近年來，中國人民銀行頻頻祭出存款準(zhǔn)備金率，試圖駕馭住隨時(shí)也可能失控的中國經(jīng)濟(jì)高速列車或旨在解決金融機(jī)構(gòu)所謂的流動(dòng)性過剩問題。那么，實(shí)際效果和相關(guān)問題如何？這正是本文的關(guān)注所在。

政策效果分析

對貨幣供應(yīng)量的影響

中國人民銀行在最近的三年來，分兩個(gè)階段5次共調(diào)高3個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備率，這種高頻度的節(jié)奏其倍數(shù)效應(yīng)比每次調(diào)升0.27%的利息要強(qiáng)烈得多。這是貨幣乘數(shù)變動(dòng)對貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié)作用的結(jié)果。我們知道基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)二者共同決定著貨幣供應(yīng)量。在基礎(chǔ)貨幣一定的條件下，貨幣乘數(shù)的縮小起著收縮貨幣供應(yīng)量的作用，貨幣乘數(shù)的增大起著膨脹貨幣供應(yīng)量的作用。因此，當(dāng)我國經(jīng)濟(jì)過熱，需要在緊縮基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)縮小貨幣乘數(shù)，中央銀行采用主動(dòng)調(diào)控方式，將法定存款準(zhǔn)備率調(diào)高。但隨著時(shí)間的推移，貨幣乘數(shù)緊縮效應(yīng)逐漸遞減，其影響在某段時(shí)間（一般情況下為2至3年）會(huì)漸趨縮小，以致最終趨向于零。

對金融機(jī)構(gòu)信貸資金的影響

經(jīng)過測算：2003年9月至2004年4月，我國兩次增加存款準(zhǔn)備金率1.5個(gè)百分點(diǎn)，直接凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金2600億元。按照貨幣乘數(shù)的效應(yīng)，商業(yè)銀行實(shí)際減少的資金數(shù)額將比增加的準(zhǔn)備金數(shù)額成倍放大，實(shí)際減少信貸總量可能會(huì)達(dá)到6000～8000億元，再加上2006年7至11月的3次調(diào)高1.5%所凍結(jié)的4600億元，這將導(dǎo)致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少10000～12000億元?？梢姼淖兇婵顪?zhǔn)備金率對銀行體系的影響之大。

對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

實(shí)踐證明，近年來，中國人民銀行上調(diào)準(zhǔn)備金率政策，效果是明顯的：一是CPI升速回落，消費(fèi)物價(jià)的上漲壓力得到緩解（2006年上半年比上一年同期僅增長1.3個(gè)百分點(diǎn)就是最好例證）；二是人民幣貸款增速持續(xù)回落。如2003年12月末人民幣貸款余額同比增速下降到21.1%。2006年9月末，貸款增幅比上月低0.9個(gè)百分點(diǎn)。三是貨幣供應(yīng)增速穩(wěn)中略有回落。如央行自2003年9月宣布調(diào)升準(zhǔn)備金率１％后，Ｍ２同比增長由21.6％下降至12月的19.6％，四個(gè)月內(nèi)下降2個(gè)百分點(diǎn)。2006年9月末，貨幣供應(yīng)量M2增幅比上月低1.11個(gè)百分點(diǎn)。

調(diào)整存款準(zhǔn)備金率在操作中應(yīng)注意的問題

綜上所述，通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金這個(gè)政策來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的影響是非常大的，效果是明顯的。但調(diào)整力度的大小、范圍、時(shí)間與影響的效果是不一致的。因?yàn)?，存款?zhǔn)備金的調(diào)高是央行三大貨幣政策中最厲害的一招，它不僅可以一次性減少市場可用資金，還會(huì)因乘數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致市場的資金越來越少，而這個(gè)過程速度很慢，后勁很大，影響深遠(yuǎn)。為了充分發(fā)揮存款準(zhǔn)備金率調(diào)控經(jīng)濟(jì)總量的有效性，筆者認(rèn)為操作時(shí)還需要注意如下幾個(gè)問題：

決策者對限制貨幣政策有效性的問題要有清醒的認(rèn)識(shí)。存款準(zhǔn)備率對貨幣的調(diào)控和影響是非常大的，這既是這一工具的優(yōu)點(diǎn)，但也是它的局限性。因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金率只要稍加調(diào)整，哪怕是變動(dòng)1%，甚至0.5%，都會(huì)對金融和信貸狀況有顯著的影響。同時(shí)由于其效果過于猛烈，中央銀行難以確定調(diào)整準(zhǔn)備金率的時(shí)間和調(diào)整幅度，而且存款準(zhǔn)備金政策對各類銀行和不同種類的存款的影響不同，因而貨幣政策實(shí)現(xiàn)的效果有可能因這些復(fù)雜情況的存在而不易把握。這是因?yàn)椋旱谝?，從貨幣政策改變到這個(gè)政策發(fā)生效力之間有一個(gè)時(shí)間滯后，貨幣政策不能直接迅速地影響總需求。比如實(shí)行緊縮的貨幣政策大約要半年左右才能看出一些效果。因?yàn)樵谡吒淖兒蟀l(fā)生的投資支出，在此之前就都已完成規(guī)劃與融資的準(zhǔn)備工作。政策改變所能影響的只是那些現(xiàn)在正在進(jìn)行規(guī)劃與融資、一兩個(gè)季度之后才會(huì)實(shí)際發(fā)生的投資支出。同理，貨幣政策放松后，也要過一段時(shí)間才能觀察到投資支出的增加。

第二，由于政策效果的反饋滯后，貨幣當(dāng)局難以把握改變政策的時(shí)機(jī)，往往在事后看需要緊縮時(shí)仍在放松銀根，在需要放松時(shí)又實(shí)行了緊縮。結(jié)果貨幣政策不但沒有起到穩(wěn)定化的作用，反而加劇了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，況且，政策作用的范圍、力度和持續(xù)時(shí)間都是隨機(jī)變量，取決于人們對改變政策的感受與反應(yīng)。有鑒于此，法定存款準(zhǔn)備金率不宜隨時(shí)調(diào)整，不宜作為中央銀行每日控制貨幣供給狀況的工具，決策者對此要有清醒的認(rèn)識(shí)。

貨幣政策工具的選擇要考慮緩沖機(jī)制。存款準(zhǔn)備金率直接控制中央銀行的貨幣投放，具有收效迅速、顯著，操作簡易、便當(dāng)?shù)葍?yōu)點(diǎn)。但缺點(diǎn)是缺乏緩沖機(jī)制，不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)地發(fā)展。因此，中央銀行貨幣政策工具地選擇要考慮緩沖機(jī)制，注意適時(shí)的松動(dòng)與緊縮力度的調(diào)整。特別是要注意解決好少數(shù)商業(yè)銀行在存款準(zhǔn)備金率提高后出現(xiàn)流動(dòng)性困難，人民銀行可允許商業(yè)銀行申請?zhí)崆摆H回其持有的中央銀行票據(jù)或賣出債券，也可根據(jù)實(shí)際情況的發(fā)展和變化，適當(dāng)增加再貸款和再貼現(xiàn)，以保持正常合理的貨幣信貸需求，防止存款準(zhǔn)備金率這把雙刃劍的負(fù)面影響。

要注意準(zhǔn)備金比率作用的鈍化問題。準(zhǔn)備金本來是商業(yè)銀行為保護(hù)客戶避免存款風(fēng)險(xiǎn)以及作為重要的一項(xiàng)貨幣政策等需要存在中央銀行的款項(xiàng)。但奇怪的一個(gè)現(xiàn)象是，近年來，商業(yè)銀行不僅自愿地向央行繳存法定準(zhǔn)備金，更有大量的超額準(zhǔn)備金。如2001年末，我國商業(yè)銀行存款110860億元，其中繳存法定存款準(zhǔn)備金6652億元，另有超額存款準(zhǔn)備金高達(dá)7568億元。為什么中國商業(yè)銀行在央行有如此多的超額存款準(zhǔn)備金呢？原因就在于中國的商業(yè)銀行一直把存在央行的準(zhǔn)備金作為一種利潤的重要來源，因?yàn)椋覈虡I(yè)銀行存在央行的準(zhǔn)備金是需要央行付出利息的。如2003年，中國的準(zhǔn)備金利率為1.89%，而經(jīng)過第8次降息后，活期存款利率為0.72%，三個(gè)月定期存款利率為1.71%，半年的也才1.89%。雖然，貸款利率要比準(zhǔn)備金利率高，但是，在貸款風(fēng)險(xiǎn)較大，而中間業(yè)務(wù)又未獲得充分發(fā)展的情況下，商業(yè)銀行選擇了風(fēng)險(xiǎn)為零、成本最低的這一中央銀行存款業(yè)務(wù)了。因此對存款準(zhǔn)備金的微調(diào)，對于整個(gè)銀行的貸款形勢產(chǎn)生多大的影響，央行對此要密切關(guān)注，以便進(jìn)一步作出比如降低超額準(zhǔn)備金利率、調(diào)高金融機(jī)構(gòu)向社會(huì)貸款的利率等相應(yīng)的對策。

商業(yè)銀行要以通過增加中間業(yè)務(wù)收入來彌補(bǔ)由于可用資金被凍結(jié)貸款導(dǎo)致利潤下降的影響。從我國商業(yè)銀行的經(jīng)營方式以及獲利能力來看，接近80%的利潤來源仍然是通過發(fā)放貸款來賺取利息收入。經(jīng)過測算：2003年7月至2004年4月間，增加的存款準(zhǔn)備金率1.5%，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金減少用于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.31%*2600=86.06億元（這還不算貨幣乘數(shù)的效應(yīng)，而減少可以用來創(chuàng)造利潤的信貸總量）；與此同時(shí)，假設(shè)商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本2.0%，銀行上存存款準(zhǔn)備金還需要倒貼部分利息支出，補(bǔ)貼息差支出達(dá)2.86億元。因此，僅此一項(xiàng)就將影響到商業(yè)銀行利潤88.92億元（這還不包括因要交納更多的存款準(zhǔn)備金，又必須向央行借入再貸款或回購央行票據(jù)彌補(bǔ)信貸資金缺口，增加再貸款或票據(jù)的利息支出的因素）。因此，商業(yè)銀行應(yīng)提高中間業(yè)務(wù)創(chuàng)利能力，以增加經(jīng)營利潤水平減低因存款準(zhǔn)備金率上調(diào)帶來的影響。

要注意解決如何扭轉(zhuǎn)外匯儲(chǔ)備快速增加的趨勢和提高外匯儲(chǔ)備使用效率的問題。近幾年外匯儲(chǔ)備的迅猛增長，不斷增加的外匯占款必將形成新的貨幣投放，因而削弱了貨幣政策的調(diào)控能力或者抵消調(diào)控的效果。因此，如何扭轉(zhuǎn)外匯儲(chǔ)備快速增加的趨勢和提高外匯儲(chǔ)備使用效率，已成為面臨的一大挑戰(zhàn)。

(作者單位：人民銀行防城港市中心支行行長)