng)很高，12月底五糧液等酒類股票領(lǐng)漲的事實(shí)充分說明了這一點(diǎn)。

不存在的“黃金十年”

2006年12月底，證券市場(chǎng)迎來“黃金十年”的觀點(diǎn)由某家證券公司提出，隨后廣為傳播成為一個(gè)極受關(guān)注的概念，而“黃金十年”又吸引了更多的資金入市。支持“黃金十年”觀點(diǎn)的人認(rèn)為，由2006年開始，中國(guó)股市將迎來高成長(zhǎng)的黃金10年，按此觀點(diǎn)，目前的中國(guó)A股市場(chǎng)極具投資價(jià)值，應(yīng)該盡快入市。有券商研究報(bào)告指出，2007年的中國(guó)A股市場(chǎng)，相當(dāng)于1982年的道瓊斯指數(shù)，美國(guó)股市自1982年之后有了一次高速增長(zhǎng)直到1987年“黑色星期一”導(dǎo)致的全球股災(zāi)出現(xiàn)而停止。

從2005年最低點(diǎn)至今，中國(guó)A股上漲幅度已經(jīng)超過100%，這一漲幅是否過高？對(duì)此，持“黃金10年”觀點(diǎn)的人認(rèn)為，目前中國(guó)股市牛市才剛剛來臨：歷史上；日本在1989年泡沫破裂前，1985年到1989年股市漲了8倍。按此衡量，中國(guó)目前還遠(yuǎn)談不上泡沫。

話雖如此，但正如上面的分析，如今A股市場(chǎng)里已經(jīng)充斥著市盈率極高的泡沫股；而北辰實(shí)業(yè)和網(wǎng)盛科技這兩只股票暴漲暴跌的事實(shí)又告訴我們，前幾年莊家暴炒的手法又明目張膽地回來了。這決定了中國(guó)A股市場(chǎng)不可能出現(xiàn)所謂的“黃金十年”。

牛市是我們所有人的期盼。但是，如果有兩種選擇：一是今天大牛市明天就跌入熊市，另一種是緩慢但穩(wěn)健的上行，我們肯定寧愿選擇第二種。也許目前的A股市場(chǎng)正處于一個(gè)泡沫剛剛形成的階段，但既然有日本泡沫破滅的前車之鑒，A股市場(chǎng)為什么不能避免日本曾經(jīng)的道路呢？上漲勢(shì)頭不要那么快，牛市持續(xù)時(shí)間別那么長(zhǎng)，那么熊市的負(fù)面影響必然會(huì)降低。正所謂：摔得有多重，取決于你爬多高。對(duì)于監(jiān)管部門而言，目前更應(yīng)該考慮的是讓這個(gè)市場(chǎng)穩(wěn)健地發(fā)展，我們過去吃過太多暴漲暴跌的虧，我們的記憶還沒有完全忘卻。