2005年2月，國(guó)際貨幣基金組織總裁拉托正式提出了全球經(jīng)濟(jì)失衡（global imbalances）一詞，拉托將此概念概括為這樣一種現(xiàn)象：一國(guó)擁有巨額的貿(mào)易赤字，而與該國(guó)貿(mào)易赤字相對(duì)應(yīng)的貿(mào)易盈余則集中在其他少數(shù)國(guó)家。全球經(jīng)濟(jì)失衡是由各參與國(guó)的經(jīng)濟(jì)失衡所共同造成的，作為重要參與國(guó)的中國(guó)，目前也正飽受內(nèi)外不平衡之苦，面臨一系列新挑戰(zhàn)。2006年12月15日，來(lái)北京參加首屆中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克（Ben S .Bernanke）對(duì)在失衡背景下中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何保持持續(xù)的發(fā)展發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。這位原普林斯頓大學(xué)的教授上任美聯(lián)儲(chǔ)主席后第一年即造訪中國(guó)，而他的前任格林斯潘則是任后18年才有首次中國(guó)之行，這種對(duì)比足見(jiàn)伯南克對(duì)中國(guó)這個(gè)大經(jīng)濟(jì)體的重視。伯南克在演講中積極評(píng)價(jià)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展成果，自然他也不忘立足于自己擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧珜?duì)中國(guó)的政策選擇大膽出言。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與失衡格局并存

“高比例的資本投入、不斷提高的貿(mào)易開(kāi)放度、勞動(dòng)力在不同部門和區(qū)域之間流動(dòng)壁壘的降低，以及中國(guó)政府對(duì)教育體系的加強(qiáng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)這些年來(lái)保持高速穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要原因?！?/p>

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去的20年中以年均9.6%的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)，按照當(dāng)前匯率水平下的GDP來(lái)核算，經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)占據(jù)世界第四位，同時(shí)，過(guò)去十年中勞動(dòng)生產(chǎn)率提高約10%，全要素生產(chǎn)率每年平均提高約1%，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和繁榮引起了世界各國(guó)的關(guān)注。但也應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)到，繁榮的背后是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨愈來(lái)愈多的直接挑戰(zhàn)，目前國(guó)內(nèi)社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的許多內(nèi)外部不平衡現(xiàn)象十分突出。截至2006年11月對(duì)外貿(mào)易順差已達(dá)到1565.2億美元，全年極有可能超過(guò)1800億美元。長(zhǎng)期以來(lái)主要依靠出口拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式使經(jīng)濟(jì)對(duì)出口形成較大依賴。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)在2000年至2006年間，GDP每增加1美元，出口就增加51美分，這一數(shù)據(jù)是世界平均水平的2.5倍。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)分依賴全球貿(mào)易環(huán)境的方式正在面臨諸多問(wèn)題，隨著預(yù)期未來(lái)幾年西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩，保護(hù)主義滋生導(dǎo)致的貿(mào)易環(huán)境的惡化，這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式逐漸讓人產(chǎn)生疑問(wèn)，而且也還可能造成對(duì)WTO的體系和規(guī)則的沖突。大量的貿(mào)易盈余以及中國(guó)對(duì)匯率水平的一定程度上的維持，引起人民幣升值預(yù)期大大加強(qiáng)，包括FDI在內(nèi)以各種面目出現(xiàn)的長(zhǎng)短期資本凈流入持續(xù)增長(zhǎng)，資本項(xiàng)目亦出現(xiàn)大量順差。對(duì)外貿(mào)易順差和資本凈流入累積導(dǎo)致的結(jié)果就是中國(guó)的外匯儲(chǔ)備飛速增長(zhǎng)，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備已超過(guò)1萬(wàn)億美元，成為全球外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。

在外部不平衡的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部不平衡現(xiàn)象也較突出，中央銀行外匯對(duì)沖操作帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣投放、銀行存貸差擴(kuò)大等帶來(lái)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫后，其結(jié)果是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資與消費(fèi)的關(guān)系呈現(xiàn)惡化。按照去年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)整后的GDP計(jì)算，中國(guó)的消費(fèi)率僅有55%，這與同為外向型經(jīng)濟(jì)的日本和韓國(guó)歷史最低點(diǎn)時(shí)的60%～70%相比差距不小。與萎靡不振的低消費(fèi)率相比，中國(guó)的投資卻呈加速上升勢(shì)頭。盡管許多生產(chǎn)資料價(jià)格回落，2006年上半年，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增幅仍高達(dá)31.3%，2006年1～11月全社會(huì)固定投資達(dá)到了79312億人民幣。投資擴(kuò)張的結(jié)果使中國(guó)的房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)等領(lǐng)域出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的跡象。另外，不同區(qū)域和部門發(fā)展不平衡、城鄉(xiāng)之間增長(zhǎng)不平衡、社會(huì)保障體系不健全、生態(tài)環(huán)境惡化和人口結(jié)構(gòu)不合理等已經(jīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展帶來(lái)隱患。

匯率彈性在調(diào)整中的角色

“長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)要求大幅度放開(kāi)對(duì)資本流動(dòng)的限制。讓人民幣進(jìn)一步升值，放寬匯率的波動(dòng)區(qū)間并最終讓其市場(chǎng)化，會(huì)使貨幣政策更加有效和獨(dú)立，這將對(duì)中國(guó)未來(lái)的增長(zhǎng)和穩(wěn)定有利?！?/p>

顯然，伯南克的思路在理論淵源上來(lái)自于蒙代爾的“不可能三角”定理——即一國(guó)在貨幣政策的獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)三者間不可兼得。但對(duì)于中國(guó)目前外部失衡的局面，究竟需要采取什么樣的措施應(yīng)對(duì)，需要各方的權(quán)衡。作為一個(gè)大國(guó)，保持貨幣政策的獨(dú)立性自不待言，但我們應(yīng)該做的恐怕是在資本的自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定之間加以權(quán)衡，確定一個(gè)最優(yōu)點(diǎn)。就中國(guó)這樣一個(gè)正在飽受內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡困擾的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，明眼人應(yīng)該可以看到，最終的解決方法是改變目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要由外需主導(dǎo)和國(guó)內(nèi)投資拉動(dòng)的模式，轉(zhuǎn)而由鼓勵(lì)內(nèi)需和促進(jìn)消費(fèi)來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，這涉及到發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深層次調(diào)整。在當(dāng)前各方面的配套條件仍未完全到位的背景下，保持人民幣匯率可控穩(wěn)定至關(guān)重要，以便能為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整留出足夠的時(shí)間，否則很可能因?yàn)閰R率調(diào)整造成的價(jià)格信號(hào)混亂和引起的沖擊，造成更大程度的內(nèi)外失衡。當(dāng)然，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看增大人民幣匯率的彈性有助于中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和優(yōu)化，促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)更好地融入國(guó)際等。但更值得注意的是，人民幣匯率的更大彈性在優(yōu)先秩序上應(yīng)建立在銀行體系已經(jīng)較為穩(wěn)定和具有競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)對(duì)價(jià)格信號(hào)有相當(dāng)程度的敏感和掌控力、就業(yè)形勢(shì)得到緩解之后。

在伯南克看來(lái)，中國(guó)目前儲(chǔ)蓄率高過(guò)投資率的現(xiàn)實(shí)不僅是導(dǎo)致外部不平衡的重要原因，也是中國(guó)國(guó)內(nèi)不平衡的罪魁禍?zhǔn)住ＫJ(rèn)為減少儲(chǔ)蓄增加進(jìn)口，將目前的產(chǎn)出更多地用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)需求的依賴性是解決目前經(jīng)濟(jì)失衡的辦法。沒(méi)有讓人感到意外，伯南克開(kāi)出的藥方還是增加匯率的靈活性。他認(rèn)為允許市場(chǎng)在更廣泛的范圍內(nèi)決定人民幣匯率會(huì)減少中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些扭曲，能夠使那些專注于國(guó)際市場(chǎng)的企業(yè)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。他還警告中國(guó)因?yàn)樨泿诺牡凸澜o出口企業(yè)提供了有效的補(bǔ)貼（subsidy），可能在日后人民幣升值時(shí)引起行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、資本回報(bào)降低并導(dǎo)致銀行的不良貸款數(shù)量增加，會(huì)給中國(guó)金融體系帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。大概是考慮到友好的因素，在伯南克在演計(jì)時(shí)中使用了激勵(lì)（incentive）代替了講話原稿中的補(bǔ)貼一詞?？墒遣峡丝稍氲剑退闶侵袊?guó)通過(guò)低估人民幣匯率增加了出口，但是客觀上美國(guó)人卻正享受著因此而帶來(lái)的利益，事實(shí)上中國(guó)這樣一個(gè)人均收入仍很低的國(guó)度正在對(duì)美國(guó)的利率和居民購(gòu)買力提供補(bǔ)貼。根據(jù)估計(jì)，中國(guó)目前的1萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備中，包括美國(guó)國(guó)債在內(nèi)的美元資產(chǎn)約占到其中的60%～70%。其中包括3450多億美元的美國(guó)國(guó)庫(kù)券和總值相近的其他形式美元計(jì)價(jià)定息工具。美國(guó)國(guó)內(nèi)目前的低利率正是因?yàn)橹袊?guó)用外匯儲(chǔ)備大量購(gòu)買美國(guó)的國(guó)債等金融工具帶來(lái)的，來(lái)自中國(guó)的購(gòu)買行為使美國(guó)居民和企業(yè)得以以較低的利率獲得貸款并進(jìn)行消費(fèi)和擴(kuò)大再生產(chǎn)，這或許是美國(guó)經(jīng)濟(jì)能長(zhǎng)期保持活力的一個(gè)重要因素。此外，中國(guó)物美價(jià)廉的商品大大提升了美國(guó)居民家庭的購(gòu)買力。如果人民幣匯率大幅升值，美國(guó)利率水平勢(shì)必走高，來(lái)自中國(guó)出口的商品變得昂貴，不知道事實(shí)上將會(huì)被加稅的美國(guó)消費(fèi)者和生產(chǎn)企業(yè)會(huì)否答應(yīng)？

更徹底的市場(chǎng)導(dǎo)向？

“中國(guó)應(yīng)該排除對(duì)利率的管制，使借貸和投資對(duì)其敏感，貨幣政策就能較好地影響總需求和總供給，這樣中央銀行才能更好地建立和依賴貨幣傳達(dá)機(jī)制，不再需要強(qiáng)調(diào)貨幣政策實(shí)施中的數(shù)量控制?！?/p>

循著伯南克的一些邏輯思路前行，他強(qiáng)調(diào)通過(guò)更市場(chǎng)化的方式，例如對(duì)投資以市場(chǎng)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行配置、使利率更市場(chǎng)化而保證貨幣政策發(fā)揮作用、保證金融市場(chǎng)的進(jìn)一步完善而增加消費(fèi)并借以改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式等，應(yīng)該說(shuō)值得借鑒。但是仔細(xì)想來(lái)，有些事情遠(yuǎn)不止如此簡(jiǎn)單，伯氏的建議也許遠(yuǎn)景意義更強(qiáng)一些，但對(duì)中國(guó)問(wèn)題的分析仍不夠深入，開(kāi)出的藥方因而也難以做到“有的放矢”。實(shí)際上伯南克并沒(méi)有真正認(rèn)識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行的深層次體制和機(jī)制環(huán)境的影響。在中國(guó)起碼要解決的是什么是真正市場(chǎng)導(dǎo)向的問(wèn)題，建立理想的弗里德曼式的“private，freedom and competition”市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在中國(guó)尚需時(shí)日，當(dāng)前有建設(shè)意義的恐怕是解決影響市場(chǎng)導(dǎo)向發(fā)揮作用的各種機(jī)制障礙問(wèn)題。單說(shuō)一下中國(guó)目前高儲(chǔ)蓄低消費(fèi)的現(xiàn)象，表面上看中國(guó)目前消費(fèi)增加遠(yuǎn)不及投資擴(kuò)張迅猛，但更深層次的原因恐怕在于政府尤其是地方政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)干預(yù)和主導(dǎo)程度一定意義上的加深。中國(guó)目前的高儲(chǔ)蓄問(wèn)題實(shí)際上是政府部門的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)占了大頭，在45%的儲(chǔ)蓄率當(dāng)中政府部門占比達(dá)到了21%。各級(jí)政府部門的高儲(chǔ)蓄傾向助長(zhǎng)了中國(guó)投資率的高企，加上追求GDP增長(zhǎng)的沖動(dòng)，很大程度上的政府主導(dǎo)的投資體制，導(dǎo)致中央銀行即使成功地完成了利率市場(chǎng)化的道路，也難免會(huì)使政府這一微觀參與主體對(duì)利率反映缺乏足夠的彈性而功敗垂成。另外，如果不輔以覆蓋全體國(guó)民的社會(huì)保障體系的建立和完善，并得到妥善管理，如果不盡力消除各種改革的不確定性給居民帶來(lái)的沖擊，要想把居民因?yàn)轭A(yù)防性儲(chǔ)蓄而留在口袋里的錢掏出來(lái)消費(fèi)并非易事，那么伯南克通過(guò)金融改革增加消費(fèi)型金融產(chǎn)品，提高消費(fèi)率的想法將會(huì)落空。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所）