一、人民幣升值與跨國(guó)企業(yè)外匯經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

自2005年7月21日，我國(guó)宣布人民幣對(duì)美元一次性升值2%，改革匯率生成機(jī)制以來(lái)，人民幣兌美元的匯率基本步入了不斷升值的通道，1美元兌人民幣的匯率由去年7月22日的8.2765升值到今年2月22日的8.0497，升值幅度達(dá)2.74%。隨著中美貿(mào)易順差的不斷增加，兩國(guó)之間的貿(mào)易摩擦不斷加劇，美國(guó)政府要求人民幣升值的呼聲越來(lái)越高，人民幣繼續(xù)升值將不可避免。

同時(shí)，為了加快我國(guó)企業(yè)與國(guó)際接軌，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，我國(guó)于1999年審時(shí)度勢(shì)地提出了“走出去”戰(zhàn)略，對(duì)到國(guó)外進(jìn)行直接投資的企業(yè)從信息、稅收、信貸、審批制度等方面提供優(yōu)惠和便利，使我國(guó)對(duì)外直接投資進(jìn)入了快速增長(zhǎng)的軌道。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2004年我國(guó)非金融類企業(yè)對(duì)外直接投資總額為55.3億美元，較上年增長(zhǎng)93%，2005年又創(chuàng)歷史新高，達(dá)69.2億美元，比上年增長(zhǎng)25.8%，截至2004年年底，我國(guó)對(duì)外直接投資累計(jì)達(dá)449美元，與發(fā)展中國(guó)家的存量比較，中國(guó)位居第四位，僅次于俄羅斯（518億美元，2003年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。隨著我國(guó)對(duì)外直接投資政策的不斷完善和優(yōu)化，未來(lái)將會(huì)引發(fā)更大的對(duì)外投資熱潮，這對(duì)處于匯率變化中的海外企業(yè)來(lái)說(shuō)，將面臨著巨大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

通常，外匯風(fēng)險(xiǎn)一般分為交易風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)（也稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)）和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的影響。許多管理者能理解匯率變動(dòng)對(duì)他們公司以外幣表示的資產(chǎn)與負(fù)債的價(jià)值的影響，而不能充分理解匯率變動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的影響。隨著經(jīng)濟(jì)日益全球化，很多公司受制于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，匯率波動(dòng)會(huì)嚴(yán)重改變這些公司在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位，從而影響他們的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的變化又會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生很大的影響。本文重點(diǎn)闡述人民幣升值對(duì)跨國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的影響，即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣升值對(duì)跨國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的影響主要通過(guò)兩種途徑：（1）競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，即人民幣升值會(huì)影響海外子公司在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位從而影響以外幣表示的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量；（2）轉(zhuǎn)換效應(yīng)，即給定的以外幣表示的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換成人民幣時(shí)現(xiàn)金流量會(huì)減少。為了更好地理解這個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)舉一個(gè)例子來(lái)加以說(shuō)明。

假定國(guó)內(nèi)某家電企業(yè)在美國(guó)開(kāi)設(shè)了一家冰箱生產(chǎn)企業(yè)，關(guān)鍵部件從國(guó)內(nèi)進(jìn)口，其他零部件從美國(guó)當(dāng)?shù)夭少?gòu)，而制成品全部在美國(guó)銷售。這家子公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

現(xiàn)假定人民幣升值、美元貶值，1美元兌人民幣的匯率由8.27下跌為7.8，人民幣升值幅度為5.7%，則子公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量將如何變動(dòng)呢？隨著美元的貶值，從國(guó)內(nèi)進(jìn)口的零部件的成本將會(huì)上升，每臺(tái)冰箱中零部件進(jìn)口成本變?yōu)椋?50美元×8.27÷7.8=159美元，增加9美元，則將提高每臺(tái)冰箱的生產(chǎn)成本，從而影響該子公司在美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)地位。如果在美國(guó)采購(gòu)的原材料及零部件價(jià)格和制成品價(jià)格保持不變，雖然該子公司可以保持冰箱的美國(guó)市場(chǎng)份額，但以美元表示的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量必然下降，下降了的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量在兌換成人民幣以后因美元貶值而繼續(xù)下降。面對(duì)人民幣升值而造成的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的大幅度下降，子公司會(huì)根據(jù)美國(guó)冰箱的競(jìng)爭(zhēng)格局和該子公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，及時(shí)調(diào)整銷售價(jià)格，策略有二：一是如果該子公司生產(chǎn)的冰箱在美國(guó)市場(chǎng)處于壟斷地位，子公司完全可以提高冰箱的銷售價(jià)格而銷售量保持不變，則可以提高以美元表示的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和以人民幣表示的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量；二是如果該子公司在美國(guó)市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)地位，子公司提高冰箱的銷售價(jià)格則銷售量必然會(huì)下降，則可能也會(huì)導(dǎo)致以本外幣表示的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量同時(shí)下降。

從以上分析得知，在人民幣升值的情況下，海外子公司除非在海外市場(chǎng)處于壟斷地位，很多處于競(jìng)爭(zhēng)中的企業(yè)必將面臨經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量下降的風(fēng)險(xiǎn)。

二、跨國(guó)企業(yè)規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的策略

（一）選擇低成本的生產(chǎn)地

隨著人民幣的不斷升值，為了緩減子公司從母公司進(jìn)口成本上升帶來(lái)的不利影響，母公司應(yīng)利用人民幣升值帶來(lái)的有利投資機(jī)會(huì)，從全球戰(zhàn)略的角度考慮，在全球范圍進(jìn)行資源配置，既可以選擇勞動(dòng)力成本較低、原材料充足且貨幣與美元掛鉤的國(guó)家進(jìn)行投資生產(chǎn)，也可以考慮把關(guān)鍵零部件直接在美國(guó)設(shè)廠生產(chǎn)。20世紀(jì)80年代起，日本的汽車工業(yè)為了緩解日元升值帶來(lái)的汽車向美國(guó)出口減少的不利影響，幾大汽車巨頭如日產(chǎn)、豐田、本田等紛紛到美國(guó)及加拿大建立汽車裝配廠，在美國(guó)本土與美國(guó)汽車巨頭展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)與合作，改出口貿(mào)易型為當(dāng)?shù)厣a(chǎn)銷售型，這樣不僅占領(lǐng)了汽車美國(guó)市場(chǎng)，并且?guī)?dòng)了一大批日本的零部件供應(yīng)商到美國(guó)投資。在1990年，本田在美國(guó)銷售的85萬(wàn)輛汽車中，有近2/3是在它的3個(gè)北美裝配廠中生產(chǎn)的，其中極大部分是在美國(guó)俄亥俄州，同時(shí)至少有29家主要的日本公司在俄亥俄州建立了生產(chǎn)基地以向本田公司提供零部件。

（二）加大對(duì)RD的投入和產(chǎn)品差異化

面對(duì)人民幣升值對(duì)跨國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位的不利影響，我國(guó)跨國(guó)企業(yè)為了維持和提高競(jìng)爭(zhēng)地位，最持久最有效的方法是加大對(duì)RD的投資，因?yàn)槌晒Φ腞D的投資，一方面可以提高生產(chǎn)效率從而降低生產(chǎn)成本；另一方面可以不斷開(kāi)發(fā)出新的產(chǎn)品，形成獨(dú)特的差異化產(chǎn)品，使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法生產(chǎn)相似的替代產(chǎn)品，消費(fèi)者對(duì)新產(chǎn)品價(jià)格不敏感，從而形成壟斷優(yōu)勢(shì)。為此，國(guó)家應(yīng)從全球競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的高度，加大對(duì)我國(guó)成熟產(chǎn)業(yè)如電子、信息和汽車等技術(shù)創(chuàng)新的支持力度，盡快從價(jià)格優(yōu)勢(shì)向技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變。

（三）采用靈活的原材料、零部件采購(gòu)政策

在人民幣升值的情況下，我國(guó)海外子公司從中國(guó)進(jìn)口的零部件成本會(huì)上升，從而提高了制成品的總成本，為了減少生產(chǎn)成本，維持該產(chǎn)品在東道國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)地位，子公司可以從其他成本較低的國(guó)家進(jìn)口。在上世紀(jì)80年代初，美國(guó)對(duì)其他主要貨幣如日元、西德馬克實(shí)行美元高估政策，美國(guó)跨國(guó)公司為了維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，從其他成本較低的國(guó)家購(gòu)買原料和零部件。面對(duì)上世紀(jì)80年代以來(lái)日元的不斷升值，日本也采取了同樣的策略，日本的制造商如汽車、消費(fèi)電子等從泰國(guó)、馬來(lái)西亞、中國(guó)等采購(gòu)原料和零部件。

（四）金融套期保值

以上三種策略主要是消除人民幣升值對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)地位的影響，而金融套期保值主要是通過(guò)金融工具對(duì)暴露在匯率變動(dòng)中的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量進(jìn)行保值，主要方法有借款法、遠(yuǎn)期合同法和期權(quán)合同法。針對(duì)上面案例中出現(xiàn)的2040萬(wàn)美元的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，母公司可以向銀行借入同樣金額和期限為1年的美元貸款，或者與銀行簽訂一份賣出同樣金額的遠(yuǎn)期外匯合約，從而保證最終以人民幣表示的現(xiàn)金流量維持不變。