調(diào)整是任何市場所必需，而支持中國股市繼續(xù)上升的大環(huán)境并沒有從根本上發(fā)生變化

經(jīng)過了2006年12月的爆發(fā)性上升，不管是內(nèi)地的A股還是香港的H股，都在過去的一段時間內(nèi)有所調(diào)整。

由于政府官員屢屢強調(diào)市場有泡沫，不管是內(nèi)地基金還是海外的中國基金，都遭遇了幾年未見的凈贖回。特別是內(nèi)地基金以個人投資者為主，在恐慌中只能拋出大量優(yōu)質(zhì)股，準備現(xiàn)金以待贖回。但即使如此，H股市場仍走出了幾個亮點。

首先，航空板塊雖然面對油價反彈的壓力，但仍然在一個月內(nèi)上升將近27％。我們認為，中國的航空公司在未來兩年內(nèi)面對的，會是一個結(jié)構(gòu)性改善的黃金時期。無論客流量還是貨流量，都會隨著經(jīng)濟的持續(xù)增長有進一步的突破。

其中，特別是2008年北京奧運會的舉辦，更會使中國的航空公司得到世界矚目。這也是國際知名的大航空公司紛紛謀求與中國航空公司結(jié)成戰(zhàn)略同盟的原因所在。自香港國泰航空公司與國航在去年底完成股權(quán)互換之后，我們認為，東航今年也很有可能和類似國泰的外航達成協(xié)議。而這樣的戰(zhàn)略同盟，會幫助中國航空公司從根本上改變盈利模式，從低價競爭走向用優(yōu)質(zhì)服務(wù)爭取高端客戶。

H股的另一個亮點是汽車板塊。中國的第一次購車熱潮發(fā)生在六七年前，這批車主應(yīng)該正在步入換車期。特別是汽油價格在過去幾年一路狂漲之后開始穩(wěn)定，并呈現(xiàn)下滑，這也在一定程度上幫助釋放了一部分積累的購車需求。我們認為，擁有多品牌、有許多新產(chǎn)品推出的汽車公司將成為贏家。

消費股仍然是投資者的最愛。多家大型零售商都已經(jīng)明確表示銷售暢旺，可能好過市場預(yù)期。而受股市上漲的影響，消費有可能進一步火爆。據(jù)我們對上海一些中高端商場的調(diào)查，2006年12月至2007年1月，每店同比銷售都達到了15％－25％的增長，有些更達到了40％－50％。同消費有關(guān)的廣告業(yè)發(fā)展也異常蓬勃，以廣告收入為主的企業(yè)如新浪網(wǎng)、分眾傳媒等，也在納斯達克市場創(chuàng)出股價新高。

關(guān)于近期的調(diào)整，我們認為，調(diào)整是任何市場所必需；支持中國股市繼續(xù)上升的大環(huán)境并沒有從根本上發(fā)生變化，除非在政策上出現(xiàn)極大的調(diào)整。

國內(nèi)資金流量過剩的問題，只要真實利率為負的現(xiàn)狀得不到糾正，是很難從根本上改變的，而利率政策又從很大程度上受到匯率政策的掣肘。再加上美國今年的利率變化方向似乎到現(xiàn)在為止仍難以判斷，我們認為，在未來一段時間內(nèi)，中國政府大幅度加息的可能性不大。

在這種情況下，資金繼續(xù)從銀行流出并進入樓市、股市的現(xiàn)象不會有很大的改觀。而這些資金的規(guī)模是極其驚人的。國內(nèi)銀行現(xiàn)有個人存款超過16萬億元，且此存款的余額仍在以每年超過15％的速度增長。這也就意味著，每年有超過2.5萬億元新增存款；如果這批新增存款中的30％流入股市，就是近8000億元的新資金。以現(xiàn)在市場的盤子來看，總市值不過8萬億元左右，流通市值只有3.2萬億元左右，8000億元新資金對市場的沖擊肯定是相當大的。

另一方面，由于H股的回歸使得整個A股市值重新分配，現(xiàn)在的A股市場與一年前的情況已經(jīng)缺乏可比性。一個以金融為主體的指數(shù)，自然會比一個以基本材料和工業(yè)股為主體的指數(shù)的市盈率高。市場不應(yīng)該繼續(xù)糾纏于A股指數(shù)能到多少點，因為今天的3000點和幾年前的3000點已經(jīng)不是一回事了。

蓬勃的A股市場是支持H股不可缺少的力量。隨著QFII和QDII進一步發(fā)展完善，雙向資金流動會使兩個市場的互動日益增多。據(jù)我們所知，內(nèi)地很多資金都在觀察H股的走勢，特別是一些中盤股。H股和A股間極大的差價，可能是一次有利的投資機會。畢竟，一些在香港上市的中盤H股，確實有被忽略的可能。

最后，我們對H股大方向的信心，最主要還是來自對盈利增長的信心。今年，金融股（特別是銀行股）、廣義消費股、航空股、基建股都有可能錄得比市場預(yù)計更好的增長。

作者為花旗集團董事總經(jīng)理、中國研究部主管