企業(yè)并購(gòu)，是兼并(Merger)與收購(gòu)(Acquisition)的合稱(chēng)。在國(guó)際上，兩者慣于聯(lián)用為一個(gè)專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)一Merger andAcquisition，可縮寫(xiě)為“MA”。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)條件下企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)重要戰(zhàn)略行為，是優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、有效利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)與資本的迅速擴(kuò)張的重要手段。企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)取得了一定的發(fā)展，但作為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的中心環(huán)節(jié)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著一些問(wèn)題和誤區(qū)，從而在很大程度上影響到企業(yè)并購(gòu)應(yīng)有的作用和功能，甚至降低了并購(gòu)的效率?？茖W(xué)、公正地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，有利于節(jié)約雙方談判的成本，規(guī)避價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，也是獲得并購(gòu)成功的關(guān)鍵。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中現(xiàn)存的問(wèn)題

(一)企業(yè)并購(gòu)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不當(dāng)

目前，在我國(guó)通常采用賬面價(jià)值、重置成本加和法對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估?；谫~面價(jià)值反映的是歷史數(shù)據(jù)，資料取得方便，并購(gòu)雙方比較容易理解、接受。但是，賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)折舊方法、費(fèi)用分配方法、存貨計(jì)價(jià)方法和利潤(rùn)分配方法的影響，容易被人為操縱。另外，在通貨膨脹條件下，資產(chǎn)價(jià)值會(huì)貶值，賬面上所反映的數(shù)據(jù)往往會(huì)跟實(shí)際有很大的差距。因此不能客觀地反映目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。采用重置成本加和法對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，先將各項(xiàng)資產(chǎn)采用重置成本法單獨(dú)評(píng)估，然后進(jìn)行加總和，再扣除負(fù)債價(jià)值后而得到的，評(píng)估價(jià)值忽視了企業(yè)資產(chǎn)的整體性，沒(méi)有考慮企業(yè)本身是一個(gè)有機(jī)的組合，簡(jiǎn)單地把企業(yè)作為一堆資產(chǎn)的組合體(而非有機(jī)組合)，無(wú)法把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的總體效應(yīng)。

(二)只重視有形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，而忽視無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估

傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告模式把重點(diǎn)放在存貨、廠房、機(jī)器設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)上，極少關(guān)注商譽(yù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、人力資源、土地等無(wú)形資產(chǎn)。只重視有形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，而忽視無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估。而在當(dāng)今的知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量和市場(chǎng)價(jià)值的動(dòng)力所在正是這些傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表上不曾露面的要素。

(三)行政干預(yù)，導(dǎo)致企業(yè)盲目進(jìn)行“低成本”擴(kuò)張

目前，在我國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)中，有不少?lài)?guó)有企業(yè)因經(jīng)營(yíng)管理不善，長(zhǎng)期虧損，有的面臨破產(chǎn)，債務(wù)和人員安置成為它們的主要負(fù)擔(dān)。政府部門(mén)尤其是地方政府為了減少虧損企業(yè)，而大力撮合、促進(jìn)并購(gòu)交易，常授意評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)低企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值或?qū)υu(píng)估價(jià)值進(jìn)行調(diào)整以及干預(yù)企業(yè)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，甚至包辦。政府采用產(chǎn)權(quán)劃撥、掛息、沖銷(xiāo)債務(wù)、政策性貸款等政策優(yōu)惠支持企業(yè)兼并，降低并購(gòu)成本；企業(yè)并購(gòu)融資中通過(guò)較低的貸款利率來(lái)刺激企業(yè)購(gòu)并。因此，我國(guó)一些企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張便出現(xiàn)盲目性和非理性，一味通過(guò)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)“低成本”擴(kuò)張，其實(shí)，這里的“低成本”只是暫時(shí)交易的成本低，而非啟動(dòng)救活目標(biāo)企業(yè)的整體成本低，相反目標(biāo)企業(yè)由于債務(wù)沉重、社會(huì)負(fù)擔(dān)大等導(dǎo)致整合成本高，給收購(gòu)企業(yè)帶來(lái)巨大的麻煩。

(四)投資銀行尚未在企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中發(fā)揮應(yīng)有的作用

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)通常從自身的經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，聘請(qǐng)獨(dú)立的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，主要是投資銀行，為其進(jìn)行并購(gòu)的策劃，其中包括目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，以確定支付的價(jià)格范圍，評(píng)價(jià)并購(gòu)的效益。投資銀行中的并購(gòu)業(yè)務(wù)在我國(guó)屬新興行業(yè)，在企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中尚未充分發(fā)揮應(yīng)有的作用。

(五)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)管理不完善

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估大多是由專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行。但是，從總體上看，我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在管理、職業(yè)上還存在不少問(wèn)題，如：(1)評(píng)估機(jī)構(gòu)過(guò)多過(guò)亂與發(fā)展不平衡并存；(2)人員結(jié)構(gòu)不合理與評(píng)估隊(duì)伍不穩(wěn)定并存；(3)粗放評(píng)估與不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)并存；(4)機(jī)構(gòu)不獨(dú)立，操作不客觀。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的管理還不夠完善，資產(chǎn)評(píng)估中存在地區(qū)和行業(yè)壁壘問(wèn)題，加上地方政府的干預(yù)，政府對(duì)評(píng)估行業(yè)監(jiān)管不力，都影響了企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值科學(xué)確定。

二、針對(duì)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中存在的問(wèn)題，提出建議

(一)以廣泛運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為主，多種評(píng)估方法相結(jié)合

企業(yè)價(jià)值在很大程度上取決于企業(yè)所處的客觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境和企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)管理方式。對(duì)于不同的并購(gòu)者而言，由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)和目的不同，同一目標(biāo)企業(yè)可能有不同的評(píng)估方法，在并購(gòu)談判時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)評(píng)估方法選擇的問(wèn)題。這些方法并無(wú)絕對(duì)的優(yōu)劣之分，主要視企業(yè)并購(gòu)者的主要?jiǎng)訖C(jī)而定，如果企業(yè)并購(gòu)的目的是利用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)有資源持續(xù)經(jīng)營(yíng)，應(yīng)合理采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。該方法是以企業(yè)的預(yù)期獲利能力為評(píng)估對(duì)象，評(píng)估企業(yè)的潛在價(jià)值，正好克服重置成本加和法的弊端。在目標(biāo)企業(yè)有潛在盈利能力的情況下，采用此法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值比較客觀、科學(xué)。當(dāng)然，若企業(yè)嚴(yán)重虧損而資不抵債時(shí)，就應(yīng)該使用清算價(jià)格法。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估不應(yīng)只采用一種評(píng)估方法，而應(yīng)從實(shí)際出發(fā)選擇若干種適當(dāng)?shù)姆椒ǚ謩e進(jìn)行評(píng)估，再相互比較、驗(yàn)證，確定最終結(jié)果。

(二)在價(jià)值評(píng)估中，發(fā)現(xiàn)價(jià)值源對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行全面評(píng)估

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的確定是一項(xiàng)技術(shù)性很強(qiáng)的系統(tǒng)工程。在評(píng)估中，要仔細(xì)分析各類(lèi)資產(chǎn)的不同作用和它們之間的聯(lián)系。既考慮有形資產(chǎn)，又要考慮無(wú)形資產(chǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值源。

價(jià)值源，在這里是指能為并購(gòu)者帶來(lái)各種收益的資產(chǎn)及其衍生物。企業(yè)并購(gòu)價(jià)值識(shí)別的內(nèi)容范圍就是并購(gòu)活動(dòng)中因取得標(biāo)的資產(chǎn)而獲得的價(jià)值源及其性質(zhì)狀態(tài)。具體地說(shuō)，價(jià)值源既有顯在的又有潛在的。發(fā)現(xiàn)了價(jià)值源并得到確認(rèn)之后還需對(duì)其所具有的性質(zhì)狀態(tài)進(jìn)行辨別和判斷。價(jià)值源的性質(zhì)狀態(tài)，包括它的基本屬性、質(zhì)量狀況、數(shù)量規(guī)模大小以及其發(fā)展變化的可能狀況等。企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值源可以概括為三類(lèi)：一是可以通過(guò)其自身直接產(chǎn)生或變現(xiàn)為現(xiàn)金流的價(jià)值源，這類(lèi)通常就是顯在的價(jià)值源，可標(biāo)記為“資產(chǎn)型”。二是因并購(gòu)而產(chǎn)生的所謂“2+2>4”的協(xié)同效應(yīng)(Synergyeffect)，主要包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)。這類(lèi)價(jià)值源是潛在價(jià)值源的組成部分，可標(biāo)記為“協(xié)同效應(yīng)型”。三是因并購(gòu)而使并購(gòu)者獲得了一系列諸如資產(chǎn)處置、項(xiàng)目研究開(kāi)發(fā)、再投資等權(quán)利，這些權(quán)利是依據(jù)事態(tài)發(fā)展，通過(guò)相機(jī)抉擇而使并購(gòu)者增加收益機(jī)會(huì)；這些權(quán)利、機(jī)會(huì)必然會(huì)通過(guò)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)而為并購(gòu)者間接地帶來(lái)現(xiàn)金流，因此亦屬并購(gòu)的價(jià)值源，是潛在的價(jià)值源，可標(biāo)記為“實(shí)物期權(quán)型”。值得注意的是：在具體的并購(gòu)活動(dòng)中，“實(shí)物期權(quán)型”價(jià)值源常常被忽視了。

(三)政府要為企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

政府一是要為企業(yè)并購(gòu)制定相配套服務(wù)的人、財(cái)、物流動(dòng)政策，以打破現(xiàn)有的人事管理、財(cái)稅體制、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的障礙。二是研究向內(nèi)、外資企業(yè)出售國(guó)有企業(yè)的政策辦法。三是政府在正確處理政企關(guān)系的同時(shí)，妥善處理政府關(guān)系。因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)會(huì)涉及到不同級(jí)政府的關(guān)系，這種關(guān)系協(xié)調(diào)與否也是企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。四是制定、完善其他相關(guān)配套法律、法規(guī)，以便企業(yè)并購(gòu)依法規(guī)范進(jìn)行。五是擴(kuò)大融資渠道，使存量資產(chǎn)的調(diào)整得到增量的注入。政府要研究銀行信貸支持和靠非銀行融資渠道解決存量調(diào)整的增量注入問(wèn)題，為企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

(四)大力推動(dòng)投資銀行的發(fā)展

西方國(guó)家的投資銀行利用自身的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)和特長(zhǎng)，給并購(gòu)市場(chǎng)帶來(lái)了輝煌，創(chuàng)造了許多奇跡，大大推動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展。實(shí)踐證明，沒(méi)有投資銀行的參與，并購(gòu)很難成功或業(yè)務(wù)本身的層次和效率難以提高。但我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)剛剛起步，本身存在很大的局限性，財(cái)務(wù)顧問(wèn)很難發(fā)揮它的職能；另外，我國(guó)大部分“投資銀行”只是部分模擬了并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人的功能，業(yè)務(wù)不夠規(guī)范，遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)的需要。為推動(dòng)我國(guó)投資銀行的發(fā)展，投資銀行自身應(yīng)主要從三方面作出努力：(1)投資銀行應(yīng)從戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)的高度去開(kāi)拓并購(gòu)業(yè)務(wù)；(2)應(yīng)加強(qiáng)并購(gòu)業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)；(3)加快金融體制改革步伐，放寬資金融通限制。投資銀行在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中扮演著越來(lái)越重要的角色。

(五)加強(qiáng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的管理和監(jiān)督

并購(gòu)是一種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為，在交易過(guò)程中涉及到評(píng)估、融資、會(huì)計(jì)處理和法律等程序等等，單憑并購(gòu)雙方很難完成這些復(fù)雜的程序，因此，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所參與并購(gòu)交易，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行全面、獨(dú)立、客觀、科學(xué)的評(píng)估。為此，應(yīng)從以下幾方面加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)管理：

1、平等競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范管理。各評(píng)估機(jī)構(gòu)之間應(yīng)公平競(jìng)爭(zhēng)。要堅(jiān)決制止和糾正本地區(qū)、本行業(yè)對(duì)評(píng)估業(yè)務(wù)的“封鎖”、“壟斷”，或?qū)ζ渌u(píng)估機(jī)構(gòu)采取挖墻腳的做法。各評(píng)估機(jī)構(gòu)之間須加強(qiáng)協(xié)作。制定本行業(yè)資產(chǎn)評(píng)估管理規(guī)范，建立和健全評(píng)估機(jī)構(gòu)的內(nèi)控制度。加強(qiáng)對(duì)各評(píng)估機(jī)構(gòu)的資格審查和管理。不具備評(píng)估條件的，堅(jiān)決不審批。對(duì)雖已有資格，但在評(píng)估操作中造成嚴(yán)重后果的應(yīng)堅(jiān)決取消其評(píng)估資格。維護(hù)社會(huì)審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的信譽(yù)。

2、提高從業(yè)人員素質(zhì)，加強(qiáng)隊(duì)伍管理。由于資產(chǎn)評(píng)估受評(píng)估對(duì)象的影響，難度較大，需要組織有一定經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人員及知識(shí)、能力結(jié)構(gòu)合理的評(píng)估小組，關(guān)鍵是要確保資產(chǎn)評(píng)估的質(zhì)量，質(zhì)量是搞好資產(chǎn)評(píng)估的生命線，有了質(zhì)量就有了評(píng)估的信譽(yù)。

3、嚴(yán)格工作程序。要堅(jiān)持先立項(xiàng)后評(píng)估，評(píng)估中必須堅(jiān)持真實(shí)性、科學(xué)性、可行性和公平性等原則，做到客觀、公正、合理、實(shí)事求是。要嚴(yán)格按照法規(guī)及真實(shí)資料，公正地進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。

按市場(chǎng)規(guī)范產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，促進(jìn)存量資產(chǎn)的合理流動(dòng)和重組的要求，資產(chǎn)評(píng)估中要特別注意國(guó)有資產(chǎn)流失。一方面要使評(píng)估內(nèi)容盡量完整，不僅要對(duì)有形資產(chǎn)而且要對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估；不僅要評(píng)估總資產(chǎn)，而且要清理債務(wù)，明確凈資產(chǎn)；不僅要對(duì)賬內(nèi)的資產(chǎn)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行核實(shí)重估，而且要對(duì)賬外的土地占用量及其市場(chǎng)價(jià)值、職工的重新安置費(fèi)用等做出估價(jià)。另一方面要通過(guò)法律形式界定和落實(shí)當(dāng)事人的權(quán)益和責(zé)任，保證資產(chǎn)重組健康發(fā)展。