發(fā)達國家從20世紀60年代開始劃分貨幣層次。當時劃分貨幣層次主要是為了便于中央銀行控制貨幣供給。在如何劃分貨幣層次的問題上，西方國家的學者有不同的見解。

在西方國家對貨幣的統(tǒng)計指標中，貨幣的范圍不僅包括流通中的紙幣和輔幣，而且包括銀行存款，甚至包括有價證券等。通常我們把被排除在貨幣定義之外，但又和貨幣定義頗為相似的如銀行存款、有價證券等稱為準貨幣。許多經(jīng)濟學家普遍認為，流通中的紙幣或輔幣是通貨，它們只是貨幣的一部分，而不是貨幣的全部。貨幣包含的范圍要比通貨大得多，因此貨幣可以劃分為許多層次。

一、西方國家貨幣層次的劃分的依據(jù)

不同國家對貨幣劃分的標準各不相同，所以對貨幣層次的劃分也各不相同。但基本思路都是按照貨幣的流動性或可接受性來劃分的，所謂金融資產(chǎn)的流動性，是指這種金融資產(chǎn)能迅速轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，而對持有人不發(fā)生損失的能力。也就是變?yōu)楝F(xiàn)實的流通手段和支付手段的能力，也稱變現(xiàn)力。因為變現(xiàn)能力越強的貨幣其流動性越強，而流動性越強的貨幣就越容易被人們普遍接受。于是按照貨幣的流動性和可接受性劃分，貨幣一般可分成以下幾個層次：

M1=通貨+商業(yè)銀行的活期存款；M2=M1+商業(yè)銀行的定期存款；M3=M2+商業(yè)銀行以外的金融機構(gòu)的金融債券；M4=M3+銀行與金融機構(gòu)以外的所有短期金融工具。

以上是西方經(jīng)濟學家對貨幣層次的歸納。各個國家也是不完全相同的。一般各國都把M1稱為狹義的貨幣量，M2稱為較廣義的貨幣量，M3稱為更廣義的貨幣量，M4則稱為最廣義的貨幣量。有的國家則簡單地將貨幣劃分為M1(狹義貨幣量)和M2(廣義貨幣量)。

二、我國貨幣層次的劃分

隨著職能的轉(zhuǎn)變，我國中國人民銀行對宏觀經(jīng)濟從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，由此中國人民銀行正式推出了貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計監(jiān)測指標，并定期公布。從我國具體的金融經(jīng)濟運行狀況出發(fā)，根據(jù)國際通用的按貨幣流動性的強弱進行劃分的原則，在1994年12月28日頒布的《中國人民銀行貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計和公布暫行辦法》中，根據(jù)當時的實際情況，將我國貨幣供應(yīng)量劃分為M0、M1、M2以及M3等幾個層次，各層次所涵蓋的內(nèi)容如下：

MD=現(xiàn)金；M1=MD+企業(yè)、單位支票存款+基本建設(shè)存款； M2=M1+儲蓄存款+企業(yè)、單位定期存款+財政金庫存款；M3=M2+商業(yè)票據(jù)+短期融資債券。

M1是通常所說的狹義貨幣供應(yīng)量，M2是廣義貨幣的供應(yīng)量，M3是考慮到金融不斷創(chuàng)新的現(xiàn)狀而增設(shè)的，其中商業(yè)票據(jù)和短期融資債券屬于準貨幣。2001年6月份第一次修訂貨幣供應(yīng)量，將證券公司客戶保證金計入M2。2002年初，第二次修訂貨幣供應(yīng)量，將在中國的外資、合資金融機構(gòu)的人民幣存款業(yè)務(wù)，分別計入到不同層次的貨幣供應(yīng)量。盡管我國貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計已經(jīng)修訂了兩次，但它仍未全面反映金融市場的變化。

三、貨幣層次劃分新問題的認識

隨著我國經(jīng)濟市場化和貨幣化程度的進一步深化，在貨幣層次劃分方面又出現(xiàn)了一些新的問題，就如何調(diào)整層次劃分產(chǎn)生了種種分歧，主要表現(xiàn)在如下幾個方面：

（一）居民活期儲蓄存款是否應(yīng)計入狹義貨幣M1的問題

在1994年統(tǒng)計貨幣供應(yīng)量時，我國銀行業(yè)的電子裝備水平還比較落后，全國銀行卡的發(fā)行量和POS機均比較少，個人使用銀行卡進行的交易量也很小。因此，當時的狹義貨幣M1中不包括銀行卡項下的個人人民幣活期儲蓄存款，而是統(tǒng)計在廣義貨幣M2中。近些年，隨著我國銀行業(yè)電子裝備水平的提高，銀行卡的品種越來越豐富，發(fā)行量也大量增加。同時由于POS機的大量增加和“金卡工程”的實施以及銀行卡在安全性和方便性功能上的提高，使個人憑借其在銀行辦理的各類銀行卡用于直接支付的量越來越大。截至2005年底，國內(nèi)銀行卡總量9.6億張，其中借記卡9.2億張，占95％，信用卡（包括貸記卡和準貸記卡）數(shù)量約4000萬張，占5％。在發(fā)卡量大幅度上升的同時，銀行卡交易規(guī)模也相應(yīng)增長，2005年，銀行卡總交易筆數(shù)近90億筆，總交易金額47萬億元，同比分別增長50％和80％，其中消費交易額超過9000億元，同比增長率超過50％。2005年信用卡在消費交易中無論筆數(shù)還是金額所占的比例都明顯上升。根據(jù)中國銀聯(lián)跨行交易的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，信用卡交易在POS消費交易中的比重達27％左右，而且，還有部分城市開辦了居民支票業(yè)務(wù)?；谶@一變化，不少人認為：應(yīng)將居民活期儲蓄劃入狹義貨幣M1。

但也應(yīng)該看到：在我國，居民支票業(yè)務(wù)量還很小，幾乎可以忽略不計；至于辦理了銀行卡的活期儲蓄存款，它具有直接購買商品和勞務(wù)的能力，除掉提取現(xiàn)金的份額，仍有相當部分直接用于了消費和轉(zhuǎn)賬，這是一個不應(yīng)忽視的數(shù)額。但是如果和整個活期儲蓄存款的交易總量相比，這一比例將會更低。可見，我國居民活期儲蓄存款成為直接的購買力并不具有普遍性，目前的量變尚不足以改變活期儲蓄存款的準貨幣性質(zhì)。這如同我們并不因M1中肯定有一些不發(fā)揮現(xiàn)實購買力的沉淀性貨幣而將其劃入準貨幣具有同樣的道理。所以，我們的觀點是：目前仍不宜將居民活期儲蓄存款劃入狹義貨幣M1。當然，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，居民活期儲蓄存款直接用于商品和勞務(wù)的購買成為普遍的行為，且數(shù)量上已達到不可忽視的程度，屆時再將其劃入狹義貨幣M1，就具有更大的合理性。因為此時，居民活期儲蓄存款的性質(zhì)已發(fā)生了根本的改變。

（二）股民保證金計入何種貨幣層次的問題

在分析這一問題時，很多人將股民保證金極易轉(zhuǎn)化為居民的活期儲蓄存款或機構(gòu)的活期存款作為把其劃入M1的依據(jù)，這種觀察角度似有偏頗。我們考察貨幣供應(yīng)量及其層次，主要是關(guān)注它在某一時點的存量以及它處于該狀態(tài)的主要目的。就股民保證金而言，其主要的目的和直接對應(yīng)的是股票、債券等金融資產(chǎn)的購買，但畢竟不是我們考察貨幣供應(yīng)量（尤其是M1）時所要研究的對商品和勞務(wù)的直接購買。雖然它極易轉(zhuǎn)化為活期儲蓄存款或機構(gòu)的活期存款，但一旦它進行了轉(zhuǎn)化，我們就在那一時點上將其計入M2或M1，這也正是我們將“時點存量”作為貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計原則的要求。而對于申購新股的股民保證金，如將其計入M1層次，還易造成M1的頻繁波動，這將有可能誤導我們對總需求及其它經(jīng)濟變量的分析和判斷。所以，我們認為不宜將股民保證金劃入M1。

從形式上看，股民保證金在向存款轉(zhuǎn)化時，通常是轉(zhuǎn)化為居民的活期儲蓄或機構(gòu)的活期存款。它主要來源于定期儲蓄或存款的分流，這里只不過采取了“活期”形式，且主要僅是金融商品的潛在購買力（或“準貨幣”）而已。如果說居民定期儲蓄或企業(yè)定期存款還是間接或未來對應(yīng)于商品或勞務(wù)購買的準貨幣的話，那么股民保證金這種存在形態(tài)與此準貨幣間則還有一定距離，具有準準貨幣的色彩。基于此，也不宜將股民保證金劃入準貨幣。

從世界各國的情況來看，目前很多國家對于股民保證金，要么不計入貨幣供應(yīng)量，要么計入M3層次，但沒有計入M2，更沒有考慮計入M1層次。中國人民銀行2001年7月10日宣布，自7月起，將證券公司客戶保證金計入廣義貨幣供應(yīng)量M2。從理論的角度，如果將銀行體系（包括中央銀行）視為一個整體，股民保證金是銀行體系對證券公司的負債；而如果將整個金融中介視為一個整體，這時股民保證金是這一體系對社會公眾的負債。從實證的角度來看，股民保證金也具有相當?shù)呢泿判?，而且其存量確實會對國民收入、通貨膨脹以及商業(yè)周期等重要經(jīng)濟變量產(chǎn)生一定的影響。因此，應(yīng)將其計入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計的范圍。

（三）金融機構(gòu)的外匯存款是否正式計入準貨幣的問題

20世紀90年代初以前，我國銀行外幣業(yè)務(wù)量較小，因而貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計僅限于本幣，銀行的各項外幣存款沒有包括在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計中。近些年，我國境內(nèi)中資、外資金融機構(gòu)的外幣業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。到2002年末，我國中資、外資金融機構(gòu)的外幣存款余額(不包括境外存款)為1486.3億美元，按當時的期末匯率8.2773折人民幣為1.23萬億元，比2001年末增長10.9%。

隨著企業(yè)和個人外幣存款的大量增加，其對貨幣政策的影響也會日益顯著。因為外幣存款是居民和機構(gòu)擁有的具有一定流動性的金融資產(chǎn)，能直接影響他們的投資和消費；外幣存款和人民幣存款一樣，反映了總需求的變化；盡管外幣存款在我國市場上不能直接進行支付交易，但卻與人民幣準貨幣一樣，很大部分經(jīng)過結(jié)售匯和兌換，尤其在人民幣匯率保持穩(wěn)定的前提條件下，可以方便地轉(zhuǎn)化為人民幣現(xiàn)鈔和存款。此外，居民的外幣存款顯然具有價值儲藏功能。因此，從我國經(jīng)濟金融發(fā)展趨勢看，外幣存款的流動性會繼續(xù)上升，對總需求的影響會越來越大。但貨幣供應(yīng)量是一個“時點存量”指標，而且層次的劃分要看其對商品和勞務(wù)購買的關(guān)聯(lián)程度。外幣存款的確很容易轉(zhuǎn)化為人民幣現(xiàn)金和人民幣存款，但其絕大部分并不直接對應(yīng)著國內(nèi)市場的購買。在進行統(tǒng)計的時點上，盡管它很容易通過兌換向各層次本幣轉(zhuǎn)化，但畢竟在流動性方面與處于M2層次的居民活期儲蓄存款、M1層次的單位活期存款以及人民幣現(xiàn)金有著很大的區(qū)別。而且它一旦轉(zhuǎn)化，就將在那一時點的貨幣供應(yīng)量相應(yīng)層次中得到反映。盡管IMF明確了把外幣正式計入貨幣供應(yīng)量口徑的意見，但前提條件是“外幣在本國作為貨幣流通”。但在我國外幣及其存款主要作為一種可供選擇的金融資產(chǎn)形式持有，而且是一種較為特別的資產(chǎn)保有或儲藏形式，和執(zhí)行交易媒介的貨幣相去甚遠，與本國準貨幣有一定距離，甚至和其它的本幣金融資產(chǎn)還有一定的差別。在這種情況下，不將其計入本國貨幣統(tǒng)計的范圍，而僅將其視為一個影響本幣供給的因素，也許是比較恰當?shù)倪x擇。

但需要說明的是，不將外幣存款計入貨幣供應(yīng)量的范圍，絕不等同于不對其進行統(tǒng)計和監(jiān)控。加入WTO后，外匯存款在居民資產(chǎn)中的比重進一步上升，貨幣的可兌換性增強，必將對貨幣政策的運用和重要宏觀經(jīng)濟變量產(chǎn)生更大的影響，因而，對其進行單獨統(tǒng)計和監(jiān)控仍是十分必要的事情。

（四）對我國大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)劃入M3層次的質(zhì)疑

將CDs劃入M3層次，目前似乎沒有太多的爭論，但這絕不意味著對這一問題的看法已達到了高度的統(tǒng)一。誠然，在美國等發(fā)達市場經(jīng)濟國家是將CDs計入M3層次，但這是基于如下的考慮：① CDs真正體現(xiàn)了“大額”的特點（一般在10萬美元以上），主要由機構(gòu)持有；②CDs在二級市場上雖然可以自由轉(zhuǎn)讓，但在到期之前，持有者不可以向發(fā)行者提出兌現(xiàn)要求；③CDs在二級市場的價格隨著市場利率的波動而發(fā)生變化。在這種情況下，對其持有者而言，CDs是一種出于投機目的的資產(chǎn)持有方式。而反觀我國的狀況，CDs的持有者主要是個人，其數(shù)額并沒有體現(xiàn)大額的特征；相應(yīng)的二級市場也幾乎不存在，價格隨市場利率波動自然也就無從談起；而且，只需承擔一定的利息損失，可以向其發(fā)行者提出變現(xiàn)的要求。所有這一切，都使得它和居民定期儲蓄沒有任何本質(zhì)的區(qū)別?；谶@種考慮，將其劃入M2也許是更加恰當?shù)倪x擇。

我國目前將CDs計入M3層次，也許在更大程度上是由于以下的兩個原因：①西方發(fā)達國家（尤其是美國）是這樣做的；②我國的CDs無論在發(fā)行總量還是在發(fā)行范圍上，目前都遠未達到值得高度關(guān)注的程度，以至于很少有人對現(xiàn)有的劃分方式提出疑問。在本文中提出這一問題，看上去似乎沒有太多實際的意義。但它至少讓我們認識到這樣一個問題：絕不能將我國的現(xiàn)狀同國外作簡單的對比，就照搬國外的做法。如果不把握問題的本質(zhì)，勢必會犯一些不應(yīng)犯的錯誤。而且，在“有中國特色的CDs”的發(fā)行量大到不能忽視的程度時，如果仍按照如今的統(tǒng)計口徑，勢必會對貨幣供給的狀況做出錯誤的判斷。

最后，需要強調(diào)的是：應(yīng)將M3也視為貨幣供應(yīng)量的一個更為廣義的層次，雖然目前沒有對其進行公布，但絕不意味著不必關(guān)注其存量的變動和流量的特征。因為隨著我國進一步擴大對外開放，經(jīng)濟市場化程度逐步加深，國民收入的逐步提高以及金融市場的發(fā)展使得居民可供選擇的金融資產(chǎn)越來越多時，出于投機目的的貨幣持有額將進一步增大，其對經(jīng)濟的影響力也將日漸突出。因此，逐步增強對M3的關(guān)注并適時公布其存量指標將成為必然的選擇。