中國資本市場的成長企業(yè)從來沒有象今天被投資者關(guān)注，因為投資者未來的希望和價值都與她們捆綁。我們的目光也在2006年聚焦到了中國成長上市公司身上。

《當(dāng)代經(jīng)理人》雜志社主辦《中國成長百強》評比活動至今已經(jīng)第五年了。五年來，這個評比活動的初衷一直是挖掘和推廣取得了杰出增長成就的民間中小企業(yè)。五年來，廣大民間中小企業(yè)積極參與的程度與評比的高效、客觀、公正，使我們越來越感到震驚。通過組織者的不懈努力，蒙牛、小肥羊、頂呱呱、宅急送等優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出，不僅獲得了極大的品牌推廣效應(yīng)，而且也為這些原本默默無聞的中小企業(yè)進一步高速成長提供了相應(yīng)的資本融資平臺。這個務(wù)實的評比活動在我國民營企業(yè)的成長歷史中帶來的貢獻是有目共睹的，在我國投融資體系中起到的催化作用也是前所未有的，并逐漸給我們中國的企業(yè)圈與資本圈吹來了嶄新的、充滿活力的、越發(fā)強烈的民企上市融資之風(fēng)！

2006年年初，《當(dāng)代經(jīng)理人》的同仁與我們談起了“成長上市公司100強”話題。恰巧這個話題是我們一直認(rèn)真加以思索的。因此，要做好這個話題必須經(jīng)得起時間的考驗，這還是相當(dāng)具有挑戰(zhàn)性的。

我們所評出的股票，從小的方面講，上市公司價值應(yīng)該是迅速上升的；從大的方面講，這些股票背后應(yīng)該輝映著中國未來經(jīng)濟的國際化產(chǎn)業(yè)再分工的趨勢，也只有把這一中國經(jīng)濟起飛的大節(jié)奏看準(zhǔn)，上市公司的小價值節(jié)奏才能拿捏清楚。

因而，此次評比“成長上市公司100強”的標(biāo)準(zhǔn)，采用了我們獨立自主的研究判斷體系，而沒有照搬西方投資銀行的慣用技術(shù)模型。我們希望就此能夠有屬于中國投資銀行業(yè)自己的上市公司評判標(biāo)準(zhǔn)與概念。我們在這方面只是剛剛開始，集腋成裘還需要漫長的過程。

令所有資本市場參與者關(guān)注的是，人民幣匯率的變化，將直接加倍影響股市價值中樞，作為人民幣計價資產(chǎn)中最具流動性的部分，股票的價格對人民幣匯率高度敏感，人民幣匯率的升值，會直接引發(fā)中國股市整體上漲的趨勢，因此，未來幾年內(nèi)人民幣匯率的升值預(yù)期，將會給股市提供優(yōu)良的發(fā)展前景。

這種前景如此令我們充滿想象。但是，這一切終歸都要回落到具體上市公司的名單上，回歸到上市公司的成長性分析上。因此，在這個時刻提出評選“中國成長上市公司100強”的概念是非常及時的。希望我們評選出的百強能夠帶動整個資本市場向新一輪的牛市前行！

100強的基本分析（1）

100強的基本分析（2）

新經(jīng)濟領(lǐng)銜增長

——100強行業(yè)分析

從行業(yè)整體成長情況看，網(wǎng)絡(luò)科技行業(yè)成長速度第一，達到793.67%；制造業(yè)584.58%，位居其后；網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備431.68%、能源430.77%、運輸/物流/倉儲397.71%、房地產(chǎn)351.20%、批發(fā)/零售/貿(mào)易344.46%分居2-7名，繼續(xù)保持良好的增長勢頭，這七個行業(yè)的平均成長速度高于各行業(yè)平均成長速度335.33%。增長較為緩慢的三個行業(yè)分別是化工189.51%、食品/飲品制造156.39%和機械152.25%。非上市成長企業(yè)中排名后兩位的運輸/物流/倉儲和批發(fā)/零售/貿(mào)易在上市企業(yè)行業(yè)排名中卻位次上升，均高于各行業(yè)平均成長速度（335.33%），可見對于特定行業(yè)，通過在資本市場上進行股權(quán)籌資能夠有效整合終端資源，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。

另一方面，在非上市成長企業(yè)行業(yè)排名中位列第二的食品/飲品制造，在上市企業(yè)中卻處在倒數(shù)第二位，兩者之間的成長速度分別為391.28%和156.39%，不禁讓我們反思，上市也并不是適用任何行業(yè)的企業(yè)，資本運營對于需要實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源的企業(yè)來說尤為關(guān)鍵，因為及早借助資本杠桿就能在行業(yè)內(nèi)，樹立主導(dǎo)者地位，如分眾對聚眾的并購。而對于一些工藝流程相對簡單和區(qū)域限制較強的行業(yè)來說，可能更適合通過內(nèi)生增長和品牌策略來提高效益，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身行業(yè)定位和業(yè)務(wù)屬性來制定屬于自己的戰(zhàn)略。

從每股收益上看，網(wǎng)絡(luò)科技再次領(lǐng)銜增長行業(yè)，每股收益達到1.54元。這說明，經(jīng)過網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破碎后的洗禮，生存下來的門戶網(wǎng)站都有效提升了自己的抗風(fēng)險能力。不再單一依靠廣告收入，通過收購、兼并或合作的形式與各類內(nèi)容提供商共享產(chǎn)業(yè)鏈的利潤。另一方面，隨著3G和網(wǎng)絡(luò)游戲潮的到來，部分有特色的網(wǎng)絡(luò)科技企業(yè)從增值服務(wù)到盈利模式都有所創(chuàng)新，一改網(wǎng)絡(luò)科技企業(yè)“燒錢”的形象?；ぃ?.81）、制造業(yè)（0.76）和能源（0.66）分列2-4位，反映了成熟產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定收入能力。排名靠后的是農(nóng)產(chǎn)品和畜牧（0.20）和綜合（0.15）。

100強行業(yè)分析

100強行業(yè)成長性分析

各行業(yè)上市公司情況（1）

各行業(yè)上市公司情況（2）

各行業(yè)上市公司情況（3）

各行業(yè)上市公司情況（4）

100強地區(qū)分析

本屆入選的百強上市公司來自江蘇、山東、山西、上海、浙江等全國28個省市，地域非常分散。從各省市入選上市公司占百強的比例最高的前三個省市分別為上海13％，山東10％，北京9％。北京作為我國政治、經(jīng)濟、文化中心，上海作為我國金融中心都在此得以體現(xiàn)。突出的是位居第二的山東省，也充分體現(xiàn)近年來山東省上市公司的高速成長。

海外上市企業(yè)成長性更“惹眼”

——2006中國上市公司前10強的成長速度分析

前10強整體情況

我們的研究樣本是國內(nèi)A股和紐約交易所、NADAQ、香港聯(lián)合證券交易所等主要國際資本市場上市的近1500家企業(yè)。由于各地上市的會計準(zhǔn)則不一致（這點相信隨著2007年新會計準(zhǔn)則的實行將有所改善），最具有可比性的指標(biāo)只有營收總額增長率，我們輔以每股收益，以從整體上把握十強。

雖然國內(nèi)公司占據(jù)樣本容量的90%強，在成長企業(yè)十強中，國內(nèi)與海外上市的公司分踞半壁江山，各占排行榜5席，反映出海外上市企業(yè)的良好成長性。通常，海外融資具有較高的門檻，需要履行嚴(yán)格的披露程序和支付較為高昂的上市及審計等相關(guān)費用，但在海外上市的過程中，企業(yè)自身的公司治理有了一次脫胎換骨式的改進，同時產(chǎn)權(quán)得以清晰，從而有助于企業(yè)以良好的海外上市企業(yè)形象開拓業(yè)務(wù)。值得注意的是，雖然大多數(shù)海外上市企業(yè)擁有跨國業(yè)務(wù)，他們最大的市場仍是中國。因此，上市終究只是一個過程，而不是目的，上市是為了吸引投資，改善管理，更好地把握中國這個有著巨大消費潛力的市場。

成長上市公司10強中海內(nèi)外企業(yè)具有很大的差異性

1、海外公司以知識密集型企業(yè)為主，它們上市時間短，規(guī)模較小，屬于新興行業(yè)，具備吸引人的概念，依靠獨特的定位和模式創(chuàng)新取得贏利。

如第1名第九城市（NCTY）是以付費網(wǎng)絡(luò)游戲著稱，在廣大門戶網(wǎng)站還主要依靠廣告收入時就通過模式創(chuàng)新獲得了充沛的持續(xù)現(xiàn)金流（03~05成長速度達到2662.37%）；第3名分眾傳媒（FMCN）憑借獨特的目標(biāo)市場定位，找到樓宇、賣場、公寓等特定的受眾群體，通過向其廣告影響這部分特定產(chǎn)品或品牌的領(lǐng)先消費群或重復(fù)消費群新穎的營銷模式得到了國內(nèi)受眾和海外投資者的高度認(rèn)可，企業(yè)取得了超常規(guī)增長；第4名無錫尚德（STP）和第10名空中網(wǎng)（KONG）分別具有太陽能和無線增殖業(yè)務(wù)概念，成長性也獲得了財務(wù)數(shù)據(jù)的良好支持。從每股收益上看，海外上市企業(yè)占據(jù)前5強中的4席，充分表明高科技企業(yè)不但具有廣闊的行業(yè)前景，而且已經(jīng)開始贏利。

同時，我們也看到，按2005年營業(yè)收入排名，除了在香港上市的華潤電力（0836.HK）營業(yè)收入達到59.27億元，后3席全部被海外上市企業(yè)占據(jù)，這也反映出海外上市企業(yè)規(guī)模較小，雖然它們擁有清晰的細(xì)分市場，但是否這個市場過于狹窄，若出現(xiàn)競爭者和替代品時它們是否能像已經(jīng)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的內(nèi)地企業(yè)一樣在把握成熟市場的基礎(chǔ)上應(yīng)對競爭和行業(yè)周期，仍待商榷。

2、國內(nèi)上市企業(yè)以資本密集型為主，它們的特點是上市時間長、規(guī)模大、處于成熟行業(yè)，具有豐富的行業(yè)運作經(jīng)驗。

在這些企業(yè)中，制造業(yè)企業(yè)占據(jù)兩席，分別是第2名中國重汽（000951）和第6名長江精工（600496），嚴(yán)格來說，制造業(yè)行業(yè)屬于成熟行業(yè)，這兩家企業(yè)能在這樣的行業(yè)中取得高速成長是很有難度的。但經(jīng)過深入研究，我們發(fā)現(xiàn)它們?nèi)〉抿溔说某煽兪鲁鲇幸颍合鄬Ω呖萍际袌鲮`活多變的市場需求，制造業(yè)的整體需求較為穩(wěn)定，有心的企業(yè)完全可以通過成本控制或產(chǎn)品深加工取得增長，并克服固定投資成本巨大的風(fēng)險，如中國重汽以2513.31%的成長速度排名第二，這歸功于重型載貨汽車行業(yè)近年的整體快速發(fā)展和中國重汽本身的成本競爭優(yōu)勢；長江精工主要生產(chǎn)銷售輕型、高層用鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品及新型墻體材料，這類深加工的產(chǎn)品抵御行業(yè)周期的能力很強，即使房地產(chǎn)業(yè)受到宏觀調(diào)控影響，該企業(yè)成長速度仍達到1446.56%，我們相信它在未來仍具備很好的投資價值1，中國重汽和長江精工的例子說明，高科技企業(yè)之外，投資具有成本優(yōu)勢和自有技術(shù)的制造業(yè)企業(yè)也是好的選擇，而且從組合配置的角度看，制造業(yè)能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，提高制造業(yè)企業(yè)的權(quán)重能有效降低投資組合風(fēng)險。

我國GDP的高速增長主要來自工業(yè)，第8名山東黃金（600547）的上榜具有代表性，隨著人均消費水平的不斷上升，國內(nèi)市場對貴金屬的旺盛需求和近年國際黃金期貨市場的牛市，帶動現(xiàn)貨價格不斷上漲，國內(nèi)黃金企業(yè)業(yè)績大幅提升，類似的情況也出現(xiàn)在有色金屬板塊。物流和零售企業(yè)上榜并不奇怪，中國正在進入一個整合資源的時代，銷售渠道的整合也迫在眉睫，銀座股份（600858）和錦江投資（600650）反映了物流/零售行業(yè)在未來10年良好的發(fā)展前景。

通過成長上市公司100強的評比，我們發(fā)現(xiàn)：由于公司財務(wù)數(shù)據(jù)及經(jīng)營情況按時公開披露，因此，上市公司的評選體系更加客觀公正。就結(jié)果而言，中國上市公司的成長性分布，與中國宏觀經(jīng)濟增長統(tǒng)計數(shù)據(jù)的趨勢高度正相關(guān)。無論是行業(yè)、地區(qū)、還是市值分布，都令我們通過這個排名，直接看到了中國經(jīng)濟各區(qū)塊的成長溫度分布，重工業(yè)、能源、房地產(chǎn)等行業(yè)，北京、上海、浙江等地區(qū)的突出表現(xiàn)，也基本與各統(tǒng)計研究機構(gòu)以其他口徑統(tǒng)計分析得出的結(jié)論一致。

另一方面，我們發(fā)現(xiàn)，大量上市地點在西方發(fā)達資本市場的上市公司出現(xiàn)在排名中。這令我們可以直接看到中國資本市場與西方發(fā)達資本市場的差距。這種差距在這里體現(xiàn)的是如此具體：一方面，在海外資本市場上市的我國公司，相對于在中國資本市場上市的上市公司群體，畢竟屬于少數(shù)，但是，其成長性卻在排名中普遍占據(jù)了顯著的位置，這體現(xiàn)出了海外資本市場對優(yōu)秀企業(yè)選拔的高效性和成長扶植的力度。而反觀在排名中占據(jù)前列的我國上市公司，不少屬于名不見經(jīng)傳的企業(yè)，無論是資本市場投資者、監(jiān)管部門、還是財經(jīng)媒體，都沒有對這些企業(yè)給予特別的關(guān)注。選擇在中國上市的這些優(yōu)秀企業(yè)此時的門可羅雀與選擇西方上市的中國優(yōu)秀企業(yè)的倍受追捧，形成了強烈的反差。這不可能不給我們這些中國本土投資銀行人士與政府監(jiān)管部門以強烈的沖擊和反思，而這種沖擊，也可能是我們此次排名的最大價值。

（報告主筆：著名投資銀行專家、中聯(lián)國際投資控股有限公司總裁王吉舟；中聯(lián)國際投資控股有限公司副總裁王晶晶；中聯(lián)國際投資控股有限公司高級分析師劉冰）