基金項(xiàng)目：國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目（04BJY080）；國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（70671019）；省人文社會科學(xué)重點(diǎn)基地科學(xué)研究計(jì)劃資助項(xiàng)目（J05018）；省教育廳項(xiàng)目（2004G076）；中國博士后科學(xué)基金（2005038102）

作者簡介：史永東（1968-），男，黑龍江明水人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、教授、博士生導(dǎo)師，主要從事資本市場、金融工程、行為金融、宏觀經(jīng)濟(jì)方面的研究。

摘 要：本文通過構(gòu)建一個(gè)0-1決策博弈模型，分析了在信息不對稱的情況下，房地產(chǎn)市場中羊群行為的形成機(jī)制、羊群行為如何導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的生成、以及經(jīng)濟(jì)狀況惡化時(shí)泡沫破裂后居民破產(chǎn)的可能性。結(jié)論顯示，居民在房地產(chǎn)市場中的行為選擇既受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面因素的影響，也受羊群行為的影響，而羊群行為的存在使得房地產(chǎn)市場產(chǎn)生價(jià)格泡沫，當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂時(shí)，居民破產(chǎn)的概率與信息不對稱的程度和居民的預(yù)期相關(guān)。

關(guān)鍵詞：信息不對稱；羊群行為；房地產(chǎn)泡沫；居民破產(chǎn)

中圖分類號：F063.4文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1000-176X(2006)12-0039-08

一、 引 言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，城市化進(jìn)程的加快及住房制度的改革，我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)得到了前所未有的發(fā)展，并成為我國許多地區(qū)的新興支柱產(chǎn)業(yè)。有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，2004年全國房地產(chǎn)業(yè)實(shí)際投資完成額為14 480.75億元，比2003年增長了29.1%，占全國固定資產(chǎn)投資總額的24.7%。2005年1—11月，房地產(chǎn)業(yè)實(shí)際完成投資額為13 239.98億元，比2004年同期增長了22.2%，占全國固定資產(chǎn)投資總額的21%。全國住宅完成投資額為8 993.15億元，比2004年同期增長了22.3%，占全國固定資產(chǎn)投資總額的14.2%。住宅竣工面積為28 010.61萬平方米，比2004年同期增長了18.6%。2004年商品房銷售額10 376億元，同比增長30.0%，其中銷售給個(gè)人增長30.4%，所占比重為93.3%，全國商品房平均價(jià)格同比增長14.4%。2005年1—4月份，全國商品房平均銷售價(jià)格同比上漲12.5%，其中，商品住宅平均銷售價(jià)格上漲13.6%。然而，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)周期長且受土地供給量約束的特點(diǎn)，并且與金融市場具有聯(lián)動關(guān)聯(lián)，常常引發(fā)投機(jī)性的金融活動和信用擴(kuò)張。而投機(jī)性金融活動又是成為誘發(fā)新興市場國家金融危機(jī)的重要因素。金融自由化導(dǎo)致資產(chǎn)市場泡沫，而投機(jī)泡沫的破滅引致銀行部門危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。20世紀(jì)80年代的阿根廷、智利、墨西哥，以及近年來包括泰國、馬來西亞、印度尼西亞和韓國在內(nèi)的東南亞金融危機(jī)，都有一個(gè)共同的先兆，即明顯的信用擴(kuò)張和資產(chǎn)市場泡沫。隨著我國加入WTO及金融全球化和金融自由化程度的逐步提高，加上各地方政府在“GDP增長沖動”的驅(qū)使下，過于寬松的房地產(chǎn)政策可能刺激房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。目前國內(nèi)許多城市房地產(chǎn)價(jià)格居高不下，有些城市已經(jīng)出現(xiàn)泡沫跡象。因此，對房地產(chǎn)泡沫生成機(jī)理的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

國際上關(guān)于一般資產(chǎn)價(jià)格泡沫的研究，在理論上將泡沫分為理性泡沫和非理性泡沫（Binswanger， 1999），并給出了幾種不能產(chǎn)生泡沫的情況（Tirole，1985; Blanchard 和 Fisher，1981）^[1]，同時(shí)還論證了導(dǎo)致泡沫存在的經(jīng)濟(jì)條件是不穩(wěn)定的（Abel、Mankiw等，1989；Santos和Woodford，1997）^[2][3]，Allen和Gale（1998）認(rèn)為只要是存在違約的可能，中介化的經(jīng)濟(jì)中必定會產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，并且會提高金融危機(jī)發(fā)生的概率。在國內(nèi)的相關(guān)研究中，史永東、杜兩?。?001）從理論上分析了股市泡沫對我國經(jīng)濟(jì)的影響。^[6]關(guān)于房地產(chǎn)市場泡沫的研究，Wong（2001）以泰國地產(chǎn)泡沫為背景開發(fā)了一個(gè)動態(tài)模型，揭示了在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的過程中，人們過度樂觀的預(yù)期所產(chǎn)生的羊群效應(yīng)（herding effect）在地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生和膨脹直到破裂過程中的作用機(jī)制；^[4]Gaia和Lucio（2004）則在OLG的框架下，闡述了房地產(chǎn)市場中理性泡沫的生成機(jī)制，并且運(yùn)用最近發(fā)展起來的計(jì)量方法檢驗(yàn)了英國房地產(chǎn)價(jià)格中的理性泡沫的存在。^[5]國內(nèi)有關(guān)地產(chǎn)泡沫的研究也比較多，曹振良（2000）、洪開榮（2001）、汪利娜（2003）在實(shí)證上初步探討了房地產(chǎn)市場是否存在泡沫以及如何防范等問題；^[7][8]在理論上，袁志剛、樊瀟彥（2003）采用局部均衡模型探討了房地產(chǎn)市場中理性泡沫存在的條件；^[9]陸磊、李世宏（2004）用兩階段動態(tài)優(yōu)化模型研究了居民的房地產(chǎn)投資決策和泡沫的形成與爆裂過程。^[10]

在現(xiàn)有的文獻(xiàn)中，預(yù)期因素在資產(chǎn)泡沫的形成過程中起著非常關(guān)鍵的作用，對于羊群行為的形成，一般認(rèn)為是對他人行為的一種模仿。本文在借鑒Chari和Kehoe（2003）對熱錢研究所采用的決策博弈模型的基礎(chǔ)上，在信息不對稱的條件下，深入考察了房地產(chǎn)市場中羊群行為的生成機(jī)制，并分析了羊群行為如何產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫及經(jīng)濟(jì)惡化時(shí)泡沫破裂后居民破產(chǎn)的可能性。

二、 0-1決策模型：基本結(jié)構(gòu)

1.參與人

假設(shè)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中有N個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)中性偏好的居民，在0，…，T期中生存，在T期末死去。居民i(i=1，…，N)在t期(t=0，…，T)只做出租房和買房兩種決策，我們把每一個(gè)居民買房的數(shù)量都標(biāo)準(zhǔn)化為1，并且假定只能買1單位房產(chǎn)如果某居民要購買多于1單位的房產(chǎn)，可以把他看作幾個(gè)居民的組合。，并令{租房，買房}={0，1}。由于房地產(chǎn)兼有消費(fèi)品和投資品兩種特征，而且在每一時(shí)期，居民必需有一個(gè)住所，其要么租房，要么買房，其區(qū)別就在于租房僅相當(dāng)于一般商品消費(fèi)，無需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也沒有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。而買房相當(dāng)于不動產(chǎn)投資，兼有消費(fèi)和投資的雙重作用，可能獲得投資風(fēng)險(xiǎn)收益。假定買房的收益依賴于T期的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)g，并且g∈{H，L}，其中H，L分別表示高漲與蕭條的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。在T期之前，經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的分布是共同知識，但所有居民都不知道T期的真實(shí)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。另外，假定每個(gè)居民在0期之初認(rèn)為T期是高漲經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的先驗(yàn)概率（信念）都是μH。

我們還假定，一旦居民在t期采取了買房決策，那么他在t+1，…，T-1期中將不能采取任何行動此處隱含了不存在房地產(chǎn)的二級市場的假設(shè)。，而只能在T期套現(xiàn)獲取投資收益。另假定買房的連續(xù)復(fù)利投資收益率為R>0，不存在時(shí)間偏好，同時(shí)居民在t期買房實(shí)現(xiàn)的收益πT滿足其中隱含了當(dāng)即期的經(jīng)濟(jì)形勢惡化時(shí)，由于一般居民都是用房子抵押按揭買房，此時(shí)居民將不能履行原來的按揭合同，房產(chǎn)將被銀行收回，此時(shí)居民將破產(chǎn)，為了簡便起見，我們假定他將獲得零收益。：

三、 均衡、羊群行為與信息集的結(jié)構(gòu)

［定義6］羊群行為該定義主要是參照了史永東（2005）。是指參與人不是依據(jù)自己的信息集而是依據(jù)其他參與人的行為來選擇自己的行動。它常常表現(xiàn)為非理性的特征，從而導(dǎo)致了意見和行動的傳染。^[12]

［命題1］在假設(shè)(A1)-(A3)下，戰(zhàn)略(S1)、(S2)構(gòu)成一個(gè)均衡。

證明： (i) 在0期之初，如某居民為新知情者，并且收到的信號是樂觀的則買房，否則租房。其他未知情者等待。(ii) 如果n0>0，未知情者將會推斷出0期的信號是樂觀的，這樣他們的信念將上升到P(1)，并作出買房的決策；新知情者在第1期作出買房的決策而不管其實(shí)際收到什么類型的信號，這樣，導(dǎo)致了購房投資的羊群行為。如果n0=0，則未知情者會推斷出0期的信號是悲觀的，其先驗(yàn)概率下降到P(-1)，他們都選擇租房等待；如果新知情者在第1期之初所收到的信號是樂觀的，他們將選擇購房，否則租房等待。(iii) 在第2 期，如果n0=n1=0，則未知情者的先驗(yàn)概率下降到P(-2)，因而t≥2，nt=0，這樣便出現(xiàn)了不購房投資的羊群行為。如果n0=0，n1>0，那么未知情者與已知情者的先驗(yàn)概率的都為P(0)，他們將選擇租房等待。而新知情者在收到樂觀的信號的條件下將采取購房決策。證畢。

顯然由命題1的證明，可以得到以下命題。

［命題2］具有(1)、(0，1，1)、(0，1，0，1，…，0，1，1)結(jié)構(gòu)的信息集將造成買房的羊群行為；具有(0，0)、(0，1，0，0)、(0，1，0，1，…，0，1，0，0)結(jié)構(gòu)的信息集將導(dǎo)致不買房的羊群行為。

［命題3］未知情者的信念下限要比新知情者的信念下限高是戰(zhàn)略(S1)、(S2)可以構(gòu)成一個(gè)均衡的必要條件。

證明：我們只要證明這兩種類型的居民如采用相同的信念下限會導(dǎo)致失衡即可：(i) 假設(shè)這兩種類型的居民在他們的信念大于等于P(0)時(shí)就進(jìn)行購房?？紤]在t期具有信念P(0)的未知情者沒有選擇等待，因?yàn)樾轮檎弋?dāng)且僅當(dāng)其收到的信號是樂觀的才選擇購房，而選擇等待的未知情者將會觀測到新知情者所收到的信號，由(A3)式，這種偏離可以增加收益。與假設(shè)均衡相矛盾。(ii) 假設(shè)兩種類型的居民其信念下限值為P(1)，并設(shè)第一個(gè)信號是悲觀的，那么新知情者在0期不會購房，其它的居民將會推斷出此時(shí)的信號是悲觀的，其信念修正為P(-1)。因此，第1期的新知情者不管收到什么信號，他將選擇等待，此時(shí)的未知情者的信念將固定為P(-1)，從而在未來時(shí)期的新知情者也會選擇等待。在獲得信息集{B，G}后，第1期的新知情者將具有信念P(0)，由假定(A1)，購房將提高收益。這也與假設(shè)均衡相矛盾。證畢。

［定義7］精煉貝葉斯均衡（perfect Bayesian equilibrium）。{xt(hit)，pt(hit)}構(gòu)成一個(gè)精煉貝葉斯均衡，如果它滿足：(i) hit，xt(hit)∈argxt(hit)max{Bt(hit)，Wt(hit)}，是所有未購房居民的最優(yōu)戰(zhàn)略；(ii) pt(hit)滿足貝葉斯法則。

［命題4］在假設(shè)(A1)-(A3)下，戰(zhàn)略(S1)、(S2)與信念(B1)-(B3)構(gòu)成一個(gè)精煉貝葉斯均衡該模型可能還存在其它的精煉貝葉斯均衡，但是由我們的假定，這些均衡并不在均衡路徑上，故我們不予以考慮。。

證明：由前面的論述，信念(B1)- (B3)滿足貝葉斯法則，并且hit，存在整數(shù)k，使得pt(hit)=p(k)。首先假設(shè)不存在可觀測的行動偏離：

(i) 對于未知情者，hit，如果P(hit)≤P(-1)，由假設(shè)(A2)可知租房等待是最優(yōu)策略。如果P(hit)=P(0)，由假設(shè)(A3)可知租房等待是最優(yōu)策略。如果P(hit)=P(1)，在均衡路徑中，未知情者購房并獲得收益eR(T-1)P(1)，假定存在某個(gè)未知情者在信念P(1)下選擇租房等待，并在未來也不購房，那么他每期將損失eR的收益。假設(shè)選擇偏離行為的居民收到最為悲觀的信號，而對于這樣的信息集，其它居民已經(jīng)選擇了在t期購房，因此該類居民不會從其它居民的行動中得到任何信息。但該未知情者將會在未來的某個(gè)時(shí)期收到信號s=B，但是即便其所收到的信號，他的信念還將是P(0)，由假設(shè)(A1)，他會選擇購房。因此，即便是收到最悲觀的信號，購房還是最優(yōu)的。顯然Pt(hit)≥P(1)，對購房也是最優(yōu)的。

(ii) 假定新知情者擁有信息集hit，如果Pt(hit)

(iii) 假定未知情者的信念是P(0)或P(-1)，新知情者收到信號G，于是新知情者的信念上升至P(1)或P(0)，他們一定會購房。假定他選擇偏離策略，選擇等待。則在這種偏離下，當(dāng)未知情者的信念為P(k)時(shí)，新知情者的信念為P(k+2)。其原因是新知情者的私人信息G使得其信念提高了一個(gè)單位，而新知情者的行動并沒有影響未知情者的行動時(shí)，未知情者的信念則下降了一個(gè)單位。假定在信息集hit下，未知情者的信念是P(-1)，并且新知情者收到樂觀的信號，則新知情者的信念是P(0)。如果新知情者偏離其戰(zhàn)略去選擇等待，那么這種偏離將導(dǎo)致不購房的羊群行為。該偏離將會使未知情者的信念一直停留在P(-2)，他們將永遠(yuǎn)不會購房，后來的新知情者的信念在收到信號G的情況下至多能將其信念修正至P(-1)，他們也不會購房。因此，選擇偏離的居民也不會在獲得任何信息。這樣由假定 (A1)，新知情者最優(yōu)的行動選擇是在t期購房。

(vi) 假定在hit中，未知情者的信念是P(0)，并且新知情者收到樂觀的信號，則新知情者的信念將調(diào)整到P(1)。我們還是假定其選擇等待，那么在下一期未知情者的信念將下降至P(-1)，而新知情者的信念將停留在，由前面的分析，選擇偏離的新知情者的信念總是比未知情者的信念高兩個(gè)單位，這樣當(dāng)未知情者的信念下降至P(-2)時(shí)將導(dǎo)致不購房的羊群行為。而偏離者所能獲得的最悲觀的信號將使其信念下降為P(0)，由(A1)，購房是最優(yōu)的。

綜上所述，不可觀測的偏離不是最優(yōu)的，對于可以觀測的偏離，同樣可以得出沒有居民有意愿偏離上述戰(zhàn)略(S1)、(S2)。證畢。

四、 宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、羊群行為與房地產(chǎn)泡沫

我們首先考察影響居民購房行為的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。為了分離出信息不對稱所帶來的影響，假設(shè)經(jīng)濟(jì)中不存在信息不對稱，居民的行為完全只受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面影響。并假設(shè)先驗(yàn)概率β(β=P(g=H))與經(jīng)濟(jì)中居民所收到的信號能完全體現(xiàn)所有的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面信息(α=1)，并且β是共同知識其實(shí)這隱含了所有的參與者具有理性預(yù)期。，這時(shí)，在經(jīng)濟(jì)處于高漲狀態(tài)的情況下，居民以概率1購房，此時(shí)的購房數(shù)量是N；而經(jīng)濟(jì)處于蕭條狀態(tài)的情況下，居民以概率1選擇租房等待，此時(shí)的購房數(shù)量是0。而在前面所述的信息不對稱的情形下，我們定義pH=P(n=N|g=H)，pL=P(n=N|g=L)（其中n表示總購房數(shù)量），可以得出以下命題。

［命題5］如果1/2<α<1，居民購房行為既受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的影響，同時(shí)也受羊群效應(yīng)的影響。

證明：如果先驗(yàn)概率β滿足假定(A1)-(A3)，那么由pH、pL的定義，信息集必需具有如下的結(jié)構(gòu)：(1)、(0，1，1)、…、（0，1，0，1，…，0，1，1）。而這些信息集是互斥的并且是相互獨(dú)立的。所以由全概率公式：

PH=α+(1-α)α2+(1-α)2α3+…+(1-α)N-1αN=α-(1-α)NαN+11-α(1-α)(7)

pL=(1-α)+α(1-α)2+α2(1-α)3+…+αN-1=(1-α)-αN(1-α)N+11-α(1-α)(8)

由α>1/2，顯然可以得到pH>pL，這說明當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高漲狀態(tài)下，總的購房數(shù)量為N的可能性要比當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條狀態(tài)下，總的購房數(shù)量是N的可能性要大，即居民的購房行為受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的影響。另外，當(dāng)α<1時(shí)，有0

命題5意味著，只要經(jīng)濟(jì)信號能夠反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)（α>1/2），并且經(jīng)濟(jì)信號存在一定程度的失真（α<1），則在房地產(chǎn)市場中，居民的購房行為既受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面因素的影響，同時(shí)也受羊群效應(yīng)的影響，由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中經(jīng)濟(jì)信號不可能完全體現(xiàn)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)（即α不大可能等于1），因此，房地產(chǎn)市場中不可避免地會引發(fā)居民的羊群行為。那么，羊群行為是如何導(dǎo)致泡沫的產(chǎn)生呢？

資產(chǎn)泡沫的經(jīng)典定義為均衡價(jià)格大于基本價(jià)格，但是獲得資產(chǎn)的基本價(jià)格是比較困難的，并且它依賴于特定的環(huán)境和條件參見Allen， F.， Morris， S.和 Postlewaite， A.（1993）。。在本文中，如果不存在羊群行為，所有的居民只依據(jù)自己所收到的信號即宏觀經(jīng)濟(jì)基本面因素來進(jìn)行決策，我們可以很自然地將每一期的基本價(jià)格定義為該時(shí)期沒有羊群行為時(shí)由居民對房地產(chǎn)的需求所決定的價(jià)格。在房地產(chǎn)廠商是處于完全競爭的條件下，假定每一期房地產(chǎn)的價(jià)格是該期需求量的函數(shù)，令Pt=h(Dt)，并且h′(Dt)>0，h″(Dt)<0。假定t期不存在購房羊群行為時(shí)的需求量為D*t，則基本價(jià)格為P*t=h(D*t)，如果在t期出現(xiàn)了購房羊群行為，則t期的需求量Dt>D*t，顯然Pt=h(Dt)>P*t=h(D*t)，即購房羊群行為必然導(dǎo)致泡沫的產(chǎn)生。我們將上述結(jié)論歸納成下述命題。

［命題6］房地產(chǎn)市場中的購房羊群行為必然導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。

［命題7］在信息不對稱條件下，房地產(chǎn)泡沫出現(xiàn)的概率介于pL，pH之間，并且隨著居民的預(yù)期（先驗(yàn)概率β）的上升而提高。

證明：由命題6，購房羊群行為必然導(dǎo)致地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，所以我們考慮購房羊群行為出現(xiàn)的概率即可，令ph(huán)=P(n=N)表示居民購房羊群行為出現(xiàn)的概率，由全概率公式：

ph(huán)=P(n=N|g=H)·P(g=H)+P(n=N|g=L)·P（g=L）=pHβ+pL(1-β)

因?yàn)?<β<1，pH>pL，所以pL0。證畢。

命題7說明泡沫受居民對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期（先驗(yàn)概率β）的影響，居民越樂觀，出現(xiàn)泡沫的概率也就越大。

一般而言，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)中，房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入壁壘比較高，即使房地產(chǎn)業(yè)是競爭性的，房地產(chǎn)商有可能獲得超出社會一般利潤的超額利潤，由上述的分析可知，由于居民內(nèi)在的羊群行為傾向，因此房地產(chǎn)廠商有激勵(lì)通過“造市”行為，如虛造“火爆”的銷售場面，向公眾發(fā)布虛假的售房信息來誘使居民購房的羊群行為，從而使得房產(chǎn)價(jià)格以較快的速度提升，獲得更高的利潤，這樣將會導(dǎo)致泡沫的產(chǎn)生與增長。

五、 居民破產(chǎn)與羊群行為

由前面的論述，居民購房行為受宏觀經(jīng)濟(jì)基本因素及羊群行為的影響，而羊群行為將導(dǎo)致地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，并且泡沫產(chǎn)生的概率與居民的預(yù)期正相關(guān)。但是泡沫的增長不是沒有限制的，一旦經(jīng)濟(jì)形勢惡化時(shí)，居民的收入將低于其作出購房決策時(shí)的預(yù)期收入，房產(chǎn)的價(jià)格的上漲幅度也將低于其購房時(shí)預(yù)期的上漲幅度，因此泡沫將不能持續(xù)而破裂。此時(shí)居民投資房產(chǎn)的收益將低于其購房時(shí)的預(yù)期收益甚至為負(fù)，而居民通常是采用按揭方式來進(jìn)行購房的，如果經(jīng)濟(jì)形勢惡化，即使存在房地產(chǎn)的二級市場，由于不購房羊群行為的存在，居民并不能通過出售房產(chǎn)來彌補(bǔ)自己的損失，此時(shí)居民的收入及投資于房產(chǎn)的收益不足以償還其銀行貸款，居民將破產(chǎn)。在本文中，我們作如下定義。

［定義8］居民破產(chǎn)此處居民破產(chǎn)的概念也可以理解為居民對按揭貸款的違約，我們用“破產(chǎn)”一詞來描述這種狀況，是為了強(qiáng)調(diào)該狀況發(fā)生后果的嚴(yán)重性。（或居民違約）是指事件{n=i，g=L}(i=1，…，N)發(fā)生時(shí)的狀態(tài)，特別地，當(dāng)i=N時(shí)，即事件{n=N，g=L}發(fā)生時(shí)，則稱之為全體居民破產(chǎn)。全體居民破產(chǎn)概率γNL≡P(n=N，g=L)。

［命題8］如果1/2<α<1，且0<β<1，則必定存在全體居民破產(chǎn)的可能性；并且全體居民破產(chǎn)的概率隨著α和β的上升而下降。

證明：由命題4，可知在信息不對稱的條件下，居民行為部分地受羊群效應(yīng)的影響。并且

P（n=N|g=L）=(1-α)-αN(1-α)N+11-α(1-α)≈(1-α)1-α(1-α)（當(dāng)比較大時(shí))，

所以

γNL=P(n=N|g=L)·P(g=L)=(1-α)1-α(1-α)(1-β)

顯然當(dāng)1/2<α<1，且0<β<1時(shí)，γNL>0，即必定存在居民破產(chǎn)的可能性。另外γNLα=-1+(1-α)2［1-α(1-α)］2(1-β)<0，γNLβ=-(1-α)1-α(1-α)<0。證畢。

命題8說明，如果信號存在失真（即1/2<α<1），并且未來經(jīng)濟(jì)狀態(tài)具有隨機(jī)性此處也隱含了居民具有理性預(yù)期，即居民能完全預(yù)測到T期經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)的真實(shí)概率，因此β可以視為經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的隨機(jī)性或不確定性的測度。（0<β<1），則必定存在全體居民破產(chǎn)的可能性。另外，信號越真實(shí)（α越大），或者說信息不對稱程度越小，全體居民破產(chǎn)的可能性會越小；未來的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)不確定性越?。é略酱螅?，全體居民破產(chǎn)的可能性會越小。

另外，居民破產(chǎn)后，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了銀行系統(tǒng)，并會導(dǎo)致不良貸款的累積。2003年，我國金融機(jī)構(gòu)個(gè)人住房消費(fèi)貸款額累積達(dá)到11 779.74億元，占金融機(jī)構(gòu)全部貸款的7.5%，其中2003年個(gè)人住房貸款年度凈增額為3 510.79億元，比2002年增長了31.4%，比2000年增長了73.8%。同時(shí)，2000—2003年，個(gè)人住房貸款年度凈增額占整個(gè)商品房住房銷售額的百分比分別為71%、55.2%、56.7%、49.5%，并且，2000—2003年，在房地產(chǎn)開發(fā)商的資金來源構(gòu)成中，其自籌資金與國家預(yù)算內(nèi)資金占總資金來源的百分比分別為27%、28.5%、28.2%、28.7%，從國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的直接貸款占總資金來源的百分比分別為23.1%、22%、22.8%、23.8%。從國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的直接貸款2003年比2000年增長了123.3%，2001—2003年3年間分別比上年增長了22.1%、31.2%、41.3%。因此，一旦出現(xiàn)不可預(yù)見的經(jīng)濟(jì)沖擊使得宏觀經(jīng)濟(jì)狀況惡化時(shí)，會導(dǎo)致嚴(yán)重的房地產(chǎn)信貸違約，從而引發(fā)銀行危機(jī)。

六、 結(jié) 論

本文采用0-1決策博弈模型，分析了在信息不對稱條件下，房地產(chǎn)市場中居民羊群行為的生成機(jī)制，并考察了羊群行為如何產(chǎn)生價(jià)格泡沫及其對居民決策的影響。如果經(jīng)濟(jì)信號能夠反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，并且存在一定程度的失真，則在房地產(chǎn)市場中，居民的購房行為受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面因素與羊群效應(yīng)的雙重影響，由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中經(jīng)濟(jì)信號不可能完全體現(xiàn)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，如房地產(chǎn)商具有制造信號偏差的內(nèi)在激勵(lì)，因此房地產(chǎn)市場中不可避免地會引發(fā)居民的羊群行為，并產(chǎn)生價(jià)格泡沫。另外，在信號存在失真及未來經(jīng)濟(jì)狀態(tài)具有不確定性的條件下，由于泡沫有可能破裂，在房地產(chǎn)市場中必定存在全體居民破產(chǎn)的可能性。如果經(jīng)濟(jì)信號越能真實(shí)地體現(xiàn)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況，全體居民破產(chǎn)的可能性會越小。未來的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)不確定性越小，全體居民破產(chǎn)的可能性會越小。

自改革開放以來，我國正在逐步地完善市場經(jīng)濟(jì)體制，但在這種向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，經(jīng)濟(jì)信號并不能很好地體現(xiàn)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。同時(shí)，隨著我國加入WTO及經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)一步深入，未來的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的不確定性開始增強(qiáng)。因此，房地產(chǎn)市場中很有可能出現(xiàn)居民購房的羊群行為，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生與增長，并可能出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫破裂使得居民破產(chǎn)，從而引發(fā)房地產(chǎn)市場中的信貸違約，造成金融震蕩。因此，進(jìn)一步完善市場經(jīng)濟(jì)體制，盡可能地減少噪音經(jīng)濟(jì)信息和虛假經(jīng)濟(jì)信息，保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定將有助于消除引發(fā)房地產(chǎn)泡沫和居民破產(chǎn)的不利因素。

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