2007年3月5日，匯豐控股公布了2006年業(yè)績(jī)，集團(tuán)2006年的貸款減值及其他信貸風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備達(dá)到105.73億美元，較市場(chǎng)預(yù)期高出20％左右。美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)的影響由此可見一斑。

多種因素導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積累與爆發(fā)

美國(guó)此次次級(jí)按揭貸款危機(jī)是由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、住房信貸增長(zhǎng)過(guò)快、自然災(zāi)害等多種因素造成的。

住房信貸快速增長(zhǎng)，次級(jí)按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)逐步積累。

從1995年起，受經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和低利率刺激，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)升溫，房?jī)r(jià)連續(xù)上漲。出于對(duì)美國(guó)樓市良好成長(zhǎng)性的預(yù)期，許多購(gòu)房財(cái)力不足、缺乏信用記錄或信用歷史較差的貸款者也積極加入炒房行列。2005年末美國(guó)次級(jí)按揭貸款余額達(dá)到6250億美元，比2001年增長(zhǎng)了5倍。

在此形勢(shì)下，銀行等金融機(jī)構(gòu)紛紛介入該貸款市場(chǎng)，眾多投資銀行也積極并購(gòu)中小銀行及按揭公司，以擴(kuò)大次級(jí)按揭市場(chǎng)份額。例如，2003年匯控收購(gòu)家庭國(guó)際公司（Household International）（后更名為匯豐融資），2006年德意志銀行收購(gòu)按揭貸款工廠公司Mortgage IT，均是出于迅速進(jìn)入美國(guó)次級(jí)按揭市場(chǎng)的考慮。類似的收購(gòu)活動(dòng)還包括摩根士丹利對(duì)貝爾斯登的收購(gòu)，美林對(duì)第一富蘭克林的收購(gòu)等。

次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)的強(qiáng)大需求和較高的利率，吸引著銀行等貸款機(jī)構(gòu)開發(fā)各種還貸靈活的信貸產(chǎn)品，以減輕當(dāng)期還款壓力，滿足各類次級(jí)借款者的需要。如“氣球按揭貸款”(balloon mortgage)，供款人10年內(nèi)只須償還利息，本金在限期過(guò)后一筆清還；“說(shuō)謊者貸款”(liar loan)，信貸機(jī)構(gòu)只要求客戶報(bào)上年薪而毋須出示任何收入證明；“選擇浮息按揭”(option ARM)，本金和利息還款可以低于協(xié)議金額，不足之?dāng)?shù)在結(jié)余中自動(dòng)累積；“戲弄者貸款”(teaser loan)，即前兩年利率超低，兩年后還款條件重新厘定(又稱2/28貸款)等等。這些按揭品種大大放松了對(duì)借款者資質(zhì)及還貸能力的審查，在推動(dòng)次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)擴(kuò)張的同時(shí)，也積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)。

受颶風(fēng)影響，住房按揭貸款出現(xiàn)劣化征兆。

2005年美國(guó)GDP仍保持了3.5％的增幅，但在第四季度，卡特里那颶風(fēng)肆虐美國(guó)南部地區(qū)，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)造成了約1500億美元的經(jīng)濟(jì)損失。在颶風(fēng)經(jīng)過(guò)的路易斯安那州和密西西比州，住房按揭貸款延遲還款的人數(shù)猛增。同年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)先后8次上調(diào)利率，聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率由2.25％上升到了4.25％。上述因素使得美國(guó)住房按揭拖欠率在2005年第四季度上升到了4.7％，尤其是在路易斯安那州和密西西比州，住房按揭拖欠率分別高達(dá)20.8％和16.9％，住房按揭貸款出現(xiàn)劣化征兆。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，樓市景氣指數(shù)觸頂下滑。

2006年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，尤其在下半年，GDP增長(zhǎng)率一度降至3％以下。此外，美聯(lián)儲(chǔ)于2006年上半年將短期利率調(diào)升1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到5.25％。受此影響，美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)景氣指數(shù)明顯下降，樓市降溫態(tài)勢(shì)明顯。

圖1顯示，美國(guó)住宅樓房建設(shè)支出在2006年3月份達(dá)到6642億美元的高位后逐步下行，于10月份降至5791億美元，較年初下降了9.72％。尤其是新建住宅樓房支出的下降更為明顯，在2006年3月份達(dá)到5137億美元的頂峰后，呈現(xiàn)快速下滑態(tài)勢(shì)，于2006年10月份降至4321億美元，較年初下降了15.36％，表明了市場(chǎng)供給方對(duì)樓價(jià)上升的預(yù)期變淡。

從樓市交易情況來(lái)看，2006年新樓待售量持續(xù)攀升，由1月份的50萬(wàn)套升至10月份的55.8萬(wàn)套，升幅為11.6％；但同時(shí)待租空房率也不斷升高，2006年前3季度的待租空房率分別為9.5％、9.6％和9.9％。

樓價(jià)下跌，違約率上升，次級(jí)按揭貸款危機(jī)爆發(fā)。

2006年下半年，美國(guó)樓價(jià)下跌趨勢(shì)日益明顯。美國(guó)房地產(chǎn)協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱NAR)數(shù)據(jù)顯示，全美樓房中間價(jià)在2006年第三季度為22.49萬(wàn)美元，較上年同比下降了1.2％，其中作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)重心的東北部的樓價(jià)下降幅度最為明顯，下降了4.8％。

受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩、樓市景氣疲軟、樓價(jià)下跌和利率上升等因素的共同影響，美國(guó)按揭違約率上升，尤其是大量以投機(jī)為主要目的次級(jí)按揭借款者陷入困境，次級(jí)按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)開始大規(guī)模暴露。

美國(guó)抵押貸款銀行協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱MBA）的數(shù)據(jù)表明，受次級(jí)按揭貸款拖累，2006年第四季度全美按揭貸款違約率升至4.95％，次級(jí)按揭貸款違約率升至13.33％，其中次級(jí)可調(diào)息抵押貸款違約率達(dá)到14.44％（表1）。

受次級(jí)按揭風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響，美國(guó)大型銀行和次級(jí)貸款按揭機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)出盈利預(yù)警。2007年1月12日，新世紀(jì)金融公司發(fā)出營(yíng)運(yùn)預(yù)警指出，上游授信機(jī)構(gòu)如摩根士丹利、花旗集團(tuán)、巴克利銀行、美國(guó)銀行、瑞士第一波士頓、高盛等華爾街一線機(jī)構(gòu)稱公司違反債務(wù)協(xié)議，要求回購(gòu)所有未償還按揭貸款。但該公司無(wú)力回購(gòu)高達(dá)84億美元的按揭貸款，已經(jīng)陷入財(cái)務(wù)困境，無(wú)法按照美國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定在3月16日的展延期限內(nèi)公布年報(bào)。目前該公司已經(jīng)被紐約證券交易所除牌。

匯控于2007年2月9日發(fā)出盈利預(yù)警，當(dāng)日匯控香港股價(jià)應(yīng)聲下落2.9港元，收于140.6港元，成交額達(dá)96.16億港元，占香港股市當(dāng)日總成交額的14.8％，足見次級(jí)按揭貸款危機(jī)對(duì)其股票拋售的壓力之大。同時(shí)，各投資機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)低對(duì)匯控的評(píng)級(jí)，在29家券商的評(píng)級(jí)中，僅有9家仍維持買入或優(yōu)于大市的評(píng)級(jí)，占比僅為31％。

與大銀行相比，業(yè)務(wù)集中度高的眾多中小型按揭貸款機(jī)構(gòu)則無(wú)力應(yīng)對(duì)危機(jī)而紛紛陷入了困境。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2007年前兩個(gè)月內(nèi)先后有20多家按揭貸款公司倒閉，MBA估計(jì)未來(lái)將有近100家次級(jí)按揭貸款機(jī)構(gòu)退出市場(chǎng)。

局部拖累整體

匯控在業(yè)績(jī)預(yù)警時(shí)表示，美國(guó)樓市價(jià)格升幅放緩促使美國(guó)次級(jí)按揭市場(chǎng)的拖欠比率上升，近期內(nèi)發(fā)放的按揭貸款劣化情況嚴(yán)重。同時(shí)，由于美國(guó)利率的不斷提升，可調(diào)息按揭貸款在未來(lái)幾年內(nèi)將重訂利率，屆時(shí)按揭貸款拖欠情況將會(huì)更為嚴(yán)重。

2006年，匯控集團(tuán)凈利潤(rùn)為157.89億美元，同比增長(zhǎng)4.7％；稅前利潤(rùn)為220.86億美元，同比增長(zhǎng)5.3％。但受美國(guó)次級(jí)按揭業(yè)務(wù)拖累，集團(tuán)計(jì)提貸款減值及其他信貸風(fēng)險(xiǎn)撥備達(dá)到105.73億美元，同比增長(zhǎng)35.5％（表2）。從地區(qū)分部情況看，“北美洲”是惟一出現(xiàn)盈利倒退的地區(qū)，2006年稅前利潤(rùn)較2005年下降了12.47億美元，降幅為26.7％，貸款減值撥備由2005年末的49.16億美元增加到2006年的67.96億美元，增幅達(dá)到了39％，占到集團(tuán)整體撥備的64.28％。

次級(jí)按揭貸款的劣化不僅影響了匯控業(yè)績(jī)的地區(qū)分布，還影響到了匯控業(yè)績(jī)的業(yè)務(wù)線分布。在匯控的個(gè)人金融、私人銀行、工商業(yè)務(wù)、企業(yè)銀行、投資銀行及資本市場(chǎng)等主要業(yè)務(wù)線中，個(gè)人金融業(yè)務(wù)同比下降了4.5％（表3），原因正是匯豐融資為其所購(gòu)入的一個(gè)次級(jí)按揭貸款組合特別增加了18億美元的撥備。

近幾年，為搶占美國(guó)次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)，匯控采取了激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略。2003年以創(chuàng)紀(jì)錄的148億美元的價(jià)格收購(gòu)了家庭國(guó)際公司，更名為匯豐融資，專事住房按揭貸款業(yè)務(wù)。在隨后幾年中，匯豐融資協(xié)同美國(guó)匯豐銀行（HSBC USA）在美國(guó)按揭市場(chǎng)大幅擴(kuò)張。截至2006年12月末，匯控在美國(guó)個(gè)人按揭余額達(dá)到了494億美元，較2005年增加了52億美元，增幅為11.68％。其中，可調(diào)息按揭貸款余額達(dá)到271億美元，增長(zhǎng)了11.99％，風(fēng)險(xiǎn)程度較高的第二留置權(quán)（也可以稱做次級(jí)留置權(quán)，通常從屬于初次按揭。如若發(fā)生按揭違約情況，第一留置權(quán)將先于第二留置權(quán)受償）按揭貸款達(dá)到101億美元，增長(zhǎng)了25.52％，較第一留置權(quán)按揭貸款的增幅高出16.9個(gè)百分點(diǎn)。

美國(guó)次級(jí)按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，使匯控的信貸資產(chǎn)不良率急劇升高，大量的撥備侵蝕了當(dāng)期利潤(rùn)。截至2006年12月末，匯控正?？蛻糍J款中，1～3級(jí)的貸款所占比重已經(jīng)下降到了91.7％，較2005年末下降了4.7個(gè)百分點(diǎn)（表4）。其中，美國(guó)按揭貸款中有445億美元的貸款被列入到第4級(jí)和第5級(jí)，拖累了集團(tuán)整體信貸質(zhì)量下降。

除當(dāng)期資產(chǎn)質(zhì)量和利潤(rùn)受到影響外，匯控在未來(lái)幾年還需對(duì)大量按揭貸款重訂利率，這將使次級(jí)按揭貸款質(zhì)量進(jìn)一步惡化，無(wú)疑會(huì)對(duì)匯控業(yè)績(jī)形成較長(zhǎng)期的考驗(yàn)。如在2007年，匯控在美國(guó)將有132億美元的可調(diào)息按揭貸款需要重訂利率，包括匯豐融資的107億美元、美國(guó)匯豐銀行的25億美元和按揭業(yè)務(wù)部的99億美元；2008年匯控在美國(guó)將有87億美元的可調(diào)息按揭貸款需要重訂利率，包括匯豐融資的51億美元、美國(guó)匯豐銀行的36億美元和按揭業(yè)務(wù)部的38億美元。

多種舉措以渡難關(guān)

為應(yīng)對(duì)美國(guó)次級(jí)按揭業(yè)務(wù)危機(jī)，匯控除了計(jì)提巨額撥備之外，還采取了更換匯控北美高層、調(diào)整按揭業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、出售相關(guān)按揭資產(chǎn)等手段，設(shè)法渡過(guò)這次難關(guān)。

更換匯控北美高層，重組領(lǐng)導(dǎo)班子。

危機(jī)爆發(fā)后，北美匯控行政總裁、匯豐融資主席兼行政總裁鮑比#8226;邁赫塔（Bobby Mehta）退任，由集團(tuán)財(cái)務(wù)董事道格拉斯#8226;范智廉（Douglas Flint）兼任匯豐融資非執(zhí)行主席職位，原匯豐融資常務(wù)總裁布蘭頓#8226;麥端納(Brendan McDonagh)任行政總裁。匯豐融資副主席也已辭任。

調(diào)整按揭業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化按揭貸款客戶組合。

匯控此次在北美陷入次級(jí)按揭危機(jī)，其成因可追溯到2003年。當(dāng)時(shí)集團(tuán)主席約翰#8226;龐德帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)雄心勃勃地收購(gòu)了家庭國(guó)際，并制定了激進(jìn)的擴(kuò)張策略，希望借此躋身美國(guó)市場(chǎng)，完成歐洲、香港、美洲“三足鼎立”的戰(zhàn)略布局。危機(jī)爆發(fā)后，匯控提出要調(diào)整“三足鼎立”的戰(zhàn)略布局，將重心向新興市場(chǎng)傾斜。同時(shí)，還將大幅縮減信貸質(zhì)量惡化的次級(jí)按揭業(yè)務(wù)，計(jì)劃將資源轉(zhuǎn)投沒(méi)有信貸紀(jì)錄的美國(guó)新移民市場(chǎng)，理由是與低信貸評(píng)級(jí)的客戶相比，新移民的信貸風(fēng)險(xiǎn)更低。

重組北美地區(qū)業(yè)務(wù)，出售相關(guān)按揭資產(chǎn)。

匯控將加強(qiáng)信貸監(jiān)管，重組北美地區(qū)業(yè)務(wù)。同時(shí)還與投資銀行合作，將美國(guó)次級(jí)按揭貸款再包裝及出售，逐步減少美國(guó)的按揭貸款組合。

（作者單位：中國(guó)工商銀行總行 城市金融研究所）